行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 核心观点 - 报告聚焦产业趋势和边际变化，建议布局物理AI、大模型、游戏三大方向[3] - 信通院牵头发布工业领域具身智能机器人训练数据集2.0，有助于打通实际生产场景壁垒，提供贴合真实作业需求的数据，推动物理AI模型能力提升及技术商业化加快[3] - 国产模型在技术性能、实用性、性价比方面持续突破，或推动模型厂“大额融资+模型性能跃迁+Token/ARR高增+估值跃升”正循环延续，及国产模型全球份额进一步提升[4] - 游戏板块景气度延续，叠加暑期旺季、中报预期，建议积极布局[5] 行业数据综述 - 截至2026年7月11日22:00，《失控进化》获内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS游戏畅销榜第一[11] - 截至2026年7月11日22:00，网易新游《遗忘之海》为TapTap安卓预约榜第一，累计预约人数150万，TapTap评分8分[23] - 截至2026年7月11日22:00，《Hello Kitty My Dream Store》为TapTap iOS预约榜第一，累计预约人数99万[24] - 2026年7月5日至7月11日，电影《功夫女足》获得周票房冠军，本周票房2.25亿元，累计票房2.25亿元，观影人次647万，平均票价35元[26] - 2026年7月4日至7月10日，网播剧《莫离》播映指数第一（71.6）[29] - 2026年7月4日至7月10日，网播综艺《说唱巅峰对决2026》播映指数第一（67）[30] 行业新闻综述：AIGC - 腾讯混元Hy3正式发布，采用MoE架构，总参数295B，激活参数21B，最大支持256K上下文长度[33] - Hy3在WorkBuddy办公场景内部测评中，任务成功率从72%升至90%，平均耗时缩短34%[33] - Hy3自preview上线以来，日均Token消耗量增加了20倍[33] - SpaceX AI发布Grok 4.5，支持500k上下文，基于1.5万亿参数V9底座，官方API定价为输入2美元/百万Tokens，输出6美元/百万Tokens[35] - OpenAI发布GPT-Live，基于全双工架构，为持续交互而设计[34] - 字节跳动发布多模态图像创作模型Seedream 5.0 Pro[36] - OpenAI发布GPT-5.6“太阳系”全家桶，分为Sol、Terra、Luna三档[36] - Meta发布面向智能体编程的多模态AI模型Muse Spark 1.1[37] 行业新闻综述：物理AI - 中国信通院两化所联合产学研用各方发布工业领域具身智能机器人训练数据集2.0，实现“试错纠错”数据体系、“作业即采集”数据组织模式等创新[3] - 蚂蚁开源LingBot-World 2.0，支持小时级时长实时生成，能在720p分辨率下稳定跑出60fps[39] - 魔芯科技发布实时交互世界模型MoWorld，推理速度超过50FPS，部署成本仅为同规模GPU方案的30%[38] - 智源研究院发布悟界·RoboBrain Orca技术报告，旨在让AI学习世界本身的状态转移[38] 行业新闻综述：游戏 - 网易航海题材开放世界新游《遗忘之海》于7月9日开启PC公测，并将于7月23日上线移动端，全平台预约量已突破3600万[5] - 吉比特《Sword x Staff》上线仅6周，全球累计收入突破2000万美元，美国市场贡献了70%的总收入[40] - 点点互动《Whiteout Survival》6月全球收入提升11%，累计营收即将迈入50亿美元大关[40] - 快手《诡秘之主》游戏正式定档8月21日公测，研发投入十亿[41] - 腾讯发布微信小游戏暑期激励政策，单款最多给500万，最高40%激励[41] 行业新闻综述：影视 - 阅文上线自有AI短剧APP“起点剧场”，主打将起点中文网海量网文IP进行视觉化改编[42] - 横店影视城公布一系列优惠政策，摄影棚全免费，住宿费用最低降至60元/天/间[43] 公告总结 - 巨人网络预告2026年上半年归母净利润20.00亿至22.00亿元，同比增长157%至183%[44] - 智谱拟配售募资约314亿港元，用于加大研发、加速业务拓展[46] - MiniMax通过配售及发行可转债募资约20亿美元（约160亿港元）[48] - 冰川网络预计2026年上半年归母净亏损0.26亿元至0.19亿元，同比下降106%至108%[47] 板块行情综述 - A股传媒板块2026年第28周（7月6日-7月10日）上涨2.01%，表现居于市场上游[49] - 传媒子板块中，体育板块周表现最好（+8.60%），互联网板块表现较弱（-2.60%）[49] - 相对传媒指数/沪深300而言，体育板块获得最高超额收益，分别为+6.59%/+9.87%[49] - A股传媒个股中，星辉娱乐周涨幅最大（+32.72%），联创股份周跌幅最大（-14.52%）[50] - 美股传媒个股中，阿里巴巴周涨幅最大（+16.84%），360金融周跌幅最大（-14.62%）[54] - 港股传媒个股中，猫眼娱乐周涨幅最大（+17.75%），MiniMax-W周跌幅最大（-22.50%）[55] 受益标的 - 报告重点推荐腾讯控股、快手、世纪华通、网易、心动公司、巨人网络、恺英网络[57] - 报告提及的物理AI受益标的包括风语筑、凡拓数创、索辰科技、奥比中光、天娱数科、五一视界、海清智元[3] - 报告提及的大模型受益标的包括智谱、昆仑万维、Minimax、阿里巴巴[4]

【风险提示】 策略周报 海外风险扰动加剧、AI 产业链资本开支持续性不及预期、国内政策与 经济复苏不及预期等。 再平衡，从单一走向多元 2026 年 07 月 12 日 【策略观点】 2026.06.28 《重视"更大力度提振消费"，逐步再平衡》 证券分析师：陈果 证书编号：S1160525040001 联系人：常毅翔 相关研究 《再平衡继续，关注业绩超预期》 挖掘价值 投资成长 2026.07.05 东方财富证券研究所 《外围波动上升，继续再平衡》 2026.06.21 《复航交易，再平衡继续》 2026.06.14 《重估中国碳基龙头》 2026.06.07 略 研 究 / 策 略 周 报 / 证 券 研 究 报 告 策 2026 年 6 月中下旬以来 TMT 板块相对于市场的波动有明显放大，基 本上与 2025 年 9 月、10 月美国 AI 泡沫担忧发酵后的情况相当，当时 市场出现较大分歧，主线行情开始阶段性"熄火"。从胜率角度看，主 线抱团的胜率或阶段性下降。包括从行业轮动速率指标上看，在前期 抱团相对极致过后，行业轮动速度可能将重回上行。 从赔率视角看：AI 短期交易拥挤的情况尚未充分出清，202 ...

行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“游戏底部重估”，认为游戏行业处于历史估值底部，基本面改善信号正在酝酿，向上趋势可期 [2][3] - 互联网板块关注腾讯控股在AI领域的进展，认为其在组织、模型、产品方面均边际向上，有望在低估值下实现AI价值重估 [3] - 传媒板块（以游戏为主）被视为“有增长的消费，ai期权”，基本面改善、历史低估值、AI赋能及消费活力是主要推荐逻辑 [3] 大模型行业动态 - **GPT-5.6发布与模型迭代**：OpenAI正式发布GPT-5.6模型，推出Sol、Terra、Luna三个能力层级，并支持通过选择推理强度（Instant, Medium, High, Pro）自动匹配模型以优化算力 [3] - **工作流入口扩展**：ChatGPT Work推出，将模型入口从单轮聊天扩展至端到端工作流，可能提升B端使用率 [3] - **AI辅助模型迭代**：Sol参与Luna的后训练（post-training），AI辅助模型迭代可能加速研发效率，巩固头部模型优势，模型自我进化（Self-Evolving）是长期方向 [3] - **国内大模型公司融资**：本周智谱与MiniMax同步融资 [3] - MiniMax配售3560万A类股，并同步发行65亿港元于2027年到期的零息担保可转换债券，合计募资160.4亿港元 [3] - 智谱配售1978万股，每股配售价格1588港元，配售总金额314亿港元 [3] - **模型公司战略聚焦**：智谱CEO唐杰内部信要求重点攻克长程任务、自制智能体系统、完全自我训练及机制安全治理；MiniMax CEO闫俊杰宣布在实现AGI前不再领取薪酬 [3] - **行业观点**：模型能力与融资能力对大模型公司至关重要，模型是AI产业中壁垒较高、上市标的稀缺的优质赛道，短期资金面扰动不改变长期产业趋势 [3] 互联网行业分析 - **腾讯控股**：正迈向AI player，关注低估值下的AI价值重估 [3] - **组织**：加大头部人才招募力度；从分散研发走向模型、产品与基础设施共同迭代 [3] - **模型**：Hy3正式版迈入国内第一梯队 [3] - **产品**：WorkBuddy真实用户增长、小微（产品）灰度测试 [3] - **重点观察方向**： - 模型：Hy系列持续迭代、守住国内一梯队、内部大规模采用 [3] - 产品：WorkBuddy的自然增长、用户留存及付费转化；小微在高频场景中作为Agent调用微信/小程序/支付功能，进而拉动变现 [3] - **其他关注**：网易双重主要上市入通，看好其稳健基本盘、新品周期上行、自研出海提速及高股东回报 [3] 传媒（游戏）行业分析 - **基本面改善信号**：市场对以下三点预期非常低，但改善正在发生 [3] 1. 新品周期：影响2026年下半年至2027年业绩的新品于7月开始陆续上线，如《遗忘之海》、腾讯《失控进化》等 [3] 2. 存量产品出海开启 [3] 3. 大DAU、SLG、MMO等长青类游戏的运营能力逐步得到验证 [3] - **估值处于历史低位**：目前游戏公司估值处于历史低位 [3] - **AI赋能**： - 游戏公司（如网易）未因AI投入下修业绩，实际毛利率提升明显 [3] - AI游戏尚未规模化创收，但对存量产品运营的提效和周转率提升已逐步产生，长青类游戏受益明显 [3] - AI UGC平台起跑：涉及公司包括心动公司、腾讯 [3] - **消费活力**：游戏仍是最有活力的消费领域（跑赢内需），驱动因素包括年轻人情绪消费、出海市场、长线运营；国内苹果及海外谷歌渠道分成下降有助于提升利润率；长青运营降低了业绩波动性（5年/10年生命周期产品变多） [3] 新消费行业分析 - **布鲁可**：新品类积木人表现出色，出海依靠迪士尼等IP扩充预计实现高增长 [3] - **泡泡玛特**：经过半年股价调整，当前关注点在于IP产品周期、新品类带来的催化，以及海外运营优化、渠道调整、管理层经营变革带来的向上动力 [3] 重点公司估值与预测 - 报告列出了涵盖游戏、泛娱乐、AI云、广告、跨境电商等子分类的16家重点公司估值表，数据对应2026年7月10日收盘 [5] - **部分公司关键预测数据（营业收入/归母净利润单位：亿人民币）**： - **腾讯控股 (0700.HK)**：预计2026年营业收入8,186亿（同比增长9%），归母净利润2,669亿（同比增长3%），对应2026年预测PE为14倍 [5] - **网易 (9999.HK)**：预计2026年营业收入1,185亿（同比增长5%），归母净利润411亿（同比增长10%），对应2026年预测PE为14倍 [5] - **世纪华通 (002602.SZ)**：预计2026年营业收入470亿（同比增长24%），归母净利润87亿（同比增长56%），对应2026年预测PE为12倍 [5] - **快手 (1024.HK)**：预计2026年营业收入1,483亿（同比增长4%），归母净利润171亿（同比下降17%），对应2026年预测PE为9倍 [5] - **哔哩哔哩 (9626.HK)**：预计2026年营业收入327亿（同比增长8%），归母净利润30亿（同比增长18%），对应2026年预测PE为17倍 [5]

行业投资评级 - 报告对互联网传媒行业给出“看好”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点是“游戏底部重估”，认为行业处于历史估值底部，向上趋势正在酝酿 [2][3] - 看好腾讯迈向AI player，关注其在低估值下的AI价值重估 [3] - 传媒板块被视为“有增长的消费，ai期权”，基本面有改善信号，且AI对游戏运营提效作用逐步显现 [3] 行业动态与模型进展 - **GPT-5.6发布与模型迭代**：OpenAI发布GPT-5.6模型，推出Sol、Terra、Luna三个能力层级，并支持通过推理强度（Instant, Medium, High, Pro）自动匹配模型以优化算力 [3] - **模型自我进化**：Sol参与Luna的后训练，AI辅助模型迭代可能加速研发效率，巩固头部模型优势，模型完全自我训练（Full Self Training）是长期方向 [3] - **大模型公司融资**：智谱（Zhipu）配售1978万股，每股1588港元，募资314亿港元 [3] - MiniMax配售3560万A类股并发行65亿港元零息可转换债券，合计募资160.4亿港元 [3] - 报告认为模型能力与融资能力对大模型公司至关重要，短期资金面扰动不改变长期产业趋势 [3] 互联网行业要点 - **腾讯AI进展**：组织上加大头部人才招募，从分散研发走向模型、产品与基础设施共同迭代 [3] - 模型上，Hy3正式版迈入国内第一梯队 [3] - 产品上，WorkBuddy真实用户增长，小微（WeChat AI）进入灰度测试 [3] - **关注重点**：Hy系列模型持续迭代并守住国内一梯队；WorkBuddy的自然增长、留存与付费情况；小微在微信高频场景中作为Agent调用生态服务，进而拉动变现 [3] - **其他关注点**：网易双重主要上市入通，看好其稳健基本盘、新品周期上行、自研出海提速及高股东回报 [3] 传媒（游戏）行业要点 - **基本面改善信号**：新品如《遗忘之海》、腾讯《失控进化》等将于2026年下半年至2027年陆续上线，影响未来业绩 [3] - 存量产品出海开启 [3] - 大DAU、SLG、MMO等长青类游戏的运营能力逐步得到验证 [3] - 报告指出市场对以上三点的预期非常低 [3] - **估值与消费活力**：游戏公司估值处于历史低位 [3] - 游戏被视为“最有活力的消费”，体现在年轻人情绪消费、海外市场拓展及产品长线运营上 [3] - 国内苹果及海外谷歌渠道分成下降，有助于提升利润率 [3] - 长青运营（5年/10年生命周期产品变多）降低了业绩波动性 [3] - **AI对游戏的影响**：游戏公司（如网易）未因AI投入下修业绩，实际毛利率提升明显 [3] - AI游戏尚未规模化创收，但对存量产品的运营提效和周转率提升已逐步产生，长青类游戏受益明显 [3] - AI UGC平台起跑，涉及心动公司、腾讯 [3] 新消费行业要点 - 布鲁可（Blooming）的新品类“积木人”表现出色，出海依靠迪士尼等IP扩充预计实现高增长 [3] - 泡泡玛特（Bubble）经过半年股价调整，报告关注其IP产品周期、新品类催化、海外运营优化、渠道调整及管理层经营变革带来的向上动力 [3] 重点公司财务与估值摘要 - **腾讯控股 (0700.HK)**：总市值36，301亿人民币，预计2026年营收8，186亿人民币（同比增长9%），归母净利润2，669亿人民币（同比增长3%），2026年预测PE为14倍 [5] - **网易 (9999.HK)**：总市值5，776亿人民币，预计2026年营收1，185亿人民币（同比增长5%），归母净利润411亿人民币（同比增长10%），2026年预测PE为14倍 [5] - **世纪华通 (002602.SZ)**：总市值1，035亿人民币，预计2026年营收470亿人民币（同比增长24%），归母净利润87亿人民币（同比增长56%），2026年预测PE为12倍 [5] - **心动公司 (2400.HK)**：总市值194亿人民币，预计2026年营收70亿人民币（同比增长21%），归母净利润21亿人民币（同比增长32%），2026年预测PE为9倍 [5] - **快手 (1024.HK)**：总市值1，621亿人民币，预计2026年营收1，483亿人民币（同比增长4%），归母净利润171亿人民币（同比下降17%），2026年预测PE为9倍 [5] - **哔哩哔哩 (9626.HK)**：总市值513亿人民币，预计2026年营收327亿人民币（同比增长8%），归母净利润30亿人民币（同比增长18%），2026年预测PE为17倍 [5]

[Table_Summary] 投资建议：互联网板块：（1）社交娱乐媒体：主业保持强韧增长势头，看好腾讯持续释放微信场 景的商业化潜力，哔哩哔哩广告增速有望持续领跑互联网广告大盘。（2）电商：重点关注阿里 Maas 收入与云收入持续兑现情况。（3）医疗电商：受创新药产品周期驱动，医疗电商平台药品收 入有望保持景气增长。（4）短视频：快手主业保持温和增长，主业作为 AI 投入的现金引擎，可灵 外部融资落地，投后估值 180 亿美金，有望激励团队在模型能力和商业化上的持续突破。（5）潮 玩+IP 赛道：泡泡玛特 25 年经历 IP 和毛绒品类快速增长，26 年展望温和，泡泡玛特加大乐园和不 同风格 IP 的运营，首个长期 popbakery 门店开业探索甜品业态。（6）长视频：短期来看，行业会 员收入、广告收入进入到稳定阶段，并积极探索和主业相关新业务。关注中期维度，广电新政后对 供给侧系统性的改善，以及 AI 赋能影视工业带来的降本提质效应。（7）音乐流媒体：26 年网易云 音乐开始 ARPU 优化的策略，TME 提价策略受竞争影响拖累，短期市场仍担忧竞争。传媒板块： [Table_IndustryAndDat ...

传媒行业周报 20260711 GPT-5.6 上线，关注 2026 世界人工智能大会下周召开 glmszqdatemark 本周行情 本周（2026 年 7 月 6 日-10 日）传媒指数上涨 2.01%，跑赢沪深 300（-1.27%）、 深证成指（-3.53%）、创业板指（-4.41%）、上证指数（-1.17%）、上证中小（- 2.10%）。所有申万一级行业中，传媒涨跌幅位列第二。传媒二级行业中游戏 （+4.31%）、影视院线（+3.60%）涨幅靠前。 GPT-5.6 全系上线，应用端包括 Work 与 Codex 模式 7 月 10 日，GPT-5.6 面向公众开放，前沿模型竞争正由单纯的性能提升转向单位 任务成本与复杂任务交付效率的综合比拼。OpenAI 本次推出旗舰模型 Sol、均 衡型 Terra 与轻量型 Luna 三档产品。OpenAI 同步推出 ChatGPT Work，将智 能体能力由单次问答进一步拓展至直接完成任务，其核心变化在于将工作目标直 接转化为可使用的结果，推动 AI 从辅助创作工具向实际工作流中的执行角色演 进。OpenAI 还将独立的 Codex App 并入新的 Chat ...