6 . 7 - 6 . 1 3 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 热点思考 1、热点思考 | 如果美国失业率升至4.6%？——关税"压力测试"系列之十三 高频跟踪 电话会议 1、 "周见系列" 目录 深度专题 1、如何构建促消费长效机制：从补贴驱动到制度创新 1、如何看待参议院通过《美丽大法案》？ 2、对地产和物价的关注度提升——2025年二季度货币政策委员会例会解读 3、6月PMI：现实强于预期 4、海外高频 | 美方宣布已与中国签署正式贸易协议 5、Top Charts｜面子好于里子——6月美国就业数据点评 第37期: 《"十五五"前瞻——"周见"系列会议第37期》 2、 "洞见系列" 第72期:《如果美国失业率升至4.6%?——关税"压力测试系列之十三》 深度专题 1 如何构建促消费长效机制：从补贴驱动到制度创新 点击看全文 深度专题 2025.7.1 为居民持续"减负""增收"是提振边际消费倾向的根本。 热点思考 1 热点思考 | 如果美国失业率升至4.6%？——关税"压力测试"系列之十三 点击看全文 热点思考 2025.6.29 关税的通胀效应尚未充分显现，但就业 ...

如何打造消费大国 编者按 当前，提振消费成为我国经济工作的首要任务、政策支持的主要着力点。国务院总理李强日前在世界经济论坛新领军者年会（又称夏季达沃斯论坛）上表 示，中国在加力实施扩大内需战略，开展提振消费专项行动，推动中国在"制造大国"的坚实基础上成长为超大体量的"消费大国"。近日，中国人民银行、 国家发展改革委等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》。对此，中国经济时报邀请智库专家围绕如何大力提振消费、打造消费大 国展开分析把脉，提出真知灼见。 核心观点： 优化消费环境重在通过强化消费纠纷调解、增加维权渠道、降低维权成本，营造放心消费环境，切实维护消费者合法权益，让消费者在消费过程中有更多 获得感、幸福感、安全感。此外，还需要完善促进消费环境改善的配套保障，包括消费基础设施、金融支付手段、统计监测方法等，积极回应社会关切， 确保消费环境持续优化。 ■刘向东 消费环境是影响消费者信心和偏好的重要因素。消费环境的好坏将直接影响到居民的消费体验和消费意愿，也将影响到消费潜力释放和稳定性。随着扩大 内需特别是提振消费成为拉动经济增长的主动力和稳定锚，优化消费环境对全方位扩大国内需求的作用更加突出， ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、侯倩楠 摘要 在稳增长与外部承压的双重挑战下，"扩内需、促消费"始终是我国宏观经济政策的重要抓手。展望未来，消费 提振政策需兼顾短期刺激与长效机制：一方面通过精准补贴、服务消费支持等工具激发即时需求；另一方面更需依 托收入分配改革、社会保障完善等深层次变革，从根本上提升居民消费能力与信心。特别是在人口结构变化背景 下，针对"一老一小"的定向支持政策，不仅有助于弥补消费短板，更能促进区域均衡发展与民生改善。唯有政 策"组合拳"与制度性改革协同发力，方能构建起内需持续扩大的长效机制，为经济高质量发展提供坚实支撑。 正文 在稳增长压力较大、出口承压时期，"扩内需、促消费"通常成为政策重要着力点之一。2024年下半年以来，消 费品"以旧换新"提振消费政策效果明显。2025年"以旧换新"政策继续加码扩围，中央财政支持力度达3000亿元。除 此之外，未来还有哪些政策"工具"值得期待？回顾过往多轮扩内需、促消费的实践，哪一项政策堪称关键之举？本 文结合历史经验与当下经济形势，对此展开深入剖析。 一、历史上的促消费工具箱 回顾我国曾使用过的促消费政策工具箱，可分为直接财政补贴和间 ...

当实现短期目标存在压力时，政策会加码；反之，政策会更加侧重于长期目标 。 文：国金宏观宋雪涛/联系人张馨月 去年以来，政策的核心逻辑始终围绕平衡短期目标和长期目标展开 。短期目标是稳增长、稳预期，最 直接的目标是实现5%的经济增速。长期目标是推动改革、加快转型，通过科技创新和市场化改革提高 经济要素的配置效率，打开经济潜在增长空间。去年"9.24"以来，短期目标的紧迫性明显上升，但长 期目标的重要性依然不容忽视。当实现短期目标存在压力时，政策通常会加码；反之，政策会更加侧重 于长期目标。 从当前内外部环境看，实现短期目标的压力较小 。外交方面，中美之间的不确定性从日内瓦协议到伦 敦高会谈以来持续减弱；中国与非美特别是周边国家外交取得积极进展。国内方面，上半年消费表现亮 眼，5月社零同比增长6.4%，创2024年以来新高；出口仍有韧性，5月出口同比增长4.8%；二季度经 济增速有望延续一季度5.4%的表现，全年实现5%增长目标的压力不大。 近期，消费、地产、改革、科技等领域的政策声音都传递出由短期刺激转向长期支持的信号。 （一）消费："以旧换新"强调节奏"平稳有序"，整治套补骗补 6月以来，各地陆续暂停国补，原 ...

政策背景与核心内容 - 中国人民银行联合五部门发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，旨在完善扩大消费长效机制，满足消费领域金融服务需求 [1] - 政策强调夯实宏观经济金融基础，支持居民就业增收，优化保险保障，积极培育消费需求 [1] - 强化结构性货币政策工具激励，加大对服务消费重点领域信贷支持，发展多元化融资渠道 [1] 政策创新与突破 - 政策突破传统金融模式主要服务于投资领域的局限，将金融支持拓展至更多消费场景，体现全方位扩大内需意图 [2] - 通过金融机制进行宏观经济逆周期调节，促进经济形势和就业复苏，带动资本市场和房地产市场，从根本上提振消费 [2] - 政策注重从收入分配改革与社会保障制度建设两方面发力，而非仅依赖金融手段支持居民加杠杆 [3] 金融支持重点领域 - 鼓励金融机构研发个人养老金专属产品，促进养老财富储备和稳健增值 [3] - 加快推进商业保险年金产品创新，扩大商业健康保险覆盖面，提升服务保障水平 [3] - 发展商业长期护理保险，推动商业健康保险加大创新药支持力度，支持发展老年旅游保险 [3] 长效机制构建 - 金融支持消费从短期刺激转向长期培育，注重普惠性、可持续性和风险可控性 [5] - 建议推进资本市场改革，夯实长牛慢牛基础，增加居民财产性收入 [5] - 深化个人养老金等保障机制改革，缓解居民养老后顾之忧，增加中长期投资资金 [5] 政策实施挑战 - 政策需突破传统货币传导机制局限，构建能有效影响消费目标的传导路径 [4] - 针对小额消费品，贷款手续繁琐可能削弱消费者使用金融工具的积极性，需在机制设计与传导渠道上开拓创新 [4]

基本内容 6 月 9 日中办、国办印发《关于进一步保障和改善民生 着力解决群众急难愁盼的意见》，进一步落实了二十届三中全 会在城镇化和民生领域的改革部署：一是基本公共服务与户籍解绑；二是明确基本公共服务与人口挂钩；三是增加基 本公共服务供给和均衡性。 消费方面，更加强调完善促消费的长效机制。6 月 8 日经济日报《金观平：持续完善促消费长效机制》中提到，"要用 好考核'指挥棒'，建立完善科学合理的考核指标体系，引导地方政府和领导干部树立以促消费为导向的政绩观，加 大消费基础设施投入，优化消费环境，增强补贴力度，压实地方政府促消费责任"。 房地产方面，近期也有土地改革试点的举措。6 月 12 日《广州市提振消费专项行动实施方案(征求意见稿)》提出， "研究推动通过出租、入股、合作等方式盘活利用农村集体闲置土地和农户合法拥有的住房"。通过推动城乡之间人 员土地资金等生产要素双向顺畅流动，也是完善消费长效机制的重要领域。 近期改革信号释放加快，反映出外部环境相对缓和之后，政策转向更加关注长期目标和高质量发展，改革进程有望再 提速。 风险提示 改革的节奏存在不确定性，对改革政策的预期存在主观性。 敬请参阅最后一页特别 ...

消费市场表现 - 今年前4个月社会消费品零售总额同比增长4 7% 比一季度加快0 1个百分点 [1] - 消费是驱动经济增长的主要动力 当前需持续完善促消费长效机制 [1] 政策与监管 - 扩内需促消费政策密集出台 消费品以旧换新加力扩围 [1] - 需完善考核评价激励机制 提高地方政府促消费积极性 [1] - 实施包容审慎监管 推动新型消费业态稳步成长 [2] - 加强消费产品和服务标准体系建设 强化信用激励约束作用 [2] 消费群体与收入 - 提振消费需推动中低收入群体增收减负 提升消费能力和意愿 [2] - 需完善收入分配机制 扩大中产人群规模 [2] - 促消费政策目的是帮助消费者购买更符合需求的新产品和服务 [2] 消费转型与升级 - 消费正从实物型向服务型转型 从生存型向发展型升级 [3] - 需提高供给质量水平 聚焦产品和服务短板 [3] - 加快培育新型消费 拓展消费新空间 [3]

市场表现 - A股三大股指集体低开，沪指跌0.05%，创业板指跌0.07% [1] - 并购重组板块表现活跃，白酒、互联网电商、纺织制造等板块跌幅居前 [1] 机构观点：中泰证券 - 市场指数或继续保持较强韧性，主要因"对等关税"暂停超预期、核心城市楼市改善型拐点渐出、两融规模处于历史高位等因素 [2] - 资金预计围绕一季报景气度较高且具有中期产业趋势的细分反复轮动，包括公用事业等红利类资产、AI上游及恒生科技龙头、黄金/核电设备/军工、年轻人消费下沉相关的宠物/美妆等 [2] - 建议关注沪深300中机构配置集中度显著低于指数成分占比细分的质优龙头 [2] 机构观点：民生证券 - 投资者开始定价贸易冲击在总量层面的边际平息，但转口贸易成为常态导致结构冲击仍存，资金定价将逐步回归基本面 [3] - 当前处于市场风险偏好修复阶段，科技主题持续性可能较弱，需关注新秩序与新故事的孕育方向 [3] - 推荐三大方向：1）内需消费（家电/食品饮料/化妆品/潮玩/旅游休闲/游戏/线上零售）；2）中国优势制造（机械设备/汽车整车制造/铜/铝/黄金）；3）金融领域扩张（银行/保险） [3]

公募考核新规影响 - 短期市场对公募考核新规的反应主要源于其他资金对公募未来投资行为的预期，而非公募实际换仓行为 [1] - 中期公募基金仍以跑赢基准为目标，行业配置取决于基本面、产业趋势和估值判断 [1] - 极端情况下即使公募全部按基准配置，对市场风格影响有限，因公募定价权已降低且机构投资者分布均衡 [1] - 海外经验显示回归基准是行业配比向基金持仓演化，长期将减少博弈性持仓并降低活跃头寸占比 [3] 中美关税与市场反应 - 中美双边关税超预期下降带动A股突破4月初缺口，但30%加征关税保留导致部分资金止盈 [1] - 日内瓦会谈未触及结构性问题，但中方主导的谈判节奏短期提振风险偏好 [4] - 对欧出口成为景气投资重要线索，关注海风、摩托车、新能源车、逆变器等欧洲需求复苏领域 [4] 市场风格与轮动 - 短期市场或进入热点及风格加速轮动阶段，因内需动能趋缓且政策催化暂缺 [2] - 指数冲关历史共性：流动性宽松+政策积极+重大催化剂，当前处于蓄势期，关注券商和科技 [3] - 哑铃型配置策略占优，低估值价值板块与高弹性成长板块并行 [3][4] 行业配置建议 - 公用事业、创新药、"新消费"等板块受险资长线资金青睐 [4] - AI上游、恒生科技龙头、黄金、军工、宠物美妆等细分领域具备轮动机会 [4] - 出口产业链中欧洲需求相关的海风、逆变器、摩托车等值得关注 [4] 主动投资对比 - 中国主动权益基金长期跑赢指数且善于捕捉新产业趋势，与美国主动基金跑输指数形成反差 [5] - 公募新规或推动主动投资聚焦新质生产力，实现业绩与规模正反馈 [5] 经济数据与政策预期 - 4月内需动能环比趋缓，但基本面修复和政策预期未证伪，市场下行风险有限 [2] - 美国经济数据韧性较强，减税法案、关税谈判及预算案将影响未来预期 [4]

报告核心观点 - 中美贸易谈判超预期后各类资产定价分化，市场未来或打破“宁静”，当下主题投资活跃但难回一季度，长期投资机遇可聚焦内需消费、优势产业和金融领域 [3][4][5] 中美商贸谈判的市场反馈 - 本周中美首轮贸易谈判成果超预期，越南股市反弹，黄金下跌，A股先涨后跌，出口链超一半细分行业与个股未完成修复，投资者对美元资产定价积极 [11] 未来打破“宁静”的两大来源 客观存在的基本面总需求下降 - 美国软数据走弱，硬数据延续2025年Q1下行趋势；中国前期政策脉冲褪去，经济面临下行压力，不过中国资产更具韧性 [21] 中美贸易协议落地进程依然充满不确定性 - 复盘2018年谈判，过程反复；本周谈判后美国升级对华AI芯片出口管制，后续需关注美国贸易协议、国内事务、人事和基本面等方面的前瞻事件与信号 [28] 长期的方向反而清晰 - 当前主题投资热度不高，缺乏业绩与新产业催化，中小盘成长受出口扰动波动大；应聚焦中长期确定性，关注内需消费、优势产业产能和金融领域投资机遇 [33][39][41]