公司战略与运营 - 公司实施全球化战略，在17个国家运营多个矿业项目 [1] - 公司今年完成加纳阿基姆金矿交割及哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购，直接增加黄金储备，并拓展在西非和中亚的布局 [1] - 公司今年完成对藏格矿业的控股收购，提高对巨龙铜矿的控股比例，新增战略性矿产钾资源储量，并进一步强化铜和锂的资源储量 [1] - 公司2024年订下5年规划，目标到2028年矿产铜产量较2023年增长逾49%，达到150-160万吨，矿产金产量增长逾47%，达到100-110吨 [4] - 公司通过并购、技改扩产、运营优化等，今年首三季的矿产金产量按年升20%至65吨，矿产铜产量升5%至83万吨 [4] 行业供需与驱动因素 - 今年以来，多个大型矿山相继停产，影响全球供应，市场多次下调2025及2026年铜矿产量 [2] - 市场预期美国可能在2026年中期对精炼铜征收至少25%的关税，为应对潜在关税，大量铜库存正向美国转移，加剧其他地区的短缺情况 [2] - 铜需求增长主要源自AI投资、绿色能源转型和国防重整 [3] - 全球AI快速发展，如美国启动AI“创世纪计划”，强化数据中心建设，大幅推升铜需求 [3] - 内地首次明确提出温室气体排放总量的具体削减目标，预期电力基础设施、电网升级等将支撑铜需求 [3] - 德国增加财政开支预算，增拨军费，也将推动铜需求 [3] - 国际能源署预测，按照目前的开采计划，现有及规划中的矿山产能到2035年仅能满足全球约70%的铜需求 [3] 公司财务表现与前景 - 公司首三季营业收入按年增长10%至2,542.0亿元人民币，股东应占盈利增长55%至378.6亿元人民币，胜市场预期 [4] - 公司首三季经营活动现金流净额增长44%至521.1亿元人民币，可见其造血能力强劲 [4] - 根据媒体综合预测，公司2026年每股盈利将按年增长约28%至2.475元人民币，现价相当于约12倍的2026年预测市盈率 [5] - 倘若铜市供需失衡进一步加剧，以及全球黄金需求总量继续上升，推动铜价及金价再创新高，公司2026年的盈利预测将有上调空间 [5]

文章核心观点 - 全球储能市场正经历从政策驱动转向市场驱动的根本性转变，行业已跨过经济性拐点，正站在类似2020年光伏大爆发的前夜，预计2026年将成为储能实现“量价齐升”的关键元年 [6][18][19][22] - 储能需求在2025年下半年骤然爆发，产业链各环节产能利用率迅速攀升至满产状态，全球装机量同比大幅增长，其核心驱动力在于新能源电力消纳压力、峰谷电价差拉大带来的经济性提升，以及政策明确储能作为独立市场主体的地位 [8][9][10][11][12][13] - 2026年储能市场增长前景乐观，摩根士丹利预测全球市场将实现50%以上增长，乐观情形下冲击80%，国内装机规模有望翻倍，海外市场同样迎来爆发，产业链可能因供需紧张而迎来价格周期性上涨 [6][19][21][22] - 产业链利润分配中，下游储能系统集成商和上游锂矿龙头将成为此轮产业爆发的核心受益者，其中系统集成商占据较高利润份额，而锂矿则因需求增长与谨慎扩产导致供需格局趋于紧张 [24][26][28] 储能市场现状与需求爆发 - **需求与装机量激增**：2025年前三季度全球锂电储能装机达170GWh，同比增长68%，其中国内新增82GWh（同比增长61%），海外新增94GWh（同比增长74%），欧洲、中东、澳大利亚是主要增长区 [10] - **产能利用率反转**：2025年上半年行业还处于产能过剩和价格战，下半年形势反转，正极、负极、电解液、电芯等各环节企业产能利用率迅速攀升至满产状态 [8] - **核心驱动因素**：需求爆发源于新能源电力消纳压力（光伏现货电价在高峰时段跌破每度电一毛钱）以及峰谷电价差拉大使得储能经济性凸显 [11][12] - **政策与市场拐点**：2025年初国家发改委“136号文”取消“强制配储”，推动储能作为独立主体参与电力市场，行业发展动力从“政策驱动”转向“市场驱动” [13] - **项目经济性显现**：在内蒙古等地，得益于容量电价补贴等政策细则，储能项目内部收益率可达10%以上，甚至15%-20%，高回报率推动了装机爆发式增长 [13][15] 2026年市场展望：量价齐升 - **增长预测**：摩根士丹利预测2026年全球储能市场将实现50%以上增长，乐观情形下冲击80% [6]，阳光电源预测全球市场将增长40-50% [21] - **国内装机目标与预期**：政策明确到2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上，未来两年半近乎翻倍，基于历史经验，2026年国内装机实现翻倍增长概率不低 [19] - **需求释放与结构变化**：2025年爆发由部分省份带动，2026年更多省份需求将释放，内蒙古需求也有望翻倍，且储能配置时长从普遍的2小时增至4小时或更长，即便装机数量不变，对应规模也将翻倍 [19] - **海外市场动力**：“光伏+储能”组合在海外性价比高，相较于以动力煤、天然气为主的发电及昂贵输电网络建设，光储方案优势突出，持续驱动海外高增长 [21] - **价格上行周期**：行业经历漫长产能过剩和价格低谷后，高成本产能被挤出，留存玩家处于补血阶段且无大规模扩产，2026年可能是产业链供需最紧张的一年，上游碳酸锂、中游储能电池、下游系统集成均可能迎来价格周期性上涨 [22] - **反内卷会议影响**：国家工信部召开动力、储能电池企业反内卷会议，旨在避免重蹈光伏史诗级扩产带来的持续过剩覆辙 [22] 产业链核心受益者分析 - **下游储能系统集成商**：占据产业链较高利润份额，是最大受益者之一，A股龙头为阳光电源（主打海外）和海博思创（深耕国内） [24] - **阳光电源**：2025年前三季度储能业务收入288亿元，同比增长105%，储能发货量同比增长70%，海外发货占比从去年63%提升至83%，净利率达18%，预计2026年业务保持50%以上增速合理 [24] - **海博思创**：2025年前三季度收入同比增长52%，归母净利润同比增长接近翻倍，但净利率为7.9%，远逊于阳光电源，其与宁德时代签署三年至少200GWh框架协议，对应对明年可能出现的电芯紧平衡至关重要，据东吴证券拆分，2026年出货量有望从今年预计的30GW提高至70GW，且系统单价有望抬升，收入可能出现断层式增长 [24][25] - **上游锂矿龙头**：将大为受益于需求增长，碳酸锂是下游动力电池与储能电池的关键材料 [26] - **需求增长预测**：赣锋锂业董事长预计2026年全球碳酸锂需求增长三成，若增速达四成可能导致价格持续上涨，短期供需若无法平衡，价格可能冲击20万元/吨甚至更高 [26] - **需求驱动力**：动力电池端因新能源汽车渗透率持续上升、单车带电量提升及重卡需求，2026年增速或至少在25%以上，叠加储能需求大爆发，带动整个电池需求增长三成成为大概率事件 [26] - **供给端谨慎**：上游锂矿扩产因上一轮教训而变得谨慎，使得碳酸锂供需格局趋于紧张，赣锋锂业、天齐锂业等龙头企业已走出周期底部，未来或随价格上涨迎来周期修复 [26]

市场整体表现 - 上证指数小幅收涨，受益于金融板块的稳定作用 [4] - 成长板块成为市场核心热点，直接拉动创业板指和深证成指上涨 [4] - 市场上涨家数显著多于下跌家数，涨跌停比为818:1863，市场情绪整体向好，赚钱效应明显 [4] - 两市成交额大幅放量至4万亿元，较前期增长17.9%，刷新近期市场高点，呈现“量价齐升”格局 [5] 行业板块动向 - 券商板块受政策利好推动，多只个股涨停 [4] - 半导体板块受益于AI算力需求增长，业绩预期提升 [4] - 算力硬件因技术迭代和产能释放，成为市场热点 [4] - 科技（CPO、商业航天、半导体）与金融（券商、保险）板块是成交额放量的主要集中领域 [5] - 煤炭、食品饮料、贵金属等板块有所调整 [4] - 传统周期板块（煤炭、油气）表现相对疲软 [5] 资金流向 - 主力资金净流出6亿元 [6] - 机构资金聚焦科技与金融主线，流入电子与半导体、证券板块、通信设备，同时抛售煤炭、食品饮料板块 [7] - 散户资金净流入，其行为呈现跟风热点与避险抄底并存的特点，资金流入电子元件、通信设备等科技板块，与主力形成共振，部分散户抄底食品饮料、汽车整车行业 [7] 投资者情绪与仓位 - 市场情绪指标显示，看涨上证指数的比例为75.85% [8] - 在当日操作中，29.83%的投资者选择加仓，20.45%选择减仓，49.72%选择按兵不动 [10] - 对于下一交易日市场走势，69.91%的投资者看涨，30.09%看跌 [12][13] - 投资者当前平均仓位为68.59%，较前期上升1.89个百分点 [15]

中信建投研报认为，储能需求爆发的大背景下，制造业环节的盈利能力仍处于历史低位的情况是不合理 和不可持续的。当前终端IRR水平较高，预计可接受10-15分/Wh的利润让渡。我们预计2026年制造业环 节价格将上涨10-15分/Wh，税后对终端电站的成本上涨12分/Wh，这对于下游需求的影响是可控的，但 中游制造业利润将大幅增厚，看好储能需求驱动下，制造业上下游量价齐升、共振受益。 ...

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度A股11家金矿股合计实现营业收入5451亿元，同比平均增长47% [2] - 同期归母净利润合计524亿元，同比平均增长52% [2] - 板块内所有公司均实现营收与净利润同比正增长 [3] - 头部企业紫金矿业前三季度营收2542亿元，同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [4] 业绩驱动因素 - 业绩高增由"金价上行+销量扩张"双重红利驱动 [6] - 2025年前三季度伦敦黄金现货价格累计上涨40%，第三季度上涨近17% [1][6] - 高金价直接提升黄金开采业务毛利率，同时国内消费与投资需求回暖带动产量增长 [6] - 部分矿企通过勘探新增储量、优化开采工艺将现金成本控制在低位 [9] 重点公司业绩亮点 - 紫金矿业营收与净利润均位列板块首位，第三季度净利润170.56亿元，同比增长52.25% [4] - 招金黄金前三季度净利润同比增长191.2%，第三季度净利润3746.59万元，同比增长206.58% [5] - 西部黄金前三季度营收104.04亿元，同比增长106.2%，归母净利润2.96亿元，同比增长168.04% [5] - 山东黄金、四川黄金、赤峰黄金净利润增速均超80%以上 [6] 估值水平与修复空间 - 截至三季度末，大部分主要金矿公司2026年PE仅11倍至15倍（按3700美元/盎司金价测算） [1] - 历史上金矿公司估值中枢约20倍，当前黄金股仍具备显著估值修复空间 [1] - 高增业绩进一步摊薄金矿公司PE估值 [1] 金价走势与长期支撑 - 10月后金价最高触及每盎司4381美元历史高位，较三季度高点再上涨510美元，利好四季度业绩 [9] - 第三季度全球央行净购金量达220吨，环比增长28%，同比增长10% [11] - 前三季度全球央行累计净购金634吨，为金价提供长期买盘支撑 [11] - 美联储降息大周期下有利于黄金及黄金资产价格进一步走高 [11] 政策影响与行业趋势 - 黄金交易税收新政对黄金总需求影响有限，更多是结构性影响 [10] - 税收新政有望利好交易所场内黄金期现货交易和黄金金融产品交易量提升 [10] - 部分企业加速布局产业链延伸，如黄金珠宝零售、黄金ETF管理等，多元化业务有望平滑周期波动 [9]

文章核心观点 - 2025年前三季度A股黄金矿业公司业绩普遍强劲增长，呈现“量价齐升”态势，主要受金价上涨和产量增加驱动 [4][6][10] - 当前黄金板块估值处于历史中枢以下，具备显著的估值修复空间 [4] - 尽管短期金价转入震荡且面临政策调整，但行业长期增长逻辑未变，头部公司凭借资源储备和成本控制能力展现出业绩韧性 [12][14][15] 行业财务表现 - 2025年前三季度11家金矿股合计营业收入5451亿元，同比平均增长47%；合计归母净利润524亿元，同比平均增长52% [6] - 板块内所有公司均实现营收与净利润同比正增长，头部企业紫金矿业营收2542亿元，净利润378.64亿元，均位列板块第一 [7][8] - 多家公司净利润增速亮眼，招金黄金净利润同比增长191.2%，西部黄金净利润同比增长168.04%，山东黄金、四川黄金、赤峰黄金净利润增速均超80% [9] 业绩驱动因素 - 国际金价大幅上涨是核心支撑，前三季度伦敦黄金现货价格累计上涨40%，第三季度上涨近17% [4][10] - 高金价直接提升黄金开采业务毛利率，同时国内消费与投资需求回暖，叠加部分矿企产能释放，形成“量价齐升”共振效应 [10] - 企业自身产量增加，例如紫金矿业的矿产金等产品产量同比增加，带动公司综合毛利率提升 [8] 估值与市场观点 - 截至三季度末，大部分主要金矿公司2026年的预测市盈率仅11倍至15倍，显著低于历史上约20倍的估值中枢 [4] - 市场关注金价涨势放缓及税收政策调整可能带来的不确定性，但机构看重头部矿企的资源储备与成本控制能力带来的业绩韧性 [12] - 金价在10月后涨势更猛，最高触及每盎司4381美元的历史高位，较三季度高点再上涨510美元，预计对四季度业绩有提振作用 [12] 长期支撑因素 - 宏观环境上，美国经济短期内或难摆脱滞胀格局，黄金在滞胀环境中相对其他大类资产更易受益 [14] - 美联储已进入降息周期，有利于黄金及黄金资产价格进一步走高 [14][15] - 全球央行持续购金为金价提供长期买盘支撑，第三季度全球央行净购金量达220吨，环比增长28%，前三季度累计净购金634吨 [15]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度A股11家金矿股合计实现营业收入5451亿元，同比平均增长47%，合计归母净利润524亿元，同比平均增长52% [2][3] - 板块内所有公司均实现营收与净利润同比正增长，呈现普涨格局 [4] - 头部企业表现突出，紫金矿业营收2542亿元，归母净利润378.64亿元，均位列板块首位 [6] 主要公司业绩亮点 - 紫金矿业前三季度营收同比增长10.33%，归母净利润同比增长55.45%，主要因矿产金等产品产量增加带动毛利率提升 [6] - 招金黄金净利润增长最快，前三季度营收3.4亿元同比增长119.51%，净利润8216.05万元同比增长191.2%，主因子公司瓦图科拉金矿销量与销售单价增长 [6] - 西部黄金前三季度营收104.04亿元同比增长106.2%，归母净利润2.96亿元同比增长168.04%，因标准金销量与售价上升 [7] - 山东黄金、四川黄金、赤峰黄金净利润增速均超过80% [8] 业绩驱动因素分析 - 业绩高增源于“金价上行+销量扩张”双重红利，前三季度伦敦黄金现货价格累计上涨40%，第三季度上涨近17% [2][9] - 高金价直接提升黄金开采业务毛利率，同时国内消费与投资需求回暖及部分矿企产能释放，带动黄金产量同比增长，形成量价齐升共振效应 [9] - 10月后金价涨势更猛，最高触及每盎司4381美元历史高位，较三季度高点再上涨510美元，预计对四季度业绩有提振作用 [10] 估值与未来展望 - 大部分主要金矿公司2026年预测PE仅11倍至15倍，显著低于历史估值中枢约20倍，显示当前黄金股具备显著估值修复空间 [2] - 头部矿企资源储备与成本控制能力提升，通过勘探新增储量、优化开采工艺将现金成本控制在低位，即使金价短期回调仍能保持较高盈利水平 [10] - 部分企业加速布局产业链延伸，如黄金珠宝零售、黄金ETF管理等，多元化业务有望平滑周期波动 [10] 金价与宏观环境 - 长期支撑金价的核心逻辑未变，美国经济或难摆脱滞胀格局，黄金在滞胀环境中相对其他大类资产更易受益 [12] - 美联储已如期降息，降息大周期下有利于黄金及黄金资产价格进一步走高 [12] - 全球央行持续购金提供长期买盘支撑，第三季度全球央行净购金量达220吨，环比增长28%，前三季度累计净购金634吨 [12]

公司股价表现 - 灵宝黄金午后股价涨超7%，截至发稿涨5.45%，报16.63港元，成交额达1.72亿港元 [1] 公司业绩预期 - 公司预期2025年第三季度录得不低于人民币3.8亿元的纯利 [1] - 业绩增长归因于持续优化生产组织与调度，推动降本增效措施，营运效率持续提升 [1] - 黄金市场价格上涨是推动公司整体效益显著提升的有利因素 [1] 机构观点与公司前景 - 民生证券指出公司利润开始快速释放，2025年上半年产量增长明显，内生潜能强劲 [1] - 未来黄金产量有望持续提升，叠加黄金价格景气，公司有望迎来量价齐升 [1] - 国元国际认为受益于国际金价长期上涨趋势，公司业绩有望持续提振 [1] - 当前公司股价在港股金矿股中具备相对估值优势 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入16.52亿元，同比增长18.29% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣非净利润为3.31亿元，同比增长71.51% [1] - 业绩增长得益于矿山稳定出产、技改成效显现、白银产量提升及金银价格走强 [1] 白银主业分析 - 公司核心竞争力源于资源储备充足和产能效率提升的双重优势 [2] - 公司累计查明银金属量约1.2万吨，掌控7座矿山资源 [2] - 2025年上半年公司矿产银金属产量同比增长34.97%，产能释放显著加快 [2] - 金山矿业选矿技改项目已完成，提升了银、金选矿回收率并降低了单位选矿成本 [2] - 银都矿业年产白银金属量约60吨，为公司整体利润带来较大增量 [2] - 公司拥有东晟矿业和德运矿业等待产银铅锌矿山，具备较大扩产潜力 [3] 黄金业务拓展 - 公司通过收购菜园子铜金矿布局黄金业务，打造“白银+黄金”双轮驱动格局 [4] - 菜园子铜金矿采矿权证载生产规模为39.60万吨/年，已查明金金属资源量约17吨，平均品位2.82克/吨，伴生铜金属资源量约2.9万吨 [4] - 该矿山已于2025年9月进入试运行，预计2026年达产，2027-2029年进入稳产周期 [5] - 矿山满产后预计年产黄金约1-1.5吨，叠加伴生铜收益将贡献显著利润增量 [5] 行业背景与驱动因素 - 贵金属板块近期涨势受到基本面供给需求、市场避险情绪及宏观货币政策等多层次因素驱动 [6] - 投资机构普遍认为贵金属仍有上涨空间，主要驱动力是对美国经济“滞胀”风险的担忧及美联储降息预期 [7] - 在美联储降息预期下，美债长端利率维持高位，期限溢价放大可能推动实质利率走弱，进而推升贵金属价格 [7]

新能源板块市场表现 - 中证新能源指数自下半年以来至10月16日累计涨幅达43% [1] - 9月锂电池指数单月上涨17.12%，新能源汽车指数上涨16.22%，显著跑赢同期仅上涨2.59%的沪深300指数 [1] 行业供需与价格趋势 - 新能源板块各环节价格和盈利均处于历史低位 [2] - 市场化出清机制叠加"反内卷"政策导向，使供给端发生积极变化 [1][2] - 电池产业链各环节已出现涨价迹象，行业供需经过近4年调整后开始出现逆转 [2] - 锂电需求旺盛，应用场景拓展至电动船舶、机器人、低空经济、储能等领域，支撑行业保持年化20%至30%的复合增长 [2] - 预计从2024年起行业供需缺口逐步收敛，预判明年将供不应求，开启持续性涨价周期 [2] - 锂电池产业链正站在"量价齐升"的新起点，价格弹性空间可能比市场预期更大 [1][2] 产业链微观动态与投资布局 - 7月底至8月中旬密集走访发现锂电中游材料、电池等环节的龙头企业普遍已经满产 [3] - 出海公司的海外基地在关税税率明确后开始批量交付 [3] - 三季度加仓中游锂电材料公司，重点关注六氟、隔膜等明年供需偏紧、扩产周期长的环节 [3] - 认为本轮锂电材料"量价齐升"周期虽价格弹性或不及上一轮陡峭，但会更健康、更持久 [3] 固态电池技术前景 - 固态电池凭借高能量密度、高安全性与长循环寿命等优势被视为"未来电池" [3] - 我国科学家在全固态金属锂电池领域取得关键性突破，续航能力有望从500公里突破至1000公里 [3] - 由于尚未实现规模化生产且锂价持续低迷，固态电池在产业链配套和成本效益上不具备商业竞争力 [4] - 其发展路径更可能是在局部领域率先突破，当前阶段应以重点观察为主 [4] 投资策略与组合配置 - 投资方法论坚持以公司基本面和行业竞争格局为核心选股要素，深耕高端制造和科技，选择具备全球竞争力的优秀公司 [5][6] - 组合持仓主要聚焦于新能源、电子、机械、军工等高端制造领域，并辅以港股互联网龙头公司 [6] - 构建"两端配置"均衡框架：一端着眼于以科技AI为代表的成长主线，另一端布局处于"困境反转"阶段的行业如新能源与军工 [6] - AI相关布局围绕三条线索：效率提升型互联网龙头、新应用场景驱动型公司、算力及云服务公司 [6] - 军工行业订单进入上行期叠加军贸出口需求抬升，形成国内需求恢复与海外需求上行双轮驱动 [6]