大众品板块年报显示较强的修复态势，这主要体现在以下三个维度，1）产品结构，零添加概念食品、低糖饮料、低 温奶等品类呈现加速渗透态势，且多数消费者对品质重视程度高于价格，驱动供给端从单一的价格战转型为多方位竞 争的品质战。2）渠道结构，企业加快拥抱新零售渠道，并以定制代工等方式强化合作，以期触达更多消费群体并强 化自身产品独特属性，实现收入增长同时获得合理的利润率。与此同时，对于低效渠道合作愈发理性，普遍减少在新 媒体电商非必要投放，对 ROI 要求更加严格。3）竞争层面，面对企业价格战导致现金流恶化，及当前需求端发生的 各类结构性变化，行业竞争愈发趋于理性。龙头在本轮竞争中仍维持经营韧性，并积极修炼内功提升效率。随着需求 修复、竞争缓和，人效动能逐步释放，积极参与市场份额抢占并获得明显效果。因此整体来看，大众品板块收入和业 绩处于逐步修复阶段，其中餐饮链修复态势最为强劲，零食、软饮料呈现结构性景气，乳制品基本企稳。 具体细分子板块来看： 休闲食品：1）零食：25 年板块表现分化，魔芋、燕麦等健康化大单品维持高景气，盐津/卫龙/西麦收入分别同比 +9%/+15%/+18%；洽洽、甘源等受传统渠道下滑和大单品放缓 ...

大众品板块年报显示较强的修复态势，这主要体现在以下三个维度，1）产品结构，零添加概念食品、低糖饮料、低 温奶等品类呈现加速渗透态势，且多数消费者对品质重视程度高于价格，驱动供给端从单一的价格战转型为多方位竞 争的品质战。2）渠道结构，企业加快拥抱新零售渠道，并以定制代工等方式强化合作，以期触达更多消费群体并强 化自身产品独特属性，实现收入增长同时获得合理的利润率。与此同时，对于低效渠道合作愈发理性，普遍减少在新 媒体电商非必要投放，对 ROI 要求更加严格。3）竞争层面，面对企业价格战导致现金流恶化，及当前需求端发生的 各类结构性变化，行业竞争愈发趋于理性。龙头在本轮竞争中仍维持经营韧性，并积极修炼内功提升效率。随着需求 修复、竞争缓和，人效动能逐步释放，积极参与市场份额抢占并获得明显效果。因此整体来看，大众品板块收入和业 绩处于逐步修复阶段，其中餐饮链修复态势最为强劲，零食、软饮料呈现结构性景气，乳制品基本企稳。 具体细分子板块来看： 休闲食品：1）零食：25 年板块表现分化，魔芋、燕麦等健康化大单品维持高景气，盐津/卫龙/西麦收入分别同比 +9%/+15%/+18%；洽洽、甘源等受传统渠道下滑和大单品放缓 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予立高食品“买入”评级，并予以维持 [3] - 报告核心观点：公司流通饼房渠道筑底回升，新渠道开拓进展亮眼，全年收入节奏预计前低后高，产品及渠道增长抓手清晰明确 [3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营收43.54亿元，同比增长13.51%；归母净利润3.05亿元，同比增长13.71%；扣非归母净利润2.95亿元，同比增长16.13% [3] - **2026年第一季度业绩**：实现营收10.48亿元，同比微增0.27%；归母净利润0.64亿元，同比下降27.56%；扣非归母净利润0.61亿元，同比下降29.57% [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为48.05亿元、52.53亿元、57.13亿元，同比增长10%、9%、9%；预计归母净利润分别为3.30亿元、3.79亿元、4.30亿元，同比增长8%、15%、13% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.95元、2.24元、2.54元 [4] - **估值水平**：基于2026年5月2日报告，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为15.6倍、13.6倍、12.0倍 [3][4] 产品线表现 - **2025年分产品收入**： - 冷冻烘焙：22.90亿元，同比增长7.37% [3] - 奶油：12.32亿元，同比增长16.41% [3] - 水果制品：1.67亿元，同比增长0.84% [3] - 酱料：3.00亿元，同比增长33.51% [3] - 其他烘焙原料：3.41亿元，同比增长51.13% [3] - **2026年第一季度分产品收入**：冷冻烘焙食品约5.45亿元，同比下降约12%；烘焙食品原料约5.03亿元，同比增长约20% [3] - **大单品表现**：2025年UHT奶油销售额超过8.5亿元；2026年第一季度UHT系列同比增长25% [3] 渠道结构与发展 - **2025年渠道占比及增长**： - 流通饼房渠道：营收占比约51%，同比基本持平 [3] - 商超渠道：营收占比约27%，同比增长约25% [3] - 餐饮及新零售渠道：营收占比约22%，同比增长约35% [3] - **2026年第一季度渠道占比及变化**： - 流通饼房渠道：营收占比略超42%，同比持平微增 [3] - 商超渠道：营收占比近35%，同比下降约10%（主要受特定季节产品高基数影响），但地方性商超开拓进展亮眼，同比增长超过50% [3] - 餐饮及新零售渠道：营收占比接近23%，同比增长约25% [3] 盈利能力与费用分析 - **2025年盈利能力**：毛利率同比下降1.8个百分点至29.67%；归母净利率同比微增0.01个百分点至7.00% [3] - **2025年费用率**：销售费用率同比下降1.35个百分点至10.75%；管理费用率同比下降1.02个百分点至5.66%；研发费用率同比上升0.07个百分点至2.99%；财务费用率同比上升0.53个百分点至0.92% [3] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率同比下降0.27个百分点至29.72%；归母净利率同比下降2.34个百分点至6.11% [3] - **2026年第一季度费用率**：销售、管理、研发、财务费用率同比分别上升0.41、1.04、0.81、0.22个百分点，至10.51%、6.45%、3.42%、0.83% [3] - **费用展望**：报告预计随着收入回升，相关费用将显现规模效应，费用率趋势将逐步优化 [3] 发展战略与未来展望 - 公司将持续深耕产品多品类核心优势，以大单品为核心增长引擎，推动单品优势向品类优势深度延伸 [3] - 公司将精准匹配线下商超便利店、餐饮渠道、茶饮咖啡店、酒店自助餐等新兴渠道的场景化需求，提供定制化、差异化的产品解决方案 [3] - 公司处于产能搬迁调整阶段，正逐步释放规模效应 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对**立高食品**给予“买入”评级，并予以维持 [3] - 报告核心观点：公司产品及渠道增长抓手清晰明确，全年收入节奏预计前低后高，流通饼房渠道筑底回升，新渠道开拓进展亮眼 [3][4] 财务表现与业绩预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入43.54亿元，同比增长13.51%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长13.71% [3] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入10.48亿元，同比微增0.27%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降27.56% [3] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为48.05亿元、52.53亿元、57.13亿元，同比增长10%、9%、9%；预计归母净利润分别为3.30亿元、3.79亿元、4.30亿元，同比增长8%、15%、13% [3][4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.95元、2.24元、2.54元 [3][4] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为15.6倍、13.6倍、12.0倍 [3][4] 产品线表现 - **2025年分产品收入**： - 冷冻烘焙收入22.90亿元，同比增长7.37% - 奶油收入12.32亿元，同比增长16.41% - 水果制品收入1.67亿元，同比增长0.84% - 酱料收入3.00亿元，同比增长33.51% - 其他烘焙原料收入3.41亿元，同比增长51.13% [3] - **2026年第一季度分产品收入**：冷冻烘焙食品收入约5.45亿元，同比约下降12%；烘焙食品原料收入约5.03亿元，同比增长约20% [3] - **大单品表现**：2025年UHT奶油销售额超过8.5亿元；2026年第一季度UHT系列产品同比增长25% [3] 渠道结构与发展 - **2025年渠道结构及增长**： - 流通饼房渠道营收占比约51%，同比基本持平 - 商超渠道营收占比约27%，同比增长约25% - 餐饮及新零售渠道营收占比约22%，同比增长约35% [3] - **2026年第一季度渠道结构及变化**： - 流通饼房渠道营收占比略超42%，同比持平微增 - 商超渠道营收占比近35%，同比下降约10%（主要受特定季节产品高基数影响），但地方性商超开拓进展亮眼，同比增长超过50% - 餐饮及新零售渠道营收占比接近23%，同比增长约25% [3] - **渠道战略**：公司将持续深耕多品类优势，以大单品为核心增长引擎，精准匹配线下商超、餐饮、茶饮咖啡店、酒店自助餐等新兴渠道的场景化需求，提供定制化解决方案 [3] 盈利能力与费用分析 - **2025年盈利能力**：毛利率同比下降1.8个百分点至29.67%；归母净利率同比微增0.01个百分点至7.00% [3] - **2025年费用管控**：销售费用率同比下降1.35个百分点至10.75%，管理费用率同比下降1.02个百分点至5.66%，研发费用率同比微增0.07个百分点至2.99%，财务费用率同比增加0.53个百分点至0.92%；费用率下降主要系资源向优质客户与高效渠道倾斜，提高了费用投放效率及人效比 [3] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率同比下降0.27个百分点至29.72%；归母净利率同比下降2.34个百分点至6.11% [3] - **2026年第一季度费用上升**：销售、管理、研发、财务费用率同比分别增加0.41、1.04、0.81、0.22个百分点；费用率提升主要由于渠道收入结构变化、餐饮渠道加大投入、产能调整储备及数字化升级投入所致，预计全年随着收入回升，规模效应将显现，费用率趋势将逐步优化 [3] 财务预测与关键比率 - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为29.2%、29.6%、30.1% [6] - **净资产收益率预测**：预计2026-2028年ROE分别为11.1%、11.5%、11.6% [6] - **资产负债率预测**：预计2026-2028年资产负债率分别为38.3%、36.3%、34.7%，呈下降趋势 [6] - **每股经营现金流预测**：预计2026-2028年每股经营现金流分别为2.99元、3.49元、3.82元 [6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[1] - 核心观点：公司2026年第一季度收入实现稳健增长，核心利润表现亮眼，食品与餐饮业务双轮驱动支撑成长，全年盈利能力有望稳步提升[1][4] 2026年第一季度财务表现 - 2026Q1公司实现营业收入11.39亿元，同比增长8.85%[1] - 2026Q1实现归母净利润0.53亿元，同比增长3.42%；扣非归母净利润0.53亿元，同比增长13.19%[1] - 2026Q1公司毛利率为28.1%，同比显著提升2.7个百分点[3] - 2026Q1归母净利率为4.63%，同比微降0.2个百分点；扣非归母净利率同比提升0.2个百分点[3] 分业务经营情况 - **食品业务**：2026Q1营收6.47亿元，同比增长7.11%[2] - 分产品：月饼营收同比-1.29%（进入淡季），速冻食品营收同比+8.37%，其他食品营收同比+6.15%[2] - 分渠道：直销渠道营收同比+17.35%，经销渠道营收同比+2.0%，线上直销表现亮眼[2] - 分地区：广东省内营收同比+5.26%，省外营收同比+13.46%，省外市场拓展成效显著[2] - 渠道建设：2026年一季度末经销商数量为967家，较期初净增26家[2] - **餐饮业务**：2026Q1营收4.72亿元，同比增长11.66%，延续较快增长态势，主要受益于春节旺季效应、商务消费复苏及文昌总店升级完成后的经营贡献[2] 盈利能力与费用分析 - **毛利率提升驱动因素**：通过“供应链一体化+集中采购+智能化改造”实现降本增效，叠加“产品矩阵与渠道生态优化”的结构性升级[3] - **费用情况**：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/8.3%/1.3%/-0.3%，同比分别+0.6pct/+1.0pct/-0.1pct/+0.5pct；公司为支持渠道拓展及业务发展加大了销售费用投入[3] 未来展望与增长动力 - **食品业务**：速冻业务持续改善，公司通过加大产品创新、完善产品矩阵、优化产品结构、营销持续发力，并积极拓展与山姆等会员超市的合作，有望在推动增长的同时继续推动毛利率修复[4] - **餐饮业务**：随着餐饮需求回暖，老店升级效果显现叠加稳步拓店，餐饮业务有望延续良好增长[4] - **整体盈利**：在精细化管理下费用率预计保持相对稳定，公司全年盈利能力有望稳步提升[4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.4亿元、5.7亿元、5.9亿元[1] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.95元、1.00元、1.04元[1] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为16.3倍、15.5倍、14.9倍[1] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为56.92亿元、59.97亿元、62.71亿元，同比增速分别为5.8%、5.4%、4.6%[5] - **利润率预测**：预计2026-2028年毛利率稳定在31.6%-31.7%之间，净利率稳定在9.5%左右[5]

报告投资评级 - 对盐津铺子维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度利润超预期，核心品类势能延续，盈利提升超预期 [1][6] - 尽管电商渠道调整阶段性拖累收入增长，但线下渠道表现强劲，核心品类如魔芋、蛋制品、海味零食增速高于整体，产品与渠道增长抓手清晰 [6] - 毛利率显著提升驱动净利率改善，且预计2026年下半年魔芋原材料成本有望下降，全年盈利具备较强确定性 [6] 公司基本状况与业绩概览 - 公司总股本为272.71百万股，流通股本为245.72百万股，以2026年4月30日收盘价58.72元计算，总市值为16,013.51百万元，流通市值为14,428.75百万元 [2][4] - 2026年第一季度实现营业收入15.83亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长29.48%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增长30.45% [6] - 2026年第一季度净利率为14.58%，同比提升3.1个百分点；毛利率为31.8%，同比提升4.35个百分点 [6] 分产品与分渠道表现 - **分产品**：预计魔芋、蛋制品、海味零食第一季度收入增速高于整体，是收入增长的核心贡献品类；豆制品、果干、果冻、烘焙薯片等品类环比亦有改善 [6] - **分渠道**：预计线下渠道实现双位数增长，其中零食量贩、高势能会员店、定量流通渠道增长高于整体；定量流通渠道组织架构搭建基本完成，未来有望持续贡献增量；高势能会员店渠道中，蛋皇产品、溏心鹌鹑蛋、纯鳕鳕鱼卷在山姆渠道月销反馈良好；电商渠道第一季度仍处调整期，拖累整体收入，预计第二季度调整接近尾声 [6] 盈利能力与成本费用分析 - 第一季度毛利率提升主要源于品类结构优化：一是高毛利产品如魔芋、蛋皇、海味零食的销售拉动；二是对电商渠道低毛利产品的梳理见效 [6] - 第一季度销售费用率同比微降0.03个百分点，管理费用（含研发）率同比微升0.1个百分点，整体保持平稳 [6] - 公司增长抓手清晰，魔芋大单品维持高增态势，并持续进行口味创新；辛辣豆腐等新品市场反馈亮眼 [6] - 预计2026年下半年魔芋原材料成本有望步入下行通道，有利于盈利释放 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026年至2028年营业收入分别为66.45亿元、76.39亿元、86.65亿元，同比增长率分别为15.3%、15.0%、13.4% [4][6] - **净利润预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为8.93亿元、10.91亿元、13.07亿元，同比增长率分别为19.4%、22.1%、19.8% [4][6] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年每股收益（摊薄）分别为3.28元、4.00元、4.79元 [4] - **估值水平**：对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为18倍、15倍、12倍 [6] - **其他预测指标**：预计2026年至2028年毛利率分别为31.8%、32.3%、32.8%；净利率分别为13.5%、14.3%、15.1%；净资产收益率（ROE）分别为34.1%、33.3%、31.5% [8]

投资评级 - 报告对**立高食品**的投资评级为**买入**，并予以**维持** [2] 核心观点 - 报告认为**立高食品**的**奶油业务潜力依旧充足**，**商超渠道伴随地方性品牌的切入叠加餐饮渠道的扩张**将贡献收入增长驱动 [7] - 报告预计**公司2026-2028年**实现营业收入分别为**47.88亿元、54.14亿元、60.96亿元**，归母净利润分别为**3.30亿元、3.93亿元、4.63亿元**，对应PE分别为**15.6倍、13.1倍、11.1倍** [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司实现营收**43.54亿元**，同比增长**13.51%**；归母净利润**3.05亿元**，同比增长**13.71%**；扣非归母净利润**2.95亿元**，同比增长**16.13%** [7] - **2026年第一季度业绩**：实现营收**10.48亿元**，同比增长**0.27%**；归母净利润**0.64亿元**，同比下滑**27.55%**；扣非归母净利润**0.61亿元**，同比下滑**29.57%** [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为**47.88亿元、54.14亿元、60.96亿元**，增长率分别为**10.0%、13.1%、12.6%**；预计归母净利润分别为**3.30亿元、3.93亿元、4.63亿元**，增长率分别为**8.4%、19.0%、17.7%** [6] - **估值指标**：基于2026年4月29日收盘价，预计2026-2028年PE分别为**15.6倍、13.1倍、11.1倍**；PB分别为**1.8倍、1.7倍、1.5倍** [6] 分业务与渠道分析 - **分产品收入（2025年）**：冷冻烘焙食品营收**22.90亿元**，同比增长**7.37%**；奶油营收**12.32亿元**，同比增长**16.41%**；水果制品营收**1.67亿元**，同比增长**0.84%**；酱料营收**3.00亿元**，同比增长**33.51%** [7] - **奶油业务亮点**：**UHT奶油**表现突出，**2025年全年销售超8.5亿元**；**2026年第一季度**UHT奶油增长近**25%** [7] - **渠道表现**：2025年传统饼房渠道收入同比持平，核心基本盘逐步企稳 [7]；2026年第一季度，冷冻烘焙收入同比下滑**12%**，主要受商超渠道同期高基数影响 [7]；同期，地方性商超收入同比增长超**50%**，有望成为新增长极 [7] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年毛利率为**29.67%**，同比下降**1.80个百分点**；2026年第一季度毛利率为**29.72%**，同比下降**0.27个百分点**。毛利率下滑主要系原料成本波动及直销大客户占比提升 [7] - **净利率**：2025年归母净利率为**7.00%**，同比微增**0.01个百分点**；2026年第一季度归母净利率为**6.11%**，同比下降**2.35个百分点** [7] - **费用率（2025年）**：销售费用率同比下降**1.35个百分点**，管理费用率同比下降**1.02个百分点**，研发费用率同比上升**0.07个百分点**，财务费用率同比上升**0.53个百分点** [7] - **费用率（2026年第一季度）**：销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升**0.41、1.04、0.80、0.22个百分点**。费用率提升主要受广州产能搬迁前期投入和餐饮团队扩编影响，报告预计随着后续收入恢复，费用规模效应有望回归 [7] 财务指标与运营效率 - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年ROE分别为**11.5%、12.6%、13.6%**，呈上升趋势 [6] - **运营效率**：预计总资产周转天数从2025年的**375天**优化至2028年的**322天**；应收账款周转天数从2025年的**27天**略升至2028年的**32天**；存货周转天数保持在**44-46天**区间 [8] - **偿债能力**：资产负债率预计从2025年的**43.1%** 逐步下降至2028年的**40.3%**；利息保障倍数预计从2025年的**10.42倍**提升至2028年的**15.37倍** [8]

投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1][4] - 报告核心观点：公司2026年第一季度收入实现高增长，主要得益于会员商超、零食量贩等新兴渠道扩张释放的成长动能，且传统渠道企稳改善，共同带动业绩好于市场预期，预计后续成长动能将延续 [4] 2026年第一季度财务表现 - 2026年第一季度公司实现营业收入5.3亿元，同比增长39.6% [4] - 2026年第一季度公司实现归母净利润0.7亿元，同比增长30.7% [4] - 2026年第一季度公司实现扣非净利润0.6亿元，同比增长35.5% [4] 分业务与产品表现 - 2026年第一季度肉制品收入5.1亿元，同比增长44.5% [5] - 其中禽类制品收入4.8亿元，同比增长47.6%，增长强劲，主要得益于鸭掌大单品在会员商超渠道销售超预期，规模持续爬坡，同时凤爪业务预计企稳向好 [5] - 畜类制品收入0.3亿元，同比增长10.5% [5] - 蔬菜制品及其他收入0.2亿元，同比基本持平 [5] 分渠道与区域表现 - 2026年第一季度线下渠道收入5.0亿元，同比增长42.7% [6] - 线下渠道中，会员商超和零食量贩渠道保持高速增长，预计新兴渠道占比提升较快，同时线下传统渠道预计也有改善增长 [6] - 2026年第一季度线上渠道收入0.3亿元，同比增长31.2% [6] - 分市场看，西南基地市场收入1.6亿元，同比增长20.7%，主要系传统渠道改善叠加零食量贩渠道开拓 [6] - 东南区域收入3.3亿元，同比增长57.6%，主要系会员商超等新兴渠道保持较快增速 [6] - 其它区域收入0.4亿元，同比增长29.3% [6] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度公司毛利率同比下降2.82个百分点至24.26%，主要受毛利率相对偏低的会员商超、零食量贩渠道占比提升带来的结构性影响 [7] - 2026年第一季度销售费用率同比下降2.00个百分点，管理费用率同比下降0.61个百分点，研发费用率同比下降0.06个百分点，财务费用率同比下降0.01个百分点 [7] - 期间费用率下降主要系新兴渠道费用率较低，同时规模化优势持续摊薄成本 [7] - 2026年第一季度净利率同比下降0.84个百分点至12.30% [7] 未来盈利预测与估值 - 报告维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.5亿元、2.8亿元、3.1亿元，同比分别增长32.4%、15.0%、11.0% [4] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.57元、0.66元、0.73元 [4] - 以当前股价10.56元计算，对应2026-2028年PE分别为18.3倍、15.9倍、14.3倍 [4] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为19.27亿元、22.34亿元、24.79亿元，同比分别增长21.3%、15.9%、11.0% [9] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为24.8%、24.7%、24.7% [9] - 预计公司2026-2028年净利率分别为12.8%、12.7%、12.7% [9] - 预计公司2026-2028年ROE分别为12.2%、13.1%、13.2% [9]

报告投资评级 - 买入（维持） [4] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩呈现“收入稳健、利润超预期”的特征 核心品类增长势能延续且盈利提升幅度超出预期 未来增长抓手清晰 利润弹性有望逐步释放 [1][6] - 2026Q1实现营业收入15.83亿元 同比增长2.94% 归母净利润2.31亿元 同比增长29.48% 扣非归母净利润2.04亿元 同比增长30.45% [6] - Q1净利率达14.58% 同比提升3.1个百分点 主要得益于毛利率大幅提升4.35个百分点至31.8% [6] - 电商渠道调整拖累短期收入 但预计第二季度调整接近尾声 线下零食量贩、定量流通、高势能会员店三大渠道增长强劲 [6] - 魔芋、蛋制品、海味零食等核心品类预计增速高于整体 是收入增长的核心贡献者 其中魔芋大单品维持高增 新品辛辣豆腐市场反馈亮眼 [6] - 预计2026年下半年魔芋原材料成本有望步入下行通道 全年盈利稳中有进具备较强确定性 [6] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入57.62亿元 归母净利润7.48亿元 [4][8] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为66.45亿元、76.39亿元、86.65亿元 同比增长15.3%、15%、13.4% [4][6] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.93亿元、10.91亿元、13.07亿元 同比增长19.4%、22.1%、19.8% [4][6] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为3.28元、4.00元、4.79元 [4][8] - 报告预测公司2026-2028年毛利率将持续优化 分别为31.8%、32.3%、32.8% 净利率分别为13.5%、14.3%、15.1% [8] - 报告预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为34.1%、33.3%、31.5% [8] - 基于2026年4月30日收盘价58.72元 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.9倍、14.7倍、12.2倍 [4] 产品分析 - 分产品看 魔芋、蛋制品、海味零食预计是2026Q1收入增速高于整体的核心贡献品类 [6] - 豆制品、果干、果冻、烘焙薯片等品类环比亦有改善 [6] - 魔芋大单品维持高增态势 核心绑定麻酱经典口味 并持续迭代推出香菜麻酱、蒜蓉麻酱等细分风味 [6] - 辛辣豆腐等新品市场反馈表现亮眼 产品矩阵势能稳步抬升 [6] - 高势能会员店渠道中 蛋皇产品、溏心鹌鹑蛋、纯鳕鳕鱼卷等产品在山姆渠道月销反馈良好 [6] 渠道分析 - 分渠道看 预计2026Q1线下渠道实现双位数增长 [6] - 零食量贩、高势能会员店、定量流通渠道增长高于整体水平 [6] - 定量流通渠道组织架构搭建基本完成 伴随组织、人才建设及经销商管理优化 未来有望持续贡献增量 [6] - 电商渠道2026Q1仍处调整期 阶段性拖累整体收入表现 预计2026Q2调整接近尾声 后续对营收端的压制有望边际弱化 [6] 成本与盈利分析 - 2026Q1毛利率同比大幅提升4.35个百分点至31.8% 主要驱动因素为：1）高毛利产品如魔芋、蛋皇、海味零食销售拉动带来的品类结构优化；2）电商渠道低毛利产品梳理见效 [6] - 2026Q1销售费用率同比微降0.03个百分点 管理费用（含研发）率同比微升0.1个百分点 费率整体保持平稳 [6] - 预计2026年下半年魔芋原材料成本有望步入下行通道 为全年盈利提供支撑 [6] 公司基本状况 - 公司总股本为2.7271亿股 流通股本为2.4572亿股 [2] - 截至报告基准日 公司市价为58.72元 总市值为160.14亿元 流通市值为144.29亿元 [2]

投资评级与核心观点 - 报告维持对西麦食品的“增持”投资评级 [1] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩实现“开门红”，营收与利润均超预期，呈现盈利与成长双跃升态势 春节旺季销售超预期为全年增长奠定基调，原料成本下行红利持续，叠加费用率优化，全年业绩高增长确定性强 [4] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收8.24亿元，同比增长25.65% [4] - 第一季度实现归母净利润1.01亿元，同比增长85.86% [4] - 第一季度实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长82.30% [4] - 第一季度归母净利率同比提升4.0个百分点至12.3% [7] 分品类业务表现 - 复合燕麦品类延续高景气度，是营收增长的主要贡献者，其中传统产品保持较好增速 [5] - 纯燕麦品类增长提速，主要得益于高附加值的有机燕麦产品大幅增长，该品类被认为具备长期增长潜力 [5] - 新品“药食同源粉”处于稳步爬坡阶段，线下铺货进展顺利，后续线上营销有望打开新的增长曲线 [5] 分渠道运营情况 - 第一季度全渠道协同发力，渠道备货与终端动销好于预期 [6] - 线下渠道增长提速：KA商超渠道延续改善增长；流通、CVS等传统渠道实现双位数以上增长；新兴渠道（如零食量贩）实现大幅增长；山姆渠道的有机蛋白燕麦产品贡献增量 [6] - 线上渠道保持高质量增长：抖音渠道在控制费用下增速放缓但盈利能力提升；天猫、拼多多等平台实现较强增长 [6] 盈利能力与成本费用分析 - 第一季度毛利率同比提升0.4个百分点至44.1%，得益于产品结构升级和燕麦原料成本红利 [7] - 期间费用率显著优化：销售费用率同比下降4.3个百分点；管理费用率同比下降0.2个百分点；研发费用率同比微增0.1个百分点 [7] - 销售费用率大幅下降的原因包括会计核算方式调整以及对电商费用的主动调控 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.6亿元、3.2亿元、3.7亿元，同比增速分别为52.8%、20.3%、17.8% [4] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为27.22亿元、31.86亿元、36.64亿元，同比增速分别为21.5%、17.0%、15.0% [9] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为42.9%、43.2%、43.5% [9] - 以当前股价33.15元计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为27.7倍、23.0倍、19.5倍 [4] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为13.9%、14.7%、15.1% [9]