核心观点 - 消费行业在需求走弱和政策压制下正经历报表出清阶段 随着风险偏好提升和市场流动性改善 已建立出清趋势的标的将迎来价值重估机会 [1][2][4] 需求侧分析 - 二季度以来内需偏弱 4月起70城二手住宅价格环比下跌加速 5月食品CPI环比转负 6月社零商品增速放缓 叠加饮酒政策冲击 食品饮料板块进入出清周期 [3] - 白酒行业降速始于24Q2 24Q1-25Q1 A股白酒营收同比增速分别为+15%/+11%/+1%/+1%/+2% 归母净利增速分别为+16%/+12%/+2%/-3%/+2% [3] - 25Q2白酒报表调整加剧 贵州茅台增速降至个位数 洋河股份收入同比-44%/归母净利-63% 华润啤酒白酒业务25H1营业额同比-34%/EBITDA-47% 珍酒李渡预告25H1收入和利润同比下滑约40% 水井坊和酒鬼酒预告Q2收入中双位数下滑/利润转亏 [3] - 参照2014年白酒周期 股价触底回升发生在利润跌幅最深阶段 当前行业有望在25Q2-25Q3形成报表底 [3] 供给侧特征 - 人口负增长背景下 食品饮料多数子行业进入存量或缩量竞争 头部企业凭借品牌力、产品力和渠道力展现更强抗压能力 [4] - 产业出清完成后供需将重回均衡 具备品牌优势和运营壁垒的企业有望胜出 市场份额逻辑持续强化 [4] 板块估值动态 - 传统消费基本面偏弱但估值逼近历史低位 风险偏好在一系列政策驱动下提升 市场对估值容忍度显著提高 [4] - 8月18日国务院会议强调巩固房地产市场止跌回稳态势 系统清理消费领域限制性措施 加快培育新型消费增长点 [4] - 随着悲观预期修复 以白酒为代表的传统消费板块有望迎来价值重估 [4]