纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国游戏行业 [1] * 涉及公司：腾讯、凯英网络、三七互娱、世纪华通、神州泰岳（旗下可木）、乐元素、巨人网络、完美世界、心动公司（港股）[2][10] 核心观点与论据 1. 行业政策环境宽松，版号供给充足 * 2025年游戏版号发放总量达1,771款，同比增长25% [1][3] * 其中国产游戏1,676款，进口游戏95款 [1][3] * 进口版号发放节奏自2024年10月起按月规律发放，为市场注入新活力 [1][3] * 12月单月发放147个版号，其中144个为国产游戏，3个为进口游戏 [2] 2. 市场整体规模稳健增长，端游表现尤为亮眼 * 2025年中国游戏市场总规模超过3,500亿元，同比增长7.7% [1][5] * 第四季度市场规模接近950亿元，同比增速超9% [1][5] * 手游市场规模超2,500亿元，同比增长接近8% [1][5] * 端游市场规模780亿元以上，同比增长约15%，表现亮眼 [1][5] * 端游增长受益于《三角洲行动》和《无畏契约》等头部产品带动 [1][8] 3. 用户基础扩大且付费意愿增强 * 中国游戏用户规模持续增长，2025年增幅达1.35% [1][6] * 玩家人均消费（UP值）从480多元增长至510多元，同比增长6% [1][6] * 用户增长得益于手游品质提升、长青游戏成熟及创新玩法增加，包括女性向和小程序等泛用户群体扩展 [6] 4. 自研手游出海保持高景气度 * 2025年中国自研手游在海外市场收入同比增长13% [1][7] * 增速较2024年的11%有所提升 [7] 5. 多端游戏与细分平台增长显著 * 主机和PC游戏平台继续保持高景气度，主机游戏平台增速超过80% [3][8] * 受益于主机和PC游戏兴起及多端互通趋势，双端（主机+PC）游戏版号131个，三端（移动+主机+PC）游戏版号8个（为历年来最高） [3][4] * 小程序游戏平台保持34%以上同比增幅，仍具有较好的增长红利 [3][9] 其他重要内容 1. 上市公司产品获批与新产品周期 * 多家上市公司产品在12月获得版号，例如腾讯的《QQ经典农场》手游、凯英网络的《梦境守望者》、三七互娱的《荒漠沙洲》、世纪华通的《青松传奇》和神州泰岳旗下可木的《破晓危城》等 [2] * 乐元素的二次元开放世界项目《白银之城》也获批 [2] * 多家上市公司进入新产品周期，新产品上线将带动业绩改善 [3][10] * 具体案例包括：巨人网络的《超赞行动组》持续更新，《名将杀》开启不删档计费测试；世纪华通SLG新作内测启动；完美世界的新作即将上线测试等 [10] 2. 未来展望与投资观点 * 对行业未来一年（2026年）持乐观态度，重申对游戏板块的推荐观点 [10] * 乐观理由包括政策宽松，以及上市公司新产品周期逐步展开 [10] * 从估值和未来储备来看，板块仍有进一步上修空间 [3][10]

行业投资评级 - 报告对传媒行业（游戏行业）的评级为“看好”，并维持此评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为游戏版号总量创新高，2026年新品供给将非常充沛 [2] - 游戏总量供给持续上量，进口版号审批节奏优化，游戏厂商营商环境得到优化 [8] - 跨端头部游戏数量大幅增加，PC端有望获得产品供给和流量需求双增 [8] - 模拟经营、RPG、开放世界融合玩法成为2026年新品竞争主阵地，高ARPU赛道价格战或将卷土重来 [8] 行业动态与数据总结 - **版号总量与增长**：2025年游戏版号总数达1771款，较2024年的1416款增长25.07%，创2018年版号新规以来新高 [8] - **单批次版号数量变化**：2023年单批次版号数量均值约为80枚，而2025年下半年单批次数量均值已拉升至160枚，实现翻倍 [8] - **进口版号审批节奏**：2023年进口版号仅发放3批次，自2024年10月起，进口版号已与国产版号同样实现月度发放 [8] - **跨端产品增长**：2025年跨端产品版号数量增长23% [8] - **版号平台分布**：2025年1771款版号中，移动端1729款、客户端159款、网页端19款、主机端8款 [8] - **2026年重点游戏品类分布**：在目前可查询详情且处于预约状态的166款游戏中，模拟经营独占26款，RPG占19款（含MMORPG），开放世界多玩法融合15款 [8] 投资建议与相关标的 - 投资建议关注两类企业：一是储备跨端型头部项目的企业；二是在大DAU、低ARPU方向具备长青游戏储备的企业 [3] - 报告提及的相关投资标的包括：腾讯控股(00700，买入)、网易-S(09999，买入)、巨人网络(002558，未评级)、恺英网络(002517，未评级)、心动公司(02400，未评级)、顺网科技(300113，未评级)、三七互娱(002555，增持)、吉比特(603444，增持)、完美世界(002624，增持) [3] - 报告列举了2026年有望上线的部分头部新游，包括腾讯的《王者荣耀世界》、《逆战：未来》、《粒粒的小人国》；米哈游的《星布谷地》、《崩坏：因缘精灵》；网易的《无限大》；完美世界的《异环》；巨人的《名将杀》；恺英的《三国：天下归心》；心动的《仙境传说 2》等，这些产品均选择覆盖多平台发行 [8]

行业宏观趋势 - 2025年中国游戏市场被视为“游戏大年”，国产网络游戏版号发放数量达1676款，较2024年的1306款同比增长28.33% [1] - 客户端游戏市场强势复苏，2025年实销收入781.6亿元，同比增长14.97%，占整体市场收入比重提升至22.28% [3] - 主机游戏市场延续高速增长，2025年实销收入83.62亿元，同比增长86.33%，连续三年保持爆发式增长 [3] 产品与研发动向 - 游戏厂商申请版号时不再局限于移动端，多端并进趋势明显，2025年获批的多端游戏版号数量达103款，较2024年的94款同比增长9.57% [1] - 多家头部公司核心游戏增加客户端或主机端申请，例如腾讯《王者荣耀世界》新增客户端版本，完美世界《异环》同时申报移动、客户端和主机（PS5）三端，创梦天地《幻幻灵之战》也申请了三端 [2] - 多端游戏成为业绩增长驱动力，腾讯《三角洲行动》作为三端互通射击游戏，在本土市场流水进入行业前三；网易《燕云十六声》海外上线一个月全球玩家突破1500万，刷新出海纪录 [2] - 《黑神话：悟空》的成功提升了国内厂商对3A游戏的制作信心，这类游戏技术要求高，多以客户端和主机端呈现 [3] 渠道与商业模式变革 - 国内移动游戏渠道分成比例高，安卓渠道通常为50%，苹果App Store通常为30%，高昂分成正在挤占游戏厂商利润空间 [4] - 2025年多家头部企业的爆款游戏选择从安卓渠道下架，例如灵犀互娱《三国志·战略版》从VIVO下架，网易《逆水寒》《光·遇》《率土之滨》等从OPPO、小米、VIVO商店下架 [4] - 渠道商出现分成调整，苹果推出“小程序伙伴计划”将分成降至15%，部分安卓渠道与头部企业单独协议，分成从50%降至10%至20% [4] - 客户端渠道分成比例通常在30%以下甚至零分成，伴随客户端和主机用户规模提升，游戏厂商有了更多选择以对抗高额手游分成 [5]

行业宏观趋势 - 2025年中国游戏市场被视为“游戏大年”，国产网络游戏版号发放数量达1676款，较2024年的1306款同比增长28.33% [1] - 客户端游戏市场强势复苏，2025年实销收入781.6亿元，同比增长14.97%，占比提升至22.28% [3] - 主机游戏市场延续高速增长，2025年实销收入83.62亿元，同比增长86.33%，连续3年保持爆发式增长 [3] 产品与研发动向 - 游戏厂商申请版号时不再局限于移动端，多端并进趋势明显，2025年多端游版号数量达103款，较2024年的94款同比增长9.57% [1] - 多家头部公司核心游戏增加客户端或主机端申请，例如腾讯《王者荣耀世界》新增客户端版本，完美世界《异环》同时申报移动端、客户端和主机端 [2] - 《黑神话：悟空》的成功提升了国内厂商对3A游戏的制作信心，这类游戏技术要求高，多以客户端和主机端呈现 [3] 公司表现与案例 - 腾讯《三角洲行动》作为三端互通射击游戏，在本土市场进入行业流水前三，全球发行有望成为其海外新增长点 [2] - 网易三端互通武侠游戏《燕云十六声》在海外上线一个月全球玩家突破1500万，刷新了中国游戏“出海”纪录 [2] - 多端游戏驱动了上市公司业绩增长，成为现象级爆款 [2] 渠道与商业模式变革 - 移动端渠道分成比例高昂，国内安卓渠道通常为50%，苹果通常为30%，挤占了游戏厂商的利润空间 [4] - 2025年多个头部企业的爆款游戏选择从安卓渠道下架，例如灵犀互娱《三国志·战略版》从VIVO下架，网易多款游戏从OPPO、小米、VIVO商店下架 [4] - 渠道商出现分成调整，苹果推出“小程序伙伴计划”将分成降至15%，部分安卓渠道与头部企业单独协议，分成降至10%至20% [4] - 客户端渠道分成比例多在30%以下甚至零分成，伴随客户端和主机市场用户规模提升，游戏厂商有了更多选择 [5] - 客户端游戏的增多是游戏厂商对抗高额手游分成的战略选择，预示着游戏市场“渠道为王”的局面有望被打破 [6]

新游动态 - 腾讯基于《王者荣耀》IP开发的自走棋新作《王者万象棋》于12月25日开启首轮不计费删档大规模测试 [1] - 国产抗日谍战题材FPS游戏《抵抗者》于12月26日发布实机演示，游戏背景设定在1940年代的中国，融合谍战解谜与动作射击，已上线Steam页面 [3] 行业监管与政策 - 国家新闻出版署于12月25日发放2025年12月游戏版号，共计147款游戏过审，其中国产游戏144款，进口游戏3款 [14] - 广州市政府办公厅于12月22日印发《广州市扶持游戏电竞产业发展的十八条措施》，对重点游戏选题给予最高200万元事前补助，对优秀出海游戏给予最高30万元补助，对上线后优秀产品按营收分成给予最高500万元补助，对举办高水平电竞赛事的主承办方给予最高500万元补助 [9] 公司人事变动 - 网易公司于12月27日公告，执行副总裁、互动娱乐事业群负责人丁迎峰将于2025年12月31日退休，退休后将担任公司顾问 [12] 行业事件与争议 - 独立游戏《光与影：33号远征队》因在开发中使用生成式AI，违反参评承诺，被独立游戏大奖组委会撤销“年度游戏”与“最佳首作”两项大奖，奖项分别改授《蓝途王子》和《抱歉已打烊》 [5] - 开放世界游戏《燕云十六声》的周年时装“飞白成诗”因女款设计元素（如露背绑带、臀部蝴蝶结、超短裙及透明薄纱）被部分玩家认为过于暴露而引发争议，官方于12月25日称问题为染色异常并进行了调整，后于12月27日公告称存在外观体型显示效果异常并紧急排查 [6] - 知名游戏《使命召唤》系列联合创始人、Infinity Ward联合创始人Vince Zampella于2025年12月21日因车祸去世 [7] 产品过审信息 - 12月过审的国产游戏版号包括腾讯《QQ经典农场》、三七互娱《荒漠沙舟》、乐元素《白银之城》等 [14]

2025年12月及全年游戏版号审批情况 - 2025年12月，国家新闻出版署合计发放147个游戏版号，包括144款国产网络游戏和3款进口网络游戏，另有7款游戏审批信息发生变更 [1] - 截至2025年12月，全年游戏版号下发总数达到1771个，远超2024年的1416个，创下自2019年以来的新高，其中国产游戏版号1676个，进口游戏版号95个 [1] - 自2024年1月以来，国产游戏版号发放稳定，截至2025年12月，平均每月发放数量超过124款，其中单月最高为184款（2025年1月） [1] 12月获批版号的代表性公司与产品 - 腾讯、快手、乐元素、壳木、恺英、四三九九、上海数龙等多家游戏厂商在12月均有产品获得版号 [1] - 获批的重点产品包括腾讯游戏《QQ经典农场》、乐元素《白银之城》、三七互娱《荒漠沙洲》、百度多酷《口袋王者》、恺英网络《梦境守望者》、盛趣游戏《轻松传奇》、四三九九《勇者与幻兽》、北京壳木《破晓危城》、电魂网络《出击吧！飞艇》等 [1] - 进口游戏方面，上海碧汉《波斯王子：失落的王冠》、创梦天地《幻幻灵之战》、武汉风泽中孚《魔刻猎手》三款产品通过审批 [2] 重点获批产品详情与市场关注 - 腾讯《QQ经典农场》于本月获得版号，申报类别为移动—休闲益智类，该游戏是2009年开发的模拟经营类游戏，以种植和“偷菜”玩法闻名，此次以手游形态重返市场引发外界对其能否再掀热潮的关注 [2] - 乐元素《白银之城》是一款英伦风二次元开放世界ARPG游戏，于2025年5月13日首曝，其首曝PV在B站累计播放量已突破680万次，作为以休闲三消游戏著称的公司，乐元素此次涉足二次元ARPG引发业界广泛关注 [2] 二次元游戏市场现状与挑战 - 据《2025年中国游戏产业报告》，2025年国内二次元移动游戏市场实销收入为282.81亿元，同比下降3.64% [3] - 市场流水下滑主因包括多款头部产品流水下行，以及多数新品上市表现未达预期 [4] - 尽管市场遇冷，多家游戏厂商仍在二次元赛道有所布局，已曝光的产品包括腾讯《虚环》《归环》、鹰角网络《明日方舟：终末地》、完美世界《异环》等 [4]

2025年游戏版号发放总体情况 - 2025年全年共发放游戏版号1771款，其中国产游戏版号1676款，进口游戏版号95款，总数相较于2024年增长超过20% [3] - 2025年1月至11月版号总数为1624个，其中国产版号1532个，进口版号92个 [3] - 12月单月发放国产游戏版号144款，进口游戏版号3款，为2025年收官 [1] 版号审批趋势与行业环境 - 2025年国产游戏版号发放数量大幅增加，11月单月178个国产版号创年内新高，审批节奏稳定有助于厂商进行长线产品规划 [4] - 版号审批时间相较之前大大缩短，自主申请版号平均周期为4-6个月，通过专业机构申请时间有几率缩短20%以上，陈年版号基本消失 [4] - 自2024年10月起，进口游戏版号改为每月发放，保证了供给的持续性，尽管2025年进口版号数量略有下降，但总体稳定 [4] - 在《黑神话：悟空》体现文化出海作用后，不少城市表态支持游戏产业“做大做强”，政策扶持有所倾斜，优化了审批流程 [16] 主要厂商版号获取情况 - 腾讯（含旗下子公司及代理产品）成为2025年获取版号最多的厂商，是当年的“版号王” [7] - 网易游戏（含旗下子公司及代理产品）获取版号数量排在第二位 [9] - 除腾讯、网易外，4399是获取版号数量排名最高的厂商，其在海外市场表现出色，版号获取可能为产品“储备” [11] - 恺英网络、三七互娱、灵犀互动、巨人网络、完美世界、盛趣网络、冰川网络、益世界、B站等一系列游戏大厂在2025年均获得了版号 [11] 部分厂商动态与新品信息 - 腾讯在12月获得了《QQ经典农场》手游版号，该作品被视为情怀之作 [1] - 乐元素在12月获得了采用虚幻5引擎开发的《白银之城》（原文中表格内为“日银之城”）版号，该游戏为奇幻冒险开放世界ARPG，关注度高，已开启封闭B测招募 [1] - 米哈游在2025年仅获得一款《崩坏：因缘精灵》的版号，其备受期待的《星布谷地》未在2025年推出，公司在年底曝光了下一代旗舰开放世界游戏《Varsapura》 [14] - 深蓝互动在2025年未获得新版号，但公司于8月官宣正在开发一款使用UE5引擎制作的开放世界游戏，并计划作为下一代旗舰产品全球发行 [12] - 叠纸在2025年1月对《万物契约》进行了内部调整，将定位转向高品质单机游戏开发赛道 [12] - 2025年缺席新版号的知名厂商还包括库洛等 [12] 版号内容与市场趋势特点 - 2025年版号内容呈现“多元化”趋势，覆盖SOC、二次元、SLG、主机游戏、单机游戏等几乎所有游戏品类，市场进入创意比拼阶段 [17] - 行业竞争核心从“争夺入场券”（获取版号）转向“赢得市场”，未来竞争将更加集中在产品本质和长期战略上 [17] - 12月进口游戏版号包括《波斯王子：失落的王冠》（覆盖移动、客户端、PS5平台）等3款游戏 [22]

2025年游戏版号发放与行业趋势总结 - 2025年全年共发放网络游戏版号1771个，创下自2019年以来近七年新高，较2024年的1416个增长超过20% [1][7] - 版号发放呈现触底反弹趋势，从2022年最低的512个持续回升，2025年数量已超过2019年的1570个 [7] - 版号数量的稳步提升为游戏公司新产品上线提供了更明确的预期，行业持续回暖 [1][7] 月度与品类分布特点 - 2025年版号发放整体稳定，每月均超过100个，其中11月以184个达到全年高峰，8月以173个紧随其后 [6] - 12月共发放版号147个，其中国产游戏版号144个，进口游戏版号3个 [5] - 2025年国产游戏版号总计1676款，进口游戏版号为95款 [7] - 版号发放放量不降质，在品类上更注重多元化，有助于行业在垂直细分市场中寻找新增量 [7] 获批公司与重点产品 - 腾讯、三七互娱、4399、恺英网络等公司在12月批次中均有版号获批 [5] - 12月值得关注的产品包括腾讯的《QQ 经典农场》手游、三七互娱的《荒漠沙舟》、上海乐元素的《白银之城》以及进口游戏《波斯王子：失落的王冠》 [5] - 版号列表显示产品覆盖移动端、客户端等多种申报类别，由多家出版与运营单位负责 [4] 行业市场表现与经济影响 - 根据《2025年中国游戏产业报告》，2025年国内游戏市场实际销售收入达3507.9亿元，同比增长7.7% [7] - 2025年国内游戏用户规模达6.83亿，同比增长约1.4%，销售收入与用户规模均创历史新高 [7] - 游戏产业正构建“文化+科技”融合的新型经济力量，据测算，2025年其直接及间接拉动的经济总规模已超过1.2万亿元 [7] 行业发展趋势与厂商策略 - 游戏精品化已成为行业共识，精品游戏的爆发带动了版号数量的提升 [1] - 在版号放量、游戏质量提升、出海路径拓宽及各地密集出台激励政策的背景下，行业被判断正在开启新一轮的黄金十年 [1] - 版号增多不等同于市场门槛降低，行业对新游戏推出更加谨慎，玩家对品质要求提高，新游戏开发成本高且成功概率小 [8] - 腾讯管理层指出，行业需具备极高质量或差异化玩法的新游戏才能满足玩家期望，行业存在周期性 [8] - 未来游戏大厂的重点将放在常青游戏的IP维护更新以确保用户黏性，以及迭代技术 [8]

游戏版号审批概况 - 2025年12月24日，国家新闻出版署批准了共计147款游戏版号 [1][14] - 获批游戏中，国产网络游戏144款，进口网络游戏3款 [1][14] - 按平台划分，移动端游戏143款，客户端游戏10款，主机游戏1款 [1][14] 重点游戏及公司 - 腾讯的《QQ经典农场》获得移动-休闲益智类版号 [1][9] - 乐元素的《白银之城》获得移动及客户端版号 [1][19] - 创梦天地的《幻灵灵之战》获得移动版号 [1][16] - 电魂网络的《出击吧！飞艇》获得移动版号 [1][19] - 冰川网络的《口袋精英》获得移动-休闲益智类版号 [1][21] - 四三九九的《勇者与幻兽》获得移动版号 [1][13] 其他获批游戏示例 - 进口游戏《波斯王子：失落的王冠》获批，涵盖移动、客户端及PS5平台 [2][16] - 三七互娱旗下公司作为出版单位的《荒漠沙舟》获得移动版号 [6][21] - 恺英网络旗下公司作为出版单位的《梦境守望者》获得移动版号 [8][22] - 百度多酷旗下公司作为出版单位的《口袋王者》获得移动版号 [7][22] - 咪咕互动娱乐作为出版单位的《无径之林》和《三国群英志》分别获得移动版号及移动、客户端版号 [9][11] 行业监管动态 - 本次版号批复文号从“国新出审[2025]2487号”至“国新出审[2025]2633号”，显示审批流程持续有序进行 [4][16] - 大量游戏获批，显示行业监管在持续支持合规产品上市，为市场供给注入新内容 [1][14]

市场开盘表现 - 12月3日A股三大指数集体低开 沪指低开0.14% 深成指低开0.13% 创业板指低开0.04% [1] - 盘面上锂电电解液 超硬材料 6G 商业航天 CPO概念股走弱 两岸融合 AI应用题材走强 [1] - 游戏板块早盘表现震荡 现跌近1% [1] 游戏行业政策与规模 - 11月游戏版号发放量创今年新高 通过审批178款 [1] - 年初至今国产游戏合计通过审批1532款 进口游戏合计通过审批93款 [1] - 截至12月2日 游戏ETF（159869）产品规模达112.21亿元 [1] 获批游戏产品与厂商 - 11月获批游戏包括B站《闪耀吧！噜咪》 完美世界《梦幻新诛仙：轻享》 雷霆《再世仙途》 四三九九《造梦西游之黎尤浩劫篇》 恺英网络《冰雪王者》 星辉《神荒太墟》 冰川网络《小小护卫队》 西山居《星砂岛》等 [1] - 11月获批进口游戏包括成都牧雅辰科技《韵律源点》 西安西品网络《百战天虫》等 [1] 重点产品市场关注点 - 西山居《星砂岛》是一款以亚热带岛屿为背景的乡村生活模拟游戏 截至11月13日 Steam愿望单数量已突破40万 [2] - 《星砂岛》出自金山与西山居投资的SEED LAB工作室 曾亮相XBOX科隆发布会与东京电玩展发布会 [2] - 万联证券认为2026年生活模拟赛道竞争将较为激烈 大型厂商如米哈游 腾讯 网易均已布局 [2] - 《星砂岛》的突围关键在于突出差异化以及发挥PS5 Xbox等多平台优势 [2] 相关投资工具 - 游戏ETF（159869）聚焦A股IP游戏产业龙头 [2] - 文娱传媒ETF（516190）均衡布局营销 影视 文旅 IP潮玩等领域 [2]