报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 从历史长期维度看环保行业派息融资比在红利股中缺乏吸引力，但经历扩张期后资本开支/折旧摊销逐年下滑，派息融资比数据未来将改善、吸引力提升，水务运营及垃圾焚烧企业 2020 - 2024 年收入和归母净利润有复合增速，类公用事业红利股业绩长期稳健 [2] 根据相关目录分别进行总结 从派息融资比来看红利各行业商业模式优劣 - 2022 年市场风格变化，红利策略受关注，派息融资比可用于行业间红利股对比，其是衡量上市公司融资与分红平衡关系的指标 [19] - 以中证红利指数 100 只成分股为样本，权重高的行业有银行、煤炭和交通运输，公用事业及环保行业占比低 [19] - 派息融资比较高的是家电制造、油气石化及煤炭行业，公用事业及环保行业派息融资比低，这与行业商业模式相关，环保行业重资产模式依靠投资回报，长期需增量资本开支致派息融资比低，家电制造赚品牌溢价，能源行业赚资本品垄断溢价 [6][21][23] 水务固废已经过了扩张期，红利属性逐渐凸显 - 环保行业中水务及固废大额资本开支期已过，未来融资需求小，派息融资比或改善 [24] - “资本开支/折旧摊销”可衡量企业资本投入与资产损耗匹配程度，比值＞1 企业扩张，≈1 进入稳定运营期，＜1 可能消耗存量资产 [24] - 水务和垃圾焚烧板块经历扩张期后资本开支/折旧摊销逐年下滑，2024 年分别为 1.73 和 1.77，仍处相对高位，部分垃圾焚烧企业该指标低，未来新增产能有限，指标将下降 [7][25] - 中证红利指数中家电制造企业资本开支/折旧摊销比例下降，2024 年为 0.63，互联网传媒行业该比例 1.13 有吸引力 [28] 类公用事业红利股的优势在于长期业绩稳健 - 水务运营及垃圾焚烧企业 2020 - 2024 年收入复合增速分别为 6.0%、1.2%，归母净利润复合增速分别为 6.8%、9.5% [8][31] - 类公用事业公司业绩稳健原因包括项目经营稳定、价格体系稳定、处理规模稳定、现金流稳定 [8][31] 投资策略：垃圾焚烧企业可向 B 端业务转型获估值修复 - 垃圾焚烧企业业绩确定性高且稳步增长，是优质赛道，未来补贴可转居民收费模式，处置费可提价 [9][32] - 绿证交易体系完善利于解决国补不足问题，改善企业现金流，垃圾焚烧企业可向 B 端业务转型获估值修复，关注行业龙头 [9][33]