2026 年 04 月 12 日 关注超跌内需与 AI 应用 推荐(维持) 投资要点 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 行业相对表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 传媒(申万) | -3.4 | -18.7 | 29.5 | | 沪深 300 | -1.1 | -3.2 | 23.6 | 市场表现 相关研究 1、《传媒行业周报：AI 估值模型获 共识 AI 时代关注审美经济驱动的内 需与应用》2026-04-05 2、《传媒行业周报：迎 AI 智能代 理新阶段 AppStore 中国区佣金调 整》2026-03-15 3、《传媒行业周报：十五五开局看 2026 新发展打造智能经济新形态》 2026-03-08 ▌本周观点更新 2026 年 4 月中旬，从外部影响因子在情绪端的渐脱敏到超跌 标的底部蓄力，当下从"退可守、进可攻"的维度看，均是 较好的布局窗口。可关注超跌内需板块与 AI 应用双轮驱动， 超跌内需角度看，可关注内需写照的电影游戏等内容产品新 供给承接五一档、暑假档新需求，4 月游 ...

Xml [Table_Page] 投资策略周报|传媒 证券研究报告 | [Table_Title] 互联网传媒行业 | | [Table_Gr ade] 行业评级 | 买入 | | --- | --- | --- | --- | | | | 前次评级 | 买入 | | 阿里宣布 AI | 组织架构调整，恺英网络《EVE》AI | 报告日期 陪伴产品上线 | 2026-04-12 | [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 投资建议。互联网板块：（1）电商：本周我们发布了阿里巴巴业绩前 瞻，千问投入高于预期，但同时即时零售亏损收窄，部分抵消千问投 入。（2）社交娱乐媒体：主业保持强韧增长势头，看好腾讯持续释放 微信场景的商业化潜力，哔哩哔哩广告增速有望持续领跑互联网广告 大盘。（3）互联网医疗：本周我们发布阿里健康FY2026前瞻，建议 关注公司后续创新药业务新战略。（4）短视频：快手主业保持温和增 长，主业作为AI投入的现金引擎，可灵3.0自发布以来，在模型评测中 保持第一梯队优势。（5）潮玩+IP赛道：泡泡玛特25年经历IP和毛绒 品类快速增长，26年展望温和，股价表现波动。26年重整提效，增厚 商 ...

投资策略周报 2026 年 04 月 12 日 策略研究团队 "二次点火"成长，左侧中最大布局机会 ——投资策略周报 韦冀星（分析师） 简宇涵（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 jianyuhan@kysec.cn 证书编号：S0790525050005 冲突新阶段，左侧拐点已至 我们在 4.6 报告《冲突"二阶导"出现，左侧布局机会已现曙光》当中明确提出， 战争演绎的拐点已经开始出现变化，左侧布局时机已到，科技成长仍是最值得重 视的方向。本周，美伊冲突步入新阶段，从"极限对抗"走向"谈判桌"，地缘 缓和窗口徐徐打开。地缘缓和窗口徐徐打开，权益资产的右侧时机是否来临？ 如何有效观测风险对权益的影响，我们引入两个波动率指标，OVX 和 VIX。OVX， 原油 ETF 波动率指数，衡量市场对未来一个月原油波动率的预期，代表的是能 源供应风险；VIX，芝加哥期权交易所波动率指数，俗称恐慌指数，衡量的是未 来一个月标普 500 指数波动率的预期，代表的是经济衰退风险。 虽然谈判波折不断，但代表能源危机和经济风险的波动率呈现下降趋势。目前， OVX（能源供应风险）高 ...

7家火车票平台被约谈， 严禁技术抢票干扰12306运行，违者将依法查处。 整理 ｜Kris 7家涉火车票销售业务的第三方平台 被约谈 据网信中国公众号，近日，依据《网络安全法》《关键信息基础设施安全保护条例》有关规定，中央网信办、国家铁路局联合约谈携程、同程、去哪儿、飞 猪、美团、智行火车票、高铁管家等7家涉火车票销售业务的第三方互联网平台，要求相关平台应当严格落实网络安全相关法律法规要求，不得利用自动化 程序实施大规模、高频次的抢票操作干扰铁路12306平台的安全核验措施，不得干扰、危害铁路12306平台的安全稳定运行。后续相关部门将加强技术监 测，如发现利用技术手段干扰、危害铁路12306平台安全的行为，将依据《网络安全法》《关键信息基础设施安全保护条例》等法律法规严肃查处。（第一 财经） 45秒500万，张雪直播间拍卖冠军复刻赛车"光速"成交 4月10日晚上8点，中国摩托车品牌张雪机车创始人张雪在其直播间拍卖WSBK夺冠车820复刻车赛车，并为拍卖设置了封顶价500万元。按照拍卖规则，竞拍 者不能一次性出价500万，只有出价100万以上后一直点，先触达500万者得，有一定运气成分。界面新闻注意到，在直播 ...

Charles Zhuang 庄怀超 SFC CE: BTE209 微信: zhuangcharles; 电话: (852) 9748 7114; 10 Apr 2026 环球富盛理财有限公司 网龙 NetDragon Websoft Holdings (0777.HK) AI 成本优化成效释放，聚焦 AI 算力和 AIGC 产能的深度挖掘 AI cost optimization effectiveness release & In-depth exploration of AI computing power and AIGC capacity 最新动态 动向解读 策略建议 See the last page for disclaimer 1 [Table_header2] ➢ 优化游戏业务旗舰 IP。2025 年，集团收入为 45 亿元，同比减少 26.0%。来自游戏及应用服务的收入为 33 亿元，占 集团总收入的 73.2%，同比减少 16.8%，主要是由于优化旗舰 IP 以支持其长远发展与持续增长。来自 Mynd.ai 业务的 收入为 12 亿元，占集团总收入的 26.7%，同比减少 43.2%，主 ...

Charles Zhuang 庄怀超 SFC CE: BTE209 微信: zhuangcharles; 电话: (852) 9748 7114; 10 Apr 2026 环球富盛理财有限公司 网龙 NetDragon Websoft Holdings (0777.HK) AI 成本优化成效释放，聚焦 AI 算力和 AIGC 产能的深度挖掘 AI cost optimization effectiveness release & In-depth exploration of AI computing power and AIGC capacity 最新动态 动向解读 策略建议 See the last page for disclaimer 1 [Table_header2] ➢ 优化游戏业务旗舰 IP。2025 年，集团收入为 45 亿元，同比减少 26.0%。来自游戏及应用服务的收入为 33 亿元，占 集团总收入的 73.2%，同比减少 16.8%，主要是由于优化旗舰 IP 以支持其长远发展与持续增长。来自 Mynd.ai 业务的 收入为 12 亿元，占集团总收入的 26.7%，同比减少 43.2%，主 ...

国资委成立境外国资工作局 - 国务院国资委新设境外国资工作局，局长为朱凯，下设国际化经营处、风险防范处、监督治理处、应急管理处[2] - 该局核心职责是指导监管企业国际化经营、优化境外资产布局，并承担境外资产监督与风险防范工作，实施专业化、穿透式监管[2] - 设立背景是央国企海外业务拓展导致监管难度扩大，过去多部门监管易产生盲区，新机构旨在减少海外资产流失[2] - 该局职能区别于国资委国际合作局，后者主要负责外事管理等事务性工作，而境外国资工作局更侧重从出资人角度进行穿透式监督管理[2] - 在全球贸易壁垒加深、海外投资审查趋严的背景下，该局力求将风险管理前置，为海外央国企预设风险应急方案[3] - 中国央国企的出海逻辑正从规模扩张转向注重产业链协同和提升资产回报率的精细化运营[3] 霍尔木兹海峡局势与能源影响 - 霍尔木兹海峡在短暂开放后因停火协议条款“遭违反”而再度关闭[4] - 卡塔尔主要LNG生产基地遭袭后产能下降17%，修复可能需要三到五年[4] - 为欧洲提供超一半航空燃料的海湾炼油厂遭破坏，或需数月才能恢复正常运转[4] - 冲突持续导致全球能源供应重回稳定的时间被大幅延长[4] - 冲突暴露全球供应链脆弱性，可能促使各国重新审视能源安全策略，并探索新的石油运输方式以减少对单一通道的依赖[5] 上海游戏电竞产业政策 - 上海印发《上海市关于支持游戏电竞产业发展的若干举措》（“沪十条”），从强化集聚区引导、优化资本与人才供给、深化“游戏+”跨界融合、搭建出海平台等多方面布局[6] - 2025年上海网络游戏产业实现销售收入1707亿元，同比增长9.57%，高于全国平均水平[6] - 根据《2025全球著名电竞城市产业发展指数排名报告》，上海位列全球第二，连续5年稳居三甲[6] - 政策旨在推动产业向精品游戏方向转型，鼓励游戏与医疗、教育等传统行业结合[6] - 游戏电竞活动促进上海旅游业繁荣，增强对全球年轻人的吸引力[7] - 游戏产业是AI、芯片等尖端技术的重要落地场景，扶持游戏产业为前沿技术创造应用空间[7] - 高利润的游戏产业已成为上海经济增长新动能和文化出海、展现城市软实力的新方式[7] 阿里巴巴AI组织架构调整 - 阿里巴巴集团CEO吴泳铭发布内部信，宣布AI相关组织调整，新设立集团技术委员会，吴泳铭担任组长[8] - 调整包括将通义实验室升级为通义大模型事业部，由周靖人负责[8] - 李飞飞出任阿里云CTO，吴泽明专注集团CTO工作[8] - 此次调整将技术决策权上收，形成模型研发、算力基建与业务落地三条线的完整闭环[8] - 传统电商业务增长已相当有限，公司转型势在必行[8] Meta发布AI模型Muse Spark - Meta正式发布自研AI模型Muse Spark，这是其重金押注AI战略后的首次实质性落地[9] - 该模型是Meta去年成立“超级智能实验室”（MSL）以来的首个核心成果，也是豪掷150亿美元挖角Scale AI创始人后的首款重大AI模型[9] - Muse Spark转向闭源模式，模型权重和架构均不公开，一改过去主打开源的Llama路线[9] - Meta承认该模型在部分能力（如编程）上尚不及ChatGPT、Claude或Gemini，但在医疗方面表现较为突出[9][10] - 该模型将直接嵌入Meta核心产品矩阵，其中一个重点方向是AI购物助手，帮助用户搜索和推荐商品[9] - 新模型侧重于提升个人使用体验的可交互性和美观性，并与Meta生态高度适配，为后续商业化布局奠定基础[10] 三星电子中国业务调整 - 三星电子中国战略将进行调整，未来可能只保留手机和存储业务，重心转向存储等半导体业务[11] - 三星在中国的家电业务不断收缩，今年下半年有可能变为代理制[11] - 相比十多年前，三星电子2026年在中国的经营计划中，彩电销售目标接近峰值时期的5%，白电等生活电器销售目标约为峰值时期的1%[11] - 三星电子在近几年中首次缺席2026年中国家电及消费电子博览会[11] - 中国本土企业在电子消费品和家电行业迅速发展，已在高端市场占据主导地位，三星产品逐渐被边缘化[11] - 三星在华业务调整是外资企业在中国业务改变的缩影，戴尔、惠普、IBM等企业近几年同样在削减在华业务[12] - 外企调整趋势是放弃消费端正面竞争，转而利用半导体等核心技术壁垒深耕中国产业链[12] 群核科技启动港股IPO - 群核科技（Manycore Tech Inc.）正式启动港股招股，计划于4月17日在港交所挂牌上市，成为“杭州六小龙”中首个登陆资本市场的公司[13] - 本次IPO计划全球发售约1.61亿股，发售价每股最高7.62港元，预计总募资额不超过12.27亿港元[13] - 全球发售引入泰康人寿、阳光人寿、广发基金、Redwood等作为基石投资者，合计认购约4.55亿港元[13] - 公司此前已获得纪源资本、顺为资本、IDG资本、高瓴创投、经纬创投等知名机构的投资[13] - 公司从家装设计软件起步，凭借积累的海量空间数据抓住AI技术浪潮，推出了空间智能平台[13] - 去年公司业绩成功扭亏为盈[13] A股市场表现 - 4月9日，市场全天震荡调整，沪指跌0.72%报3966.17点，深成指跌0.33%，创业板指跌0.73%[15] - 沪深两市成交额2.13万亿元，较上一个交易日缩量3004亿元[15] - 全市场超4200只个股下跌，市场热点较为杂乱[15] - 算力硬件方向反复活跃，CPO概念再度走强，液冷服务器概念震荡拉升，半导体设备概念表现活跃[15] - 下跌方面，医药商业、AI应用板块、大金融板块表现弱势[15] - 市场调整与中东局势生变导致周三获利盘在周四早盘集体出逃有关[16] - 随着中东冲突长期延续，全球通胀与供应链风险凸显，A股市场的震荡盘整期或仍将延续[17]

卫星化学 (石油化工) - 公司2025年四季度业绩环比高增，归母净利润15.56亿元，环比增长53.83% [3] - 2025年全年实现营收460.68亿元，同比增长0.92%，归母净利润53.11亿元，同比下滑12.54% [3] - 全球乙烯产能结构优化，欧洲自2022年来关停产能3700万吨/年（约占总产能9%），韩国计划削减石脑油裂解能力270-370万吨/年（相当于现有产能25%） [3] - 2026年3月以来油价中枢大幅上行，布油均价从年初61.32美元/桶上涨至141.61美元/桶，而乙烷价格稳定在20-25美分/加仑区间，成本优势明显 [4] - 高油价背景下，乙烯均价在2026年4月达到9991元/吨，环比一季度增加3942元/吨，乙烷裂解制乙烯路线有望大幅增厚公司业绩 [4] - 报告上调公司2026/2027年EPS预测至3.83/3.79元，并给予2026年10倍PE估值，目标价38.3元 [2] 金龙汽车 (汽车) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025/2026/2027年营收为248.25/268.35/287.53亿元，归母净利润为4.42/7.03/9.59亿元 [6] - 公司持续推进“三龙整合”，目前已实现金龙汽车集团全资控股“金龙客车”和“金旅客车”，并直接持有“苏州金龙”65%股份，整合将提升规模效应和渠道协同 [6] - 2025年中国客车（3.5米以上）出口销量7.83万辆，同比增长26.68%，其中新能源客车出口1.76万辆，渗透率22.53% [7] - 公司2025年三大品牌合计出海销量3.03万辆，市场份额38.72%，位居中国客车出口第一，其中出口新能源客车0.39万辆，市场份额22.19% [7] - 公司加速智能化转型，与百度合作的L4级自动驾驶巴士阿波龙已在全国45个城市运营并出口中东，累计自动驾驶里程超210万公里 [8] - 报告给予公司2026年20倍PE估值，对应目标价19.61元 [6] 心动公司 (传播文化) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2026-2028年EPS分别为4.09/4.78/5.41元，给予2026年20倍PE，目标价93.25港元 [9] - 2025年公司收入达57.6亿元，为近年新高，同比增长15%，净利润15.4亿元，同比增长89%，整体毛利率达73.8% [9] - 公司形成“游戏+TapTap”双核驱动模式，自研游戏秉持轻数值、重社交方向，《出发吧麦芬》《心动小镇》等成为营收核心支撑 [10] - TapTap平台采用零分成模式，拥有超4000万高粘性核心用户，吸引超九成头部游戏产品登陆，占据游戏行业广告投放市场10%的份额 [10] - 平台通过提升oCPA占比优化流量变现，上线桌面版渗透PC市场，并推出AI游戏创作智能体，持续打开成长空间 [10] 煤炭行业 - 报告战略性看多全球煤炭资源，认为2026年地缘冲突提前挑动了全球供需紧平衡的到来，煤价中枢有望持续提升 [12][29] - 全球煤炭定价由边际市场决定，约85%的产量在区域内消纳，仅13-14亿吨海运贸易煤（占比不足15%）参与国际定价 [13][30] - 2026年地缘冲突通过对海运贸易流的冲击，迅速收缩了边际市场的供需空间，加剧了全球市场紧平衡 [13][30] - 中长期看，全球煤炭供给增长有限，而需求端受AI及极端天气带动的电力高增长推动，可能重新进入上行周期 [14][31] - 全球海运贸易煤趋紧，2025年总量已下滑约5%，2026年仅印尼产量配额下降就可能导致全球贸易总量再降5%以上 [15][32] - 推荐布局全球市场的兖煤澳洲，A股推荐兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业、华阳股份等有量增成长性的龙头 [12][29] 物流仓储 (蒙煤) - 甘其毛都口岸通车数稳步回升，2026年至今累计通车88953辆，同比增长42.7% [22] - 截至4月1日，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量1316.75万吨，同比增长48% [22] - 短盘运费企稳上升，2026年累计至今均值为65元/吨，3月30日至4月2日均值同比上涨8.3% [23] - 嘉友国际2025年第三季度营收24.86亿元，同比增长30.61%，归母净利润3.13亿元，同比下滑4.90% [24] - 业绩改善主要由于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨，2025年下半年主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [24] 越秀地产 (房地产) - 2025年公司实现营业收入864.6亿元，同比增长0.1%，归母净利润0.6亿元，同比下滑94.7%，核心净利润2.6亿元，同比下滑83.5% [25] - 业绩承压主要因入账销售毛利率同比下降，以及入账项目平均权益占比阶段性下降，毛利率约为7.8%，同比下降2.7个百分点 [25] - 2025年累计合同销售金额约1062.1亿元，同比下滑7.3%，在克而瑞排名中保持全国行业前十（第九位） [25] - 年内新增25幅土地，新增土储约278万平方米，权益投资额244.0亿元，一二线城市土储占比达94.4% [25] - 财务保持稳健，剔除预收款后的资产负债率、净借贷比率和现金短债比分别为65.5%、54.9%和1.7倍，加权平均借贷年利率为3.05% [26] 实丰文化 (玩具) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025-2027年EPS为-0.90/0.18/0.21元，给予2026年8.2倍PB，目标价19.68元 [32] - 公司专注于玩具及游戏两大业务，玩具产品形成智能电动玩具、IP动漫衍生品玩具、潮流玩具三大产品线，并推出AI魔法星智能交互玩具 [33] - 2030年全球AI玩具市场规模或达363.77亿美元，2024年中国游戏出海收入185.57亿美元，同比增长13.39% [34] - 公司加速全球化布局，拥有宝可梦等国际IP授权，产品销往全球近百个国家和地区，并成为Eolo集团旗下Biggies品牌的中国区独家代理商 [34][35] 雪迪龙 (环保) - 维持“增持”评级，下调2026-2027年预测净利润至2.03亿元和2.35亿元，给予2026年31倍PE，目标价9.92元 [36] - 2025年公司实现营收13.98亿元，同比下降1.59%，归母净利润1.51亿元，同比下降10.44%，经营活动现金流净额3.00亿元，同比增长19.67% [37] - 工业过程分析系统收入1.73亿元，同比下降6.58%，降幅较2024年收窄，业务已拓展至半导体、氢能等新领域 [37] - 公司是碳监测设备龙头，已形成覆盖监测、核算、管理的产品体系，随着全国碳市场扩围，碳监测计量需求有望进一步释放 [38] 滴普科技 (企业服务) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2026-2028年营收分别为8.70、16.85、28.87亿元，给予2026年20倍PS，目标价61.10港元 [39] - 公司提供DeepexiOS AI级企业操作系统，由企业大模型、智能体平台和数据融合平台组成 [40] - 2024年中国企业级AI应用市场规模58亿元，公司市占率4.2%，排名第五 [40] - 截至2025年年报发布，FastAGI平台已发布286项企业级Skills，2025年客户数量达130名，较2024年增长46.1% [40][42] 华电科工 (工程) - 维持“增持”评级，下调目标价至13元，对应3.43倍PB [43] - 2025年公司总营收104.26亿元，同比增长38.3%，归母净利润1.57亿元，同比增长36.1%，其中第四季度增长384.8% [43] - 2025年新签合同182.29亿元，同比增长27.73%，在手合同211.00亿元 [44] - 公司在海上风电技术领域斩获国家科技进步一等奖，深度参与超40个海上风电项目，并形成“风光-制氢-绿氨醇”产业链布局 [45] 国恩股份 (化工) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2026-2028年EPS分别为3.71/4.40/5.07元，给予2026年18倍PE，目标价66.78元 [46] - 公司实施“一体两翼”发展战略，以大化工及大健康产业为两翼 [46] - 计划在泰国建设新生产基地，跟随下游家电企业出海布局 [47] - 战略性启动机器人产业布局，通过子公司将高端材料技术与机器人产业深度融合 [47] 兴发集团 (化工) - 维持“增持”评级，预计2026-2028年EPS分别为1.77、2.01和2.04元，给予2026年22倍PE，目标价38.94元 [49] - 2025年实现营业收入293.00亿元，同比增长3.81%，归母净利润14.92亿元，同比下降6.83% [49] - 多个重点项目稳步推进并建成投产，包括100万米/年有机硅皮革、5.3万吨/年黄磷技改等 [49] - 在多个技术方向取得进展，包括黑磷晶体百公斤级制备、电子级双氧水达到国际最高等级、磷酸铁锂第四代工艺完成中试等 [50] 半导体材料 (硅片) - 全球半导体硅片市场呈现大尺寸化趋势，12英寸硅片已成为市场主流，贡献了2024年全球硅片出货面积的75%以上 [51] - 在AI、高性能计算驱动下，全球12英寸晶圆厂产能将从2024年的834万片/月增长至2026年的989万片/月，年复合增长率8.9% [52] - 预计2026年中国大陆12英寸晶圆厂产能将增至321万片/月，其中内资厂商产能约250万片/月，但中高端硅片仍大部分依赖进口 [52] - 12英寸硅片制造工艺壁垒高，客户认证周期长，单位产能投资强度大，每10万片/月产能投入约需20亿元 [53] - 全球市场呈寡头垄断格局，前五大厂商占据约72%的产能，国内成规模厂商有7家，产能占比不到30% [54] 华宝国际 (消费品) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2026-2028年EPS为0.16/0.25/0.29元，给予2026年30倍PE，目标价5.22港元 [55] - 集团是香精行业龙头，布局香精、烟用原料、香原料、调味品四大业务板块 [56] - 2025年上半年全国餐饮业收入27480亿元，同比增长4.3%，行业进入慢增长周期；卷烟产量2751.3万箱，同比增长0.8%，行业加速减害转型 [57] - 集团2025年重点投入数字化转型与AI应用，并积极布局海外产能，建立国际国内双循环 [57] 岳阳林纸 (轻工) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2026-2028年EPS为0.20/0.25/0.33元，给予2026年30倍PE，目标价6元 [59] - 公司为林浆纸一体化龙头，浆纸产能240万吨/年，碳汇业务稳步发展，2025年推动20个项目进入开发阶段 [59] - 造纸行业传统需求增速放缓，文化纸竞争日趋激烈；生态园林行业分化加剧，向绿色低碳、智慧化转型 [60] - 公司拥有大量优质林地资源，地理环境优越，并坚持科研高投入，近三年累积拥有45项高价值发明专利 [60] 中远海能 (航运) - 维持“增持”评级，上调2026-2027年归母净利预测至110/122亿元，给予2026年16倍PE，目标价36.73港元 [61] - 油运业2022-2025年经历两阶段“超级牛市”，2025年第四季度VLCC TCE超9万美元，显著高于过去二十年中枢 [62] - 2025年公司归母净利40亿元，同比基本持平，其中第四季度外贸油运毛利同比大增262% [63] - 2026年中东局势导致运价创历史新高，若局势演变促使灰色市场制裁取消，油运市场可能出现超高景气且可持续数年 [63] 天孚通信 (通信) - 上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润为33.94/41.78/58.88亿元，给予2026年88倍PE，目标价384.56元 [67] - 2025年公司实现总营业收入51.63亿元，同比增长58.79%，归母净利润20.17亿元，同比增长50.15% [67] - AI发展与全球数据中心建设带动高速光器件需求增长，公司成功完成1.6T光引擎规模量产和CPO配套光器件研发 [68] - 公司优化全球产能布局，加速泰国工厂提产，并推进生产自动化与智能化升级 [68] 联易融科技 (金融科技) - 维持“增持”评级，调整2026-2028年营收预测至11.72/13.32/14.71亿元，维持目标价3.42港元 [69] - 2025年公司营收9.83亿元，同比下滑4.7%，经调整净亏损4.53亿元，毛利率由69.6%下降至54.2% [70] - 多级流转云处理规模达3042亿元，同比增长46.7%，其占比提升至总业务规模的59.87%，成为核心增长引擎 [70] - 公司通过AI+产业金融战略提升业务效率，蜂联AI Agent产品矩阵使业务处理效率提升20倍，并加速国际化业务发展 [71][72]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6][12] - 目标价格为19.68元 [6][12][20] - 当前股价为16.94元，总市值为28.46亿元 [7] 核心观点与盈利预测 - 公司专注于玩具及游戏两大核心业务板块，加速全球化布局，海外IP授权与全球销售网络构建 [2][12] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为-1.51亿元、0.30亿元、0.35亿元 [5][16] - 预计2025-2027年公司每股净收益（EPS）分别为-0.90元、0.18元、0.21元 [5][12] - 预计2025-2027年公司营业总收入分别为4.54亿元、5.37亿元、6.29亿元，同比增长3.9%、18.4%、17.1% [5][16] - 预计2025-2027年公司毛利率分别为29.8%、38.2%、40.1% [5][16] 业务分析 玩具业务 - 公司是知名玩具产品制造商，产品包括电动遥控玩具、婴幼玩具等五大类，规格品种达1,000多种，形成三大主要产品线 [12][22] - 公司依托豆包大模型推出AI魔法星智能交互玩具，卡位AI智能化玩具新赛道 [12][22] - 玩具业务是公司的核心支柱，2023年前营收占比高于90% [22] - 预计玩具业务2025-2027年收入增速分别为1%、18%、15%，主要增长动力为依托多模态交互技术打造“AI+产品”智能玩具矩阵 [16][17] - 公司拥有国际IP宝可梦系列在东南亚多国的授权，产品销往全球近百个国家和地区 [12] - 公司已开拓全国性及区域性大型商超卖场，并与Eolo集团达成战略合作，成为其Biggies品牌中国区独家代理商 [12] - 2024年公司玩具业务销往北美洲的营收占比最高，达61.0% [28] 游戏业务 - 公司在游戏业务领域精准锚定休闲游戏赛道，力求设计简单易上手且具趣味性的游戏机制 [12][22] - 2024年开始发展游戏业务，业务结构持续优化 [22] - 预计游戏业务2025-2027年收入增速分别为3%、15%、20%，增长原因为专业研发团队创新玩法，并聚焦小游戏出海与代理运营 [16][17] - 游戏业务毛利率极高，2024年为87.57% [16] 光伏及其他业务 - 公司投建光伏发电项目，多个分布式光伏项目已并网使用 [17] - 预计光伏业务2025-2027年收入增速分别为100%、50%、30% [16][17] - 其他业务毛利率接近99% [16] 财务与估值分析 近期财务表现 - 2024年公司营业总收入为4.37亿元，同比增长38.5% [5][22] - 2024年归母净利润为0.10亿元，实现扭亏为盈 [5] - 2024年毛利率为37.0%，净利率为2.1%，盈利能力自2023年低点大幅回升 [5][26] - 2024年销售费用率大幅提升至23.2%，系公司开始建立覆盖全球的市场销售网络所致 [16][26] - 截至最近财报期，公司股东权益为4.00亿元，每股净资产2.38元，市净率（现价）为7.1 [8] 估值方法 - 由于公司盈利波动较大且2025年预测净利润为负，采用市净率（PB）进行估值 [19] - 选取泡泡玛特、上海电影作为可比公司，其2026年平均PB为4.61倍 [19][21] - 参考公司的全球营销网络优势及研发设计优势带来的估值溢价，给予公司2026年8.2倍PB，对应目标价19.68元 [12][19] 行业背景 - AI技术正渗透玩具行业，实现从单向互动到双向智能对话的跨越，预计2030年全球AI玩具市场规模或达363.77亿美元 [12] - 2024年国内游戏市场实际销售收入为3,257.83亿元，同比增长7.53% [12] - 2024年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为185.57亿美元，同比增长13.39%，游戏出海已成为主流趋势 [12]

招商银行-H (3968 HK) - 4Q25业绩符合预期，调整后净利润为人民币321亿元，同比增长1.5%，全年调整后净利润为人民币1,439亿元，同比增长0.7% [1] - 4Q25收入同比增长1.4%，主要驱动为：净利息收入同比增长2.9%（受益于贷款增长5.4%），净手续费及佣金收入同比增长16.3%（受益于财富管理和资产管理费用增长） [1] - 4Q25净息差环比上升3个基点至1.86%，为连续11个季度下降后首次回升，主要得益于存款成本环比下降8个基点 [2] - 4Q25成本收入比下降至41.9%（对比4Q24为42.2%），资产质量平稳，不良贷款率相对持平于0.94%，拨备覆盖率为392% [2] - 2025年派息率维持在35.3%，管理层对2026年维持该比率怀抱信心 [2] - 预计2026年总贷款和存款增速在6-7%左右，净息差仍呈下降趋势，但降幅将较2025年（同比降11个基点）收窄 [2] - 预计2026年手续费及佣金收入将实现同比增长，主要得益于强劲的财富管理业务及对信用卡费用下降的控制 [2] - 预计2026年整体资产质量将保持稳定，因对公贷款质量持续改善且零售贷款质量压力缓解 [2] 美团 (3690 HK) - 4Q25核心本地商业收入同比下降1.1%，营业亏损为人民币100亿元，两项数据环比均优于3Q25（同比下降2.8%，亏损140亿元） [5] - 估算外卖业务4Q25日均订单量实现低双位数百分比同比增长，但相关收入同比下降约10%，因净抽成率因补贴而下降 [8] - 管理层表示市场份额保持强劲，在30元以上外卖订单中占有率达70%，在所有外卖订单中占有率达55% [8] - 估算外卖业务每笔订单亏损收窄至人民币2元（对比第三季度为每单亏损2.6元） [8] - 估算闪购业务4Q25日均订单量实现20%中段的同比增长，但因补贴增加导致亏损超过10亿元 [8] - 预测1Q26外卖/闪购订单量同比+10%/+25%，收入同比变化-8%/+25% [8] - 预测1Q26外卖/闪购业务的单位订单亏损为每单人民币1.4元/0.8元，均优于4Q25 [8] - 估算到店酒旅业务4Q25收入同比增长约10%，经营利润率因广告抽成率下滑降低至20%中高段 [9] - 预测1Q26到店酒旅业务收入同比增长9%，经营利润率为26% [9] - 预计核心本地商业收入1Q26同比小幅下滑，营业亏损将收窄逾半至47亿元人民币 [9] - 新业务4Q25板块亏损为46.5亿元人民币，主要由于国际外卖业务KeeTa扩张亏损扩大 [9] - 预测1Q26新业务亏损为27亿元，环比减少约20亿元，因新市场初期投入阶段已过 [9] 猫眼娱乐 (1896 HK) - 2025年收入同比增长13%至人民币46.3亿元，净利润同比高增210%至人民币5.64亿元，调整后净利润同比提升119%至人民币6.77亿元，利润率为14.6% [11] - 2025年票务业务收入同比增长19%，受益于全国电影票房增长22%至人民币518亿元，现场演出票房增长6%至人民币617亿元 [12] - 2025年担任了数千个大型演出项目的票务总代，同比增长30% [12] - 2025年是48部国产影片的主发行（对比2024年为36部），参与了2025年票房排名第二/第三的《唐人街探案1900》和《疯狂动物城2》 [12] - 娱乐内容服务收入2025年同比增长9%，广告及其他收入同比增长5%，IP衍生业务成为新增长动力 [12] - 与14部动画电影展开合作，包括《罗小黑战记2》和《鬼灭之刃 无限城篇》 [13] - 毛利率在2025年回升至43.3%（2024年为39.8%），调整后净利润率提升至14.6%（2024年为7.6%） [13] - 2026年截至3月中国电影票房同比下滑51%，预计2026年国内电影票房将下降23% [11] 心动有限公司 (2400 HK) - 2025年收入同比增长15%至人民币58亿元，调整后净利润同比高增86%至16亿元，利润率为28.3%，主要得益于《火炬之光：无限》及《心动小镇》的表现 [14] - 游戏板块收入增长11%，网络游戏收入为人民币2.8亿元（同比增长8%），其他收入为人民币6,500万元（同比增长10倍），主要来自TapTap ADN贡献 [15] - TapTap收入同比增长25%至人民币20亿元，其中国内月活用户增长2%至4,500万 [15] - 毛利率提升4.4个百分点至73.8%，因收入结构向净额法确认收入流倾斜，运营支出仅同比增长2%，其中研发费用增长7% [15] - 公司在新举措上取得进展：1) TapTap Maker，致力于打造AI游戏创作智能体；2) TapTap ADN，为生态外广告主提供广告分发服务 [14] - 管理层聚焦于探索AI时代的游戏制作工作流与工具，不急于开发新游戏（目前仅有两款储备） [14] - 预计2026年收入将增长23%，其中游戏业务增长26%，TapTap增长18% [15] - 预计《心动小镇》和《火炬之光：无限》将延续收入增势，但新游戏贡献有限 [15] - 预测TapTap月活用户将同比增长10%，因其吸引了更多端游玩家 [15] - 预计调整后净利润将同比增长15% [15] - TapTap Maker有望丰富平台游戏供给，构建创作者与玩家之间的良性循环 [15]