报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期双胶纸基本面保持稳定，周度产量有所上涨，库存存在小幅上涨，部分纸厂发布涨价函，需重点关注涨价函落实情况 [5] - 短期内期货市场持仓和成交量较低，建议保持观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 双胶纸期货数据 - 2025年11月4日，0P2601合约价格4266元，较前一日跌0.42%；主力合约持仓量943，较前一日增0.11% [3] 现货价格数据 - 双胶纸方面，山东高白天鹅等多地各品牌价格日环比和周环比均为0.00% [3] - 铜版纸方面，广东晨鸣雪兔等多地各品牌价格日环比和周环比均为0.00% [3] 造纸原料数据 - 山东阔叶金鱼等多种造纸原料价格日环比和周环比均为0.00% [4] 双胶纸供需数据 - 2025年9 - 10月部分时间点，产量在19.48 - 21万吨之间，产能利用率在52.93% - 56.9%之间，厂内库存119.6 - 131.5万吨，社会库存53.1 - 58万吨 [4] - 化机浆为主的双胶纸生产毛利在437 - 614元/吨之间，阔叶浆为主的双胶纸生产毛利在203 - 360元/吨之间 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月现货市场品种分化现象仍将存在，阔叶浆在成本支撑下走势相对坚挺，针叶浆受高库存和需求替代影响走势将弱于阔叶浆；11月下游原纸发布涨价函，对市场情绪产生一定利好，文化纸春季出版招标开启，整体需求略有改善，预计期货盘面以区间震荡运行为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 10月纸浆现货市场呈针弱阔稳格局，针叶浆报价下跌，阔叶浆部分报价持平或上涨 [11] - 10月山东地区化机浆报价持平，本色浆、华南地区甘蔗浆报价上涨，西南地区竹浆报价持平 [14] - 纸浆期货加权月K线呈收敛三角形整理形态，预计11月浆价在收敛三角形内震荡反弹 [17] - 10月纸浆期货主连合约月度上涨，木浆现货涨幅小于期货，期现基差贴水幅度大幅缩减 [20] - 10月原木期货主连合约月度下跌，行情先扬后抑震荡下跌，加权成交量增加，加权持仓量减少 [22] 纸浆供应端分析 - 预计11月纸浆总产量231.7万吨，环比下降2.7%，总供应量736.7万吨，环比下降0.9%，广东鼎丰纸业检修致阔叶浆产能利用率下降 [24][25] - 2025年10月国内纸浆产量238.1万吨，环比增8.42%，木浆、阔叶浆、化机浆产量均环比增加 [26] - 2025年10月国内阔叶浆产能利用率85.7%，环比上升3.7%，化机浆产能利用率88.8%，环比上升6.9% [30] - 2025年9月纸浆进口量295.25万吨，环比增11.29%，同比增10.17%，1 - 9月累计进口量同比增5.6% [32] - 2025年9月针叶浆进口76.43万吨，环比增8.5%，同比增7.5%，阔叶浆进口135.62万吨，环比增7.77%，同比增9.35% [35] - 2025年9月本色浆进口7.36万吨，环比降19.0%，同比降17.95%，化机浆进口7.87万吨，环比增31.43%，同比增17.81% [38] - 2025年9月纸浆进口均价当月值环比涨0.028%，同比跌16.88%，针叶浆进口均价环比跌3.34%，同比跌10.04% [40] - 2025年9月阔叶浆进口均价当月值环比跌1.69%，同比跌25.26%，本色浆进口均价环比涨3.25%，同比跌7.89% [45] 纸浆需求端分析 - 2025年10月国内纸浆实际消费量350.4万吨，环比增1.23%，同比增9.84% [46] - 2025年10月国内生活纸木浆用量128.7万吨，环比增0.55%，同比增9.18%，白卡纸木浆用量124万吨，环比增2.65%，同比增16.43% [50] - 2025年10月国内双胶纸木浆用量71.2万吨，环比增0.59%，同比增5.48%，铜版纸木浆用量26.5万吨，环比降0.24%，同比降2.31% [53] - 2025年10月国内生活用纸产量124.97万吨，环比增0.51%，同比增9.14%，产能利用率64.64%，环比升1.09%，同比升2.14% [56] - 2025年10月国内文化纸双胶纸产量89万吨，环比增0.56%，同比增5.45%，产能利用率52.3%，环比降3.8%，同比降5.4%，预计11月产量上升 [58] - 2025年10月国内文化纸铜版纸产量35.3万吨，环比降0.28%，同比降2.22%，产能利用率58.8%，环比降2.2%，同比降1.4%，预计11月产量上升 [60] - 2025年10月白卡用纸产量155万吨，环比增2.65%，同比增16.45%，产能利用率77.5%，环比降3.7%，同比升4.6%，预计11月产量继续上升 [64] - 10月生活用纸部分价格持稳或上涨，文化纸价格下跌，白板纸和白卡纸部分价格上涨，箱板纸和瓦楞纸部分价格上涨 [67][69][71] 纸浆库存端分析 - 10月国内港口库存整体累库，主流港口样本库存量205.5万吨，环比增1.08%，青岛港去库，预计11月小幅去库 [73] - 10月常熟港累库，高栏港去库 [77] - 10月纸浆期货仓单环比减少，山东地区合计仓单环比减少 [78]

$$\blacksquare\quad{\overline{{\frac{\blacksquare}{24}}}}$$ | 第一部分 前言概要 2 | | --- | | 第二部分 基本面情况 3 | | 一、纸浆行情回顾 3 | | 二、纸浆供应：进口高位、国产恢复、库存缓降 5 | | 三、纸浆需求：文化纸淡季，包装和生活用纸环比改善 8 | | 三、文化纸行情回顾 9 | | 四、文化纸价格供需宽松，库存持续高企，压制市场 10 | | 第三部分 后市展望及策略推荐 13 | | 一、纸浆基本面综合分析： 13 | | 二、纸浆期货策略分析： 13 | | 三、双胶纸基本面综合分析： 14 | | 四、双胶纸策略分析： 14 | | 免责声明 14 | 造纸板块研发报告 造纸板块 11 月月报 2025 年 10 月 31 日 纸浆去库偏慢，压制反弹高度； 双胶纸需求淡季，提价落地困难 第一部分 前言概要 10 月针叶浆供强需弱格局未改。国内港口库存 205 万吨，环比再增 1.1%， 连续六个月高于往年同期；9 月进口 69.1 万吨，同比增 11.3%，外盘 680 美 元/吨报价持稳，到港货源充足 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆基本面无明显改善，但26年布针交割资源存在不足隐患，盘面可能向乌针以及高品质针叶浆定价，维持12 - 1反套策略 [11] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年10月30日，期货价格SP2601为5224，日环比 - 0.34%，周环比 - 0.50%；SP2511为4846，日环比0.21%，周环比 - 0.16%；SP2605为5264，日环比 - 0.23%，周环比 - 0.49% [6] - 2025年10月30日，现货价针叶浆银星为5500，日环比0.00%，周环比0.00%；针叶浆俄针为5100，日环比0.00%，周环比0.00%；阔叶浆金鱼为4250，日环比0.00%，周环比0.00% [6] - 外盘报价方面，2025年智利银星为680美元，月环比 - 2.86%；品型等更为530美元，月环比3.92%；智利金星为590美元，月环比0.00% [6] - 进口成本方面，2025年智利银星为5559，月环比 - 2.83%；巴西金鱼为4344，月环比3.87%；智利金星为4830，月环比0.00% [6] 纸浆基本面数据 - 供货方面，2025年9月针叶浆进口量69.1万吨，较8月的61.4万吨月环比12.54%；阔叶浆进口量135.6万吨，较8月的125.8万吨月环比7.79%；2025年往中国纸浆发运量环比4.50% [6] - 国产量方面，2025年10月23日阔叶浆国产量23.5万吨，化机浆国产量23.6万吨 [6] - 库存方面，2025年10月23日纸浆港口库存205.5万吨，期货交割库库存22.6万吨 [6] - 需求方面，2025年10月23日双胶纸产量20.70万吨，铜版纸产量8.50万吨，生活用纸产量28.46万吨，白卡纸产量36.00万吨 [6] 纸浆估值数据 - 2025年10月30日，俄针基差分位数水平0.912，银星基差分位数水平0.881 [6] - 2025年10月30日，针叶浆银星进口利润分位数水平0.512，阔叶浆金鱼进口利润分位数水平0.556 [6] 供给、需求、库存端情况及策略 - 供给端，智利Arauco公司10月针叶浆报价680美元/吨，下降20美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，持平；本色浆金星报价590美元/吨，持平 [6][11] - 需求端，当前纸品需求基本维持稳定水平，纸品价格目前没有明显反弹，金九银十对纸浆需求端利好尚未体现 [11] - 库存端，截至2025年10月30日，中国纸浆主流港口样本库存量206.1万吨，较上期累库0.6万吨，环比上涨0.3%，库存量在本周期呈现窄幅累库的走势 [11] - 策略，维持12 - 1反套策略 [11]

投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 | C 国贸期货 双胶纸数据 国贸期货研究院 农产品研究中心 杨璐琳 2025/10/28 | | | | | 双胶纸期货数据 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025年10月27日 | | 2025年10月24日 | 日环比 | | 2025年10月27日 | 2025年10月24日 | 日环比 | | 0P2601 | 4232 | 4192 | 0. 95% | 主力合约持仓量 | 1109 | 1143 | -2. 97% | | | | | | 现货价格数据(元/吨) | | | | | 双胶纸价格数据 | | | | | | 铜版纸价格数据 | | | 价格 | | 日环比 | 周环比 | | 价格 | 日环比 | 周环比 | | 山东高白天鹅 | 4675 | 0. 00% | 0.00% | 广东晨鸣雪兔 | 4650 | 0.00% | 0.00% | | 山东本白天阳 | 4475 | 0.00% | 0.00% | 广东华夏太阳 | 4900 | 0.00 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面无明显改善，但26年布针交割资源存在不足隐患，盘面可能向乌针以及高品质针叶浆定价，维持12 - 1反套策略 [11] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年10月27日，期货价格SP2601为5258，日环比0.34%，周环比1.98%；SP2511为4836，日环比 - 0.33%，周环比 - 0.04%；SP2605为5298，日环比0.38%，周环比1.65% [6] - 2025年10月27日，现货价针叶浆银星为5500，日环比0.00%，周环比0.00%；针叶浆俄针为5100，日环比0.00%，周环比0.00%；阔叶浆金鱼为4250，日环比0.00%，周环比0.00% [6] - 外盘报价方面，智利银星本期680美元，上期700美元，月环比 - 2.86%；品型等更本期530美元，上期510美元，月环比3.92%；智利金星本期590美元，上期590美元，月环比0.00% [6] - 进口成本方面，智利银星本期5559，上期5721，月环比 - 2.83%；巴西金鱼本期4344，上期4182，月环比3.87%；智利金星本期4830，上期4830，月环比0.00% [6] 基本面数据 供货 - 2025年9月，针叶浆进口量69.1万吨，2025年8月为61.4万吨，月环比12.54%；阔叶浆进口量135.6万吨，2025年8月为125.8万吨，月环比7.79% [6] - 往中国纸浆发运量2025年8月环比4.50% [6] - 国产量方面，2025年10月23日阔叶浆为23.5万吨，化机浆为23.6万吨 [6] 库存 - 2025年10月23日，纸浆港口库存205.5万吨，期货交割库库存22.6万吨 [6] 需求 - 2025年10月23日，成品纸产量双胶纸20.70万吨，铜版纸8.50万吨，生活用纸28.46万吨，白卡纸36.00万吨 [6] 估值数据 - 2025年10月27日，俄针基差分位数水平0.913，银星基差分位数水平0.89 [6] - 2025年10月27日，针叶浆银星进口利润分位数水平0.512，阔叶浆金鱼进口利润分位数水平0.556 [6] 其他情况 - 供给端，智利Arauco公司10月针叶浆报价680美元/吨，下降20美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，持平；本色浆金星报价590美元/吨，持平 [6][11] - 需求端，当前纸品需求基本维持稳定水平，纸品价格目前没有明显反弹，金九银十对纸浆需求端利好尚未体现 [11] - 库存端，截至2025年10月23日，中国纸浆主流港口样本库存量205.5万吨，较上期去库1.9万吨，环比下降0.9%，库存量在本周期呈现窄幅去库的走势 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 造纸板块供需宽松，处于底部震荡状态；纸浆维持“针弱阔稳”震荡格局，短期难现趋势性突破；双胶纸短期低位僵持，关注11月出版招标能否带来去库拐点 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 综合分析与交易策略 - 单边策略方面，SP2501观望，若港口库存跌破200万吨且基差走强，可反手做多；OP2501观望为主，背靠现货下沿做空 [8] - 套利策略方面，关注SP11 - 1反套机会 [8] - 期权策略方面，SP期权观望，卖出OP2601 - C - 4300 [8] 第二部分 核心逻辑分析 - 纸浆方面，针叶供需矛盾突出，外盘下调与期货反弹无力共同压制现货；阔叶在540美元成本及局部检修支撑下相对抗跌，但港口200万吨以上库存限制上行空间，预计维持“针弱阔稳”震荡格局，短期难现趋势性突破 [9] - 双胶纸方面，价格已贴近现金成本，工厂挺价意愿增强，且亏损扩大或倒逼进一步转产/检修，供应增量有限；然而社会需求低迷、库存高企，涨价缺乏成交量配合，短期仍低位僵持，关注11月出版招标能否带来去库拐点 [9] 第三部分 周度数据跟踪 供应数据 - 双胶纸本期产量20.3万吨，环比增加1.3万吨，增幅6.8%；产能利用率53.0%，环比上升3.6个百分点；纸价偏弱，纸浆原料小幅震荡，毛利率继续下行 [16] - 铜版纸本期产量8.5万吨，环比增加0.6万吨，增幅7.6%；产能利用率63.1%，较上期上升4.8个百分点；纸浆原料小幅震荡，毛利率整体依旧偏低 [23] - 国产阔叶浆本周样本产量23.5万吨，环比增加0.3万吨；新增产能投产抵消头部企业检修影响，整体供应延续小幅增产态势；阔叶浆周均生产毛利约110元/吨，环比再增1元，涨幅0.9% [32] - 白卡纸本期产量36.0万吨，环比增加1.5万吨，增幅4.35%；产能利用率79.65%，环比升3.32个百分点，无新增停机且大厂转产高克重，供应快速恢复 [41] 库存数据 - 双胶纸生产企业库存133.1万吨，环比增幅1.2%；场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位 [20] - 铜版纸生产企业库存36.8万吨，环比增幅1.7%；目前铜版纸场内库存小幅反弹 [28] - 截至10月23日，五大主流港口纸浆库存总量205.5万吨，周环比去库1.9万吨，降幅0.9%，绝对库存仍处年内高位 [35] - 白卡纸生产厂库库存108.0万吨，环比增加0.5万吨，增幅0.47%，节后产销两旺但销量增幅不及产量，库存延续小幅累积 [41] 价格数据 - 双胶纸70g企业含税均价4642.9元/吨，环比持平；市场主流品牌本白4400 - 4500元/吨、高白4700 - 4900元/吨，实单可谈；下游刚需定采，工厂挺价意愿增强，价格低位盘整 [51] - 铜版纸157g企业含税均价4975元/吨，环比持平；市场主流品牌平张4650 - 4850元/吨，实单可议；电子媒体冲击需求，成交清淡，业者观望情绪浓郁，价格弱势维稳 [51] - 针叶浆山东银星现货5444元/吨，环比跌67元，跌幅1.22%；外盘10月报盘下调至680美元/吨，期货反弹乏力，现货跟跌，短期延续弱势 [57] - 阔叶浆山东金鱼现货4257元/吨，环比涨7元，涨幅0.16%；外盘540美元/吨持稳，港口部分品牌现货紧俏，成本支撑下价格相对坚挺 [57] - 本色浆山东金星现货4864元/吨，环比涨14元，涨幅0.29%；外盘590美元/吨持平，国内可流通货源有限，报价小幅上移但成交一般 [57] - 化机浆山东昆河现货3700元/吨，连续三周持平；国产化机浆均价2493元/吨，实单商谈空间扩大，需求疲软制约价格变动 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 SP主力合约表现 - 2025年10月23日SP主力合约收盘价为5250.00 ，折美元价639.70 ，较上一日涨幅0.57471% ，山东银星基差350 ，江浙沪银星基差310 [3] 不同产地品牌纸浆情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780 ，山东地区人民币价格6200 ，进口利润 -145.57 ；雄狮CFR港口美元价格730 ，山东地区人民币价格5350 ，进口利润 -593.29 ；智利银星CFR信用证90天港口美元价格700 ，山东地区人民币价格5600 ，进口利润 -101.92 [4] 纸浆及纸品价格与利润率 - 2025年10月17 - 23日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区对应均价均无变化；文化用纸双胶指数、双铜指数，包装纸白卡指数，生活用纸生活指数在该时间段也无变化 [4] - 2025年10月20 - 23日双胶利润率估算、双铜利润率估算、白卡利润率估算无变化，生活利润率估算变化为0.1336 [4] 不同纸浆价差情况 - 2025年10月17 - 23日针叶阔叶价差从1340涨至1360 ，针叶本色价差、针叶化机价差、针叶废纸价差均无变化 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 SP主力合约情况 - 2025年10月21日SP主力合约收盘价为5170.00，折美元价631.87，距上一日涨跌0.27153%，山东银星基差430，江浙沪银星基差390 [3] 进口纸浆情况 - 以13%增值税和上一日汇率7.12计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6200，进口利润 -145.57；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5350，进口利润 -593.29；智利银星CFR信用证90天港口美元价格700，山东地区人民币价格5600，进口利润 -101.92 [4] 纸浆全国及山东地区均价情况 - 2025年10月15 - 21日，全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价分别为6073.75、4810.75、5415.00、3686.25，期间无变化；山东地区针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价分别为6245.00、4775.00、5400.00、3600.00，期间无变化 [4] 纸品价格及利润率情况 - 2025年10月16 - 21日，文化用纸双胶指数、双铜指数，包装纸白卡指数均无变化，分别为5725、5670、4350；生活用纸生活指数从839变为841，变化2 [4] - 2025年10月16 - 21日，双胶利润率估算为 -0.0774%无变化，双铜利润率估算为12.9677%无变化，白卡利润率估算为 -10.3133%无变化，生活利润率估算从6.9359%变为7.0696%，变化 -0.0381 [4] 纸浆价差情况 - 2025年10月15 - 21日，针叶阔叶价差从1330变为1350，针叶本色价差从190变为200，针叶化机价差从1790变为1800，针叶废纸价差从4014变为4024 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月20日主流市场70g本白双胶纸价格4400 - 4500元/吨，70g高白双胶纸价格4700 - 4900元/吨，实单实谈，经销商多随进随出，局部以价换量[2] - 10月20日山东地区主流针叶浆品牌报价5100 - 5500元/吨，主流阔叶浆品牌报价4250 - 4300元/吨，化机浆昆河市场价3700元/吨，双胶纸生产成本约4890元/吨，生产毛利约 - 247.14元/吨[2] - 上周大型工厂生产基本稳定，双胶纸产量20.3万吨，增幅6.8%，产能利用率53%，环比上升3.6%[2] - 下游消费端增长动能偏弱，部分印刷厂开工率维持低位，市场需求以用户刚需补单为主，新增订单相对有限[2] - 2025年7月双胶纸出口数量约6.3万吨，环比降幅5.9%，同比降幅21%，1 - 7月累计出口量50.3万吨，同比降幅14.2%；7月进口数量约1.19万吨，环比降幅19.8%，同比降幅30.8%，1 - 7月累计进口量10万吨，同比增幅5%[2] - 10月16日双胶纸生产企业库存131.5万吨，环比增加1.2%[2] - 当前木浆市场维持窄幅震荡，对双胶纸成本支撑薄弱；供应端大型企业生产计划稳定，国内双胶纸总产量预计无大幅波动，供应充足；需求端疲软，出版和社会面订单需求低迷，消费端承接不足；双胶纸当前供需基本面偏弱，短期或偏弱震荡[2] 根据相关目录分别总结 双胶纸价格数据 - 展示了双胶纸70g市场价、基差、主力合约收盘价等价格相关数据图表[4] 双胶纸基差 - 有双胶纸基差相关数据图表[6] 双胶纸成本 - 呈现了明星牌山东阔叶浆主流价、山东银星市场价、化机浆市场主流价、双胶纸生产成本等成本相关数据图表[9][11][14][16] 双胶纸供应 - 包含双胶纸开工率、产量等供应相关数据图表[18][20][21] 双胶纸需求 - 有双胶纸表观消费量相关数据图表[22][23] 双胶纸库存 - 展示了双胶纸生产企业库存相关数据图表[24][25] 双胶纸进出口 - 呈现了双胶纸进口量、出口量相关数据图表[28][30] 双胶纸生产毛利 - 有双胶纸生产毛利相关数据图表[32][33]