公司业务现状 - 公司目前暂未开展AI应用相关的业务 [1] 公司未来关注方向 - 公司将持续密切关注AI领域的技术发展 [1] - 公司将持续密切关注AI行业的动态 [1]

市场整体表现 - 2月24日，A股三大指数延续涨势，上证指数上涨0.72% [1] - 全市场成交额近2.5万亿元，较前一交易日放量超过2600亿元 [1] - 全市场超过3700只个股收红 [1] 主要指数涨跌与估值 - 中证A500指数上涨1.0%，滚动市盈率为17.4倍 [3][6] - 沪深300指数上涨0.6%，滚动市盈率为14.2倍 [3][6] - 创业板指数上涨1.4% [1] - 上证科创板50成份指数上涨0.5%，滚动市盈率为166.3倍 [1][6] - 恒生中国企业指数上涨0.3%，滚动市盈率为10.6倍 [1][6] 行业与板块表现 - 涨幅居前的板块包括小金属、磷化工、钢铁、稀土永磁、电池、PCB、房地产、PET铜箔、港口航运 [1] - 跌幅居前的板块包括影视院线、银行、算力租赁、游戏 [1] - 港股盘面热点轮动较快，非银金融板块表现活跃 [1] 指数构成与行业覆盖 - 沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的300只股票组成，完整覆盖11个中证一级行业 [3] - 中证A500指数由各行业市值较大、流动性较好的500只证券组成，覆盖93个三级行业中的89个 [3] - 上证科创板50成份指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，“硬科技”龙头特征显著 [6] - 上证科创板50成份指数中，半导体行业占比超过65%，与医疗器械、软件开发、光伏设备行业合计占比约80% [6] - 恒生中国企业指数由在港上市中国内地企业中50只市值大、成交活跃的股票组成，行业覆盖广泛 [6] - 恒生中国企业指数中，可选消费、信息技术、金融、能源行业合计占比接近85% [6]

公司战略与领导层动态 - Xbox联合创始人担忧，由于微软游戏新任首席执行官的人工智能行业背景，公司未来可能逐步拆解Xbox品牌，并以人工智能为核心展开业务 [1] - 新任首席执行官在发言中反驳了上述观点，表示将“从主机业务开始，重新坚定对Xbox的投入” [1] 下一代硬件产品规划 - 传闻称新款Xbox主机将更接近Windows游戏电脑，可能没有独占游戏 [3] - 次世代Xbox主机据传将深度融合Windows 11系统，兼容历代Xbox游戏库，并可自由切换完整Windows环境 [3] - 该设备将支持Epic、Steam等第三方PC商店 [3] - 华硕ROG Xbox Ally被视为践行次世代Xbox理念的“早期版本”，其模式是在Windows 11之上覆盖Xbox全屏界面，并精简系统进程以打造接近传统主机的体验 [3] 软件功能与用户体验更新 - 微软正在Windows 10和Windows 11的Xbox应用中测试名为“赛后回顾”的新功能 [5] - 该功能旨在帮助玩家快速梳理单次游戏会话，在结束后自动生成汇总面板，内容包含游戏时长、已解锁成就、关键截图及录屏片段 [5] - 回顾面板主要在玩家通过Game Bar截图或解锁成就后触发 [7] - 对于首次运行某款游戏的玩家，系统偶尔会显示简短的签到信息及同类游戏推荐 [7] - 为支持此功能，Xbox应用将默认在系统托盘中静默运行，开发团队已深度优化应用以最大程度降低其对内存和系统性能的影响 [7] - 用户可完全控制此功能，进入设置即可彻底关闭，关闭后Xbox应用将停止自启动 [9] - 该功能目前处于测试阶段，回顾面板中直接集成了用户反馈入口 [9]

劳动力流动与区域就业 - 广东省通过组织返岗专列，从广西、云南、贵州三地接回近1900名务工人员，以支持节后复工复产 [3] - 务工人员表示，广东就业环境好、机会多、工资高、生活稳定，是吸引其前往就业的关键因素 [1][3] - 政府人社部门为务工人员提供了包括交通补贴在内的实打实政策支持 [3] 企业用工与产业需求 - 务工人员抵达后，将精准对接广东现代化产业体系建设需求，投身先进制造、新兴产业、现代服务等重点领域 [3] - 文中提及的具体用工企业包括广州知鱼高新科技有限公司（游戏设计）、惠州比亚迪电子有限公司（电子制造）和东莞源声电子厂（电子制造） [3] - 案例显示，企业吸引了包括去年刚毕业的应届生在内的年轻劳动力，例如周莹于2024年毕业后入职广州知鱼高新科技有限公司 [1][3] 劳动力结构与就业趋势 - 前往广东的务工人员呈现年轻化趋势，文中提及的个案年龄在23岁左右，为刚毕业或工作不久的年轻人 [1][3] - 务工人员从事的岗位涵盖游戏人物模型设计、电子厂实习、电网布网工作等，涉及技术、制造等多个工种 [3] - 务工人员对在广东的职业发展抱有积极预期，认为踏实肯干会有收获与成长 [1][3]

市场表现与产品动态 - 2月25日游戏板块午盘持续窄幅震荡，游戏ETF（159869）现跌近0.5%，盘中成交额已突破4.5亿元 [1] - 截至2月24日，游戏ETF（159869）规模已达128.16亿元 [1] - 当前游戏板块正受到政策利好、产品周期与AI赋能的多重催化，或可聚焦游戏赛道布局窗口 [1] 行业趋势与AI应用前景 - AI应用正在逐步跨过信任鸿沟，有望迎来爆发性普及，行业正迈进AI应用时代 [1] - 随着用户信任度与使用频率增加，AI应用的商业化有望持续加速，预期后期广告、订阅付费、AI电商、AI视频、AI游戏、AI AGENT等模式将逐步完善 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化，游戏ETF（159869）跟踪的中证动漫游戏指数AI应用含量全市场领先 [1]

核心观点 - 浦银国际维持对网易的“买入”评级，并将目标价调整至236港元/151美元，认为公司当前估值具备吸引力，主要基于其稳健的经营、强劲的递延收入、新产品上线预期以及有望转换为香港主要上市带来的南向资金流入潜力 [1] 财务与经营表现 - 公司2025年第四季度实现净收入人民币275亿元，同比增长3.0%，调整后净利润为71亿元 [2] - 递延收入同比大幅增长34.1%，环比增长5.3%至人民币205亿元，创历史新高，反映出确认周期较长的游戏收入占比提升，为后续业绩提供支撑 [2] - 2025年第四季度游戏收入同比增长3.4%，端游表现亮眼，收入结构持续优化 [3] 游戏产品与管线 - 主要游戏《梦幻西游》端游在2025年第四季度表现强劲，收入创季度和年度历史新高，其手游亦创年度收入新高 [3] - 《燕云十六声》全球用户数突破8000万，《漫威争锋》获得多个全球奖项，公司游戏产品全球影响力持续提升 [3] - 新游戏《遗忘之海》计划于2026年第三季度上线，近期测试反馈积极，预计有望在暑期档上线 [3] - 新游戏《无限大》于1月封测数据符合预期，产品仍处于打磨阶段，目标实现全球全平台同步上线 [3] - 随着新产品临近，公司有望在2026年下半年进入新一轮业绩释放周期 [3] 战略与行业展望 - 公司正与港交所沟通推进转换为香港主要上市的事宜，未来有望吸引南向资金流入 [1] - 公司预计海外收入占比将逐步提升，成为重要的增量贡献 [3] - 针对AI对行业的影响，公司认为AI降低了内容生产门槛，但同时也拉高了顶级产品的成功门槛，游戏产品考验数值设计、经济系统、社交生态等集成能力 [4] - 公司的AI投资专注于游戏领域垂直模型，持续将AI深度融入美术、策划和代码生成等全流程，以提升工业化效率并转化为商业价值 [4]

行业与市场观点 - 招商证券指出，AI应用正在逐步跨过信任的鸿沟，有望迎来爆发性的普及 [1] - 随着用户开始逐渐信任AI的回答和推荐，以及未来AGENT更方便处理个人事务，AI的使用可能会以更快的速度推广 [1] - 行业正迈进AI应用的时代，AI应用逐步普及后，商业化有望持续加速 [1] AI应用商业化前景 - 随着用户使用AI的频率和信任度逐步增加，AI应用的商业化有望逐步加快 [1] - 预期后期AI应用的广告业务、订阅付费、AI电商、AI视频、AI游戏、AI AGENT都会逐步完善 [1] - AI应用商业化进程将形成整个AI发展的正循环 [1] 资金动向与投资标的 - 资金面看，游戏ETF（516010）连续2日迎资金净流入 [1] - 游戏ETF（516010）跟踪的是动漫游戏指数（930901） [1] - 动漫游戏指数从沪深市场中选取涉及动漫制作、游戏开发及相关产业链的上市公司证券作为指数样本，以反映动漫游戏行业相关上市公司证券的整体表现 [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] - 港股目标价236港元，潜在升幅+21% [5] - 美股目标价151美元，潜在升幅+27% [6] 核心观点总结 - **实质经营稳健，递延收入创历史新高**：尽管4Q25净收入人民币275亿元（同比增长3.0%）和调整后净利润71亿元（同比下降26.9%）均低于市场预期，但利润下滑主要受非经营性因素（如权益投资公允价值变动及汇兑损失）拖累，而非核心业务恶化[1]。公司递延收入同比增长34.1%，环比增长5.3%至人民币205亿元，创历史新高，表明大量现金流水尚未确认为收入，为后续业绩提供支撑[1] - **期待新产品释放周期**：公司游戏产品全球影响力提升，《遗忘之海》计划2026年Q3上线，近期测试反馈积极；《无限大》1月封测数据符合预期，产品处于打磨阶段[2]。随着新产品临近，公司有望在2026年下半年进入新一轮释放周期[2] - **AI与业务深度集成，推进港股主要上市**：公司认为AI降低了内容生产门槛但拉高了顶级产品成功门槛，其AI投资专注于游戏领域垂直模型，深度融入全流程以提升工业化效率[3]。公司正推进转换至香港主要上市，未来有望吸引南向资金流入[3] 财务表现与预测 - **近期业绩**：4Q25游戏收入同比增长3.4%[2]。主要游戏《梦幻西游》端游Q4收入创季度和年度历史新高，手游亦创年度收入新高[2]。《燕云十六声》全球用户数突破8000万[2] - **盈利预测**：略微下调FY26E游戏收入预测1.7%[3]。预测FY26E营业收入为人民币1203.16亿元（同比增长6.8%），调整后净利润为398.23亿元（同比增长6.6%）[8]。预测FY26E/FY27E调整后目标P/E分别为16.8x/15.2x[3][8] - **财务指标预测**：预测FY26E毛利率为64.6%，经营利润率为31.9%，调整后净利率为33.1%[9]。预测FY26E调整后EPS为12.4元[9] 业务与战略 - **游戏业务结构优化**：端游表现亮眼，收入结构持续优化[2]。公司预计未来海外收入占比将逐步提升，成为重要增量贡献[2] - **产品管线与影响力**：《漫威争锋》获得多个全球奖项[2]。《遗忘之海》计划2026年Q3上线，《无限大》目标全球全平台同步上线[2] - **估值与情景假设**：报告认为公司当前估值具备吸引力[3]。给出乐观情景目标价（港股267港元/美股171美元，概率20%）与悲观情景目标价（港股159港元/美股102美元，概率20%）[18][24]

投资评级与目标价 - 对网易（9999.HK）维持“买入”评级，目标价为236港元，较当前股价195港元有21%的潜在升幅 [3][5] - 对网易（NTES.US）维持“买入”评级，目标价为151美元，较当前股价118.5美元有27%的潜在升幅 [5][6] - 公司当前估值具备吸引力，对应FY26E/FY27E的调整后市盈率（P/E）分别为16.8倍和15.2倍 [3][8] 核心观点与经营分析 - 公司第四季度（4Q25）实质经营保持稳健，递延收入同比增长34.1%，环比增长5.3%至人民币205亿元，创历史新高，为后续业绩释放提供支撑 [1] - 4Q25净收入为人民币275亿元，同比增长3.0%，低于市场预期；调整后净利润为人民币71亿元，同比下降26.9%，利润下滑主要受非经营性因素（如权益投资公允价值变动及汇兑损失）拖累，而非核心业务恶化 [1] - 游戏业务表现稳健，4Q25游戏收入同比增长3.4%，端游表现亮眼，收入结构持续优化 [2] - 主要游戏产品《梦幻西游》端游在4Q25表现强劲，收入创季度和年度历史新高，其手游亦创年度收入新高，显示出极强的长线运营韧性 [2] - 公司游戏产品全球影响力提升，《燕云十六声》全球用户数突破8000万，《漫威争锋》获得多个全球奖项，预计未来海外收入占比将逐步提升 [2] - 公司正推进港股主要上市，未来有望吸引南向资金流入 [3] 新产品与未来展望 - 新游戏《遗忘之海》计划于2026年第三季度上线，近期测试反馈积极，有望在暑期档上线 [2] - 新游戏《无限大》于1月封测，数据符合预期，产品仍处于打磨阶段，目标是实现全球全平台同步上线 [2] - 随着新产品临近，公司有望在2026年下半年进入新一轮业绩释放周期 [2] 财务预测与估值 - 略微下调FY26E游戏收入预测1.7%，调整目标价至236港元/151美元 [3] - 预计FY26E营业收入为人民币1203.16亿元，同比增长6.8%；FY27E营业收入为人民币1307.04亿元，同比增长8.6% [8] - 预计FY26E调整后净利润为人民币398.23亿元，同比增长6.6%；FY27E调整后净利润为人民币440.99亿元，同比增长10.7% [8] - 预计FY26E/FY27E毛利率分别为64.6%和64.9%，经营利润率分别为31.9%和32.9% [9] - 预计FY26E/FY27E调整后每股收益（EPS）分别为人民币12.4元和13.8元 [9] AI战略与业务整合 - 公司认为AI降低了内容生产门槛，但同时也拉高了顶级产品的成功门槛，游戏产品考验数值设计、经济系统、社交生态等综合集成能力 [3] - 公司的AI投资专注于游戏领域垂直模型，持续将AI深度融入美术、策划和代码生成等全流程，以提升工业化效率并转化为商业价值 [3] - 公司在数据积累和运营能力方面有长期经验，其工业化整合能力有望在AI赋能下得到强化 [3] 情景分析与股价表现 - 报告设定了乐观与悲观情景假设，乐观情景（概率20%）下港股目标价为267港元，悲观情景（概率20%）下港股目标价为159港元 [18] - 乐观情景（概率20%）下美股目标价为171美元，悲观情景（概率20%）下美股目标价为102美元 [24] - 截至2026年2月11日，网易港股52周股价区间为131.9-248港元，美股52周股价区间为88.5-159.5美元 [5][6]

行业招聘趋势 - 2026年以来平台新发AI相关岗位量同比增长14倍 [1] - 除AI外，互联网大厂、游戏、智能驾驶行业招聘力度亦有所增加 [1] AI相关岗位需求 - 算法工程师、大模型算法工程师位居热招技术岗位前列 [1] - 非技术岗位主要集中在产品、运营与设计方向 [1] - 字节跳动为“大模型应用架构专家”开出128万元年薪 [1] - 松延动力、银河通用的“电机控制算法工程师”“多模态导航算法工程师”等岗位年薪均超100万元 [1] 高薪招聘企业及岗位 - 多家登上春晚的企业在脉脉高薪招人，岗位类型覆盖研发、产品、运营等方向，多个岗位年薪超100万元 [1] - 宇树科技持续招聘研发人才 [1] - 字节跳动的“平台产品经理”岗位月薪最高达6万元 [1]