报告投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][26] 报告核心观点 - 公司2025年全年业绩实现高增长，营收同比增长63.34%至61.74亿元，归母净利润同比增长132.82%至11.03亿元，盈利能力大幅提升[1][8] - 公司海外业务表现极为亮眼，2025年海外收入同比大增165.3%至45.97亿元，占总收入比例高达74%，贡献了81%的毛利润[2][22] - 公司在手海外订单充沛，截至2025年底已超过100亿元，主要集中在未来两年交付，为2026年订单高增长奠定基础[2][25] - 公司持续推进海风全链条布局，深化运输与港口能力，包括自有船只下水、签订外部造船订单（合计5.85亿元）及完成欧洲多个码头布局[2][25] - 基于海风、船舶订单及欧洲需求情况，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为17.83亿元、23.84亿元、28.31亿元，同比增长62%、34%、19%[3][26] 财务业绩总结 - **全年业绩**：2025年营收61.74亿元（同比+63.34%），归母净利润11.03亿元（同比+132.82%），扣非净利润10.77亿元（同比+148.68%）；毛利率31.18%（同比+1.35个百分点），净利率17.87%（同比+5.33个百分点）[1][8] - **季度业绩**：2025年第四季度营收15.78亿元（同比+7.12%，环比-10.04%），归母净利润2.16亿元（同比+12.59%，环比-36.60%）；四季度毛利率31.36%（同比-2.60个百分点，环比-4.55个百分点），净利率13.69%（同比+0.67个百分点，环比-5.73个百分点）[1][22] - **国内外业务结构**：2025年海外收入45.97亿元（同比+165.3%，毛利率33.95%），国内收入15.77亿元（同比-23.0%，毛利率23.13%），海外收入占比74%，毛利润占比81%[2][22] 业务进展与订单情况 - **订单储备**：公司在手海外订单超100亿元，覆盖欧洲多个主流海风国家，并向附加值更高的系统服务拓展，包括签订自有船只运输订单[2][25] - **市场动态**：英国差价合约第七轮（AR7）海风中标量高达8.4GW，预计年中启动第八轮（AR8）拍卖，为行业需求提供支撑[2][25] - **产能与布局**：曹妃甸基地建成全球首条超大型浮式基础智能产线；首艘自制甲板运输船KING ONE号已下水并计划首航；完成丹麦、德国、西班牙码头布局，覆盖波罗的海、北海及大西洋沿岸[25] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为81.31亿元、113.89亿元、130.09亿元，同比增长31.7%、40.1%、14.2%；归母净利润分别为17.83亿元、23.84亿元、28.31亿元，同比增长61.6%、33.7%、18.8%[4][26] - **估值指标**：基于2026年3月26日收盘价75.50元，报告预测公司2026-2028年动态市盈率（PE）分别为27倍、20倍、17倍；市净率（PB）分别为4.70倍、3.93倍、3.31倍[4][28][29] - **财务指标展望**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.80元、3.74元、4.44元；净资产收益率（ROE）将提升至19.6%、21.8%、21.8%；毛利率、EBIT Margin预计将分别维持在35%和25%左右的高位[4][29]

报告投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][26] 报告核心观点 - 公司2025年业绩高速增长，盈利能力大幅提升，海外业务成为核心驱动力，在手海外订单充沛，并持续推进海风全链条布局，包括运输与港口，为未来增长奠定基础[1][2][22][23][25] - 基于海风、船舶订单和欧洲需求情况，报告上调了公司未来盈利预测，并维持“优于大市”评级[3][26] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入61.74亿元，同比增长63.34%；实现归母净利润11.03亿元，同比增长132.82%；扣非净利润10.77亿元，同比增长148.68%[1][8] - **2025年盈利能力**：毛利率为31.18%，同比提升1.35个百分点；净利率为17.87%，同比大幅提升5.33个百分点[1][8] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入15.78亿元，同比增长7.12%，环比下降10.04%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长12.59%，环比下降36.60%[1][22] - **2025年第四季度盈利能力**：毛利率为31.36%，同比下降2.60个百分点，环比下降4.55个百分点；净利率为13.69%，同比微增0.67个百分点，环比下降5.73个百分点[1][22] 业务结构分析 - **海外业务高速增长**：2025年海外收入达45.97亿元，同比大幅增长165.3%，占总收入比例达74%；海外业务毛利润占比高达81%[2][22] - **国内外业务毛利率**：2025年海外业务毛利率为33.95%，同比下降4.53个百分点；国内业务收入15.77亿元，同比下降23.0%，毛利率为23.13%，同比上升0.63个百分点[2][22] 订单与产能布局 - **在手订单充沛**：截至2025年底，公司在手海外订单超过100亿元，主要集中在未来两年交付[2][25] - **欧洲海风市场机遇**：英国差价合约第七轮（AR7）拍卖海风中标量高达8.4GW，预计2026年中启动第八轮（AR8）拍卖[2][25] - **深化海风全链条布局**： - **运输能力**：公司自制的首艘甲板运输船KING ONE号已于2025年10月吉水，并于2026年2月启动首航；此外，公司与韩国和挪威船东签署外部造船订单，金额合计5.85亿元[2][25] - **港口码头**：公司已完成丹麦、德国、西班牙的码头布局，覆盖波罗的海、北海及大西洋沿岸[2][25] - **生产基地**：2025年9月，曹妃甸基地建成投产，建成全球首条超大型浮式基础智能产线[25] 未来盈利预测 - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为17.83亿元、23.84亿元、28.31亿元，同比增长率分别为62%、34%、19%[3][26] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为81.31亿元、113.89亿元、130.09亿元，同比增长率分别为31.7%、40.1%、14.2%[4] - **估值水平**：基于2026年3月26日75.50元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为27倍、20倍、17倍[3][26] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.80元、3.74元、4.44元；净资产收益率（ROE）分别为19.6%、21.8%、21.8%；EBIT Margin分别为24.3%、25.1%、25.8%[4][29] 可比公司估值 - 截至2026年3月26日，报告列示的可比公司中，大金重工基于2026年预测每股收益的市盈率（PE）为27.0倍，高于东方电缆的19.2倍和海力风电的18.6倍，低于天顺风能的26.7倍[28]