研究概述 随着家居消费进入以存量房改造和品质升级为主导的新阶段，消费者对卫浴空间的焕新需求日益旺盛且 趋于复杂化。他们不再满足于单一产品的购买，而是寻求能够提供从产品选购、场景体验到专业测量、 安装乃至局部改造的一站式解决方案。面对市场上众多的家居卖场、建材商城以及新兴的融合业态，决 策者往往陷入信息过载的困境：如何在品牌丰富度、价格透明度、场景体验感、专业服务能力以及售后 保障等多个维度中，找到最契合自身焕新需求的购物场所？本报告旨在通过系统化的对比分析，为有此 需求的消费者提供一份客观的决策参考。本研究基于可公开验证的行业报告、企业官方信息及市场公开 数据，选取了五家具有代表性的卫浴产品集中销售平台作为分析对象，核心评价维度涵盖品牌与产品矩 阵、场景化体验模式、服务与交付体系、价格与价值主张以及创新与趋势响应。报告将着重呈现各平台 在上述维度下的具体优势与特点，不进行主观排名，最终结合不同用户群体的具体需求，提供场景化的 选择建议。 评价维度说明 为确保对比的全面性与公平性，本报告设立了以下五个核心评价维度，这些维度均直接关联消费者在选 购卫浴产品及服务时的关键决策点： 1. 品牌与产品矩阵：评估商场汇聚 ...

摘要 在家庭装修与局部焕新的决策中，卫浴空间的升级，尤其是马桶的选购，已成为提升居住品质的关键一 环。当前消费者面临着从海量品牌、复杂功能到多样化购买渠道的选择困境，信息过载与体验缺失使得 决策过程充满不确定性。根据奥维云网的市场分析，住宅存量市场的局部改造需求正持续释放，卫浴空 间是焕新的核心场景之一，这进一步加剧了市场供给的多样性与消费者筛选的难度。市场格局呈现出传 统建材市场、综合家居卖场与新兴线上线下融合零售体并存的态势，服务标准、产品矩阵与体验模式差 异显著。在信息不对称的背景下，一份基于客观事实与系统化对比的评估显得尤为重要。本报告构建了 覆盖"产品矩阵与品牌丰富度"、"场景化体验与展示能力"、"服务保障与售后体系"、"价格策略与增值 服务"以及"市场定位与创新聚焦"的多维评测框架，对主流渠道进行横向比较。旨在提供一份基于真实 数据与行业洞察的参考指南，帮助消费者在纷繁的选择中，高效识别与自身需求高度匹配的购物场所， 优化决策路径与消费体验。 评选标准 本报告服务于计划购买马桶，并寻求线下体验与购买的消费者，尤其关注那些正在进行卫浴局部改造或 新房装修的家庭。核心决策问题在于：如何在众多线下卖场中 ...

行业概况 - 家装行业在2025年面临挑战 高利率和低迷的房地产市场抑制了消费者在装修和DIY项目上的支出 [2] - 尽管美联储已开始降息 但抵押贷款利率仍处高位 现房销售疲软 住房库存紧张 分析师预计2026年住房可负担性和交易量仅会略有改善 [3] 家得宝 (HD) 表现与展望 - 公司是行业领导者 拥有约2300家门店 并高度重视专业承包商客户 [4] - 2025年迄今股价下跌11% 表现逊于劳氏 [2][8] - 第三季度可比销售额仅增长0.2% 美国市场可比销售额仅增长0.1% 全年增长趋势疲软 [4] - 公司目前预计2025财年调整后每股收益将较上年下降约5% 而年初预测为下降3% [5] - 公司面临较高的运营成本和部分关税相关压力 但对全年指引仅做了小幅修正 [5] - 股票远期市盈率约为23倍 反映了其溢价定位但也限制了短期上行空间 分析师仅预期其长期盈利增长率为2.4% [6] - 公司拥有无与伦比的规模优势、强大的专业承包商业务 并通过收购SRS Distribution等举措巩固其在专业市场的地位 公司选择聚焦专业市场以抵消住宅市场疲软 并优先采用美国货源以最小化关税影响 [7] 劳氏 (LOW) 表现与展望 - 2025年迄今股价下跌2.6% 表现优于家得宝 [2][8] - 股票远期市盈率低于19倍 估值低于家得宝的23倍 [8] - 公司在过去四个季度均盈利超预期 并保持了“股息之王”的地位 实现了连续63年增加股息 [8]

阿里巴巴集团减持红星美凯龙股份 - 阿里巴巴集团于12月19日减持红星美凯龙864.42万股 [1] - 减持平均每股作价为1.283港元，总交易金额约为1109.05万港元 [1] - 减持后，阿里巴巴集团对红星美凯龙的持股数量降至约3371.62万股，持股比例降至4.55% [1]

公司管理层介绍 - 公司投资者关系与财务高级副总裁为Isabel Janci [1] - 公司首席执行官为Ted Decker [1] - 公司高级执行副总裁为Ann-Marie Campbell [1] - 公司商品销售执行副总裁为Billy Bastek [1] - 公司客户体验执行副总裁兼在线业务总裁为Jordan Broggi [1] - 公司Pro业务执行副总裁为Mike Rowe [1] - 公司SRS业务总裁兼首席执行官为Dan Tinker [1] - 公司执行副总裁兼首席财务官为Richard McPhail [1] 会议安排与声明 - 管理层演讲后将进行问答环节 [2] - 本次演讲包含根据1995年《私人证券诉讼改革法案》定义的前瞻性陈述 [2]

公司业绩指引与展望 - 家得宝重申2025财年业绩指引，预计调整后摊薄每股收益较上一财年的15.24美元下降约5%，总销售额预计增长约3% [1] - 2025财年，在剔除门店数量变动等外部因素后，52周可比同店销售额预计将实现微幅增长 [1] - 公司首次披露2026财年初步展望，预计调整后摊薄每股收益在持平至增长4%之间，市场普遍预期增长约5% [1] - 2026财年，公司预计总销售额增长约2.5%至4.5%，分析师普遍预期增长约4.5% [1] - 2026财年，公司预计可比销售额增长在持平至增长2%之间，分析师普遍预期增长约3% [1] 潜在市场复苏情景 - 公司描绘了一种潜在的市场复苏情景：若住房活动复苏，总销售额将增长约5%–6%，可比销售额增长4%–5% [1] - 在该复苏情景下，公司营业利润增速将超过销售额，每股收益将实现中高位数的增长 [1] - 公司首席财务官表示，该复苏情景反映了在住房活动获得动能、且由被压抑的需求驱动大型项目支出增加时的业绩预期 [1] - 公司认为住房领域的压力将自我修正，并为家装市场提供快于整体经济的增长支撑，且公司预计将继续以快于市场的速度增长 [1] - 公司补充道，在加速复苏情景下，若房地产市场复苏更为强劲，销售额和每股收益的增长速度可能更快 [1] 市场反应 - 受家得宝2026财年初步展望普遍低于市场预期的影响，其股价在盘前下跌2.10%，报收342.55美元 [1]

公司业绩展望 - 家得宝预计2026财年同店销售额将持平至增长2% [1] - 该预期低于分析师平均预期的2.34% [1] - 公司预计2026财年调整后每股收益将持平至增长4% [1] - 该收益预期亦低于分析师平均预期的5.6% [1] 市场需求分析 - 公司业绩展望基于DIY项目需求降温的判断 [1] - 公司业绩展望基于大件商品需求降温的判断 [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 报告核心聚焦于美国家居建材零售商家得宝与劳氏的FY25Q3财报表现，两家公司销售额均实现小幅增长，但盈利能力有所分化 [1][2][11][13] - 家得宝与劳氏均显示出专业客户需求稳健、线上销售表现强劲的特点，有效对冲了DIY客户需求疲软的影响 [1][2][11][13] - 两家公司对FY25全年业绩给出了指引，家得宝预期稳定，劳氏则上调了总销售额预期 [1][2][12][13] 周专题：家得宝&劳氏 FY25Q3 财报梳理 家得宝财报总结 - **财务数据**：FY25Q3净销售额413.5亿美元，同比+2.8%，其中收购GMS公司贡献约9亿美元销售额；可比销售额同比+0.2%，美国本土可比销售额同比+0.1%；毛利率33.4%，同比持平；净利润36亿美元，同比-1.3% [1][11] - **商品销售表现**：16个商品销售部门中有9个实现正增长，涵盖厨房、卫浴、户外园艺等品类；商品销售平均客单价同比+1.8%，成交量同比-1.6%；超1000美元的大额交易同比+2.3%；专业客户销售额同比+4.2% [1][11] - **全年预期**：预计FY25总销售额同比+3.0%，GMS业务预计贡献20亿美元增量；预计新增加约12家门店；毛利率达33.2%，经营利润率约12.6%，经调整经营利润率约13.0% [1][12] 劳氏财报总结 - **财务数据**：FY25Q3净销售额208.1亿美元，同比+3.0%，受益于FBM和ADG两项并购；净利润16亿美元，同比-5.7%；可比销售收入同比+0.4%；毛利率34.2%，同比+0.5个百分点 [2][13] - **分品类表现**：14个商品品类中有10个实现同店销售额正增长，家电、工具及家居装饰品类表现突出；专业客户需求稳定；线上销售额同比+11.4%，家居服务保持双位数增长 [2][13] - **全年指引**：FY25总销售额预期上调至860亿美元，此前预期为845-855亿美元；可比销售额预期同比持平，此前预期为持平至+1%；经调整经营利润率预期为12.1%，此前预期为12.2%-12.3% [2][13] 公司重点公告 - **倍轻松**：股东询价转让价格为25.35元/股，转让股票数量255.26万股；权益变动后，马学军及其一致行动人持股比例由52.35%减少至49.38% [3][14] - **公牛集团**：股东阮学平累计减持公司股份3617.18万股，占公司总股本2%；减持后，阮学平与一致行动人合计持股比例为82.76% [4][15] 数据跟踪 原材料数据 - LME铜现货结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-1.5% [17] - LME铝现货结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-2.4% [17] - DCE塑料结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-0.8% [17] - 钢材综合价格指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+0.4% [17] 海运运价及汇率 - CCFI综合指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+2.63% [19] - 美东航线、美西航线、欧洲航线综合指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）分别为-0.43%、+0.56%、+2.09% [19] - 美元兑人民币即期汇率（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+0.14% [19] 地产数据 - 25年1-10月商品房销售面积累计同比-20%，房屋竣工面积累计同比-28%，房屋新开工面积累计同比-35% [23] - 25年7月美国成屋销量（季调:折年数）同比-1%，25年9月美国新建住房销量（季调:折年数）同比+12% [27]

第三季度业绩 - 公司第三季度调整后每股收益为306美元，同比增长59%，超出市场预期的297美元 [1] - 第三季度销售额为20813亿美元，略低于市场预期的20823亿美元 [1] - 财报公布后，公司股价周四下跌01%，收于22816美元 [3] 2025财年业绩指引更新 - 公司上调2025财年销售额指引至860亿美元，此前指引为845亿至855亿美元，高于市场预期的85415亿美元 [3] - 公司收窄2025财年调整后每股收益指引至1225美元，此前指引为1220至1245美元，与市场预期的1229美元基本持平 [3] - 公司将2025财年可比销售额指引从0%至1%下调至0% [2] - 公司预计2025财年资本支出最高达25亿美元 [2] 分析师评级与目标价调整 - Bernstein分析师维持“跑赢大盘”评级，目标价从282美元上调至284美元 [5] - Telsey Advisory Group分析师维持“跑赢大盘”评级，目标价从305美元下调至285美元 [5] - Baird分析师维持“跑赢大盘”评级，目标价从295美元下调至290美元 [5] - DA Davidson分析师维持“中性”评级，目标价从266美元下调至250美元 [5] - B of A Securities分析师维持“买入”评级，目标价从290美元下调至280美元 [5] - RBC Capital分析师维持“行业表现”评级，目标价从260美元下调至252美元 [5] - Mizuho分析师维持“跑赢大盘”评级，目标价从285美元下调至272美元 [5]

公司股价表现 - 创科实业股价上涨，截至发稿涨3.75%，报87.1港元，成交额1.99亿港元 [1] 客户业绩与市场影响 - 公司最大客户家得宝第三季度收入和纯利均逊于预期，并将今年每股盈利指引下调3%至14.48美元 [1] - 花旗指出，家得宝的业绩反映了美国消费市场的动态，但撇除暴风及天气影响后，其核心业务表现仍然稳定 [1] 公司业务与增长前景 - 创科实业的业务重心偏向专业领域，该领域占其总销售额约七成 [1] - 花旗维持对公司今年的预测，并指出从明年起公司有望加快增长 [1] - 管理层提到，尽管美国关税导致产品价格温和上升，但公司产品在第三季销售点的表现仍保持健康 [1] 投资观点 - 花旗认为，如果家得宝业绩未达预期导致创科实业股价回落，将是该股的买入时机 [1]