1. 收入弱在指引：二季度收入增速只有10%，不及指引和市场预期。但这里面有5ppt的外汇逆风影响，剔除后内生增速15%，高于原指引 的内生增速14.2%，实际不差。 相比而言，公司对三季度的收入指引就稍显乏力，同样是5个点外汇逆风，就算全部加回后实际10%的增速，也还是不及市场预期的 12%。这可能是市场主要不满意的地方，在欧洲等新一轮的涨价计划驱动下（先在Benelux等地做了试验性涨价，并计划夏天扩大涨价范 围），市场原本有更乐观的成长期待。 2. 用户稳步渗透：从订阅收入的量价拆分来看，收入不及预期的关键原因在于单个用户的ARPPU过低，低ARPPU的新兴市场用户付费增 加和外汇影响是主因。此外，我们猜测，二季度做了新版本用于推广第三方支付渠道，与此伴随着一些促销优惠活动，可能也影响短期 客单价，最终这些因素反而抵消了涨价带来的拉动。 但核心竞争优势，从用户增长来看，并未受到影响。管理层近期表达的战略方向，也是以用户渗透为当前第一目标，因此而对ARPPU的 影响无需过度在意。 3. 毛利率改善（暂时）停滞：二季度毛利率继续放缓到31.5%，这里面有音频内容投入、汇率逆风等影响。虽然符合公司指引和市场预 ...