沪银期权市场状况与波动率分析 - 沪银期权隐含波动率（IV）创历史新高，一度飙升至65%以上，历史分位值抵达100%，显示市场对短期价格波动的预期极高 [1][3] - 截至2025年12月26日，平值认购期权（沪银2602C17200）收于1956，上涨55.05%；平值认沽期权（沪银2602P17200）收于848.5，下跌33.53% [3] - 期权合约总成交607,227张，较上一交易日减少308.93%；总持仓344,794张，较上一交易日增加12.36%；成交持仓比为176.11% [3] - 标的20日、40日、60日和120日历史波动率（HV）分别为42.42%、39.29%、38.29%和30.36%，均显著低于同期隐含波动率 [3] - 1个月、2个月、3个月和6个月期权隐含波动率分别为69.43%、60.56%、58.97%和52.53%，呈现期限结构 [3] 波动率定价原理与交易机会 - 隐含波动率是对未来价格波动幅度的市场预判，与期权价格正相关；波动率越高，期权权利金通常越高 [5][8] - 若相邻执行价格期权的隐含波动率存在明显偏差，或明显偏离波动率微笑曲线，可能提供波动率套利机会 [5][7] - 当隐含波动率远高于历史波动率时，说明市场对未来波动的预期偏高，期权价格可能被高估；反之则可能被低估 [7] - 宏观或地缘事件是推动贵金属等相关品种期权波动率短期内大幅波动的主要驱动力 [1][8] - 波动率具有均值回归特征，若市场情绪缓和，处于高位的隐含波动率有快速回落的可能 [4] 基于高波动率环境的期权策略建议 - **方向性策略**：预期沪银期货将继续大幅上涨时，可直接买入虚值看涨期权，潜在回报率高，但亏损上限为权利金成本，且在高波动率环境下面临价值衰减风险 [9] - **牛市看涨期权价差策略**：预期价格上涨但幅度有限，或想降低权利金成本时，可按1:1比例买入低行权价看涨期权并卖出同到期日高行权价看涨期权构建，此策略以部分潜在收益换取成本降低 [10][12][16] - **备兑看涨期权策略**：在已持有沪银期货多头的情况下，预期市场价格短期内难以快速突破压力位，可通过卖出虚值看涨期权收取权利金来增强持仓收益 [13][15][16] - 在高隐含波动率市场环境中，期权卖方策略在波动率维度更具优势，卖出期权头寸获得的权利金收入较为可观 [12][15] - 建议利用高波动率带来的期权价格特性，通过构建带有期权卖出头寸的策略来降低持仓成本及买方成本、获取增强收益，而非采用单一的期权买方策略 [16]

原油期权上市后市场运行特征 - 原油期权上市以来运行平稳，交投活跃，成交量和持仓量规模快速增长 [1] - 原油期权上市后，原油期货收益率序列的离散程度小幅提高，标准差从上市前的2.31%提高至上市后的2.61% [3][4] - 原油期货收益率不服从正态分布，具有有偏和厚尾特征，这意味着发生大幅价格变化的频率高于正态分布假设下的预期 [1][5] 原油期货收益率统计特征变化 - 样本区间为2018年3月27日至2023年7月17日，对比原油期权上市前后（以2021年6月21日为界）的收益率表现 [2] - 上市后，原油期货收益率均值从0.0036%上升至0.0605%，中位数从0.0452%上升至0.2206% [3][4] - 收益率峰度上升（2.468至2.668），偏度下降（-0.184至-0.277），最小值从-11.20%降至-14.13%，最大值从9.73%升至10.11% [4] - F检验显示，原油期权上市前后原油期货收益率的波动未发生显著变化（F统计量0.782，P值0.001） [5] 原油期货历史波动率计算方法与特征 - 历史波动率是影响期权价格的关键因素，常用计算方法包括收盘价波动率（close_close）、Garman-Klass-Yang-Zhang（Garkla_Yangzh）和Yang-Zhang波动率 [6] - 以30日为周期（HV30）计算，三种方法结果大部分时间相互拟合，但在价格快速变动时存在差异：价格快速下跌时，Garkla_Yangzh和Yang-Zhang值大于close_close；快速上涨时则小于close_close [8] - 原油期货价格与三种历史波动率的相关性均不高，与close_close、Garkla_Yangzh、Yang-Zhang的相关性系数分别为6.025%、19.816%、18.058% [9] - 在极端事件期间，历史波动率大幅攀升，例如2020年初新冠疫情导致σGarkla_Yangzh和σyang_zhang接近100%，2022年俄乌冲突期间波动率创当年新高 [9] 原油期权上市后波动率水平变化 - 以close_close波动率为例，原油期权推出后（2021年6月21日至2023年2月28日），历史波动率均值从之前的0.3426上升至0.4211，提高了约8个百分点 [10] - 2022年原油期货波动率均值达0.4648，创上市以来新高 [10] - 短期历史波动率（如HV5）的波动范围在期权上市后扩大，但中长期历史波动率的波动范围收窄，表明中长期波动率更加稳定 [17][19] 原油期货波动率的动态特征 - 波动率具有脉冲性，触顶后会脉冲式反向变动，导致短期内波动率处于极端趋势变动中 [11] - 波动率呈现季节性规律，分析2020-2022年数据发现，3月、4月、5月和10月是波动程度最高的月份（超过40%），而1月、2月、8月、9月和11月波动相对较低 [15] - 从季节走势看，一季度末二季度初及三季度末四季度初是剧烈波动聚集的时期 [15] - 波动率具有均值回归特征，不可能长期保持在极端水平，最终会回归相对稳定的均值 [19] 原油期货历史波动率锥的启示 - 原油期权上市前后的历史波动率锥形状相似，但上市后的波动率锥收缩更快，表明期权市场引入机构投资者有助于捕捉波动率回落行情，稳定中长期波动率 [17] - 原油期货历史波动率呈现中位聚集特征，即中长期波动率向中位数集中，而短期波动率变化较为发散 [18] - 短期波动率波幅大于长期波动率，变化更为剧烈 [19] - 当短期波动率较低时，中长期波动率随周期增长而增长；当短期波动率较高时，中长期波动率随周期增长而减少 [19]