8月15日，国家统计局公布7月经济数据，其中社会消费品零售总额（简称"社零"）表现低于预期，引发市场关注。7月社零 总额3.88万亿元，同比增长3.7%，较6月的4.8%回落1.1个百分点，低于市场一致预期，显示出当前消费复苏进程中的波折。 不过，部分品类仍保持韧性：通讯器材（含智能手机）零售额同比稳定在14.9%，与6月基本持平，反映出消费电子需求相 对稳健；受暑期出游、户外活动增多等季节性因素带动，体育娱乐用品零售额同比从6月的9.5%加速至13.7%，成为商品零 售中的亮点。 表：2025年7月份社会消费品零售总额主要数据 数据来源：Wind，国家统计局 消费行业的投资具有后周期的特性。一方面，消费往往与居民收入预期、就业状况等经济指标深度绑定，只有当经济复苏 的红利切实传导至居民端，这类消费需求才会逐步释放，因此即便经济已出现企稳信号，消费市场的回暖仍需经历一段"磨 底期"。另一方面，消费行业的自身特性也决定了其复苏节奏的滞后性。从企业端看，消费企业的盈利修复往往晚于经济周 期拐点——这种 "先市场调整、后业绩改善" 的规律，使得消费股的估值修复通常遵循 "政策底→市场底→业绩底" 的路 径。 201 ...