文章核心观点 - 瑞银研报指出，韩国奢侈品市场正出现明显需求拐点，有望成为欧洲奢侈品行业近期最重要的边际增量来源 [1] - 韩国市场因股市财富效应、中国游客激增及汇率套利窗口三重驱动力共振，需求正加速改善 [1][4][6][9] - 在韩国市场有较高敞口的欧洲奢侈品公司，如爱马仕、盟可睐、普拉达和博柏利，有望成为主要受益者，且当前板块估值处于历史相对区间底部，需求改善可能推动估值重估 [1][15][19] 韩国市场的战略地位与现状 - 韩国市场平均贡献奢侈品集团销售额的中至高个位数百分比（MSD至HSD%） [2] - 韩国消费者被业界公认为“高度成熟、引领时尚潮流”，其消费趋势对整个亚洲区域具有显著的风向标意义，是观察亚洲奢侈品需求走向的重要先行指标 [3] - 韩国奢侈品需求出现明显拐点，百货商店同店销售增速在2025年第四季度加速至15%，而前三季度增速处于中个位数（MSD）水平 [1][10] - 多个奢侈品品牌在2025年第四季度财报季的业绩交流会上，均对韩国市场发表了积极评论，印证了需求改善的持续性 [14] 驱动需求改善的核心因素 - **股市财富效应**：韩国综合股价指数（KOSPI）年内累计上涨超40%（2025年全年涨幅约76%），本地居民股票市场参与率高，股价上涨推升财富感知并刺激高端消费 [4] - **中国入境游客激增**：韩国对中国旅行团实施免签入境政策，叠加中日地缘政治紧张局势，大量中国游客将消费目的地从日本转向韩国，2026年1月入境游客数量已明显回升 [6] - **汇率套利窗口**：韩元相对人民币持续走弱，使韩国本地奢侈品价格吸引力提升。截至2026年1月，韩国奢侈品价格已与欧洲基本持平，而2025年1月时韩国价格较欧洲尚有约13%的溢价 [9] 主要受益公司及估值分析 - 根据瑞银估计，2025年各奢侈品公司在韩国市场的销售敞口如下：爱马仕、盟可睐、普拉达约9%；博柏利约8%；菲拉格慕约7%；开云集团、历峰集团约6%；路威酩轩、斯沃琪约5%；杰尼亚约4%；布鲁内洛·库奇内利约3%；雨果博斯约2%；潘多拉、依视路陆逊梯卡约1% [18] - 基于敞口数据，瑞银认为爱马仕、盟可睐、普拉达和博柏利最有可能成为韩国市场需求回暖的受益者 [19] - 当前欧洲奢侈品板块相对MSCI欧洲指数（剔除爱马仕）的溢价约为58%，与15年历史均值基本持平，但显著低于5年均值约75%的水平，估值已处于历史相对估值区间的底部 [19]