文章核心观点 今年以来资金面维持紧平衡，信用曲线熊平，1年以内信用债调整后性价比凸显，尤其是二永债 [1][2][5] 分组1：今年以来资金面及信用债市场表现 - 资金面整体维持紧平衡，偏紧持续时间超预期，债市调整压力从短端向长端传导 [1][4] - 年初以来信用债随债市调整，短端调整幅度相对更大，信用曲线熊平，信用债相对利率债更抗跌，信用利差大多小幅被动收窄 [4] - 截至2025年2月24日，1年期AA及以上等级各类信用债收益率从低点上行幅度皆超30BP，部分品种超40BP [4] 分组2：1年以内信用债性价比显现的原因 资金收紧概率下降，流动性悲观预期有望修正 - 央行不具备缩表基础，汇率掣肘减弱，本周央行呵护概率提升，已连续3天净投放 [12] - 财政和货币将协同发力稳增长，财政更积极，适度宽松货币政策难缺位 [12] - 存单提价至性价比较高水平，货币基金和理财配置存单意愿上升，缓解部分银行负债端压力 [12] 中短端信用债负carry压力可控 - 中短端信用债负carry快速加深趋势放缓，非银杠杆降至历史低位，负carry对杠杆资金杀伤边际减弱 [2][13] - 公募基金净融入余额降至1.5万亿元，杠杆低于2024年平均和同期水平；理财净融出余额为2672亿元，杠杆低于2024年平均和同期水平 [13] 后续引发负反馈冲击概率较小 - 非银杠杆水平降至历史低位，负carry对杠杆资金杀伤边际减弱 [2][18] - 理财规模仍在增长，二级市场净买入信用债，基金持仓信用债比例可能下降，负债端稳定性高于2022年 [18] - 本轮债市调整下信用利差被动收窄，信用债抛售压力未进一步发酵 [18] 1年以内信用债调整幅度大，未来调整空间有限 - 2025年初以来短端信用债收益率调整幅度基本在40 - 50BP，继续调整空间或在10BP以内 [3][19] - 1年以内隐含AAA级中票和城投债、3年以内隐含AAA - 级二级资本债收益率倒挂，短端高等级二永债收益率倒挂更明显 [3][19]