核心观点 - 氢燃料电池行业面临严重产销下滑和亏损 处于从政策驱动向商业化转型的艰难调整期 核心矛盾在于基础设施不完善 成本高企和应用场景单一 [2][3][4] - 行业破局需全产业链协同 重点突破上游制储运加环节降本 拓展多元化应用场景 并延续政策支持以稳定市场预期 [6][7][9][12] 产销数据表现 - 2025年6月氢燃料电池汽车产量188辆同比下降81.5% 销量251辆同比下降76.4% [2] - 2025年上半年累计产量1364辆同比下降47.2% 累计销量1373辆同比下降46.8% [2] - 中国成为氢燃料电池商用车保有量最多国家 但总销量偏低且市场发展缓慢 [2] 企业财务表现 - 重塑能源2024年营收6.49亿元同比减少27.5% 归母净亏损7.37亿元 [3] - 国鸿氢能2024年营收4.42亿元同比减少36.9% 毛利4000万元同比减少77.2% 归母净亏损4.07亿元 [3] - 亿华通2024年营收3.67亿元同比下降54.2% 归母净亏损4.56亿元 [3] - 国富氢能2024年营收4.59亿元同比下降12.2% 归母净亏损2.1亿元较上年7330万元亏损扩大 [3] 行业困境分析 - 行业处于商业化早期 正经历从政策示范驱动向场景商业化驱动的适应性调整 [4] - 基础设施不完善导致市场需求不足 产业链资金周转压力增大 [4][6] - 应收账款问题突出：亿华通2024年应收账款坏账损失1.94亿元同比增加122.6% 两年以上应收账款占比从28%升至48% [4] - 补贴政策回款周期长 企业需垫资导致经营压力巨大 [5][10] - 上游制储运加环节成本占比终端氢价60%以上 存在技术卡脖子和进口依赖 [6] 成本与技术挑战 - 氢气储运成本高：20MPa长管拖车仅储运238kg氢气 50MPa拖车可降本40-50% 液氢运输成本为高压氢气1/10 [8] - 加氢站建设周期长（固定站需1年）且审批流程复杂 [8] - 行业需氢气价格降至20-25元/kg才能与柴油车竞争 预计3年左右可实现 [10] - 燃料电池系统成本从15000元/kW下降至2500元/kW 降幅80% [12] 破局路径与建议 - 拓展非车用场景：重塑能源海外市场收入同比增151.7% 非车用燃料电池系统销售增132.6% [10] - 推动氢能高速网建设：京津冀免收高速通行费后 旭阳氢能销量突破2000万立方米同比翻倍 [13] - 政策需延续并优化：建议资金直接发放企业 扩大推广区域 提供金融/路权/氢碳协同等多元化激励 [15] - 拓展航空、航运、工业减碳等应用场景 构建可再生氢标准推动出口 [11][14] - 加强央国企参与基础设施投资：加氢站需8年以上才达盈亏平衡 [14] 基础设施与生态建设 - 全国已建542座加氢站 绿氢产能达12万吨/年 输氢管道达400公里 [12] - 内蒙古规划400公里"西氢东送"管道 吸引中石化配套制氢厂落地 [13] - 需构建"车、工、电、政"四轮驱动的利益共同体 实现全产业链协同 [15]