报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 6月30日-7月4日食品饮料指数涨幅0.6%，排名第19，跑输沪深300约0.9pct，肉制品、白酒、烘焙食品表现领先 [3][12][14] - 前期白酒批价走弱受电商618补贴和禁酒令影响，近期暂时企稳，渠道库存可控，但二季度业绩压力加大，禁酒令或加速行业筑底 [3][12] - 白酒行业短期需求萎缩，中长期消费需求转移，酒企转型升级，龙头酒企竞争力强，当前估值低、分红率高，具备长期投资价值，建议下半年低位布局 [3][12] - 看好魔芋品类成长性，其正从细分向主流零食升级，中期有望破百亿，头部企业竞争优势明显，建议关注盐津铺子等 [4][13] - 推荐贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、万辰集团、百润股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 - 6月30日-7月4日食品饮料指数涨幅0.6%，排名第19，跑输沪深300约0.9pct，肉制品、白酒、烘焙食品表现领先 [3][12][14] - 前期白酒批价走弱受电商618补贴和禁酒令影响，近期暂时企稳，渠道库存可控，但二季度业绩压力加大，禁酒令或加速行业筑底 [3][12] - 白酒行业短期需求萎缩，中长期消费需求转移，酒企转型升级，龙头酒企竞争力强，当前估值低、分红率高，具备长期投资价值，建议下半年低位布局 [3][12] - 看好魔芋品类成长性，其正从细分向主流零食升级，中期有望破百亿，头部企业竞争优势明显，建议关注盐津铺子等 [4][13] 市场表现 - 6月30日-7月4日食品饮料指数涨幅0.6%，排名第19，跑输沪深300约0.9pct，肉制品、白酒、烘焙食品表现领先 [3][12][14] - 个股方面，科拓生物、煌上煌、双塔食品涨幅领先；欢乐家、新乳业、仙乐健康跌幅居前 [14] 上游数据 - 7月1日全脂奶粉中标价3859美元/吨，环比-5.5%，同比+19.9%；6月26日生鲜乳价格3.0元/公斤，环比持平，同比-7.0%，中短期奶价回落 [19] - 7月5日生猪出栏价格15.2元/公斤，同比-16.5%，环比+4.9%；猪肉价格20.4元/公斤，同比-16.2%，环比+0.8%；2025年5月能繁母猪存栏4042.0万头，同比+1.2%，环比+0.1%；2025年3月生猪存栏同比+2.2%；6月28日白条鸡价格17.1元/公斤，同比-2.1%，环比+0.3% [27] - 2025年5月进口大麦价格256.1美元/吨，同比-4.3%；进口大麦数量84.0万吨，同比-47.8%，啤酒企业原料成本有望缓解 [36] - 7月4日柳糖价格6150.0元/吨，同比-5.8%；6月27日白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.1% [38] - 7月4日大豆现货价3926.3元/吨，同比-11.4%；6月26日豆粕平均价格3.3元/公斤，同比-8.7% [40] 酒业数据新闻 - 泸州老窖智能酿造技改项目（一期）占地950亩，总投资约47.83亿元，预计2026年8月试运行，目前土建完成约74% [44] - 7月1日洋河股份董事长张联东辞职，顾宇将出任董事长 [44] - 6月30日习酒推出“有喜事·喝习酒”宴席活动，多款产品有买赠政策 [45] 备忘录 - 7月7日-7月13日有3家公司召开股东大会，分别是7月7日日辰股份、来伊份，7月9日西部牧业 [46][47]

报告核心观点 消费市场具有韧性，温和渐进式复苏或成主基调，消费代际需求分化催生新需求、新产品、新渠道，企业需创新以适应市场，建议关注新需求、新产品、新渠道三条主线，维持食品饮料行业“强于大市”评级 [4] 新需求：从悦人到悦己 促消费政策与社零数据 - 2025年政府出台多项消费政策推动消费增长，涵盖服务业各领域，对扩大内需、巩固和增强经济回升意义重大 [7] - 2025年1 - 2月、3月、4月、5月我国社会消费品零售总额当月同比增速分别为4%、5.9%、5.1%、6.4% [7] 消费分化催生新需求 - 不同代际消费意愿分化，Z世代、一线富裕银发族、三线富裕中老年消费观积极，一二线新中产、农村中老年消费意愿偏弱 [9] - 消费品类支出意向分化，识别出4个潜在成长品类（教育、食品饮料、保健用品和服务、旅行）与3个风险品类（家用电器/家具、烟酒、消费类电子） [9] 新需求类型 - 注重性价比：消费者关注自身财务状况，购买商品时更关注性价比，“平替”等成消费市场热词 [14] - 满足情绪价值：2020 - 2024年中国人均消费支出中服务型消费占比从43%增长至46%，2025年中国谷子经济市场规模预计达2180亿元，2020 - 2025年均复合增长率超25% [22] - 追求健康：现代社会居民亚健康问题突出，2021年45 - 55岁/25 - 35岁/35 - 45岁三个年龄段亚健康人口数量最多，分别为1.47/1.30/1.12亿人，2027年中国营养健康食品行业规模将达8362亿元，较2022年增长42% [23] 新产品：从满足到挖掘 零食企业创新 - 健康化：盐津铺子“大魔王”素毛肚2024年销售额逾10亿元，同比增长400%；良品铺子推出益生元西梅等500余款健康化升级产品；劲仔食品推出深海鳀鱼；东阿阿胶推出“桃花姬”系列；三只松鼠推出黑芝麻丸等养生零食 [28] - 性价比：三只松鼠推行“一品一链”模式，自主建设四大核心坚果品类示范工厂，发展产地仓和云仓，推动产品竞争力提升 [31] 饮料企业创新 - 健康化：2024年无糖即饮茶和植物饮料增速显著，分别为19%和32%，承德露露、伊利股份、元气森林等推出养生饮品 [36] - 功能化：2019 - 2023年中国功能饮料市场规模从1119亿元增长至1471亿元，预计2024年达1576亿元，同比增长7.14%，东鹏“补水啦”系列2024年营收14.95亿元，同比增长280.37% [39] 酒类企业创新 - 年轻化：会稽山爽酒首创气泡黄酒概念，2025年升级产品线，2025年12小时销售超1000万；古越龙山推出果露酒等新品；啤酒口味和包装多元化，精酿啤酒兴起，无醇啤酒较快发展；传统白酒企业相继推出低度产品 [42][47][52] 新渠道：从分层到扁平 量贩零食渠道 - 市场规模自2019年的211亿元增长至2023年的809亿元，预计2027年将达1547亿元，2024年以37%的占比成为中国零食销售第一大渠道 [57] - 中低线城市城镇及农村是主要市场，鸣鸣很忙约68%门店位于三四线城市，通过“小店模型”实现快速复制和12个月投资回收期 [61] 会员制商超 - 会员制商超快速发展，以低成本、低毛利、高周转模式为会员提供质价比商品，2012 - 2023年中国仓储会员超市市场规模从216.3亿元增长至364.1亿元，2024年预计达387.8亿元 [63] - 山姆会员店通过付费会员制锁定中高收入客群，采用宽品类、窄SKU策略，线上线下布局强化体验，未来有望提升市场竞争力 [66] 传统商超调改 - 传统商超通过数字化转型等多维调改突围，永辉超市引入胖东来模式调改后，客流和销售额大幅增长，如郑州信万广场店调改后首月日均销售额是调改前的13.9倍 [69] 线上渠道 - 2024年中国网上商品和服务零售额达15.5万亿元，2015 - 2024年CAGR达17%，2024年占社会消费品零售总额的31.8%，较2015年提升18.9pct [80] - 2023年酒类线上销售规模超1200亿元，同比增长56.4%，白酒/调香酒规模达900亿元，同比增长77.7%，各大酒厂线上化销售占比呈增长趋势 [83] - 2023年中国白酒线上化率仅12%，未来线上化率有望提升，抖音、快手等高势能渠道有望较快增长 [93] - 2023年我国即时零售规模达6500亿元，同比增长29%，预计2030年将超2万亿元，休闲零售、酒水饮料销售规模排名Top2 [94] - 京东、美团闪购、淘宝闪购等布局即时零售，美团闪购618活动首日闪购酒水较快增长，白酒成交额同比增长70倍 [98] 投资建议 投资主线 - 关注新需求、新产品、新渠道三条主线，企业需创新以适应市场变化，实现产品量价齐升 [4] 重点公司推荐 - 饮料：推荐东鹏饮料 [106] - 零食：推荐三只松鼠，建议关注盐津铺子 [107] - 乳制品：推荐伊利股份、妙可蓝多，建议关注新乳业 [107] - 速冻食品：推荐安井食品、千味央厨 [107] - 调味品：推荐海天味业、宝立食品 [107] - 啤酒：推荐青岛啤酒、燕京啤酒 [108] - 白酒：推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘 [108] 重点公司盈利预测 - 报告给出东鹏饮料、三只松鼠等16家公司的收盘价、EPS、PE及评级等盈利预测数据 [109]

行业整体表现 - 休闲食品行业整体表现不佳 需求端疲弱 渠道变迁 竞争激烈是主要原因 [1] - 2023年11家上市休闲食品公司中有6家收入下滑 2024年下滑家数缩窄至4家 2025年一季度再度增至6家 [2] - 少数公司实现逆势增长 盐津铺子 劲仔食品从2023年到2025年一季度均保持快速增长 [2] 盐津铺子增长逻辑 - 公司抓住渠道变革红利 将销售渠道从直营商超切换到电商 量贩零食店及经销商渠道 [1][2] - 直营商超收入占比从2017年的53%降至2024年的3.55% 电商渠道收入占比从6.56%增长到21.86% 量贩渠道收入占比2023年达21% [3] - 经销渠道收入占比约50% 主要覆盖三四线市场 [3] - 推出鹌鹑蛋 大魔王素毛肚等大单品 2024年蛋类零食收入增长81.87%至5.8亿元 [4] - 收入从19.59亿元增长到53.04亿元 股价从2024年7月底到2025年6月初涨幅超过170% [2][3] 渠道变革影响 - 商超人流量下滑 社区团购 直播电商 量贩零食店等多元化渠道崛起 [2] - 三只松鼠经历四年下滑 良品铺子2023年以来陷入下滑 盐津铺子实现收入大幅增长 [3] - 产品进入会员店 与量贩零食渠道合作 出现爆款是推动业绩增长的主要驱动力 [4] 公司财务表现 - 2024年营业收入53.04亿元 同比增长28.89% 增速较上年同期收窄13个百分点 2025年一季度营收15.37亿元 同比增长25.69% 增速收窄11个百分点 [6] - 毛利率从2020年的43%下滑至2024年的30.69% 2025年一季度进一步下滑至28.47% [6] - 直营渠道毛利率46.51% 经销和其他渠道毛利率29.18% 电商渠道毛利率33.28% [6] - 销售费用率从2020年的24%降至2024年的12.5% 管理费用率从7.53%降至5.63% [6] 资本开支与资产结构 - 采用重资产模式 自建工厂 2019年到2025年一季度投资活动现金流净流出25.38亿元 经营活动现金流净额32.94亿元 [7] - 2024年固定资产14.67亿元 在建工程2.42亿元 合计占总资产的47% [7] - 重资产模式有利于控制产品质量 但可能带来高额资本支出和大额折旧风险 [7]