报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”[4] 报告的核心观点 - 渠道优于品牌，大众零售优于家居建材，结构分化显著[2] - 二季度增速有所放缓，渠道商表现优于品牌商，库销比在历史低位[7] - 推荐具备精确的细分行业定位、工艺成本管控know-how积累、差异化产品和渠道运营能力的公司[48] 财报回顾总览 - 二季度美国家居建材渠道商及综合零售商营收延续中个位数至高个位数增长，但同比增速较一季度略有放缓[7] - 品牌方表现明显弱于渠道商，SomniGroup、La-Z-Boy营收增速同比放缓并出现负增长，SWK营收同比持平但增速较一季度放缓[7] - 统计的8家上市公司库销比均在历史5年的20%分位以下，体现谨慎的库存管理策略[7] - 受利率环境影响，住房市场持续“冻结”，Home Depot CFO明确称住房市场“冻结”，住房周转率连续四年处于历史低位（30年房贷约6.7%），直接压制家居建材大额项目需求[16] - 消费分化明显，Walmart美国同店+2.6%创6年新低，但靠电商（+24%）、会员（+17%）和广告业务拉动；Target同店+3.8%表现更优，客流驱动；高端消费疲软但Wayfair高端平台Perigold增长突出[16] - 关税退款成为普遍利好，但也加剧价格竞争，8家中至少5家（HD、LOW、WMT、TGT、SWK）收到IEEPA关税退款，金额最高达数十亿美元，多数公司选择将退款投入降价以巩固价格竞争力和市场份额[16] - 床上用品行业仍处深度调整阶段，SomniGroup将全球床上用品行业预期从“持平至微降”下调至“中个位数下滑”，美国Q2实际下滑中至高个位数；行业集中度提升，大型零售商持续从小零售商抢份额[16] - 电动工具Pro渠道动能强劲，StanleyBlack&Decker电动工具有机收入+8%（近几年以来最高增速），美国工商业渠道低双位数增长，DEWALT品牌在Pro端份额提升；但户外产品仍承压（-7%）[16] 最新业绩指引边际变化趋势 - 大众零售上调，Walmart（净销售3.5%–4.5%上调至4%–5%）、Target（约+4%上调至约+5%）、Wayfair（季度指引由中个位数升至高个位数），客流与份额逻辑健康，关税退税再投资于降价/增长，进一步强化份额[17] - 家居建材维持谨慎，Home Depot连续第三次维持原指引（Q2超预期仍不上调，靠Pro生态与份额对冲行业低迷）；Lowe's明确承认DIY与住宅建筑承压、指引降至区间下限[20] - 耐用品链多数承压，SGI下调（床垫行业由“持平至略降”下调为“下降中个位数”）、La-Z-Boy增速中枢下修且一季度未达指引（家具行业疲软）、SWK收入口径维持但“大致持平至略降”的市场假设较2月边际转弱[20] 各公司财报回顾与展望 Home Depot（家得宝） - Q2同店营收+1.7%（美国+1.3%），Pro客户表现优于DIY，13/16个品类正增长；小额维修维护项目支撑需求，大额非必需项目仍承压；住房周转率连续四年处于历史低位（30年房贷利率约6.7%），收到7.3亿美元IEEPA关税退款[19] - 未来展望：住房市场短期难有明显复苏，但公司通过门店、配送、数字化和Pro服务投资持续抢占份额；SRS分销业务全年预计中个位数有机增长；关税退款预计部分抵消燃料、能源等成本上涨；全年指引按兵不动反映对下半年需求持谨慎态度[19] Lowe's（劳氏） - Q2同店营收+0.2%，Pro和家居服务业务增长，线上增长强劲；DIY非必需消费持续疲软[23] - 未来展望：预计下半年消费者继续谨慎，住宅建筑持续承压；将全年指引下调至区间下限以反映上半年表现和当前需求趋势；展望包含Q2已确认的关税退款，不包含下半年可能的额外退款[23] Walmart（沃尔玛） - Q2美国同店营收+2.6%（创6年新低，不及预期3.5%+），受Maximum Fair Pricing法规拖累125bp、健康与保健拖累80bp；全球电商+23%（美国电商+24%，第三方平台+52%）；会员收入+17%，广告业务高增长；收到约29亿美元关税退款几乎全额到账[27] - 未来展望：上调全年净营收指引，管理层认为商业模式更强劲持久；计划将关税退款用于降价以巩固价格竞争力和市场份额，降价效果Q3体现；高燃油成本预计全年增加超$20亿；Maximum Fair Pricing影响持续全年；Q3预计净营收增长3.0%–3.75%[27] Target（塔吉特） - Q2净营收+5.3%至$265亿，同店营收+3.8%（客流+3.6%，客单价基本持平），增长广泛覆盖各渠道、人群和品类；门店同店营收+2.7%，数字同店营收+8.7%（同日配送+25%+）；家居和服装仍滞后；过去一年对超1万件高频商品降价；收到关税退款（EPS贡献$1.65）[31] - 未来展望：上调全年净营收增长指引至约5%，反映上半年势头；返校季前期营收乐观；持续投入新品、便利性和购物体验，服装和家居品类持续优化（含儿童家居和床品重塑）；全年经营利润率约6%（含约90bp关税退款收益）[31] Wayfair - Q2净营收35.2亿美元（+7.5%），美国业务+8.7%（后疫情时代最佳增速）；订单+6%，Q2环比+12%（2020年以来最强Q2环比），活跃客户+3%；尽管消费需求不均和住房周转率低迷，仍持续获取市场份额；高端平台Perigold增长突出；调整后EBITDA利润率6.9%（2021年以来最高）[33] - 未来展望：Q3预计高个位数净营收增长，增速进一步加快；扩张实体零售（签署5家新店租约，2026年计划开更多店）；投资客户体验和忠诚度计划；聚焦高端市场和全渠道布局；行业需求仍受住房周转率低迷压制，但公司份额获取趋势加速[33] SomniGroup（泰普尔丝涟+Mattress Firm） - Q2合并净营收18.2亿美元（-3%），Tempur Sealy北美毛利率大幅提升660bp（Mattress Firm收购协同效应）；Mattress Firm营收$9.22亿（-2.8%，因关店），同店营收略降；美国床上用品行业Q2下滑中至高个位数，弱于此前预期；大型零售商持续从小零售商手中抢夺份额；DTC渠道同店营收约-12%（缩减广告投放）[38] - 未来展望：假设2026年全球床上用品行业中个位数下滑（此前预期持平至微降）；Tempur Sealy北美同店营收低个位数增长，国际低个位数增长，Mattress Firm同店营收略降；拟以$25亿全股票收购Leggett & Platt（供应链垂直整合），预计Q3末完成；行业需求疲软但公司通过品牌溢价和协同效应获取份额[38] La-Z-Boy（乐至宝） - Q1 FY27合并营收4.76亿美元（-3%，剔除casegoods剥离后-1%）；零售业务交付营收+10%，书面同店营收+3%（环比改善500bp），书面总营收+16%；批发交付营收-5%（剔除剥离），Joybird-4%；家具行业持续受住房活动疲软拖累；行业高度分散，公司以2倍行业增速获取份额[41] - 未来展望：Q2 FY27预计营收5.0-5.2亿美元，剔除剥离后-1%至+2%，宏观环境持谨慎看法；零售书面营收强劲、批发积压稳健，但消费者波动仍大；持续投资广告、数字化转型、新品牌形象、供应链项目和门店扩张（FY27计划开约10家La-Z-Boy门店）；长期目标为行业增速2倍，期待住房周转率改善[41] StanleyBlack&Decker（史丹利百得） - Q2总营收约40亿美元（同比持平），有机增长+3%；电动工具有机营收+8%（数年来最强），手工具/配件/存储+2%，户外产品有机营收-7%（天气相关需求疲软后补货减少）；北美有机+4%，美国零售渠道中个位数增长，美国工商业渠道低双位数增长；DEWALT在Pro渠道动能增强；收到关税退款（调整后毛利率贡献约250bp）[45] - 未来展望：维持全年总营收持平、有机低个位数增长指引；下半年毛利率预计34–35%（生产力和产品组合驱动）；电动工具增长动能持续，核心品牌DEWALT/Stanley/Craftsman在渠道铺货和新品推动下获取份额；美国工商业渠道2026年预计接近工具与户外总营收的10%（有机约双位数增长）；户外产品仍承压；关注市场份额机会，聚焦增长转型[45] 投资建议 - 推荐具备精确的细分行业定位、工艺成本管控know-how积累、差异化产品和渠道运营能力的公司：英科再生、共创草坪、众鑫股份、英科医疗、恒林股份、浙江自然、依依股份[48] - 相关标的盈利预测及估值：英科再生（2026E PE 22倍）、共创草坪（2026E PE 16倍）、众鑫股份（2026E PE 9倍）、英科医疗（2026E PE 13倍）、浙江自然（2026E PE 9倍）、恒林股份（2026E PE 11倍）、依依股份（2026E PE 14倍），评级均为增持[51]