报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜市多空因素交织，预计铜价进入高位震荡阶段，需警惕下行风险 [1][2] - 锌价预计震荡偏强，锌市或存在结构性机会，需关注海外逼仓风险与国内需求边际变化 [3][4] - 工业硅短期和中期均区间运行，可偏多思路对待 [5] - 多晶硅短期高位运行、中期区间波动，可偏多思路对待，能耗新标执行将改善供需格局 [6] - 碳酸锂短期高位运行、中期震荡上行，可偏多思路对待，但供应和库存有压力 [8] - 精炼锡短期和中期均高位运行，矿石端支撑锡价 [9][10] 各品种分析 铜 - 日内和中期观点均为震荡，参考策略为震荡操作思路 [1] - 宏观上，美联储官员对降息看法存分歧，12 月降息概率上升 [1] - 供给上，全球铜精矿供应偏紧，远期或缓解，国内炼厂亏损致精炼铜产量受限，海外供应趋紧 [1] - 需求上，国内铜材开工率回升、出口强劲，但内需分化，高铜价抑制下游采购 [1] - 库存上，全球显性库存分化，LME 库存同比降 43% 近期累积，COMEX 库存同比增 3.5 倍，国内上期所仓单低位、库存压力有限 [1] 锌 - 日内和中期观点均为震荡，参考策略为震荡操作并卖出宽跨式期权组合 [3] - 宏观上，美联储降息预期分歧，12 月降息概率下降，美国政府关门风险缓解，对锌价提振有限 [3] - 供给上，全球锌精矿供应收紧，加工费连续 12 周走低，国内进口锌精矿量减少 [3] - 需求上，呈现“外强内弱”格局，镀锌板出口增长，国内需求改善有限 [3] - 库存上，LME 锌库存处历史极低水平，国内库存高于去年同期 [3] 工业硅 - 短期区间波动（8900 - 9000），中期区间运行（8800 - 9300），参考策略以偏多思路对待 [5] - 供应上，10 月我国工业硅产量 45.22 万吨，同比下降 3.75% [5] - 需求上，10 月多晶硅产量 13.4 万吨，同比增加 1.9% [5] - 库存上，截至 11 月 20 日，我国工业硅社会库存 54.8 万吨，处近 7 年同期最高位 [5] - 多晶硅坚挺提振工业硅价格 [5] 多晶硅 - 短期高位运行（5.30 万 - 5.40 万），中期区间波动（5.0 万 - 6.0 万），参考策略以偏多思路对待 [6] - 供应上，10 月多晶硅产量 13.4 万吨，同比增加 1.9% [6] - 需求上，10 月我国硅片产量 60.5GW，同比增加 31.36% [6] - 库存上，截至 11 月 13 日，多晶硅社会库存 27.1 万吨，持续累积 [6] - 能耗新标准实施将使国内多晶硅有效产能下降，改善供需格局 [6] 碳酸锂 - 短期高位运行（9.0 万 - 9.2 万），中期震荡上行（8.0 万 - 10.0 万），参考策略以偏多思路对待 [8] - 现货上，11 月 24 日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格跌 270.0 元报 9.21 万元/吨，近 5 日涨 5920.0 元，近 30 日涨 19030.0 元 [8] - 供应上，10 月我国电池级碳酸锂产量 68360 吨，同比增加 67% [8] - 库存上，截至 10 月 31 日，我国碳酸锂总库存 84234 吨，仍处高位 [8] - 网传锂矿复产消息致 11 月 21 日碳酸锂期货跌停 [8] 精炼锡 - 短期和中期均高位运行（短期 29 万 - 30 万，中期 28 万 - 30 万），参考策略为卖出 SN2601 - P - 260000 [9][10] - 供应上，缅甸佤邦复产曲折，印尼打击非法锡矿开采，全球锡矿供应紧张加剧 [9] - 加工费上，截至 11 月 24 日，江西 60% 锡精矿加工费 8000 元/吨，处年内低位 [10] - 库存上，截至 11 月 24 日，上期所锡库存 5884 吨 [10] - 矿石端支撑锡价，短期价格或在 27 万上方运行 [10]