在重庆，提及牛肉干，"牛浪汉"是一个绕不开的名字。这个扎根山城33年的老品牌，承载了几代人的味 蕾记忆。然而，随着消费市场与渠道的变化，即便是深耕多年的区域王牌，也面临着如何突破地域限 制、触达更广泛年轻消费者的新课题。 更艰难的挑战在于工艺。理想中的"牛脆脆"，需要极致的薄与脆，还要保留牛肉的纤维感和香气。切太 厚不脆，切太薄又容易在烘烤中碎裂。研发团队进行了几十次测试，动用了游标卡尺进行精密测量，最 终找到了黄金切割点。烘烤环节同样关键，温度与时间的毫厘之差都会影响成品品质。 2025年12月17日，南岸区牛浪 汉食品厂，琳琅满目的各类牛肉产品。记者李雨恒/摄 变化始于一次主动"触网"。 今年开始，牛浪汉将拼多多渠道从代运营转为自营，不仅推动线上销售额在一年内猛增两倍以上，更打 造出"牛脆脆""黑金牛肉"等消费爆品。来自北京、广州、江浙等地的订单持续涌入。 这个曾以川渝为根基的老字号，正借力拼多多，完成从"川渝特产"到"国民零食"的跨越。 寻味新方向 "牛脆脆"诞生 传统牛肉干市场，尤其是川渝特色的重口味油炸制品，竞争已趋白热化。牛浪汉虽然底蕴深厚，但也不 得不思考：下一个增长点在哪里？ 几年前，牛浪汉高 ...

核心观点 - 报告认为，资产回报率是判断消费复苏节奏的前瞻指标，当前食品饮料行业处于存量竞争阶段，企业提升运营效率是核心发展方向 [4][13] - 通过ROA及渠道表现判断，各细分板块复苏节奏存在差异，当前顺序为：软饮料、零食 > 餐饮供应链 > 调味品、乳制品、啤酒 > 白酒 [5][25] - 借鉴日本90年代经验，在消费分化背景下，能够逆势增长的行业需满足两大条件：精准解决需求痛点（如健康焦虑、性价比需求）和行业本身渗透率处于低位 [5][60] - 2026年投资策略应重视ROA企稳的调整尾声板块，并寻找“价”或“量”仍景气的细分赛道，其中“价”的逻辑优于“量” [6][117] 行业复苏框架与ROA分析 - 报告构建了消费调整周期图谱，行业经历从供大于求、价格战、渠道利润压缩亏损、企业协助去库存，到渠道利润好转、企业收入增速转正等七个阶段 [5][14] - 在供给过剩的存量市场竞争中，企业提升销量以消化产能、提升运营效率是核心方向，因此ROA是消费企业经营复苏的前瞻指标 [4][17] - 资产周转率的变化是明确行业周期趋势性转变的核心指标，结合预收/应收账款、现金流等可更好判断拐点 [16] - 2025年前三季度，食品饮料板块ROA同比降幅扩大至9%，其中资产周转率和净利率分别同比下降5%和4%，显示渠道深度调整、需求加速寻底 [24] - 食品加工板块ROA同比降幅显著收窄至1.5%，营收同比增速转正至1.9%，或率先筑底；而白酒板块ROA同比下降13%，营收和净利润增速由正转负，是主要拖累 [24] 细分板块复苏节奏判断 - **软饮料与零食**：复苏节奏领先。零食板块在量贩等新渠道崛起下景气度较高，ROA在资产周转率驱动下整体提升 [25][33]。软饮料属于宽品类，各细分赛道周期不同，东鹏特饮等龙头驱动板块ROA提升 [39][41] - **餐饮供应链**：复苏逻辑有望持续强化。其中速冻食品板块边际改善，行业从严重过剩进入供给收敛阶段；调味品则因B端需求受损（2025年Q1-3餐厅调味品采购金额同比-7.6%）处于加速寻底期 [25][26] - **乳制品与啤酒**：处于调整中后期。乳制品行业整体处于萧条尾声，液态奶业务渗透率成熟，增长需依赖乳制品深加工等细分板块 [41][42]。啤酒行业高端化行至中局，资产周转率承压，ROA提升主要来自利润率增长 [37] - **白酒**：处于全面去渠道库存阶段（上述周期第③阶段）。渠道亏损幅度加大，现金流紧张传导至上市公司报表，大部分酒企已在去库存过程中 [25][43] 日本经验借鉴：消费分化与结构性机遇 - 90年代日本消费并非“不消费”而是“换个活法”，家庭支出结构由商品消费向服务型消费转变，商品消费内部呈现“可选消费收缩、必选消费重构” [51][54] - **性价比平替崛起**：典型案例如发泡酒因酒税规则套利，价格比传统啤酒便宜30-40%，快速替代啤酒份额；外食产业衰退后，“中食”（预制食品）因省时省力、高质价比而崛起，其支出占比从2000年的10.8%提升至2023年的15.1% [61][63][82] - **高渗透率下的专业化、细分化发展**：在健康化趋势下，无糖饮料（尤其是无糖茶）占比快速提升，日本绿茶饮料市场规模在1995至2005年间增长4倍以上 [89][92]。乳制品通过深加工和功能化（如功能性酸奶）实现价值链提升，2023年日本功能性酸奶占酸奶市场比重已达49.8% [108] - **保健品市场**：在实现高渗透率后，行业朝向专业化、细分化发展，运动营养等细分赛道在存量中实现高增长 [100] 2026年投资策略：价优于量 - **从“价”的逻辑**：CPI上行或成为白酒、啤酒、乳制品等高渗透率传统板块的“宏大叙事”，有望带动板块估值修复，这些板块仍是承接“红利+”资金的主力 [6][117] - **从“量”的逻辑**：主要关注三条主线： 1. **性价比消费中的高效供应链**：如餐饮供应链和软饮料领域，供应链效率高者将获得量增 [6][117] 2. **低渗透率行业的穿越周期潜力**：参考日本，如低度酒（预调酒）、功能性食品（益生菌、燕麦、代糖），这些行业除了渗透率提升，还可通过专业化提高溢价 [6][117] 3. **出海带来的增量市场**：以安琪酵母为成功案例，供应链出海模式发展较好 [6][117] 重点板块与公司观点 - **白酒**：板块绝对收益起点已现，当前处于经销商去库阶段，茅台批价企稳是更明确信号。在新零售渠道有优势的品牌将占优，建议关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒 [6][118][127] - **啤酒**：2026年估值修复核心看吨酒价格能否企稳回升。若CPI温和上行，或为改善价盘提供支撑。过去成本改善对利润贡献显著，但2026年预计边际减弱 [128][135][136] - **乳制品**：原奶价格拐点或在2026年到来。当前生鲜乳价格3.03元/公斤，较2021年高峰下降30.8%。上游牧场（如优然牧业、中国圣牧）投资时点位于奶价向上拐点 [137][141]。中游乳企需关注需求回暖，深加工（奶酪、黄油）是产业升级和净利率改善方向 [144][151] - **餐饮供应链**：建议关注巴比食品、安井食品、锅圈、天味食品、有友食品 [6] - **软饮料**：建议关注东鹏饮料、农夫山泉、华润饮料 [6] - **低度酒与功能性食品**：低度酒重点推荐百润股份；功能性食品重点推荐科拓生物，建议关注西麦食品、仙乐健康 [6] - **出海**：重点推荐安琪酵母，建议关注百龙创园 [6]

公司资本运作进展 - 溜溜梅母公司溜溜果园境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案获中国证监会通过 [3] - 公司计划发行不超过1937万股境外上市普通股，并在香港联合交易所挂牌交易 [3] - 公司10名股东拟将所持合计约6735万股境内未上市股份转为境外上市股份，实现境内外股份全流通 [3] - 备案通过意味着公司已满足香港上市聆讯的前期要求，有望很快进入聆讯阶段，正式登陆港股市场 [3] 公司业务与市场地位 - 公司自2001年推出经典品牌，始终聚焦西梅产品领域，深耕行业技术 [3] - 公司核心定位是为注重健康的消费者提供优质果类零食，精准迎合消费者对营养零食日益增长的需求 [3] - 公司构建了覆盖梅干、梅冻、梅精软糖等多品类的产品矩阵 [3] - 2024年，公司在中国果类零食行业零售额排名第一，市场份额达4.9% [4] - 2024年，公司在中国天然成分果冻行业（按零售额计）位列第一，市场份额高达45.7% [4] - 2024年，公司以2.9%的市场份额跻身中国果冻行业前列 [4] - 2025年，公司进一步推出梅精软糖，持续深化“以梅为本”的产品开发战略 [4] 公司产品与运营 - 梅干零食如雪梅、清梅持续畅销，收入稳步增长 [3] - 梅冻产品采用专有青梅原浆及其他果浆制成，市场表现亮眼 [4] 本次IPO募资用途 - 未来三年投入扩大梅干零食、梅冻及产品配料的产能 [4] - 来年用于提升品牌知名度、拓展销售网络及开拓国际市场 [4] - 招聘研发人员并推进研发计划，强化技术护城河 [4] - 用作运营资金及一般公司用途，为企业持续发展提供保障 [4]

公司股价与交易表现 - 12月23日盘中，公司股价下跌2.02%，报12.15元/股，成交额2051.90万元，换手率0.42%，总市值48.72亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出226.74万元，其中大单买入202.85万元（占比9.89%），卖出429.58万元（占比20.94%） [1] - 今年以来公司股价累计下跌12.97%，近期表现分化，近5个交易日上涨4.11%，但近20日下跌1.06%，近60日下跌5.37% [2] - 公司今年以来2次登上龙虎榜，最近一次为7月10日，当日龙虎榜净买入66.01万元，买入总额8989.10万元（占总成交额22.79%），卖出总额8923.09万元（占总成交额22.63%） [2] 公司财务与经营状况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入41.40亿元，同比大幅减少24.45% [3] - 同期，公司归母净利润为-1.22亿元，同比大幅减少730.83% [3] - 公司主营业务收入构成为：电子商务业务40.86%，直营零售业务25.66%，加盟业务24.13%，团购业务8.38%，其他业务0.97% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利6.80亿元，近三年累计派现3.91亿元 [4] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.61万户，较上一期减少7.20% [3] - 同期，人均流通股为11112股，较上一期增加7.75% [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第十大流通股东，持股212.41万股，较上一期减少55.65万股 [4] 公司基本信息与行业分类 - 公司全称为良品铺子股份有限公司，位于湖北省武汉市，成立于2010年8月4日，于2020年2月24日上市 [2] - 公司主营业务涉及休闲食品的研发、采购、销售、物流配送和运营 [2] - 公司所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食，所属概念板块包括电子商务、休闲食品、小盘、新零售、网红经济等 [2]

公司股价与交易表现 - 12月23日盘中，公司股价下跌2.11%，报6.51元/股，总市值49.01亿元，成交额6235.26万元，换手率1.29% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出281.70万元，其中特大单净卖出79.84万元，大单净卖出201.86万元 [1] - 今年以来公司股价累计下跌4.69%，近期表现分化，近5个交易日跌2.54%，但近20日涨7.43%，近60日涨3.01% [2] - 今年以来公司两次登上龙虎榜，最近一次为1月7日，龙虎榜净买入589.16万元，买入总额6367.24万元（占总成交额7.67%），卖出总额5778.08万元（占总成交额6.96%） [2] 公司财务与经营概况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入14.69亿元，同比减少7.52%，归母净利润681.93万元，同比大幅减少83.67% [3] - 公司主营业务收入构成多元化，第三方品牌电商业务（含服务费）占比最高，为31.97%，其次是冲饮系列（31.01%）和硒食品（23.70%） [2] - 公司自A股上市后累计派现2.11亿元，近三年累计派现7534.90万元 [4] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司新进成为公司第八大流通股东，持股248.79万股，而天弘中证食品饮料ETF（159736）退出十大流通股东之列 [4] 公司基本信息与股东结构 - 公司全称为南方黑芝麻集团股份有限公司，成立于1993年5月31日，于1997年4月18日上市，总部位于广西南宁 [2] - 公司主营业务涉及黑芝麻糊、黑芝麻乳等产品的研发、生产和销售，以及食用植物油加工与销售 [2] - 截至12月10日，公司股东户数为9.40万户，与上期持平，人均流通股为7859股，亦与上期持平 [3] 行业与概念分类 - 公司所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食 [2] - 公司涉及的概念板块包括社区团购、新零售、休闲食品、融资融券、跨境电商等 [2]

品牌发布与市场定位 - 全新零食品牌味蕾实验TASTELAB于12月20日在上海正式举办品牌发布会 [1] - 品牌核心主题为“让味觉被看见”，核心信念是“好吃，也好讲究” [1] - 品牌旨在打破美味与健康难以两全的行业痛点，回应消费者对零食“吃得安心、精致、有意义”的升级期待 [1] - 品牌目标是通过对品质、健康、美学的极致追求，让零食成为生活中的“品质时刻”，并计划带着东方饮食智慧与国际前沿理念走向全球市场 [1] 研发合作与战略布局 - 品牌与全球一流食品专业院校江南大学共建联合实验室，并举行了签约仪式 [1] - 江南大学食品学院副院长赵伟教授表示，高校科研优势与企业市场洞察力的结合是食品行业创新升级的关键 [2] - 双方合作将聚焦三大前沿方向：新型食品功能因子的合成生物研发与天然提取；新型物理场加工技术的创新应用；紧扣“三减、高纤、低GI”等关键词精准研发功能性零食 [2]

文章核心观点 - 当前消费环境下，高端零食品牌普遍面临发展困境，消费者不再盲目为“高端”概念支付溢价，转向追求价值与性价比 [1] - 以良品铺子为代表的高端零食品牌，其战略摇摆、自救措施失效、业绩持续下滑及控制权变更计划流产，集中体现了行业的结构性挑战 [3][5] - 行业困境是外部消费观念转变、市场竞争加剧与内部品牌定位模糊、产品创新不足、渠道红利消退、供应链成本压力及资本态度转向等多重因素共同作用的结果 [6][7][8][10][13][16] - 行业寒冬期亦是洗牌期，品牌需从单纯追求“高端”转向构建真正的“高质价比”、“差异化价值”和“情感连接”，回归产品本质并建立可持续的商业模式 [18][19] 良品铺子案例分析 - 公司于2025年11月公告终止筹划控股股东及股份转让事宜，可能导致实控人变更为武汉市国资委的“易主”计划正式搁浅 [3] - 2023年公司营收骤降至80.46亿元，同比下滑近15%，归母净利润仅1.8亿元，几乎腰斩 [3] - 2023年11月公司进行管理层调整，并推出“降价不降质”策略，从“高端化”向“自然健康零食”转型，但2024年收入同比再降11%，并首次出现净利润亏损 [3] - 2025年管理层再次变动，业务板块大幅扩张至食品全品类，但预计2025年上半年净亏损在7500万元至1.05亿元之间 [4] 行业整体困境表现 - 行业内主要玩家普遍面临营收增速放缓、利润下滑甚至亏损 [6] - 某品牌营收自2022年开始下滑，至2024年下滑态势依旧，净利润亏损幅度创新高，一季度亏损局面未打破 [6] - 另一品牌在2020-2023年业绩连续四年下滑，2024年短暂回春后，2025年第一季度营收微增2.13%，净利润却大幅下降22.46%，陷入“增收不增利”处境 [6] 外部环境挑战 - 经济增速放缓背景下消费降级趋势明显，消费者对价格敏感，零食消费领域近70%的消费者购买时会重点对比价格 [6] - 健康饮食理念兴起，消费者更关注食品配料与营养成分，青睐低糖、低脂、添加少的零食 [7] - 量贩零食店呈爆发式增长，并通过推出高性价比自有品牌抢占市场，同时主打健康的新兴品牌涌现，加剧市场竞争 [7] 内部战略与运营问题 - **品牌定位模糊与摇摆**：品牌定位频繁变动，从“高端零食”到“全民零食、性价比主张、健康转型”，削弱了品牌辨识度与消费者信任 [8] - **产品创新与研发不足**：某品牌2024年研发费用降至1487.3万元，相较于2023年降幅高达58.92%，产品创新乏力，高糖高油产品仍占主流，难以满足健康需求 [7] - **产品质量与安全问题频发**：某品牌在黑猫投诉平台投诉超3400条，涉及食品变质、发霉、异物等问题；另一品牌上半年发生“异物粽子”事件，严重损害品牌形象 [8] - **产品同质化严重**：产品包装、口味高度雷同，缺乏独特性，难以支撑高溢价，消费者认为高价源于营销投入而非产品本身 [9] 渠道困境 - **传统线下渠道衰退**：以商超和品牌门店为主的渠道客流量减少，租金人力成本攀升，盈利能力下滑，某品牌2024年关闭927家门店 [10] - **线上渠道增长瓶颈**：电商流量获取成本越来越高，转化率降低，线上销售增长陷入瓶颈 [10] - **新渠道挑战**：虽尝试社区团购、直播带货等新渠道带来短期流量，但长远面临挑战，某品牌转向抖音、快手直播带货后，2025年一季度再现“增收不增利” [11] - **错失量贩渠道红利**：大部分高端品牌早期未重视量贩零食渠道，错失增长机会，后期再进入面临激烈竞争与价格战 [11] 供应链与成本压力 - 原料采购价格上升导致毛利率大幅下降，同时人才引进、明星代言、广告宣传、渠道开拓等费用投入增加业绩负担 [13] - 部分品牌产品依赖代工（如某品牌有超过1500款代工食品），缺乏对上游原料的有效把控，被动接受包装、物流等成本上涨，压缩利润空间 [13] - 复杂的SKU管理、库存周转压力及精细化运营能力不足导致隐性成本上涨，过度依赖营销导致销售费用高企 [13] - 有品牌为支撑全品类战略大力投入供应链建设，计划打造多地集约基地并推行“一品一链”战略，但落地难度大，管理复杂 [13][14] 资本市场态度转变 - 资本从早期追求规模增长转向更关注盈利能力、现金流和可持续商业模式，对高端零食行业态度趋于谨慎理性 [17] - 某品牌重要股东持续减持，宁波汉意持股从2020年的41.44%降至2023年底的35.38%，达永持股从30.3%降至26.05%，高瓴资本至2024年已基本清仓 [16] - 另一品牌两大重要股东IDG和今日资本于2024年底相继减持并退出董事会，结束长达十余年的资本绑定关系 [16] - 这与融资盛期形成对比，某品牌2010年A轮融资估值1.76亿元，后续B轮、C轮估值分别达60亿元、69亿元 [16] 行业未来出路 - 品牌需从“高端”转向“高质价比”、“差异化价值”和“情感连接”，满足消费者“物有所值”的底线 [18] - 差异化是关键，需从产品品质、技术创新、品牌文化等多方面入手，建立品牌壁垒 [19] - 重视与消费者的情感连接，关注情绪价值，数据显示2024年“功能性零食”与“情绪价值食品”贡献了休闲食品市场62%的增量，67%的Z世代消费者愿为“治愈系零食”支付50%溢价 [19] - 行业处于寒冬与洗牌期，真正有产品力、品牌价值并能适应变化的品牌有望在行业重塑后迎来新发展 [18][19]

行业概览与市场前景 - IP趣玩食品（食玩）是一个快速增长的市场，据弗若斯特沙利文报告，该市场预计将从2024年的115亿元人民币增长至2029年的305亿元人民币，年复合增长率达20.9% [3] - 行业被视为趋势之一，在食品展会上设有专门展区，吸引了包括奥特曼、新世纪福音战士等众多知名IP参与 [3] - 市场参与者众多，除了传统食品厂商，还包括IP企业、衍生品、玩具、文具品牌以及获得融资的初创公司等 [3] 头部公司案例分析：金添动漫 - 公司是赛道头部玩家，已向港交所递交IPO申请，2024年营收达8.77亿元人民币，较2022年增长近50% [2] - 2025年上半年营收为4.44亿元人民币，净利润7004.1万元人民币，毛利率为34.7%，净利率为15.8%，盈利水平超过不少A股上市零食企业 [2] - 代表性产品“奥特蛋”（巧克力蛋内含迷你奥特曼变形玩具）零售价约五六元，在2022年1月1日至2025年6月30日期间畅销7000万件 [2] - 公司掌握奥特曼、小马宝莉等头部IP版权合作，并已在研发、生产、销售全链路上深耕十余年 [2] 增长核心驱动力：渠道红利 - 食玩增长的边际变量主要来自渠道扩张，IP决定“能不能卖”，渠道决定“能卖多快、卖多大” [4] - 量贩零食店的快速扩张是近年来的关键渠道红利，国内量贩零食门店数量从2022年增长1.3万家，到2023年增长2.2万家，2024年增长3.8万家，2025年有望突破4.5万家 [7] - 量贩零食店的选品策略倾向于引入糖果、食玩等注意力品类，利用IP兴趣吸引年轻人和亲子家庭客群 [7] - 金添动漫是渠道红利的受益者，公司转向零食直销，拿下鸣鸣很忙、万辰集团两大量贩零食巨头，其直销收入在三年内增长了13倍 [9] - 目前公司前五大客户均为零食直销，贡献了40.7%的销售收入，其中最大客户贡献约17.6% [9] - 费列罗集团（“健达奇趣蛋”母公司）在2025年取得超8%的营收增长，一大原因也是切准了即时零售和硬折扣渠道的红利，并特别提到零食量贩店和山姆会员店是增长“功臣” [8][9] 商业模式与行业挑战 - 食玩以“新奇”为消费驱动，而非潮玩（IP衍生品）的“收藏”驱动，其消费场景分散、随机，产品生命周期天然较短 [11] - IP为零食带来的溢价空间相对有限，难以大幅超过常规零食，且销售波动性大，缺乏长期产品锚点 [11] - 金添动漫2025年上半年各品类收入表现差异巨大：糖果和饼干收入分别同比增长37.75%和25.63%，但膨化食品、巧克力、海苔零食收入分别同比下滑16.9%、19.8%和30.81% [11] - 商业模式依赖外部IP授权，缺乏对IP生命周期的掌控力，多数产品难以形成长期系列化消费 [11] - 行业内企业较难通过对IP的独占或高度差异化的大单品积累品牌资产，即便是头部玩家，在消费者端的品牌辨识度和心智占位也尚未真正建立 [12] - 行业门槛卡在食品准入、生产与合规等方面，而生意的增长取决于渠道是否足够多、足够广 [9] 竞争格局与未来趋势 - 食玩赛道真正的优势属于拥有渠道、供应链、品牌势能的大型食品公司，如明治、森永等日本企业所示 [12][13] - 越来越多大型品牌（如pocky、好多鱼、蒙牛、良品铺子等）积极联动“IP代言人”，凭借自身在品控、渠道、营销上的闭环和规模优势，能产生动辄千万级的销售规模 [13] - 中国零食市场未来趋势关键词为健康化、功能化、高端化，这对食玩产品的原料、配方、生产环境提出了更高要求，进一步放大了规模企业的优势，压缩了小厂商的生存空间 [13] - 当渠道红利趋于稳定，IP供给丰富后，探索食玩新的、强绑定的消费场景（如年糖、办公室下午茶等）可能是下一阶段更值得讨论的问题 [13]

公司股价与交易表现 - 12月22日盘中，公司股价上涨2.20%，报11.13元/股，成交额2.69亿元，换手率7.17%，总市值49.83亿元 [1] - 当日资金流向显示，主力资金净流出170.61万元，特大单净买入117.30万元，大单净卖出287.92万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨52.15%，近期表现强劲，近5个交易日涨7.85%，近20日涨11.41%，近60日涨16.06% [2] - 今年以来公司已16次登上龙虎榜，最近一次为3月11日，当日龙虎榜净买入1.04亿元，买入总计1.85亿元（占总成交额16.50%），卖出总计8128.39万元（占总成交额7.23%） [2] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为枣类相关产品和坚果蜜饯的生产、加工和销售，2025年1-9月主营业务收入构成为：红枣制品72.66%，其他类16.54%，健康锁鲜类3.75%，非食品行业3.27% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入10.62亿元，同比减少9.77%；归母净利润为-470.88万元，但同比增长92.24% [2] - 自A股上市后，公司累计派现16.38亿元，近三年累计派现9.21亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为4.63万，较上期减少20.94%；人均流通股为7432股，较上期增加26.49% [2] 机构持仓与股东结构 - 截至2025年9月30日，兴全商业模式混合(LOF)A为公司第二大流通股东，持股2231.61万股，持股数量较上期不变 [3] - 兴全新视野定期开放混合型发起式为公司第三大流通股东，持股1777.29万股，较上期增加18.84万股 [3] - 招商优势企业混合A为新进第四大流通股东，持股600.00万股；招商产业精选股票A为第六大流通股东，持股400.00万股，较上期减少100.00万股 [3] - 兴全社会价值三年持有混合为第九大流通股东，持股330.44万股，数量不变；东方红产业升级混合为新进第十大流通股东，持股283.43万股；招商瑞利灵活配置混合(LOF)A退出十大流通股东之列 [3] 公司背景与行业分类 - 公司全称为好想你健康食品股份有限公司，位于河南省新郑市，成立于1997年9月24日，于2011年5月20日上市 [2] - 公司所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食，所属概念板块包括新零售、休闲食品、预制菜、生态农业、跨境电商等 [2]

行业与公司 * 行业：大消费行业，涵盖商品消费（如家电、汽车、食品饮料、轻工、纺织服装）与服务消费（如旅游、酒店、餐饮、免税）[1] * 公司：提及多家上市公司，包括中免、锦江、首旅、华住、古茗、蜜雪冰城、安克创新、华凯100、小商品城、万辰、盐津铺子、西麦、农夫山泉、东鹏特饮、安井食品、海天、安琪酵母、千禾味业、怡海国际、李宁、兴澳股份、美的、海尔、TCL电子、创维、牧原股份等[1][7][9][11][12][13][14][15][20][21][22] 核心观点与论据 宏观消费趋势与政策影响 * 2025年11月社会消费品零售总额增速回落至1.3%，创年内新低[2] * 消费数据回落原因：双十一促销透支10月消费、以旧换新政策退坡影响显著、居民内生动力偏弱[2] * 以旧换新政策退坡可能拖累2026年上半年消费，补贴资金规模预计维持在3000亿人民币左右，但可能转向人工智能相关新品，降低对现有补贴商品的支持力度[1][3] * 服务消费内生动力强劲，增速从年初的4.9%提升至累计5.4%，单月增速突破5.5%-6%[4] * 政策重心逐渐转向养老、家居等服务行业[1][4] * 展望2026年，外需关注AI产业上行周期和美国市场；内需方面耐用品压力大，宠物经济、潮玩等新兴领域具潜力；地产市场或在2026-2027年回暖[1][5] 细分行业表现与展望 * **家电与汽车**：受以旧换新政策退坡影响显著，2025年11月家电类和汽车类增速分别跌至接近-20%和-9%左右[2] 预计2026年上半年增速持续低迷[3] 10月家电社零同比下滑19%，预计2025年上半年承压，下半年有望重回增长[21] * **酒类**：处于淡季，动销平淡，但飞天茅台批价有所回升[11] * **零食与软饮料**：零食板块临近春节备货期，需求向好，健康化与功能性产品增长显著[12] 2025年1-11月软饮料市场累计增长1%，部分品牌如农夫山泉、东鹏特饮渠道强势，预计Q4出货端保持双位数增长[13] * **餐饮**：2025年11月餐饮业社零同比增长3.21%，1-11月累计同比增长3.3%，呈现弱改善态势[14] 下游餐饮客户开始补库存，安井、海天等公司11月数据接近或超过双位数增长[14] * **纺织服装**：2025年11月服装板块增长3.5%，环比下降明显，受天气波动影响[20] 出口方面，耐克2026财年二季度大中华区增速下降16%[20] * **农业**：生猪价格同比下降15%，全国均价接近成本线，产能持续调整中[22] 明年一二季度产能去化加速，有利于年底及后年的价格向上预期[22] 投资建议与关注方向 * **外需与AI**：在外需相对强劲背景下，重点关注AI产业及其他结构性亮点[1][6] * **内需新兴领域**：关注宠物经济、潮玩等具有潜力的新兴领域[1][5][6] * **地产回暖受益行业**：在地产逐渐见底并可能回暖的背景下，适当布局相关受益行业[1][6] * **服务业**：其竞争力在2026年上半年预计优于制造业[6] 2026年服务领域重点在于高端消费和出行链[7] * **具体行业与公司推荐**： * **服务消费**：推荐免税（中免，12月18-19日封关首日同比增长90%）、酒店（锦江、首旅、华住）、航空和餐饮（古茗、蜜雪冰城）等[1][7] * **旅游**：推荐三峡旅游，受益于银发经济及游轮业务[8] * **出海板块**：推荐安克创新、华凯100和小商品城，股价处于相对低位[9][10] * **零食板块**：首推万辰，关注盐津铺子、西麦等[12] * **软饮料**：关注东鹏特饮、农夫山泉的回调机会，以及百润新品的动销表现[13] * **调味品与速冻食品**：关注安琪酵母、千禾味业、怡海国际及安井食品[15] * **新消费**：关注新型烟草（如斯摩尔）、AI眼镜（如康耐特光学）、潮玩（如布鲁可）[16] * **轻工**：家居板块龙头估值处历史低位，股息率有吸引力；关注造纸包装板块浆价上涨带来的机会[17][18][19] * **纺织服装**：推荐李宁（预计2026-2028年业绩复合增速15%-20%）和兴澳股份[20] * **家电**：头部公司如美的、海尔仍具配置价值；看好黑电板块（如TCL电子、创维）海外份额提升[21] * **农业**：布局生猪板块左侧投资机会，推荐牧原股份、德康农牧、温氏等；看好牧渔板块如UR牧业、现代牧业[22] 其他重要内容 * **海南免税数据**：海南离岛免税购物人数达2.48万人次，同比增长61%[7] * **餐饮链拐点**：从三季度最差时期已出现拐点向上趋势[14] * **轻工行业竞争**：目前竞争激烈，尤其是在电商领域，建议关注具备新品持续推出能力或线下渠道扩张能力的公司[19] * **成本与价格因素**：安琪酵母受益于糖蜜价格下降[15] 羊毛价格上涨背景下，兴澳股份订单表现乐观[20] 浆价上涨及港口库存连续去库，可能推动造纸包装板块温和复苏[18] 进口牛肉保障措施可能推高牛肉价格，对动物蛋白板块形成积极影响[22]