行业整体表现 - 休闲食品行业整体表现不佳 需求端疲弱 渠道变迁 竞争激烈是主要原因 [1] - 2023年11家上市休闲食品公司中有6家收入下滑 2024年下滑家数缩窄至4家 2025年一季度再度增至6家 [2] - 少数公司实现逆势增长 盐津铺子 劲仔食品从2023年到2025年一季度均保持快速增长 [2] 盐津铺子增长逻辑 - 公司抓住渠道变革红利 将销售渠道从直营商超切换到电商 量贩零食店及经销商渠道 [1][2] - 直营商超收入占比从2017年的53%降至2024年的3.55% 电商渠道收入占比从6.56%增长到21.86% 量贩渠道收入占比2023年达21% [3] - 经销渠道收入占比约50% 主要覆盖三四线市场 [3] - 推出鹌鹑蛋 大魔王素毛肚等大单品 2024年蛋类零食收入增长81.87%至5.8亿元 [4] - 收入从19.59亿元增长到53.04亿元 股价从2024年7月底到2025年6月初涨幅超过170% [2][3] 渠道变革影响 - 商超人流量下滑 社区团购 直播电商 量贩零食店等多元化渠道崛起 [2] - 三只松鼠经历四年下滑 良品铺子2023年以来陷入下滑 盐津铺子实现收入大幅增长 [3] - 产品进入会员店 与量贩零食渠道合作 出现爆款是推动业绩增长的主要驱动力 [4] 公司财务表现 - 2024年营业收入53.04亿元 同比增长28.89% 增速较上年同期收窄13个百分点 2025年一季度营收15.37亿元 同比增长25.69% 增速收窄11个百分点 [6] - 毛利率从2020年的43%下滑至2024年的30.69% 2025年一季度进一步下滑至28.47% [6] - 直营渠道毛利率46.51% 经销和其他渠道毛利率29.18% 电商渠道毛利率33.28% [6] - 销售费用率从2020年的24%降至2024年的12.5% 管理费用率从7.53%降至5.63% [6] 资本开支与资产结构 - 采用重资产模式 自建工厂 2019年到2025年一季度投资活动现金流净流出25.38亿元 经营活动现金流净额32.94亿元 [7] - 2024年固定资产14.67亿元 在建工程2.42亿元 合计占总资产的47% [7] - 重资产模式有利于控制产品质量 但可能带来高额资本支出和大额折旧风险 [7]

零食作为弱品牌属性品类，容易受到渠道变迁影响，因此零食企业大多时候的业务增长机会来自 老渠道的拓展和新渠道的拓荒。不同渠道对零食企业要求不同，每轮渠道变迁本质是对零食企业 提出了更高阶的要求，能够积极应对新渠道要求做出调整的零食企业可以持续获得成长： 传统分销为主的渠道背景下，践行长期主义的强品牌力、大单品零食公司脱颖而出。 现代商超渠道的出现，对强品牌力、大品牌的零食企业提出了抢占货架陈列、有效精耕终端的要 求，部分品牌认知度一般但产品力不错的企业通过散称柜实现差异化布局。 货架电商时代，涌现出了多SKU矩阵、聚焦前端营销、后端供应链外包、精通高举高打流量玩法 的新玩家。 直播电商则对零食企业的内容营销能力、产品性价比、线上用户消费趋势捕捉、组织灵活性提出 更高要求。 文 ｜ 盛夏 汤学章 赵康 零食行业发展史本质是一轮又一轮的渠道变迁历程，从线下到线上、从货架电商到直播电商、从传 统线下到量贩零食店及会员超市，每一轮渠道变革下，零食企业都需做出优化调整，才能捕捉渠道 红利。过去3年，实力不俗的上市零食企业大都抓住量贩零食、会员超市、直播电商渠道红利实现 成长及份额提升，2 0 2 5年本轮渠道红利延续，零 ...