公司股价表现与近期催化剂 - 2025年公司股价累计下跌35.88%，2026年年初至今（1月19日）股价涨幅超过7%，但此涨幅主要源于2025年最后一个交易日股价大跌5.02%至4.54港元的低基数效应，公司股价整体趋势仍为波动下跌 [1] - 2026年1月19日，公司宣布其产品CU-20101（注射用A型肉毒毒素）用于改善眉间纹的中国III期临床试验取得积极的顶线结果，受此利好推动，公司股价当日一度高走 [1][10] 港股通“出通”对流动性的影响 - 2025年3月公司被调出港股通名单后，股价在一个月内下探至年内最低点3.64港元 [2] - “出通”后，港股通资金只能单向卖出，在2025年3月12日至6月13日的三个月内，港股通资金在绝大多数交易日持续减持，持股比例从“出通”次日的10.09%（对应3231.94万股，价值1.95亿港元）显著下降 [2] - 2025年6月17日至9月10日股价震荡期间，港股通资金流出速度放缓，持股比例保持在2.87%的交易日数量增加至28日 [2] - 2025年10月至11月，港股通资金进行了新一轮出清，持股比例在11月11日降至2.45%，随后流出速度再次放缓，截至2026年1月16日，持股比例仍为2.29% [3] 公司流动性现状与市场情绪 - 港股通资金加速出清虽减轻了场内抛压，但也导致公司流动性加速衰竭 [5] - 自2025年9月3日股价触及BOLL线上轨后，市场情绪持续低迷，股价在BOLL线中下轨区间呈波动式下跌 [5] - 2025年9月3日以来的四个半月内，仅有4个交易日成交量超过100万股，与2025年上半年表现形成鲜明对比，显示交投活跃度大幅下降 [5] 历史股价驱动因素与基本面回顾 - 2025年4月22日公司披露2024年年报后，凭借扎实的基本面及港股创新药牛市，股价在随后两个月走出约2.5倍的涨幅行情 [2][7] - 2024年公司总营收同比增长约103%，毛利同比增长约102.0%，净亏损同比收窄77.91% [7] - 2024年收益增长主要源于毛发疾病及护理产品、日常护肤产品销量增加，护肤品牌线毛利率提升，净亏损收窄得益于降本增效措施 [7] 近期业绩挑战与战略调整 - 2025年上半年（25H1）公司收益同比减少30.6%至约6630万元，净亏损同比扩大约19.1%至约2.39亿元 [8] - 业绩下滑主要因公司从战略层面终止了与美国护肤品牌欧玛的代理合作，并将资源调配至新产品的商业化准备 [8] - 为支持新品商业化，公司于2025年8月宣布以每股8.40港元配售2890.4万股，较前一日收盘价折让约12.04%，募集净额约2.4亿港元，其中45%将用于CU-40102和CU-10201的市场推广及渠道建设 [8] 核心产品管线与商业化前景 - CU-40102（外用非那雄胺喷雾剂）为全球首个且唯一的外用非那雄胺，市场竞争环境较好，其首个完整年度收入估算预计破亿，预期峰值销售体量有望达10-20亿元 [9] - CU-10201（外用4%米诺环素泡沫剂）的首个完整年度收入估算预计为5000万元，预期峰值销售体量有望达5-10亿元 [9] - 两款新产品尚处商业化初期，其商业化里程碑能否在2025年年报中体现仍有待观察 [9] 新产品CU-20101临床数据与竞争格局 - CU-20101的III期临床试验结果显示，其疗效（基于面部皱纹评分量表评估的治疗成功率）与BOTOX相近，达到主要和次要终点 [13] - CU-20101整体安全性良好，未发生导致提前退出试验或死亡的严重不良事件，且其生产工艺不使用动物源性材料，预计在消除特定感染和过敏风险方面具有安全性优势 [13] - 国内肉毒素市场竞争激烈，已有多款产品上市，其中保妥适和衡力分别占据约50%和30%的市场份额，作为后来者的CU-20101面临市场分额的挑战 [14]