游戏行业 * **行业景气度持续** 三季度暑期旺季下游戏行业高景气持续 2025年7月国内游戏市场规模达290.84亿元 同比增长4.62% 其中移动端同比增长0.92% 客户端同比增长16.56% [7] * **版号供给创历史新高** 2025年8月国产网络游戏版号发放166款 创历史新高 今年以来8个月共发放国产版号1050个 高于去年同期的850个 月均发放数量从2023年的88.8个 2024年的108.8个 增长至2025年1-8月的131个 [3][4] * **头部公司业绩亮眼** 腾讯2025Q2国内游戏收入404亿元 同比增长17% 海外游戏收入188亿元 同比增长35% 网易2025Q2游戏及相关增值服务收入228亿元 同比增长13.7% [6] * **核心产品表现强劲** 腾讯《三角洲行动》2025年7月平均DAU突破2000万 DAU/流水分别位居行业前5/前3 其Steam版同时在线人数峰值近20万 网易《梦幻西游》端游8月在线玩家数达293万 创历史新高 [6] * **关注公司** 恺英网络 巨人网络 星辉娱乐 完美世界 顺网科技 神州泰岳 [8] 白酒行业 * **行业处于复苏前夜** 白酒股到了资产定价底部回升的前夜 基本面复苏趋势已确认 但将是弱复苏 [9] * **近期反弹驱动因素** 牛市背景下资金轮动 板块估值提升 禁酒令影响边际改善带来超跌修复 酒企业绩和基本面触底后的预期修复 [10][11][12] * **中报业绩普遍出清** 截至8月22日已公布中报的8家酒企中 有6家上半年业绩同比下滑 有4家二季度业绩同比下滑 贵州茅台是唯一一家二季度及上半年营收 归母净利润均保持同比正增长的酒企 [12] * **股价已有所反应** 自6月16日低位至8月22日 板块整体反弹6.46% 珍酒李渡上涨61.37% 酒鬼酒上涨57.09% 舍得酒业上涨22.56% [12] * **历史周期借鉴** 复盘2013-2015年周期 白酒股价提前基本面约2个季度走出底部 本轮周期中 中秋国庆旺季需求向好趋势清晰 A股创10年新高带来明显流动性改善 [14][15] * **关注公司** 泸州老窖 山西汾酒 今世缘 古井贡酒 迎驾贡酒 金徽酒 贵州茅台 五粮液 [15] CDMO行业 * **行业增长提速** 从已披露业绩的CDMO企业看 上半年收入及利润普遍实现增长提速 订单趋势良好 [2][16] * **药明系上调业绩指引** 药明康德将2025年持续经营业务收入增速指引从10-15%上调至13-17% 药明生物将2025年收入增速指引从12-15%提升至14-16% [16] * **在手订单充沛** 截至2025Q2 药明康德持续经营业务在手订单566.9亿元 同比增长37.2% 截至2025H1 药明生物在手订单203.4亿美元 其中三年内未完成订单42.1亿美元 药明合联在手订单13.29亿美元 同比增长57.9% [16] * **大分子CDMO景气修复** 药明生物2025H1临床前收入同比增长35.2% 早研需求回暖明显 双抗/多抗项目新增45个 同比增长36.6% ADC项目新增58个 同比增长34.7% [18] * **小分子CDMO稳健增长** 2025H1药明康德小分子D&M收入同比增长17.5% 博腾股份小分子原料药业务收入同比增长20.12% [19] * **新分子业务高增长** 2025H1药明康德新分子（TIDES）业务收入50.3亿元 同比增长141.6% 博腾股份细胞及基因治疗业务收入0.33亿元 同比增长71% 新分子业务收入0.22亿元 同比增长128% [19] * **关注公司** 药明生物 药明康德 药明合联 康龙化成 凯莱英 博腾股份 [20] 氯碱行业 * **行业盈利已触底** 氯碱一体化企业自2023年开始处于盈利不佳状态 在成本线附近波动 后续需求或供给端的刺激会带来较大弹性 [21][28][32] * **行业规模与关联** 2024年国内烧碱产量4218万吨（均价3267元/吨） PVC产量2468万吨（均价5337元/吨） 对应产值2695亿元 下游关联度大 产品种类多 [22] * **烧碱现状** 电力占成本60% 属高耗能行业 需求与宏观经济相关 约30%用于氧化铝 2014-2024年表观消费量复合增速2.4% 2025H1产能4980万吨/年 预计2025H2/2026E新增产能226/468万吨/年 [23] * **PVC现状** 需求羸弱 行业景气底部 高度依赖地产 基建 但出口稳步增长 2024年产能2939万吨/年 预计2025H2/2026E新增产能180/40万吨/年 电石法/乙烯法PVC价格处于10年来5.2%/3.5%分位数 [24] * **政策与供给侧抓手** 在反内卷背景下 供给侧装置转型 能耗指标趋严 老旧装置改造 推进无汞电石法PVC等有望成为行业抓手 [21][28][31] * **成本结构差异** 拥有自备电厂及处于西北低煤价地区的企业成本较低 华东部分企业将液氯外售以减少PVC亏损 并转型能耗更小的乙烯法工艺 [28] * **关注公司** 君正集团 北元集团 中泰化学 [33]