Tsakos Energy Navigation (NYSE:TEN) Q3 2025 Earnings Call November 20, 2025 10:00 AM ET Speaker4Thank you for standing by, ladies and gentlemen, and welcome to Tsakos Energy Navigation conference call on the third quarter 2025 financial results. We have with us Mr. Takis Arapoglou, Chairman of the Board, Dr. Nikolas Tsakos, Founder and CEO, Mr. George Saroglou, President and Chief Operating Officer, and Mr. Haris Kosmatos, Co-CFO of the Company. At this time, all participants are in a listen only mode. Ther ...

C3is (NasdaqCM:CISS) Q3 2025 Earnings Call November 18, 2025 10:00 AM ET Company ParticipantsNina Pyndiah - CFODiamantis Andriotis - CEOOperatorGood day, and thank you for standing by. Welcome to the C3is Q3 2025 financial and operating results conference call. At this time, all participants are in listen-only mode. Please be advised that today's conference is being recorded. I would now like to hand the conference over to our speaker today, Diamantis Andriotis. Please go ahead, sir.Diamantis AndriotisGood ...

核心观点 - 报告认为交通运输行业在2026年将受益于反内卷政策、历史新高的船龄以及供需共振三大因素，快递、油运和航空三个子行业存在投资机会[3][13] 快递行业 - 2025年6-7月以来，中央不同部门和会议围绕"低价"和"无序"竞争采取了一系列举措，拉开快递反内卷序幕[13][15][16] - 2025年8-9月，广东、浙江、湖南、安徽、江西、湖北、福建等省份陆续响应反内卷政策，快递价格实现提价，如广东宣布快递底价每票上调0.4元，浙江义乌上调0.2元/票[13][18][20] - 2025年9月快递公司月度数据显示，快递单票价格开始同比正增长，圆通速递、韵达股份、申通快递单票价格分别为2.21、2.02和2.12元，同比增长分别为1.12%、0.49%、4.95%[13][24] - 参考2021年快递反内卷经验，2021年8月-2022年1月，义乌快递单票价格由2.64元/票增长至3.38元/票，涨幅达到0.75元(或+28.3%)，预示2025年反内卷后价格仍有提升空间[13][25][28] - 2025年1-9月快递行业包裹量累计实现1451亿件，同比增长17.2%，顺丰控股、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、极兔速递业务量同比增长28.34%、17.69%、19.40%、12.98%、17.08%、19.95%[13][30][32] - 根据丰巢控股港股招股书引用灼识咨询数据，预计2023-2028年中国快递规模复合增长率为11.6%[13][33][34] - 投资策略上优先推荐估值较低的中通快递-W(2026年PE 11.68倍)、圆通速递(2026年PE 11.50倍)，其次推荐申通快递，关注韵达股份[13][36][37][38] 油运行业 - 2025年1-8月，主要油轮航线收益较2024年同期均有提升，VLCC船型运价多数时间显著超过2024年以来的运价均值[13][40] - 根据EIA预计，2025年全球石油产量和消费较2024年呈现逐年增长，2025年1-7月OECD商业原油库存呈现逐月走高，增长趋势有望持续[13][42][43] - 全球原油的供需格局变化导致原油消费轴心从欧美向亚洲偏移，供应轴心从中东向大西洋偏移，东油西运拉长运距有望持续[13][46][47] - 油运大型船VLCC2025年8月的平均船龄达到13年，为2001年以来的历史最高值[13][51][52] - 海运咨询机构Clarkson预计到2029年，20岁以上VLCC数量达到319艘，而当前订单累计到2029年新交付的VLCC为112艘，由于20岁以上的船只为潜在拆船对象，现有的新建订单数量不足以满足未来运力更新需求[13][56][58] - 根据Hafnia2025年中期投资者交流资料，2025-2028年油运行业全船型新船订单累计运力为114百万载重吨，而2025-2028年有拆船可能的老龄船运力累计达到167百万载重吨[13][59] - 地缘政治方面，自巴以冲突以来，通过苏伊士运河的油轮数量持续处于2016年以来的低位，被制裁的油轮运力创下2012年以来的历史高峰[13][61][66] - 投资策略上推荐招商南油(2026年PE 11.79倍)，关注中远海能(2026年PE 10.96倍)、招商轮船(2026年PE 10.19倍)[13][67][68][69] 航空行业 - 供给端，预计中国民航运输飞机在册架数2025、2026、2027年同比增速分别为4.8%、4.8%、4.4%，2020-2027年CAGR约为4.2%，从历史纵向比较维度来看，预计是首次出现为期8年的低供给增长[13][71][72][73] - 截止2025年9月，国航、南航、东航、海航、华夏、吉祥和春秋较2024年年底，实现飞机数量增长幅度分别为1.72%、4.25%、1.99%、1.72%、2.67%、2.36%和3.88%[13][77][78][79] - 需求端，截至2025年9月，国航、南航、东航、海航、华夏、吉祥和春秋累计旅客量同比2024年1-9月分别变动了+2.16%、+4.87%、+6.94%、+3.74%、+27.29%、-1.87%和+11.48%[13][80][81][82] - 2025年1-9月，各航空公司客座率基本处于2019年以来的历史高位[13][83][84][86] - 2025年首次实现全部上市航司前三季度盈利，国航、南航、东航、海航、华夏、吉祥和春秋分别实现归母净利润18.70亿元、23.07亿元、21.03亿元、28.45亿元、6.20亿元、10.89亿元和23.36亿元[13][87][88][89] - 2026年航空需求有望受益于促消费政策叠加反内卷，民航局及中国航协也出台航空相关反内卷政策[13][90][91][92] - 投资策略上优先推荐2026年PE估值相对较低的吉祥航空(2026年PE 17.89倍)、春秋航空(2026年PE 20.82倍)，其次推荐南航、国航，关注东航、华夏航空[13][93][95][96]

全球油轮市场需求动态 - 全球油轮需求正飙升至十多年来的最高水平，核心驱动因素是每桶原油的运输距离显著延长，而非石油消耗量的绝对增长 [1] - 行业正经历由地理重构带来的结构性需求增长，吨海里需求的增加支撑运价并推动主要油轮船型订单上升 [3] - 新兴出口基础设施浪潮重塑贸易版图，原油正以更远、更复杂、更多样化的航线跨越海洋 [1] 供需结构与船队发展 - 未来三年全球原油船队年均增长率不足2.5%，远低于吨海里需求的扩张速度，预示中期运力紧张 [3] - Aframax与Suezmax型油轮订单量已达船队规模的16%–18%，VLCC新造势头强劲 [3] - 造船产能紧张，集装箱船与LNG运输船订单占据产能，新油轮订单面临排期 [4] 运价与收益表现 - 截至10月底，全球油轮平均收益已接近5万美元/天，为过去10年均值的两倍 [4] - VLCC即期运价一度突破10万美元/天 [4] - 预计未来几年运价平均水平将显著高于2022年前的常态 [3] 新兴出口项目与航线扩展 - 加拿大跨山输油扩建项目（TMX）已开通太平洋出口，每日可向亚洲输送60万桶原油，计划到2027年稳定在每月约20个航次 [5] - 圭亚那FPSO群到2030年预计有8套装置投产，日产160万桶，形成全球最新原油出口中心 [5] - 阿根廷Vaca Muerta页岩油项目将在2027年启用深水码头，美国Sea Port Oil Terminal项目也将在2027年前后投运，日装载能力达200万桶 [5] 行业长期展望 - 新增长航程贸易到2030年将吸收大量运力，行业格局迎来结构性调整 [7] - 新航线的持续增长将巩固油轮业盈利基础，重塑船东、租家与船厂之间的力量平衡 [7] - 行业正进入以更远距离、更高收益、更强结构为特征的新周期，超越周期性复苏 [7]

业绩总结 - 第三季度2025年公司总收入为79,104,000美元[4] - 第三季度净收入为44,805,000美元，每股收益（EPS）为0.28美元[4] - 调整后每股收益（Adj. EPS）为0.18美元[4] - 第三季度现金流量中，EBITDA为57,703,000美元[4][12] 资产与负债 - 截至2025年9月30日，公司总资产为1,398,045,000美元[6] - 现金余额为81,250,000美元[6] - 公司当前的流动性总额为298,000,000美元[8] - 截至2025年9月30日，公司的净债务为每艘船8.9百万美元[10] - 公司长期债务为236,976,000美元，其他负债为33,850,000美元[7] 未来展望 - 预计2025年第四季度的平均时间租船率为42,200美元/天[22] - 现已预定的现货天数为730天，占总现货天数的68%[22] 股东回报 - 公司宣布每股现金分红为0.18美元，这是自2022年第三季度以来的第63次连续现金分红[17][20] 融资情况 - 新建融资总额为308.4百万美元，平均固定利率为3.32%[16] - 现金利息支出为2,586,000美元[4][12]

投资评级 - 报告对招商轮船的投资评级为"增持" [1] 核心观点 - 报告认为招商轮船2025年第三季度归母净利润实现高增长，同比增长34.75% [5] - 公司集运分部净利润表现突出，前三季度累计同比增长119.70% [8] - 油轮运输业务在9月受益于大西洋货盘增加、OPEC+增产以及VLCC油轮短缺等因素，运价高企 [5] - 干散货运输业务发挥中国船东、中国客户优势及市场经营能力，TCE持续跑赢市场 [5] - 预计公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，增速分别为10.05%、12.33%、6.90% [8] 分板块业绩表现 - **集装箱运输**：前三季度累计营业收入44.26亿元，同比增长9.20% [4]；分部净利润10.37亿元，同比增长119.70% [8] - **油轮运输**：前三季度累计营业收入67.34亿元，同比下滑3.55% [5]；分部净利润18.90亿元，同比下滑8.25% [5]；但第三季度分部净利润同比增长54.77% [5] - **干散货运输**：前三季度累计营业收入60.84亿元，同比增长0.23% [5]；分部净利润7.14亿元，同比下滑38.97% [5] 财务预测 - 预计2025年营业总收入265.00亿元，同比增长2.72% [8] - 预计2025年归属母公司净利润56.21亿元，同比增长10.05% [8] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.70元、0.78元、0.84元 [7] - 预计毛利率将稳步提升，从2025年的29.0%升至2027年的31.5% [7] - 预计净资产收益率（ROE）将保持在13%以上，2025年至2027年分别为13.3%、13.7%、13.5% [7]

好的，我将为您总结这份行业研报的关键要点。作为拥有10年经验的分析师，我会聚焦于投资评级、核心观点和子行业分析，并严格遵循您的要求。 报告行业投资评级 - 报告对航运造船板块持积极看法，强调其面临“历史机会”[23] - 推荐招商轮船、中远海能等油轮标的，以及中国船舶、苏美达等造船标的[23] - 对航空机场板块前景乐观，认为航空公司有望迎来“黄金时代”[43] - 快递行业关注反内卷新阶段带来的投资机会[46] 报告核心观点 - 船舶板块三大负面因素（政策、汇率、船价）已全面反转，当前市值订单比处于0.6-0.7的历史最低区间，有望向历史中枢1-3倍修复[23] - 油轮市场催化因素过多，股价驱动由预期转为现实，当前估值在重置成本附近具备安全边际[23] - 航空业面临飞机制造链困境和飞机老龄化，未来5-10年供给高度约束，行业效益有望显著提升[43] - 快递行业反内卷进入新阶段，可能出现利润修复、分化加剧或整合并购等情形[46] 子行业周观点总结 航运造船 - **油轮市场**：VLCC运价企稳在8万美元/天高位，苏伊士型原油轮运价环比下滑5%至65724美元/天，阿芙拉型原油轮运价环比上涨14%至56567美元/天[24] - **成品油市场**：LR2运价环比上涨33%至26441美元/天，MR运价下滑26%至18931美元/天[25] - **干散货市场**：BDI指数收于1991点，周下跌3.86%，巴拿马型船表现坚挺，BPI上涨5.3%至17318美元/天[25][26] - **集运市场**：SCFI指数收于1403.46点，周上涨7.11%，欧线运价改善，美西航线环比上涨11.2%至2153美元/FEU[27] - **造船市场**：新造船价拐点临近，多家船东下单订造新船[28] 航空机场 - 2025年前三季度民航运输总周转量1220.3亿吨公里，同比增长10.3%，旅客运输量5.8亿人次，增长5.2%[44] - 飞机日利用率达9.6小时，正班客座率86.0%，正班载运率73.9%[44] - 推荐中国东航、华夏航空、中国国航等航空公司[45] 快递 - 9月快递业务量完成168.8亿件，同比增长12.7%，业务收入1273.7亿元，增长7.2%[46] - 顺丰控股9月速运业务营收208.54亿元，增长14.21%，业务量15.04亿票，增长31.81%[47] - 圆通速递9月快递产品收入57.99亿元，增长14.89%[47] - 推荐申通快递、圆通速递、极兔速递等标的[48] 铁路公路 - 10月13日-19日国家铁路运输货物8032.4万吨，环比增长2.33%，全国高速公路货车通行5811.8万辆，环比增长24.72%[50] - 前三季度全国铁路完成货运发送量39.12亿吨，同比增长2.8%[50] - 推荐大秦铁路、京沪高铁、招商公路等标的[51] 市场表现数据 - 交通运输行业指数上周上涨0.72%，跑输沪深300指数2.52个百分点[4] - 三级子行业中，中间产品及消费品供应链服务涨幅最大为5.74%，航运板块跌幅最大为-1.28%[4] - 年初以来累计涨幅最大的三级子行业为公路货运，涨幅达39.93%[9]

好的，我将为您总结这份行业研报的关键要点。报告的研究范围涵盖交通运输行业的多个子板块，包括航运、航空、快递、铁路公路等。 报告行业投资评级 - 报告对船舶板块和航空板块持积极看法，整体行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 船舶板块面临三大负面因素全面反转的历史性机会，政策、汇率、船价从负向影响转向正向影响 [5] - 油轮市场催化因素过多，股价驱动从预期转向现实，当前估值在重置成本附近具备安全边际 [5] - 航空业面临供给高度约束，飞机制造链困境导致飞机老龄化趋势延续，行业处于拐点，航空公司有望迎来黄金时代 [5] - 快递行业反内卷进入新阶段，关注三季报表现及旺季价格情况 [5] - 铁路公路货运量保持韧性，高速公路板块高股息和破净股两条投资主线值得关注 [5] 航运造船板块 - 油轮市场：VLCC运价企稳在8万美元/天高位，本周环比下滑8%至78,862美元/天；苏伊士原油轮运价环比下滑5%至65,724美元/天；阿芙拉原油轮运价环比上涨14%至56,567美元/天 [29] - 成品油运输：LR2运价环比上涨33%至26,441美元/天；MR平均运价下滑26%至18,931美元/天 [30] - 干散货市场：BDI指数收于1,991点，环比下滑3.8%；Capesize型船运价环比下滑8.0%至23,811美元/天；Panamax型船运价环比上涨5.3%至17,318美元/天 [30][31] - 集运市场：SCFI指数录得1,403.46点，环比上涨7.1%；欧线西北欧航线运价环比上涨8.8%至1,246美元/TEU，地中海线环比上涨9.4%至1,764美元/TEU [32] - 造船市场：克拉克森二手船价综合指数突破2024年高点，新造船价拐点临近；中国船舶当前市值订单比0.6-0.7处于历史最低区间 [5][28] 航空机场板块 - 2025年前三季度民航运输总周转量1,220.3亿吨公里，同比增长10.3%；旅客运输量5.8亿人次，同比增长5.2%；货邮运输量739.5万吨，同比增长14.0% [50] - 飞机日利用率达9.6小时，同比提高0.1小时；正班客座率和正班载运率分别达86.0%和73.9%，同比均提高1.1个百分点 [50] - 波音公司获得FAA批准，将737MAX产量从每月38架提高至42架 [50] 快递板块 - 9月快递业务量完成168.8亿件，同比增长12.7%；快递业务收入完成1,273.7亿元，同比增长7.2% [53] - 顺丰控股9月速运物流业务营收208.54亿元，同比增长14.21%；业务量15.04亿票，同比增长31.81% [54] - 圆通速递9月快递产品收入57.99亿元，同比增长14.89%；业务完成量26.27亿票，同比增长13.64% [54] 铁路公路板块 - 10月13日-10月19日国家铁路运输货物8,032.4万吨，环比增长2.33%；全国高速公路货车通行5,811.8万辆，环比增长24.72% [58] - 2025年前三季度全国铁路完成货运发送量39.12亿吨，同比增长2.8%；完成货运周转量26,991.95亿吨公里，同比增长3.2% [58] 市场表现数据 - 交通运输行业指数上涨0.72%，跑输沪深300指数2.52个百分点 [6] - 中间产品及消费品供应链服务板块涨幅最大为5.74%，航运板块跌幅最大为-1.28% [6] - 中国沿海干散货运价指数收于1,158.21点，周上涨3.83%；上海出口集装箱运价指数收于1,403.46点，周上涨7.11% [6] 投资建议标的 - 油轮板块推荐招商轮船、中远海能，关注海通发展、太平洋航运 [5] - 船舶板块推荐中国船舶、苏美达、中船防务H，关注松发股份 [5] - 航空板块推荐中国东航、华夏航空、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、国泰航空 [5] - 快递板块推荐申通快递、圆通速递、极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [5] - 铁路公路板块推荐大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速 [59]

公司概况与市场地位 - 中远海能是全球最大的油轮船东，船型结构丰富 [1] - 公司自有VLCC船队44艘，可带来接近10亿元的净利润弹性，整体船队净利润弹性接近20亿元 [1] - 公司手持订单交付后将贡献4亿元的额外利润弹性 [1] 行业需求端分析 - OPEC+增产中期原油供应增加，预计仍有214-411万桶/天的增产空间，将提振运输需求 [1] - 全球原油总库存较近5年高点仍有4.6亿桶空间，日韩、欧美等国家具备较大补库存空间 [1] - 基本面改善背景下，叠加中美港口收费事件、欧美制裁力度加大等事件，有利于运价弹性释放 [1] 行业供给端分析 - VLCC船队已接近20年未出现运力集中拆解，供给约束确定性较强 [2] - 考虑到船队老龄化带来的效率损失，2026-2027年按船队船龄效率折算后的实际运力增速分别为-0.3%和1.8% [2] - 在每年交付30艘船舶的假设下，2025-2027年按船队船龄效率折算后的实际运力增速分别为-0.5%、-1.0%和-1.2% [2] 行业供需与运价展望 - 结合2025-2027年需求增速预计分别为2.3%、1.4%和1%左右，供需增速差分别为-6.4%、-1.7%和0.8% [2] - 随着供需增速差的存在，预计2025-2026年运价中枢有望抬升 [2] - 预计VLCC运价中枢将分别为50000美元/天、60000美元/天、58000美元/天 [3] 公司盈利预测 - 预计公司2025年-2027年营业收入可达到244.85亿元、267.25亿元、272.33亿元，同比分别增长5.8%、9.1%、1.9% [3] - 公司2025-2027年毛利分别为66.60亿元、83.36亿元、81.68亿元，毛利率分别为27.2%、31.2%、30.0% [3] - 2025-2027年公司归母净利润分别为44.62亿元、58.03亿元和57.57亿元，分别同比+10.5%、+30.1%和-0.8% [3] 公司估值分析 - 公司重置成本为554.3亿元，中远海能（H）目前的市值比重置成本比值为0.73，低于同业公司 [3] - 若对标招商轮船1.16倍P/NAV，则公司目前上涨空间为58% [4] - 预计公司年底重置成本预估接近580亿元，在船价上涨10%和86%的假设下，公司重置成本将分别增厚至605亿元和1052亿元，上涨空间分别为72%和200% [4]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予“买入”评级 [9][11] - 公司重置成本为554.3亿元人民币，中远海能（H）市值比重置成本比值为0.73倍，低于招商南油的1.16倍和中远海能（A）的1.04倍 [9][11][125] - 若对标招商轮船1.16倍P/NAV，公司当前上涨空间为58% [9][11] - 在2025年底、船价上涨10%、船价上涨86%三种假设下，公司上涨空间分别为65%、72%和200% [9][11] 核心观点与盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为244.85亿元、267.25亿元、272.33亿元，同比增长5.8%、9.1%、1.9% [9][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为44.62亿元、58.03亿元、57.57亿元，同比增长10.5%、30.1%、-0.8% [9][10] - 预计2025-2027年毛利率分别为27.2%、31.2%、30.0% [9][10] - 预计VLCC运价中枢2025-2027年分别为50000美元/天、60000美元/天、58000美元/天 [9][12] 公司业务与船队优势 - 中远海能是全球最大的油轮船东，控制并经营油轮船队158艘，其中自有145艘，VLCC船队54艘（44艘自有） [19][23] - 公司船队结构丰富，VLCC以载重吨计占比71%，不同船型组合提升调度效率 [19][25] - 自有VLCC船队44艘，若TCE运价上涨1万美元/天，税后净利润弹性接近10亿元；整体油轮船队税后净利润弹性接近20亿元 [9][29] - 公司在营LNG船51艘，在建36艘，预计2025-2028年交付，2028年加权运力将达33艘，为中国最大LNG运输公司 [19][100] 行业需求端分析 - OPEC+增产中期原油供应增加提振运输需求，中期增产空间预计214-411万桶/天 [9][55] - 低油价下补库需求释放，全球原油总库存较近5年高点仍有4.6亿桶空间，日韩、欧美等国家具备较大补库空间 [9][65] - 预计2025-2027年全球原油需求增速分别为2.3%、1.4%、1.0%左右 [9][84] 行业供给端分析 - VLCC手持订单占比约12.55%，处于历史31%分位点，供给约束较强 [69][70] - 船舶老龄化导致有效运力损失，25年以上船龄船舶运营效率接近0% [77][78] - 2026-2027年按目前交付量计算的实际运力增速分别为3.3%和5.1%，但按船龄效率折算后增速分别为-0.3%和1.8% [9][84] - 2025-2027年供需增速差分别为-6.4%、-1.7%和0.8%，支持运价中枢抬升 [9][84] 公司财务与分红 - 2024年归母净利润为40.38亿元，同比增长19.50% [8] - 公司近年来分红比例稳定在50%附近，中远海能H股股息率接近7% [39][40] - 公司控股股东为中国远洋海运集团，实际控制人为国务院国资委 [37] 业务结构特点 - 外贸油轮业务提供利润弹性，毛利率随周期波动 [89][92] - 内贸油轮和LNG船业务提供稳定收益，内贸油运毛利率维持在25%-30%，LNG船通过长协锁定收益 [90][97] - 2024年LNG船贡献归母净利润8.11亿元，单船年利润约5000万元 [97]