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浆价底部震荡
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农产品组行业研究报告:宏观压制需求,浆价底部震荡
华泰期货· 2025-07-06 14:26
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场分析:供应端针阔叶浆分化,针阔价差拉大,2025 年上半年木浆进口量同比增加,阔叶浆增幅大,下半年国内纸浆产能投产,木浆进口量或回落,但港口去库慢,供应压力仍存,阔叶浆更宽松;需求端受关税政策和传统淡季影响,全球经济下行,欧美消费弱,国内需求乏力,终端有效需求不足,预计下半年改善有限,关注四季度需求回暖[5] - 策略:单边中性,下半年以底部震荡为主,关注需求端何时回暖[6] 根据相关目录分别进行总结 2025 上半年纸浆行情回顾 - 1 月 - 2 月上旬:偏强震荡,因 2024 年末晨鸣停产,成品纸涨价去库,春节前备货热情高[11] - 2 月中旬 - 3 月:第一轮下跌,春节后港口库存累积,需求弱,市场对阔叶浆预期悲观拖累针叶浆[11] - 4 月 - 5 月上旬:第二轮下跌,中美贸易摩擦升级,4 月 Arauco 下调美金报价,盘面深跌[11] - 5 月中下旬:低位回升,5 月中旬中美会谈取得进展,宏观情绪改善,叠加成本支撑,盘面反弹[11] - 6 月:再次探底,宏观不确定,造纸淡季,产业缺乏利好,供应过剩,浆价下跌[11] 纸浆供需分析 全球木浆库存 - 二季度开始显著回升,库存压力显现,5 月底全球木浆库存天数环比增 5 天至 49 天,同比增 6 天;漂针木浆库存天数环比增 5 天至 46 天,同比增 8 天;漂阔木浆库存天数环比增 4 天至 51 天,同比增 3 天[13] 欧洲消费及库存 - 需求下滑,库存高位,5 月欧洲漂针浆消费量 24.05 万吨,环比增 5.8%,同比降 6.2%;漂阔浆消费量 56.34 万吨,环比增 10.6%,同比增 4.0%;5 月底欧洲漂针浆库存天数 28 天,环比增 1 天,漂阔浆库存天数 24 天,环比减 1 天;5 月欧洲港口总库存 153.1 万吨,环比增 13.26%,较 2024 年 5 月增 22.04%[16] 国内纸浆进口 - 上半年进口同比增长,阔叶浆压力大,受晨鸣减产等影响,去年 11 月起进口量增长,2025 年 1 - 5 月累计进口量同比增 2.1%;5 月进口纸浆 302 万吨,环比增 4.3%,同比增 6.9%;针叶浆进口量近两月下降,阔叶浆维持高位,预计下半年针叶浆进口压力缓解,阔叶浆压力仍存[22] 国内港口库存 - 港库高位,下游接货意愿低,春节后累库超预期,3 月去库但仍处高位,4 月中旬起回升,6 月环比降但同比大增,去化慢;6 月底四港纸浆库存合计约 210.5 万吨,环比降 1.9%,同比增 28.6%[25] 国内下游消费 - 终端需求疲弱,供需矛盾凸显,成品纸行业产能增速快但需求不及预期,利润低迷,成本压力挤压利润,新增产能或受影响,中小产能被挤出;终端需求下行,纸厂生产积极性低,原料补库刚需,关注旺季需求改善,四季度预计好于三季度[27] 2025 下半年纸浆行情展望 - 供应端:针阔叶浆供应分化,价差拉大,上半年木浆进口量增,阔叶浆增幅大,下半年国内产能投产,进口量或回落,但港口去库慢,供应压力仍存,阔叶浆更宽松[44] - 需求端:受关税政策和淡季影响,全球经济下行,欧美消费弱,国内需求乏力,终端有效需求不足,预计下半年改善有限,关注四季度需求回暖[44] - 综合:阔叶浆供应压力大,需求受宏观压制难改善,供需矛盾难缓和,浆价难脱离底部,关注四季度旺季需求,预计四季度好于三季度[45]