投资评级 - 报告对首华燃气（300483.SZ）维持"买入"评级 [6][10] 核心观点 - 天然气价格接近年内前高，展现高弹性与强韧性，公司受益于量价齐升，成长空间巨大 [1][4] - 公司项目稳步推进，产销大幅增长，盈利能力显著提升，且通过收购核心资产少数股权强化控制权，盈利有望持续增厚 [1][10] - 作为国内稀缺的煤层气自主开采标的，公司自产气源成本下降，充分受益于天然气高景气及政策支持，行业红利与自身成长形成共振 [1][10] 天然气市场与价格分析 - **气价接近前期高点**：2026年7月24日，亚洲JKM气价升至22美元/百万英热，环比昨日+0.80%，环比上周+4.84%，较3月19日最高点仅低1.57%；欧洲TTF气价升至20.79美元/百万英热，环比昨日+0.51%，环比上周+8.04%，较3月19日最高点仅低1.16% [1][4] - **气价展现强韧性**：美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，影响全球约20%LNG供应，天然气价格在冲突后上涨幅度大于原油，且在回撤过程中展现更强抗跌韧性 [10] - **区域价差扩大**：2026年二季度JKM-TTF价差均值约2.0美元/MMBtu，较去年同期扩大近三倍，反映冲突后亚洲相对欧洲的供给压力更为突出，亚洲供需格局偏紧 [10] - **历史价格弹性参考**：参考2022年海外气价大涨，公司售价从2021年的1.89元/方提升至2.85元/方，弹性巨大 [10] 公司经营与财务表现 - **产量与销量增长**：2026年第一季度，公司天然气产量同比增长38%，叠加外购气量同比增长13%，天然气总销售量同比增长30% [10] - **营收与盈利能力提升**：在销售气量增长推动下，2026年Q1营收同比增长18%；毛利率和净利率分别达到19.99%和10.38%，同比分别增加3.74个百分点和4.49个百分点 [10] - **成本控制优化**：随着地质研究深入、工程方案优化及开采技术成熟，开采成本呈下降趋势 [10] - **核心资产收购**：公司于2026年3月19日公告，拟以4.28亿元现金收购控股子公司中海沃邦11.29%的少数股权，交易完成后持股比例将从67.5%提升至78.79% [10] - **收购影响**：中海沃邦是公司核心盈利载体，贡献绝大部分利润，此次收购可减少少数股东权益分流，且随着石楼西区块产能持续爬坡，盈利增厚效应将逐步显现，收购资金来源于公司大幅改善的经营现金流，无需大额外部融资 [10] 行业前景与公司定位 - **公司定位**：首华燃气是国内稀缺的煤层气自主开采标的 [10] - **成本优势**：自产气源成本随着规模化效应及技术进步而下降 [10] - **政策与基础设施支持**：国内煤层气开发政策持续支持，管网互联互通推进，公司气源可通过西气东输干线辐射全国，下游需求保障充足 [10] - **成长逻辑**：量价齐升叠加降本逻辑持续兑现，行业红利与自身成长形成共振 [1][10] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年EPS分别为1.71元、2.78元和3.77元 [10] - **估值水平**：以2026年7月24日收盘价19.49元计算，对应2026-2028年PE分别为11.41倍、7.01倍和5.17倍 [10] - **财务预测摘要**： - **营业收入**：预计从2025年的28.15亿元增长至2028年的51.14亿元 [15] - **归母净利润**：预计从2025年的1.69亿元增长至2028年的14.52亿元 [15] - **毛利率**：预计从2025年的17%提升至2028年的38% [15] - **净利率**：预计从2025年的6.0%提升至2028年的28.4% [15] - **净资产收益率(ROE)**：预计从2025年的6.9%提升至2028年的21.5% [15]