调研基本信息 - 调研时间为2025年7月3日9:30 - 11:00，地点在河南神火煤电股份有限公司本部九楼第一会议室 [2] - 参与单位包括浙商基金、中金资管等多家机构，公司接待人员有董事会秘书李元勋等 [2] 煤炭行情展望 - 国内煤炭供应过剩，受安全生产月和迎峰度夏影响，6月低价煤种超跌反弹，冶金煤市场分化，炼焦煤止跌企稳，无烟煤价格承压 [2] - 国家加强稳产保供，下半年煤炭产量预计不会大幅缩减，供大于求局面难改，2025年下半年煤价或阶段性反弹但力度有限，下跌空间也有限 [2] 几内亚矿权及氧化铝布局 - 几内亚矿权变动对铝土矿供应影响不大，氧化铝供应持续增加，公司布局氧化铝会从矿石端综合研判 [3] - 公司通过合资持有部分氧化铝权益产能，将通过把握供需、稳定渠道、战略采购降低成本波动风险 [3] 云南水电铝成本 - 云南省电力供给改善，电价较去年略有下降，氧化铝价格走低，云南地区电解铝成本显著下降 [4] - 云南电价采用市场化定价，受省内供需、新能源疏导、火电分摊等政策影响 [5] 公司发展相关情况 - 新疆准东地区产能置换，公司在对接洽谈扩产事宜 [6] - 出海投资风险高，公司暂无出海计划，但关注国际市场动向 [7] - 再生铝有绿色优势，未来是国内铝供应增加重要来源，但面临原料紧张等问题，公司暂不布局 [8] - 公司坚持煤电铝材一体化产业链，巩固完善产业链条提升盈利水平 [9] 公司分红情况 - 公司有现金分红传统，上市以来现金分红比例保持在30%左右，2024年度达41.78% [11] - 公司现金流可覆盖资本开支，将综合考虑股东回报、盈利、资金和发展需要，保持稳定股利分配政策 [11]

纪要涉及的公司 中国宏桥 纪要提到的核心观点和论据 - **资产回A**：中国宏桥通过宏创控股发行股份购买资产，实现山东宏拓实业旗下资产在A股上市，该资产包不包含盈联盟铝土矿、印尼200万吨氧化铝及境内自备电厂；2024年山东宏拓实业贡献约180亿元净利润，是中国宏桥主要盈利主体[2][4][5] - **盈利表现**：2025年盈利稳健，氧化铝价格下降影响利润约60亿元，但煤炭价格下跌有效弥补；预计煤炭均价下降200元/吨，增厚利润约16亿元，成本优势显著[2][6] - **盈利敏感因素**：中国宏桥利润受铝价、氧化锂价格、预备阳极价格和煤炭价格影响显著；铝价每上涨1,000元，归母净利润增加37亿元；氧化锂价格每上涨200元，利润增加8.2亿元；煤炭价格每下降100元，归母净利润增加16亿元；预备阳极每下降500元，利润增加10亿元[2][7] - **能源市场影响**：能源市场变化对公司影响大，能源价格低时，自发电成本降低，增强竞争力；公司将部分产能转移至云南，利用水电成本优势，应对煤炭价格上涨[2][9][10] - **区位优势**：滨州港口可直接运输进口铝土矿，每吨氧化铝节省约300元运费；氧化铝和电解铝产能集中在同一工业园区，进一步降低短途运输费用[2][11][12] - **云南项目影响**：云南项目将使中国宏桥成为全球最大的水电铝企业，规划水电铝产能达396万吨，超过多家国际巨头，成为清洁能源炼铝生产商[4][13] - **资本开支计划**：2025年预计资本开支约120亿元，与2024年基本持平；包括维持性开支20 - 30亿元、云南搬迁产能二三十亿元以及光伏项目五六十亿元；可能有一些减值，每年折旧费用约六七十亿元，现金流较为充沛[14] - **分红政策**：中国宏桥维持高分红政策，分红比例近年均在50%以上，2024年达62%，股息率预计8% - 9%[4][15] - **西芒渡铁矿项目影响**：西芒渡铁矿项目最快2025年年底投产，北矿区建成后每年可产生7,000万吨铁矿石，中国宏桥持股超20%，预计每年获1,500万吨份额，按每吨盈利100元计算，可增厚公司15亿利润[16] - **债券发行情况**：中国宏桥近年来债券发行利率不断走低，一年期公司债券发行利率从4%降至3%，最新降至2.1%，且超额认购二三十倍；2025年以来已发行几期5年期长期债券，最新一期票面利率仅为3.3%，表明债券投资者对公司信心增强[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年铝价同比增加500元带来18亿利润增长；氧化锂降价1,000元减利40亿；煤炭降价200元增利32亿；预备阳极涨500块减利10亿，今年整体盈利与去年相差不大，大概在220亿元上下[7][8] - 2015年年底煤炭价格跌至每吨300多元，即使铝价跌至每吨9,600元，中国宏桥仍有利润；2021 - 2022年煤炭价格上涨，自发电成本优势逐渐消失[10] - 文山项目已建成203万吨产能，其中运行着150万吨左右；红河项目已建成48万吨，规划193万吨[13]

公司2024年业绩表现 - 2024年公司实现营业收入383.73亿元，同比+1.99%，归母净利润43.07亿元，同比-27.07% [2] - 业绩下滑主要因煤炭产品价格和产销量同比下降，煤炭产品均价1019.3元/吨，同比-7.8%，产销量分别为673.9/670.13万吨，同比-6.01%/-7.54% [3] - 铝产品产销量162.85/162.89万吨，同比+7.28%/+6.65%，但氧化铝价格同比上涨37.4%至4070.6元/吨 [3] 2025年电解铝行业展望 - 2025年3月28日河南氧化铝价格3120元/吨，较年初下滑44.3% [4] - 2024-2026年国内电解铝供需格局持续改善，预计从过剩49万吨转为短缺35万吨，电解铝价格中枢有望上移 [4] - 水电铝碳税成本优势显著，按碳价90元/吨计算，每吨水电铝可节约成本1008元，公司水电铝比例超5成 [6][7] 煤炭行业动态 - 2025年3月28日4500大卡、5000大卡动力煤现货价格止跌反弹，预计下跌接近尾声 [5] - 非电行业需求回升或支撑煤价，煤炭价格下跌空间相对有限 [5]

点击注册小程序 24年上半年铝业务贡献公司74%营业收入和68%毛利润 截止2024年6月30日，神火股份电解铝产能为170万吨/年，权益产能为132.4万吨/年，其中新疆煤电产能为80万 吨/年，云南神火产能为90万吨/年。煤炭产能共855万吨/年，权益产能816.21万吨/年，其中公司本部无烟煤产 能为345万吨/年，新龙公司、兴隆公司贫瘦煤产能为450万吨/年，新密超化贫瘦煤产能为60万吨/年。根据2024 半年报，公司铝业务贡献74%的营业收入和68%毛利润。 氧化铝价格下跌，电解铝利润走扩 截至2025年2月28日国内氧化铝均价为3387元/吨，较2024年12月11日年内最高点5757元/吨价格下滑41.2%。参 考21年动力煤，氧化铝价格不一定与电解铝价格同步，2021年11月10日至2022年3月7日区间内，电解铝价格从 1.85万元/吨上涨至2.39万元/吨，上涨幅度29.3%；动力煤价格由1470元/吨下降至1050元/吨，下跌幅度28.6%。 根据我们外发报告《氧化铝价格或现拐点，电解铝景气底部抬升——电解铝行业系列报告之二》的测算， 2024-2026年国内电解铝供需格局呈现紧平衡且不 ...