文章核心观点 - 2025年下半年，不同属性的资金（机构投资者、个人投资者、基金公司员工）在主动权益基金上的配置偏好存在显著差异，揭示了市场不同的投资主线 [4][6] - 机构资金在追求确定性的同时，兼顾高景气行业；个人资金高度偏好高弹性科技主题；基金公司员工则青睐逆向布局和稳健型产品 [30] 机构投资者偏好 - 机构资金被视为市场稳定器，其偏好拆解为两个方向：极致的低估值红利防御，以及具备强贝塔属性的高景气行业 [7] - 工银瑞信尤宏业管理的**工银价值精选混合A**在2025年下半年获得机构净买入74.7亿份，位列第一，该基金为价值投资风格，聚焦A股和港股地产链，2025年全年收益为-1.09% [8] - 尤宏业管理的另一只红利策略产品**工银红利优享混合A**获得机构增持16.7亿份，该基金以股息率为核心，主要投资于A股和港股通的红利资产，自2023年初接管以来大仓位保持在公用事业 [9] - **广发优势成长股票A**（苏文杰管理）和**易方达港股通红利混合A**（唐博伦管理）均获超30亿份机构资金净流入，前者去年收益超50%，主要配置化工、有色和石油石化；后者主投港股高股息行业 [11] - **景顺长城周期优选混合A**（邹立虎管理）、**华富新能源股票型发起式A**（沈成管理）等产品获得超过28亿份机构增持，这些产品在2025年下半年大多取得了40%以上的涨幅 [13] - 机构在稳固价值红利底仓的同时，也通过具备明确景气周期的行业主题基金来获取超额收益 [13] 个人投资者偏好 - 个人投资者展现出极高的风险偏好和进攻性，资金高度集中在科技、半导体、高端装备等高弹性主题基金上 [15] - **永赢先锋半导体智选混合发起A**（张海啸管理）在2025年下半年个人持有份额净增超66亿份，位列第一 [15] - **永赢高端装备智选混合发起A**（张璐管理）个人增持近58亿份，该基金下半年涨幅高达76.2% [16] - 个人持有份额增长榜单中，多只基金在2025年下半年实现了翻倍涨幅，例如**中航机遇领航混合发起A**涨幅123.3%，**永赢科技智选混合发起A**涨幅126.1%，**德邦鑫星价值灵活配置混合A**涨幅111.3% [17][18] - 个人投资者并非全部追逐高波动产品，部分均衡风格基金也获大量流入：**招商均衡优选混合A**（吴潇管理）获个人增持44.3亿份；**富国均衡投资混合**（范妍管理）获个人增持40.8亿份；**安信睿见优选混合A**（聂世林管理）获个人净流入36.1亿份 [19][20] - 在追逐极致弹性的同时，部分个人投资者开始向均衡配置和回撤控制能力出色的基金经理靠拢 [23] 基金公司员工偏好 - 基金公司员工行为被视为产品质地的“试金石”，其偏好倾向于逆向价值和稳健型产品 [24] - **广发价值领先混合A**（林英睿管理）在2025年下半年获员工增持1433万份，位列第一，该基金为逆向价值型，持仓主要在航空板块 [24] - **中欧消费精选混合发起A**（尹为醇管理）获员工增持1300万份，该基金为消费主题，成立以来仍亏损超10% [26] - **富国均衡投资混合**（范妍管理）和**易方达港股通红利混合A**（唐博伦管理）也同时获得员工大量增持，分别增持1237.8万份和1023.8万份 [28] - **华泰柏瑞致远混合A**（叶丰管理）获员工增持超1160万份，该基金经理为偏绝对收益投资思路，聚焦计算机、有色及红利三大领域，2025年收益为41.44% [28][29]

热点大事 - **美伊和谈生变引发地缘政治不确定性** 美国总统特朗普对伊朗最新提案表示不满，认为其未触及核计划核心问题，美方坚持核问题必须在谈判初期处理[1] - **地缘局势影响全球市场** 消息传出后，日本日经225指数跌超1%，黄金、白银等有色金属价格在早盘走强后全线跳水[1] 公司及行业表现 - **药明康德业绩超预期带动板块走强** 公司公布第一季度净利润同比增长26.68%，A股开盘5分钟后封死涨停，H股一度暴涨超17%[2] - **创新药板块重回投资者视野** 板块指数一度大涨超2%，主要因市场呈现防御特征、产业进入“价值兑现”新阶段以及2026年ASCO年会的提前催化[2] - **摩根士丹利上调药明康德预期** 预计其股价在未来30天内将上涨，因盈利预测及业绩指引上调，公司2026年持续经营业务营收增长指引为18%—22%[2] - **医疗服务板块获资金青睐** 截至收盘，医疗服务行业净流入23.5亿元[6] - **周期板块表现强势** 煤炭板块大涨2.89%领涨全行业，石油石化板块上涨1.92%，与原油价格反弹形成共振[7] - **前期热门科技赛道回调** 有色金属、通信、社会服务、航天装备、旅游及景区、机器人、航空装备、贵金属、IT服务板块跌幅居前[6][7] 政策与产业动向 - **工信部将开展“人工智能+软件”专项行动** 旨在加快智能编程研发应用，培育模型即服务、智能体即服务等新业态，推动基础软件和工业软件智能化升级[3] - **政治局会议定调宏观政策** 会议强调要用好用足宏观政策，增强货币政策前瞻性灵活性，保持流动性充裕和人民币汇率基本稳定，并深入挖掘内需潜力，加强水网、新型电网、算力网等规划建设[11] 市场数据与盘面 - **主要指数集体回调** 上证指数收于4078.64点，微跌0.19%；深证成指跌1.10%；创业板指跌幅最大达1.43%，遭遇日线四连阴[7] - **市场成交额缩量** 沪深京三市成交额2.55万亿元，较上一个交易日缩量543亿元，显示资金观望情绪浓厚[4][7] 后市展望与关注方向 - **医药生物板块具备配置价值** 板块估值处于历史相对低位，随着创新药商业化回报预期提升、医疗器械集采政策边际缓和，配置更为均衡[12] - **红利策略防御价值凸显** 在原油价格反弹、地缘不确定性升温背景下，煤炭作为传统能源的高股息价值再度受到关注，资金对高股息板块青睐有加[13] - **短期技术面关注支撑位** 需关注上证指数4050点支撑位以及创业板指3550点附近的企稳信号，若后续成交量能维持在2.5万亿以上，市场仍有结构性机会[9] - **外部环境不确定性增加** 美伊和谈变数、日本央行政策利率维持在0.75%左右但可能在6或7月加息、原油价格反弹等因素，可能导致5月市场风险偏好从乐观转向中性[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年以来互联互通 ETF 机制持续深化，市场呈现规模扩容、结构优化与产品创新并行的发展态势，跨境交易活跃度显著提升，新增标的为投资者提供多元化资产配置选择，分散单一市场风险 [4] 各部分总结 政策变革 - 2014 - 2021 年为政策铺垫阶段，沪港通、基金互认安排、深港通、债券通“北向通”等相继启动或落地，互联互通机制从股票市场延伸至债券市场等多领域 [7] - 2022 年为正式落地阶段，6 月明确 ETF 纳入互联互通规则，7 月互联互通 ETF 正式启动，首批 87 只产品纳入 [8] - 2023 年至今为持续完善阶段，“互换通”上线，放宽 ETF 纳入标准，ETF 通大规模扩容，持续优化 ETF 跨境交易环境 [9] 产品情况 规模 - 截至 2026 年 3 月 31 日，互联互通 ETF 标的总数达 388 只，北向通标的 365 只，南向通标的 23 只；北向累计买卖总额 16310.99 亿元，南向累计买卖总额 20539.48 亿元 [4][11] 类型分布 - **北向通 ETF 类型分布**：呈现行业主题数量主导、宽基为基础、Smart Beta 与其他品类补充的多元化格局；行业主题 ETF 173 只占比 47%，宽基 ETF 136 只，Smart Beta ETF 和其他 ETF 作为补充 [16][17] - **南向通 ETF 类型分布**：共 23 只，呈现“恒生科技主导、红利 / ESG 为辅、流动性分层明显”的格局；盈富基金和南方恒生科技规模占比过半，红利与 ESG 产品成为配置互补，流动性分化严重 [26][27][28] 最近变化 北向标的扩容 - 2026 年 1 月 19 日互联互通 ETF 大规模扩容，新增 98 只 ETF 标的，标的总数从 273 只增至 364 只，增幅超三成；新纳入“ETF 通”的 ETF 花落 29 家基金公司 [30] - 此次扩容丰富了可投资标的，迎来首批中证 A500ETF 加入，还有热门主题品种新增 [32] 资金流向 - 近期互联互通 ETF 资金流向呈现“北向资金主导、持续净流入”特点，2025 年全年北向资金成交额达 8165.82 亿元，同比增长 76.00%；2026 年开年以来，北向资金继续保持净流入，偏好宽基 ETF 和高景气度行业主题 ETF [33] 丰富多元配置 - 2025 年 11 月南向 ETF 通首次纳入港美跨境 ETF 产品，遵循“64 结构”要求，为内地投资者提供全球资产配置工具 [34] - 2026 年 4 月 24 日港股通 ETF 名单进一步扩容，8 只 ETF 产品调入，5 月 6 日生效，新增标的呈现主题化、区域化和因子化特征，为境内资金提供多元化资产配置选择 [35] 新增代表产品介绍 易方达（香港）MSCI 亚太精选高股息指数 ETF - **产品简介**：跟踪 MSCI AC Asia Pacific Select High Dividend Index (Net Total Return)，估计开支比率 0.50%/年，派息份额派息频率为半年度 [38] - **编制方案**：从日本、澳大利亚和符合港股通条件的上市公司中选取 100 只股息率高的证券作为样本股，采用股息率倾斜加权 [39] - **产品优势**：底层成分股分红预扣税有优势，ETF 互联互通无额度限制 [43] 易方达（香港）富时人工智能精选指数 ETF - **产品简介**：跟踪 FTSE Custom Global AI Select Index，估计开支比率 0.90%/年 [42][44] - **编制方案**：选取在中国香港和美国上市的经成长评分调整的自由流通市值最大的 50 只主营业务涉及人工智能算力等的股票，按经成长评分调整的自由流通市值加权 [44][45] - **历史表现情况**：指数基日以来业绩明显跑赢恒生科技，2024 年和 2025 年均跑赢纳斯达克 100 指数；基金自 2025 年 9 月 26 日上市以来表现良好 [46][49]