报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 油运基本面继续走强，2026年业绩有望创历史新高 [7] - 油轮市场基本面强势，多重利好叠加：供给紧张、结构性贸易变化带来超额需求、地缘混乱导致效率下降、市场格局改善的挺价机制、全球恐慌性补库存以及贸易转移运距拉长 [7] - 考虑到2026-2028年油运市场供需紧平衡，叠加战后补库存带来的需求增量以及集中度提升带来的运价定价权提升，上调公司盈利预测 [7] 公司业绩与预测 - **2025年业绩回顾**：公司2025年实现营收238.92亿元，同比增长2.68%；归母净利润40.37亿元，同比微降0.11%；扣非净利润33.43亿元，同比下降15.99% [4] - **2025年第四季度业绩**：单季度营收67.84亿元，同比增长11.22%；归母净利润13.14亿元，同比大幅增长111.51% [4] - **2025年资产处置**：共处置7艘船舶（3艘VLCC、2艘Aframax、1艘LR1及1艘LPG运输船），净收益为6.7亿元 [4] - **2026-2028年盈利预测**：大幅上调盈利预测，2026-2028年归母净利润预测分别为179.55亿元、156.46亿元、178.56亿元 [6][7][9] - **2026年业绩展望**：预计归母净利润同比增长344.7%，营收同比增长72.9% [6] 油运市场基本面分析 - **供给紧张**：油运市场处于供需紧平衡状态 [7] - **需求端多重利好**： - 结构性贸易变化带来超额需求 [7] - 地缘混乱（如红海局势）导致航运效率下降 [7] - 全球恐慌性能源补库存需求释放 [7] - 亚洲进口来源多样化导致全球原油贸易运距拉长 [7] - **市场格局改善**：VLCC市场“寡头”定价新格局，头部船东集中度上升提高了定价权，放大了运价弹性和上限空间 [7] 运价分析与预测 - **历史运价**：2025年9月-11月克拉克森VLCC平均运价录得95,501美元/天，同比上涨166.52%，环比上涨157.37% [7] - **当前运价**：红海延布港运价接近20万美元/天，大西洋市场运价接近15万美元/天 [7] - **潜在运价**：霍尔木兹海峡若部分通行可能带来40-50万美元/天的高运价成交 [7] - **未来运价假设**：上调2026-2027年运价中枢预测至18万美元/天、15万美元/天，2028年运价假设为15万美元/天 [7] 公司分部业绩（2025年第四季度） - **外贸油轮**：毛利15.88亿元，同比大幅增长261.73%，环比增长220.81% [7] - **LNG运输**：归母净利润2.21亿元，同比增长71.32%，环比下降11.60% [7] - **内贸油轮**：毛利3.31亿元，同比下降2.93%，环比下降7.80% [7] 财务数据与估值 - **当前股价与市值**：收盘价24.27元，流通A股市值84,333百万元 [1] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率将显著提升至61.9%、57.3%、59.7%；ROE将提升至28.7%、22.5%、22.4% [6] - **估值水平**：基于盈利预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为7倍、8倍、7倍 [6][7] - **基础财务数据（2025年末）**：每股净资产8.49元，资产负债率46.09% [1]