明星创业与品牌崛起 - 范冰冰创立的美妆品牌Fan Beauty Diary（FBD）以14.5亿元营收位列2024年中国美妆品牌TOP 100榜单第35名，成为行业黑马 [2] - 品牌创立于2018年，初期主打高端美容仪但发展不顺，后转型面膜赛道并凭借"海葡萄凝水保湿面膜"爆火，上市首月销量达120万片 [4][5] - 目前产品矩阵覆盖9大系列，天猫旗舰店粉丝达378万，小红书32.8万，抖音114.2万 [8] 增长驱动因素 - **明星IP引流**：范冰冰以"品牌主理人"身份深度参与运营，通过护肤短视频等内容维持美妆博主人设，其小红书种草能力极强，品牌店播销售量达千万级别 [11][18] - **爆品战略**：面膜品类占淘系营收68%，2024年销售额4.06亿元，海葡萄面膜单片售价27.6元，VC大桔面膜39.6元，定价高于市场主流 [20][22] - **渠道红利**：天猫占营收近50%（2024年淘系销售额6亿元），抖音渠道销售额超4亿元，采用"明星IP+达人种草+店铺自播"模式，官方账号单月GMV最高达5000万元 [23] 品牌危机与挑战 - **品类单一**：核心营收过度依赖面膜单品，美容仪、彩妆等品类未复制成功 [26] - **研发空心化**：持有7项专利均为外观设计专利，无核心技术专利，代工厂涉及中山中研等十余家，部分曾因生产不规范被整改 [27] - **个人IP依赖症**：创始人税务问题历史及小米SU7事件显示，深度绑定个人IP可能放大品牌风险 [28] 国际化尝试与行业背景 - 2024年5月入驻东南亚电商平台Lazada和TikTok，但明星打法在海外水土不服，粉丝量及销量未达预期 [31][33] - 2025年5月化妆品零售额同比仅增4.4%，行业增速创三年新低，完美日记等品牌连续亏损，行业进入洗牌期 [34]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 有友食品在低基数下业绩快速增长，利润持续释放，山姆新品持续导入，零食量贩渗透率稳步提升，看好公司巩固凤爪基本盘并打造第二增长曲线，2025 年渠道红利持续释放，调整 2025 - 2027 年 EPS 并维持“买入”评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025H1 总营收 7.46 - 7.98 亿（同增 41% - 51%），归母净利润 1.05 - 1.12 亿元（同增 38% - 48%），扣非净利润 0.89 - 0.97 亿元（同增 47% - 58%）；2025Q2 总营收 3.63 - 4.15 亿（同增 43% - 63%），归母净利润 0.55 - 0.62 亿元（同增 66% - 89%），扣非净利润 0.46 - 0.53 亿元（同增 75% - 103%） [4] 产品渠道情况 - 产品上泡椒凤爪大单品销售稳定，山姆渠道持续导入新品，“轻享时光”和“酸汤双脆”销售进展顺利，脱骨鸭掌月销 20 + 万件，“酸汤双脆”7 月月销 10 + 万件；渠道上传统渠道靠华东、华北空白区域增长，山姆、零食量贩等高势能渠道红利持续释放，万辰、很忙覆盖率持续提升，预计全年翻倍 [5] 盈利预测 - 调整公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.50/0.61/0.72（前值为 0.47/0.56/0.65）元，当前股价对应 PE 分别为 25/20/17 倍 [6] 财务数据预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,182|1,586|1,914|2,213| |增长率（%）|22.4%|34.1%|20.7%|15.6%| |归母净利润（百万元）|157|215|260|307| |增长率（%）|35.4%|36.4%|21.3%|18.1%| |摊薄每股收益（元）|0.37|0.50|0.61|0.72| |ROE（%）|8.9%|11.4%|12.9%|14.2%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|2,047|2,084|2,223|2,380| |负债合计（百万元）|273|203|212|214| |所有者权益（百万元）|1,774|1,882|2,012|2,165| |营业收入（百万元）|1,182|1,586|1,914|2,213| |营业成本（百万元）|840|1,128|1,354|1,560| |净利润（百万元）|157|215|260|307| |经营活动现金净流量（百万元）|229|195|284|347| |投资活动现金净流量（百万元）|122|-5|4|12| |筹资活动现金净流量（百万元）|-311|-107|-130|-154| |现金流量净额（百万元）|40|83|157|205| |营业收入增长率（%）|22.4%|34.1%|20.7%|15.6%| |归母净利润增长率（%）|35.4%|36.4%|21.3%|18.1%| |毛利率（%）|29.0%|28.8%|29.3%|29.5%| |净利率（%）|13.3%|13.5%|13.6%|13.9%| |ROE（%）|8.9%|11.4%|12.9%|14.2%| |资产负债率（%）|13.3%|9.7%|9.5%|9.0%| |总资产周转率（次）|0.6|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转率（次）|15.6|365.0|304.2|304.2| |存货周转率（次）|2.5|3.0|3.5|4.1| |EPS（元/股）|0.37|0.50|0.61|0.72| |P/E|33.8|24.8|20.4|17.3| |P/S|4.5|3.4|2.8|2.4| |P/B|3.0|2.8|2.6|2.5|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司大单品培育能力，新品培育提升品牌势能，推进品类全渠道拓展，新渠道红利持续释放，叠加规模效应释放有望优化盈利能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价13.58元，总市值61亿元，总股本451百万股，流通股本304百万股，52周价格范围10.19 - 14.47元，日均成交额134.49百万元 [1] 公司业绩情况 - 2025Q1总营收5.95亿元（同增10%），归母净利润0.68亿元（同减8%），扣非净利润0.53亿元（同减9%） [4] 原料成本与盈利质量 - 2025Q1毛利率同减0.1pct至29.91%，因原材料采购成本上升，公司通过技术改造、渠道扩张维持毛利率稳定，预计后续环比改善 [5] - 2025Q1销售费用率/管理费用率分别同增0.2pct/0.2pct至13.36%/4.05%，净利率同减2pct至11.45%，主要系海外资产存在汇兑损益影响，剔除该影响后利润率相对稳定 [5] 产品与渠道表现 - 分产品看，2025Q1鱼制品、豆制品营收增速超15%，鱼制品渠道拓展空间仍存，短保产品鲜拌摇摇干高复购；鹌鹑蛋业务通过差异化策略注入增长动能，定量装持续铺货，局部市场切换“七个博士”品牌，布局大包装抢占货架 [6] - 分渠道看，传统电商营收双位数增长，内容电商止跌企稳，公司通过电商打造品牌窗口；零食量贩渠道延续高增，预计合作规模增大，持续扩大上架SKU [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.72/0.87/1.03元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍 [7] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,412|2,771|3,239|3,703| |增长率（%）|16.8%|14.9%|16.9%|14.3%| |归母净利润（百万元）|291|322|393|466| |增长率（%）|39.0%|10.7%|21.9%|18.6%| |摊薄每股收益（元）|0.65|0.72|0.87|1.03| |ROE（%）|20.4%|20.2%|21.9%|23.0%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|2,167|2,260|2,473|2,716| |负债合计（百万元）|737|666|679|685| |所有者权益（百万元）|1,430|1,594|1,794|2,031| |营业收入（百万元）|2,412|2,771|3,239|3,703| |净利润（百万元）|293|325|396|470| |归母净利润（百万元）|291|322|393|466| |经营活动现金净流量（百万元）|542|105|460|525| |投资活动现金净流量（百万元）|-499|29|28|27| |筹资活动现金净流量（百万元）|-102|-161|-197|-233| |现金流量净额（百万元）|-59|-28|291|319| |营业收入增长率（%）|16.8%|14.9%|16.9%|14.3%| |归母净利润增长率（%）|39.0%|10.7%|21.9%|18.6%| |毛利率（%）|30.5%|30.8%|31.1%|31.6%| |净利率（%）|12.2%|11.7%|12.2%|12.7%| |ROE（%）|20.4%|20.2%|21.9%|23.0%| |资产负债率（%）|34.0%|29.5%|27.4%|25.2%| |总资产周转率|1.1|1.2|1.3|1.4| |应收账款周转率|96.8|117.7|121.7|135.2| |存货周转率|5.3|4.9|6.1|7.3| |EPS（元/股）|0.65|0.72|0.87|1.03| |P/E|21.0|19.0|15.6|13.1| |P/S|2.5|2.2|1.9|1.7| |P/B|4.3|3.9|3.4|3.0|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线，2025年渠道红利持续释放，调整2025 - 2027年EPS分别为0.47/0.56/0.65元，当前股价对应PE分别为25/21/18倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1总营收3.83亿元（同增39%），归母净利润0.50亿元（同增16%），扣非净利润0.44亿元（同增26%） [4] 费效比与毛利情况 - 2025Q1毛利率同减4pct至27.08%，受渠道结构影响下滑，原料滚动锁价预计毛利率同比延续优化；销售/管理费用率分别同减3pct/1pct至8.88%/3.13%，规模效应释放所致，预计维持费投力度提升费效比；净利率同减3pct至13.14% [5] 产品与渠道情况 - 产品方面，2025Q1肉制品/蔬菜制品及其他产品营收分别为3.54/0.21亿元，同比+45%/-19%，脱骨鸭掌贡献增量，山姆渠道进入第二款素食产品有望带动蔬菜制品营收增长，持续推进新品送样；渠道方面，2025Q1线上/线下渠道营收分别为0.24/3.52亿元，同增88%/36%，线上渠道持续发力，抖音渠道后续作新品推广窗口，2025年维持费投力度推进货架电商渠道增长，传统商超渠道承压，山姆、零食量贩作为增量渠道红利加速释放 [6] 盈利预测情况 - 调整公司2025 - 2027年EPS分别为0.47/0.56/0.65（前值为0.43/0.50/0.58）元，当前股价对应PE分别为25/21/18倍 [7] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,182|1,525|1,807|2,083| |增长率（%）|22.4%|29.0%|18.5%|15.2%| |归母净利润（百万元）|157|200|238|279| |增长率（%）|35.4%|27.3%|18.9%|17.2%| |摊薄每股收益（元）|0.37|0.47|0.56|0.65| |ROE（%）|8.9%|10.7%|11.9%|13.1%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|2,047|2,074|2,199|2,341| |负债合计（百万元）|273|199|206|208| |所有者权益（百万元）|1,774|1,874|1,994|2,133| |营业收入（百万元）|1,182|1,525|1,807|2,2083| |净利润（百万元）|157|200|238|279| |经营活动现金净流量（百万元）|229|192|268|319| |资产负债率（%）|13.3|9.6|9.4|8.9| |总资产周转率|0.6|0.7|0.8|0.9| |EPS（元/股）|0.37|0.47|0.56|0.65| |P/E|31.5|24.7|20.8|17.7| |P/S|4.2|3.2|2.7|2.4| |P/B|2.8|2.6|2.5|2.3|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1劲仔食品总营收5.95亿元（同增10%），归母净利润0.68亿元（同减8%），扣非净利润0.53亿元（同减9%） [4] - 虽受原材料采购成本上升影响，2025Q1毛利率同减0.1pct至29.91%，但公司通过技术改造、渠道扩张维持毛利率稳定，预计后续毛利率环比改善；销售费用率/管理费用率分别同增0.2pct/0.2pct至13.36%/4.05%，净利率同减2pct至11.45%，剔除海外资产汇兑损益影响后利润率相对稳定 [5] - 分产品看，2025Q1鱼制品、豆制品营收增速超15%，鱼制品渠道拓展空间仍存，短保产品鲜拌摇摇干复购率高；鹌鹑蛋业务通过差异化策略注入增长动能，定量装持续铺货，局部市场切换“七个博士”品牌，布局大包装抢占货架；分渠道看，传统电商营收双位数增长，内容电商止跌企稳，零食量贩渠道延续高增，预计合作规模增大，持续扩大上架SKU，挖掘增长潜能 [6] - 看好公司大单品培育能力，七个博士等新品的培育提升品牌势能，后续公司推进品类全渠道拓展，零食量贩等新渠道红利持续释放，叠加规模效应释放有望优化盈利能力；预计2025 - 2027年EPS分别为0.72/0.87/1.03元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年5月9日，当前股价13.58元，总市值61亿元，总股本451百万股，流通股本304百万股，52周价格范围10.19 - 14.47元，日均成交额134.49百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,412|2,771|3,239|3,703| |增长率（%）|16.8%|14.9%|16.9%|14.3%| |归母净利润（百万元）|291|322|393|466| |增长率（%）|39.0%|10.7%|21.9%|18.6%| |摊薄每股收益（元）|0.65|0.72|0.87|1.03| |ROE（%）|20.4%|20.2%|21.9%|23.0%| [11] 资产负债表 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|1,458|1,585|1,833|2,109| |非流动资产合计|709|674|640|607| |资产总计|2,167|2,260|2,473|2,716| |流动负债合计|694|623|636|642| |非流动负债合计|43|43|43|43| |负债合计|737|666|679|685| |所有者权益|1,430|1,594|1,794|2,031| |负债和所有者权益|2,167|2,260|2,473|2,716| [12] 利润表 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|2,412|2,771|3,239|3,703| |营业成本|1,677|1,919|2,231|2,533| |营业税金及附加|13|14|16|19| |销售费用|289|319|366|418| |管理费用|91|105|120|133| |财务费用|-15|-5|-13|-21| |研发费用|48|55|65|74| |费用合计|413|474|538|605| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动|9|0|0|0| |投资收益|1|3|2|2| |营业利润|353|403|489|579| |利润总额|345|398|485|574| |所得税费用|51|73|88|104| |净利润|293|325|396|470| |少数股东损益|2|3|3|4| |归母净利润|291|322|393|466| [12] 主要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性| | | | | |营业收入增长率|16.8%|14.9%|16.9%|14.3%| |归母净利润增长率|39.0%|10.7%|21.9%|18.6%| |盈利能力| | | | | |毛利率|30.5%|30.8%|31.1%|31.6%| |四项费用/营收|17.1%|17.1%|16.6%|16.3%| |净利率|12.2%|11.7%|12.2%|12.7%| |ROE|20.4%|20.2%|21.9%|23.0%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|34.0%|29.5%|27.4%|25.2%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.1|1.2|1.3|1.4| |应收账款周转率|96.8|117.7|121.7|135.2| |存货周转率|5.3|4.9|6.1|7.3| |每股数据(元/股)| | | | | |EPS|0.65|0.72|0.87|1.03| |P/E|21.0|19.0|15.6|13.1| |P/S|2.5|2.2|1.9|1.7| |P/B|4.3|3.9|3.4|3.0| [12] 现金流量表 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|293|325|396|470| |少数股东权益|2|3|3|4| |折旧摊销|50|35|34|33| |公允价值变动|9|0|0|0| |营运资金变动|187|-257|26|19| |经营活动现金净流量|542|105|460|525| |投资活动现金净流量|-499|29|28|27| |筹资活动现金净流量|-102|-161|-197|-233| |现金流量净额|-59|-28|291|319| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线，2025年渠道红利持续释放，调整2025 - 2027年EPS分别为0.47/0.56/0.65元，当前股价对应PE分别为25/21/18倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1总营收3.83亿元（同增39%），归母净利润0.50亿元（同增16%），扣非净利润0.44亿元（同增26%） [4] 费效比与毛利情况 - 2025Q1毛利率同减4pct至27.08%，受渠道结构影响下滑，原料滚动锁价预计毛利率同比延续优化；销售/管理费用率分别同减3pct/1pct至8.88%/3.13%，规模效应释放，预计维持费投力度提升费效比；净利率同减3pct至13.14% [5] 产品与渠道情况 - 产品方面，2025Q1肉制品/蔬菜制品及其他产品营收分别为3.54/0.21亿元，同比+45%/-19%，脱骨鸭掌贡献增量，山姆渠道进入第二款素食产品有望带动蔬菜制品营收增长，持续推进新品送样 [6] - 渠道方面，2025Q1线上/线下渠道营收分别为0.24/3.52亿元，同增88%/36%，线上渠道持续发力，抖音渠道后续作新品推广窗口，2025年维持费投力度推进货架电商渠道增长；传统商超渠道承压，山姆、零食量贩作为增量渠道红利加速释放 [6] 盈利预测情况 - 调整公司2025 - 2027年EPS分别为0.47/0.56/0.65（前值为0.43/0.50/0.58）元，当前股价对应PE分别为25/21/18倍 [7] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,182|1,525|1,807|2,083| |增长率（%）|22.4%|29.0%|18.5%|15.2%| |归母净利润（百万元）|157|200|238|279| |增长率（%）|35.4%|27.3%|18.9%|17.2%| |摊薄每股收益（元）|0.37|0.47|0.56|0.65| |ROE（%）|8.9%|10.7%|11.9%|13.1%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|2,047|2,074|2,199|2,341| |负债合计（百万元）|273|199|206|208| |所有者权益（百万元）|1,774|1,874|1,994|2,133| |营业收入（百万元）|1,182|1,525|1,807|2,083| |净利润（百万元）|157|200|238|279| |经营活动现金净流量（百万元）|229|192|268|319| |营业收入增长率（%）|22.4%|29.0%|18.5%|15.2%| |归母净利润增长率（%）|35.4%|27.3%|18.9%|17.2%| |毛利率（%）|29.0%|28.3%|28.6%|28.8%| |净利率（%）|13.3%|13.1%|13.2%|13.4%| |ROE（%）|8.9%|10.7%|11.9%|13.1%| |资产负债率（%）|13.3%|9.6%|9.4%|8.9%| |总资产周转率|0.6|0.7|0.8|0.9| |应收账款周转率|15.6|365.0|304.2|304.2| |存货周转率|2.5|3.0|3.5|4.1| |EPS（元/股）|0.37|0.47|0.56|0.65| |P/E|31.5|24.7|20.8|17.7| |P/S|4.2|3.2|2.7|2.4| |P/B|2.8|2.6|2.5|2.3|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收5.95亿元，同比+10.27%；归母净利润0.68亿元，同比-8.21%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-8.61% [2] - 线下渠道持续扩展，主体产品稳健增长，线上渠道略有下滑 [3] - 汇兑损益扰动利润，利润率略有承压，若剔除汇兑损益影响，公司经营性利润率水平下滑幅度将有所收窄 [4] - 行业渠道红利仍在，公司25年有望借势渠道红利实现较好增长 [5] - 维持25 - 27年营业收入预测，下调25 - 27年EPS预测 [6] 根据相关目录分别进行总结 渠道与产品情况 - 25Q1线下渠道扩展顺利，零食专营渠道增速较快，流通渠道增长稳定，BC超等高势能渠道拓展稳定，线上渠道略有下滑，传统电商和内容电商有所好转，电商社区团购渠道表现稍弱 [3] - 25Q1主要品类休闲鱼制品、豆制品均实现稳定增长，超级大单品深海鳀鱼在高基数上实现双位数增长，豆制品受益于创新性产品取得较好增长 [3] 财务情况 - 25Q1毛利率为29.91%，同比-0.11pct，基本维持稳定 [4] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.36%/4.05%/1.98%/-0.37%，分别同比+0.23/+0.16/+0.15/+1.12pct，销售费用率同比微增预计因年内费用投放节奏影响，财务费用率提升较多主因汇兑损益影响 [4] - 25Q1归母净利润率为11.34%，同比-2.28pct；25Q1扣非归母净利润率为8.96%，同比-1.85pct [4] 行业与公司发展 - 休闲零食行业受益于新兴渠道快速发展，在消费整体偏弱背景下实现alpha增长，零食专营渠道是公司维持增长的重要动力 [5] - 公司具备丰富产品矩阵，能较好适配渠道，25年有望借势渠道红利实现较好增长 [5] 投资建议 - 维持25 - 27年营业收入为27.58/31.32/35.21亿元的预测，将25 - 27年EPS分别为0.75/0.87/1.00元的预测下调至0.73/0.83/0.95元 [6] - 对应5月6日收盘价12.83元/股，PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,065|2,412|2,758|3,132|3,521| |YoY（%）|41.3%|16.8%|14.4%|13.5%|12.4%| |归母净利润(百万元)|210|291|328|373|426| |YoY（%）|68.2%|39.0%|12.6%|13.7%|14.4%| |毛利率（%）|28.2%|30.5%|30.2%|30.2%|30.5%| |每股收益（元）|0.48|0.65|0.73|0.83|0.95| |ROE|16.0%|20.5%|20.3%|18.7%|17.6%| |市盈率|26.89|19.59|17.64|15.52|13.57| [8] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |利润表（百万元）|营业总收入|2,412|2,758|3,132|3,521| | |YoY(%)|16.8%|14.4%|13.5%|12.4%| | |营业成本|1,677|1,922|2,183|2,445| | |营业税金及附加|13|17|19|21| | |销售费用|289|303|338|370| | |管理费用|91|99|113|127| | |财务费用|-15|3|-8|-14| | |研发费用|48|58|72|77| | |投资收益|1|8|9|4| | |营业利润|353|393|456|533| | |营业外收支|-8|-7|-7|-7| | |利润总额|345|386|449|526| | |所得税|51|54|72|95| | |净利润|293|332|377|432| | |归属于母公司净利润|291|328|373|426| | |YoY(%)|39.0%|12.6%|13.7%|14.4%| | |每股收益|0.65|0.73|0.83|0.95| |资产负债表（百万元）|货币资金|675|697|984|1,347| | |预付款项|14|16|17|20| | |存货|317|457|491|531| | |其他流动资产|452|460|471|486| | |流动资产合计|1,458|1,630|1,963|2,384| | |固定资产|428|493|555|612| | |无形资产|122|125|128|131| | |非流动资产合计|709|816|904|989| | |资产合计|2,167|2,445|2,867|3,372| | |短期借款|300|300|300|300| | |应付账款及票据|128|155|167|190| | |其他流动负债|266|318|350|401| | |流动负债合计|694|772|817|890| | |其他长期负债|43|43|43|43| | |非流动负债合计|43|43|43|43| | |负债合计|737|816|860|934| | |股本|451|451|451|451| | |少数股东权益|8|12|17|22| | |股东权益合计|1,430|1,630|2,007|2,439| | |负债和股东权益合计|2,167|2,445|2,867|3,372| |现金流量表（百万元）|净利润|293|332|377|432| | |折旧和摊销|64|37|41|45| | |营运资金变动|199|-71|-3|16| | |经营活动现金流|542|303|420|502| | |资本开支|-197|-137|-137|-137| | |投资|-310|0|0|0| | |投资活动现金流|-499|-143|-127|-133| | |股权募资|0|2|0|0| | |债务募资|150|1|0|0| | |筹资活动现金流|-110|-138|-6|-6| | |现金净流量|-67|23|286|363| |主要财务指标|成长能力| | | | | | |营业收入增长率|16.8%|14.4%|13.5%|12.4%| | |净利润增长率|39.0%|12.6%|13.7%|14.4%| | |盈利能力| | | | | | |毛利率|30.5%|30.2%|30.2%|30.5%| | |净利润率|12.1%|11.9%|11.9%|12.1%| | |总资产收益率ROA|13.4%|13.4%|13.0%|12.6%| | |净资产收益率ROE|20.5%|20.3%|18.7%|17.6%| | |偿债能力| | | | | | |流动比率|2.10|2.11|2.40|2.68| | |速动比率|1.56|1.43|1.70|1.98| | |现金比率|0.97|0.90|1.20|1.51| | |资产负债率|34.0%|33.4%|30.0%|27.7%| | |经营效率| | | | | | |总资产周转率|1.21|1.19|1.18|1.13| | |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.65|0.73|0.83|0.95| | |每股净资产|3.15|3.59|4.41|5.36| | |每股经营现金流|1.20|0.67|0.93|1.11| | |每股股利|0.40|0.00|0.00|0.00| | |估值分析| | | | | | |PE|19.59|17.64|15.52|13.57| | |PB|4.34|3.60|2.93|2.41| [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩亮眼，会员店渠道与线上电商增长显著，2025年一季度新渠道持续表现亮眼，看好公司在新渠道新市场发展势能，预计2025 - 2027年收入和归母净利润均实现同比增长 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价11.62元，总股本/流通股本4.28亿股，总市值/流通市值50亿元，52周内最高/最低价13.75 / 5.43元，资产负债率13.3%，市盈率31.41，第一大股东为鹿有忠 [4] 业绩表现 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.82/1.57/1.26亿元，同比22.37%/35.44%/40.53%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润2.96/0.36/0.21亿元，同比42.92%/257.97%/79689.11%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润3.83/0.5/0.44亿元，同比39.23%/16.25%/25.8% [5] 产品收入情况 - 2024年度泡凤爪类/皮晶/素食/鸡翅/其他分别实现收入7.85/0.93/0.93/0.48/1.52亿元，同比+8.63%/+6.29%/-2.05%/+23.76%/+840.69% [6] 渠道收入情况 - 2024年度线上/线下渠道分别实现收入0.68/11.04亿元，同比+204.33%/17.70%；25Q1线上/线下渠道分别实现收入0.24/3.52亿元，同比+88%/+35.90% [6] 地区收入情况 - 25Q1东南/西南/其他分别实现收入2.1/1.35/0.32亿元，同比+151.18%/-9.46%/-20.02% [6] 盈利能力 - 2024年公司毛利率/归母净利率为28.97%/13.31%，分别同比-0.4/1.28pct；24Q4公司毛利率/归母净利率为25.69%/12.21%，分别同比0.92/7.33pct；2025年Q1公司毛利率/归母净利率为27.08%/13.14%，分别同比-4.35/-2.6pct [7] 费用率情况 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.64%/4.28%/0.35%/0.01%，分别同比-1.57/-0.78/0/0.09pct；24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为9.97%/6.07%/0.48%/-0.12%，分别同比-4.86/-2.09/-0.27/-0.07pct；2025年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.88%/3.13%/0.28%/-0.02%，分别同比-2.88/-0.56/0.09/-0.01pct [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为15.01/17.47/19.6亿元，同比+26.97%/16.37%/12.18%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.97/2.31/2.61亿元，同比+25.49%/17.16%/13.01%，对应当前股价PE分别为26/22/19 [8][9] 财务指标 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为22.37%、26.97%、16.37%、12.18%；归属母公司净利润增长率分别为35.44%、25.49%、17.16%、13.01%；EPS分别为0.37、0.46、0.54、0.61元/股；市盈率分别为32.24、25.69、21.93、19.40；市净率分别为2.86、2.69、2.70、2.71；EV/EBITDA分别为15.60、15.66、13.70、12.43 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩亮眼，会员店渠道与线上电商增长显著，2025年一季度新渠道持续表现亮眼，看好公司在新渠道新市场发展势能，预计2025 - 2027年收入和归母净利润均有增长 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价11.62元，总股本和流通股本均为4.28亿股，总市值和流通市值均为50亿元，52周内最高/最低价为13.75 / 5.43元，资产负债率13.3%，市盈率31.41，第一大股东为鹿有忠 [4] 业绩情况 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.82/1.57/1.26亿元，同比增长22.37%/35.44%/40.53%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润2.96/0.36/0.21亿元，同比增长42.92%/257.97%/79689.11%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润3.83/0.5/0.44亿元，同比增长39.23%/16.25%/25.8% [5] 产品收入情况 - 2024年度泡凤爪类/皮晶/素食/鸡翅/其他分别实现收入7.85/0.93/0.93/0.48/1.52亿元，同比增长+8.63%/+6.29%/-2.05%/+23.76%/+840.69% [6] - 25Q1禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现收入3.25/0.29/0.21亿元，同比增长+47.18%/20.83%/-19.14% [6] 渠道收入情况 - 2024年度线上/线下渠道分别实现收入0.68/11.04亿元，同比增长+204.33%/17.70% [6] - 25Q1线上/线下渠道分别实现收入0.24/3.52亿元，同比增长+88%/+35.90%；分地区，东南/西南/其他分别实现收入2.1/1.35/0.32亿元，同比增长+151.18%/-9.46%/-20.02% [6] 盈利能力情况 - 2024年，公司毛利率/归母净利率为28.97%/13.31%，分别同比-0.4/1.28pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.64%/4.28%/0.35%/0.01%，分别同比-1.57/-0.78/0/0.09pct [7] - 24Q4，公司毛利率/归母净利率为25.69%/12.21%，分别同比0.92/7.33pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.97%/6.07%/0.48%/-0.12%，分别同比-4.86/-2.09/-0.27/-0.07pct [7] - 2025年Q1公司毛利率/归母净利率为27.08%/13.14%，分别同比-4.35/-2.6pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.88%/3.13%/0.28%/-0.02%，分别同比-2.88/-0.56/0.09/-0.01pct [7] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年收入分别为15.01/17.47/19.6亿元，同比增长+26.97%/16.37%/12.18%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.97/2.31/2.61亿元，同比增长+25.49%/17.16%/13.01%，对应当前股价PE分别为26/22/19 [8][9] 财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1182|1501|1747|1960| |增长率(%)|22.37|26.97|16.37|12.18| |EBITDA（百万元）|216.23|271.49|318.57|359.24| |归属母公司净利润（百万元）|157.33|197.44|231.31|261.41| |增长率(%)|35.44|25.49|17.16|13.01| |EPS(元/股)|0.37|0.46|0.54|0.61| |市盈率（P/E）|32.24|25.69|21.93|19.40| |市净率（P/B）|2.86|2.69|2.70|2.71| |EV/EBITDA|15.60|15.66|13.70|12.43| [11]

文章核心观点 中国完整产业链体系与渠道红利塑造新品牌可能，伯希和抓住渠道红利突围，而耐克等面临经营压力，同时各行业企业有不同经营表现与动态 [3][6][7] 各行业动态 户外用品行业 - 伯希和2025年4月28日向港交所递交招股书拟香港主板IPO上市，是国产户外用品公司 [2] - 2022 - 2024年伯希和营收分别为3.79亿元、9.08亿元和17.66亿元，净利润由2430万元增长至1.52亿元再到2.83亿元，CAGR达241.27%，服装产品收入CAGR为129.5% [3] - 2022 - 2024年伯希和线上DTC销售收入从3.31亿元增长至13.51亿元，CAGR达102%，创始人称复购率超20% [5] 消费人事变动 - 雀巢集团任命马凯思为大中华区市场负责人，自2025年7月1日生效，现任张西强卸任 [9] 农业行业 - 4月28日全国农产品批发市场猪肉平均价格20.87元/公斤，较前一日上升1.3% [10] - 苏垦农发2025年第一季度营收21.33亿元，同比下降8.70%，净利润8242.06万元，同比下降36.18% [11] - 北大荒2025年第一季度营收9.56亿元，同比下降0.05%，净利润5.39亿元，同比下降2.90% [13] 食品饮料行业 - 光明肉业2025年第一季度营收61.54亿元，同比增长8.46%，净利润1.66亿元，同比增长66.82% [14] - 南侨食品2025年第一季度营收7.89亿元，同比增长1.90%，净利润2896.31万元，同比下降62.21% [15] - 三只松鼠2025年第一季度营收37.23亿元，同比增长2.13%，净利润2.39亿元，同比下降22.46% [16] - 道道全2025年第一季度营收14.86亿元，同比下降2.11%，净利润1.03亿元，同比增长38.63% [17] - 天润乳业2025年第一季度营收6.25亿元，同比下降2.50%，净亏损7330.36万元 [18] - 立高食品2025年第一季度营业收入10.46亿元，同比增长14.13%，净利润8837.15万元，同比增长15.11% [19] - 安记食品2025年第一季度营收1.47亿元，同比增长4.95%，净利润624.58万元，同比下降7.07% [20] - 东阿阿胶2025年第一季度营业收入17.19亿元，同比增长18.24%，归母净利润4.25亿元，同比增长20.25% [20] - 新希望2024年营业收入1030.63亿元，同比下降27.27%，归母净利润4.74亿元，同比增长90.05% [21] - 维维股份2025年一季度营收约8.53亿元，同比下降23.11%，归母净利润约7089.78万元，同比下降44.04% [22] - 东鹏饮料海南生产基地4月25日奠基 [23] - 正官庄推出红参能量风味饮料“嗷嗷元饮”，已上线天猫官方旗舰店 [24] - 可口可乐经典“分享瓶”4月28日回归 [25] - 白象推出羽衣甘蓝轻轻面，已上线淘宝官方旗舰店 [26] - 康师傅推出小饱杯迷你泡面，已上线淘宝官方旗舰店 [27] - 统一推出可乐冰红茶新品 [28] - 雪碧4月25日推出冰柠酷莓新品 [29] 餐饮行业 - 达美乐比萨第一季度营收11.1亿美元，同比增长2.5% [30] - 截至4月28日海底捞全国门店假期首日预订超2.5万桌，春季新品上线两周销量超145万份 [31] - 甜啦啦推出夏日新品“西瓜爽爽桶”，与周柯宇合作 [31] - 霸王茶姬首家北美门店4月26日试运营，推出江苏限定新品“万象碧螺” [32][33] 电商零售行业 - 永辉超市调改后门店销售额提升显著，目标短期内大幅减亏并进入稳定健康盈利状态 [35] 时尚鞋服行业 - 森马服饰2025年第一季度营收30.79亿元，同比下降1.93%，净利润2.14亿元，同比下降38.12% [35] 美妆个护行业 - 丽人丽妆2025年第一季度营收3.61亿元，同比下降23.58%，净亏损1832.2万元 [35] 文娱行业 - 浙文影业2025年第一季度营业收入7.81亿元，同比增长26.78%，净利润3917.55万元，同比增长10.42% [36] - 芒果超媒2024年营收同比下滑3.75%至140.80亿元，归母净利润同比下滑61.63%至13.64亿元，2025年一季度营收29.0亿元，同比下滑12.76%，归母净利润3.79亿元，同比下滑19.8% [37] - 分众传媒2025年一季度营收28.58亿元，同比增长4.7%，净利润11.35亿元，同比增长9.14% [38] - 52TOYS 4月26日推出“异形”系列六款新品 [39]