报告聚焦情绪消费趋势下 IP 趣玩行业的发展态势，核心分析行业规模、核心竞争力、竞争格局及投资机遇，关键内容如下： 行业定义清晰，兼具多重产品优势。IP 趣玩食品是 "IP + 食品 + IP 赠品" 的结合体，涵盖收藏卡、徽章、手办等形式，核心满足消费者 "悦己消费" 的情绪 需求。相较于普通 IP 食品，其通过限量赠品提升溢价；对比 IP 玩具，具有单价低、消费频次高的特点，可覆盖日常休闲、聚会、礼品等多场景，消费属性 更灵活。 市场规模快速增长，驱动因素明确。2020-2024 年中国 IP 食品市场规模从 181 亿元增至 354 亿元，CAGR 达 18.2%，其中 IP 趣玩食品规模从 56 亿元增至 115 亿元，CAGR19.6%，增速领先。预计 2025-2029 年 IP 趣玩食品将以 20.9% 的复合增速增至 305 亿元。增长动力来自需求侧和供给侧：需求端，90 后、 00 后为代表的年轻群体成为情绪消费主力，近 9 成青年有情绪消费经历，IP 通过情感链接满足身份认同与陪伴需求；供给侧，中国零食产业链成熟，叠加 量贩渠道崛起，为 IP 赠品与零食的结合提供了高效落地场景。 核心竞争 ...

文章核心观点 - 当前以AI为代表的超级技术浪潮中，企业普遍面临战略迷航，技术快速迭代与商业价值转化之间存在断层，导致资源分配困难与方向摇摆 [2][3] - 在高度不确定和存量竞争的时代，企业增长的关键在于通过清晰的品类创新和战略定位，在用户心智中建立明确位置，而非盲目追逐技术或多元化扩张 [12][18][20] - 外部战略咨询（如里斯咨询）的价值在于提供客观的外部视角，帮助企业压缩复杂性、澄清战略取舍，对抗组织内部的确认偏误与路径依赖，从而穿越周期 [5][10][25] 技术浪潮与商业转化失衡 - AI等技术在所有行业同步快速推进，但大量技术发明未能顺利转化为可持续的商业价值，企业虽押中趋势却未获得相应增长 [3] - 技术变化过快导致企业难以判断资源投放方向，每一次投入看似合理但资源有限，判断失误的代价是高成本的长期试错消耗 [3] - 问题根源在于创新过于密集，企业过于关注“技术能否实现”而忽视了对“为具体商业场景和哪类用户服务”的深度追问 [3] - 在人形机器人、自动驾驶、AI应用等拥挤赛道，技术路径相似、叙事重叠，真正的商业分化迟迟未发生，导致企业陷入发展瓶颈 [3] 外部战略咨询的价值与角色 - 部分科技公司开始引入战略咨询公司（如里斯咨询），以跳出内部技术逻辑，在不确定环境中校准自身战略位置 [5] - 战略咨询的核心价值是帮助企业压缩复杂性、澄清取舍，将可能性收敛为少数值得长期投入的方向，提供判断的坐标系 [5] - 企业往往在成功时期最危险，内部信息过载并被系统性地过滤、同化，导致决策层面对的是“被消化过”的现实，外部视角能对抗这种确认偏误 [7][8][10] - 里斯咨询将自身角色类比为医生或律师，坚持专业判断优先，以对抗企业内部的路径依赖，其底层价值在于始终站在组织之外 [10] 战略定位与品类创新的方法论 - 定位理论适用于所有追求商业变现的领域（包括汽车和AI），核心是企业需解决一个真实、明确且能被用户心智识别的问题 [12] - 企业可分为“时间的朋友”（如白酒，依靠长期积累）和“时代的朋友”（借助技术趋势迅速放大），需判断自身所属类型以避免战略摇摆 [14] - 真正的创新是能被市场验证并持续创造商业价值的技术，而非停留在“发明”阶段 [14] - 品类创新在存量时代意义重大，成为市场准入条件，企业需通过重新定义品类边界来改变竞争，而不仅是参与竞争 [16][21] - 品牌战略需直面明确的“战略对手”（如大疆与影石的竞争），以在消费者心智中巩固自身定位，对手可能来自跨界、替代或不同认知路径 [23][24] 存量竞争时代的企业战略重心转移 - 中国经济进入存量阶段，企业增长逻辑从“跑得更快”转向“取舍清晰”，战略成败取决于是否在用户心智中建立清晰位置 [18][20] - 技术环境加速变化，稀缺的是将技术转化为可被理解、可被选择的商业形态，而非技术本身 [21] - 中国企业面临三大战略机遇：AI技术重塑行业竞争、消费观念向健康效率迭代、具备打造全球品牌的条件，考验的是“认知如何被重新建立” [21] - 在存量市场中，增长依赖于对心智结构的重新切分，案例包括君乐宝通过“简醇”（无蔗糖酸奶）和“悦鲜活”（高端牛奶）覆盖不同心智空间 [22] - 卫龙在辣条增长受限下，依托里斯咨询找准“魔芋爽”新品类赛道，2024年上半年该蔬菜制品板块收入超21亿元，同比增长近44%，成为第二增长曲线 [22] 企业案例与战略实践 - 长城汽车与里斯合作，通过聚焦细分品类实现跃迁，先后打造哈弗（SUV）和坦克（越野车）品牌，实现从80亿到2000亿的增长 [8] - 小鹏汽车在2024年与里斯合作，重新定位为“面向全球的AI智驾科技公司”，将AI能力从可选配置变为产品基础属性，明确P7+为“30万以内最强智驾轿跑” [14][15] - 小鹏的战略路径与特斯拉相似，但选择从AI智驾具体问题切入，在同质化竞争中确立清晰站位，使技术创新进入品类与心智层面 [16] - 里斯咨询的方法持续演化，从“品类创新”延伸到“战略对手”博弈分析，以应对技术加速和边界模糊的竞争环境 [23][24]

公司上市进程 - 江西齐云山食品股份有限公司于2024年6月27日向港交所递交招股书 [1] - 该招股书于2024年12月27日因满6个月而失效 [1] - 递表时的独家保荐人为中泰国际 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是一家专注于南酸枣食品产品的知名果类零食公司 [2] - 以2024年零售额计，公司占中国南酸枣食品市场32.4%的份额，位居行业第一 [2] - 公司于1992年推出第一款南酸枣糕 [2] - 产品组合已从南酸枣糕拓展至包括四款其他南酸枣零食及其他果蔬糕 [2] 公司产品与认证 - 公司的旗舰产品南酸枣糕自1997年以来，连续28年获中国绿色食品发展中心认证为“绿色食品” [2] - 南酸枣糕于2018年获认可为国家地理标志保护产品 [2] - 公司被认定为高新技术企业及农业产业化国家重点龙头企业 [2]

**涉及行业与公司** * 行业：大消费行业（包括服务消费、新型商品消费、耐用消费品、出海、情感价值赛道、银发经济、白酒、零食、服装零售、家电、农业等）[1] * 公司：提及大量具体公司，包括但不限于：拓竹、创想3D、佳联科技、泡泡玛特、瑞派、新瑞鹏、三峡旅游、爱玛科技、茅台、万辰、延津（盐津铺子）、卫龙、西麦、五粮液、老窖、甘源、劲仔、恰恰、安克创新、小商品城、焦点科技、华凯易佰、巨星科技、创科实业、首旅酒店、华住、中国中免、老铺黄金、潮宏基、名创优品、布鲁可、思摩尔国际、中烟香港、华宝国际、李宁、新澳股份、TCL电子、视像科技、美的、海尔、海信家电、石头科技、优然牧业、现代牧业、中国圣牧、牧原股份、德康农牧、温氏股份、天康生物、巨星农牧等[3][12][13][14][15][16][18][20][31][32][33][34][37][38][39][40][41][42][43] **核心观点与论据** * **整体展望**：2026年消费板块具有较高配置性价比，因估值修复空间大且政策支持内需[2] 预计2026年下半年开启类似2016-2019年的长牛市，由AI加持的新型商品、服务消费、出海及耐用消费品引领[1][5] 未来几年（2026-2029）的主要投资逻辑是AI与新型商品驱动的新科技周期与内需结合[6] * **宏观与政策支持**：中央经济工作会议首次提出居民增收计划，是重要政策信号[1][9] 核心CPI连续六个月修复，预示内需消费逐步企稳复苏[1][2] 房地产对社零增速的负面影响已钝化，对未来几年消费的拖累有限[7][8] 人民币升值、贸易结汇率上升及免签入境政策共同构成支持消费支出的基础[1][9] * **市场驱动力**：城镇化率已达60%-70%，出海成为新的增长点[1][10] 人均GDP达1.3万-1.4万美元，启动潮玩、宠物等情感价值消费赛道[10] 2026年银发经济将成为重要增长点，70后退休将推动相关行业非线性发展[10][11] * **细分领域关注点**： * **AI与新兴技术**：AI加3D打印领域存在全产业链巨大机会[1][12] AI加硬件领域如AI眼镜、智能床垫具潜力[12] * **出海**：上半年（特别是一季度）出海方向表现较好[1][5] 出海品牌企业（如春风、涛涛等）具备定价权，汇率波动影响有限[13] 供应链出海（如美国地产链工具、家电家居）有系统性贝塔机会，更偏好下半年兑现[13] * **情感价值与银发经济**：潮玩领域以泡泡玛特为代表（市值3000亿以下安全边际高）[14] 宠物医疗占比仅12%，相比海外有2-3倍提升空间[14] 银发经济关注老年旅游（三峡旅游）、老年出行（爱玛科技）等[3][15] * **白酒**：板块仍具绝对收益机会，配置品牌优势大型白酒企业[3][16] 茅台通过控货措施稳定价格（飞天批价近1600元，精品批价近2300元）[16][17] 2025年茅台股息率约3.8%，五粮液、老窖等股息率已达4.5%以上[18] * **零食**：板块受益于新渠道调整或变革（新零售OTO、商超条改、零食量贩）[3][19] 重点推荐万辰、延津（盐津铺子）、卫龙、西麦[3][20] * **内需消费**：重点关注服务消费（出行链、高端消费）、大众消费及教育行业[30] 服务消费中，商务出行优先于休闲出行[30] 高端消费（如免税、黄金珠宝）因供给稀缺、政策效果显著，有涨价预期[30] * **家电**：以旧换新政策延续对内需形成支撑[38] 看好黑电产业趋势转变（TCL电子、视像科技）、白电龙头（美的、海尔、海信家电）及小米等[38][39] * **农业**：牧业板块受进口牛肉保障措施落地、供给收缩提振，关注肉价拐点[41] 生猪养殖板块估值历史低位，去产能速度快，有望因去产能逻辑上涨[42] 乳制品行业受欧盟反倾销税加征及消费旺季支撑[43] **其他重要内容** * **具体公司动态与前景**： * **万辰**：2025年预计全年18000家门店，计划2026年扩展至2.3-2.4万家[21] 预测2026年盈利增速非常高[21] * **西麦**：2025年市占率预计达27%，未来4-5年目标进一步提升[22] 预测2026年利润增速快于收入增速，净利率有望提升至13-15%[22][23] * **卫龙**：市场担忧魔芋品类增速下降及毛利率维持[25] 预计2026年魔芋业务增长20%-30%，达五六十亿人民币，中长期目标80-100亿人民币[25][26] 2025年市盈率约17倍，股息率超5%；2026年预期市盈率15倍，股息率预计超6%[27] * **延津（盐津铺子）**：2025年四季度魔芋业务翻倍增长，从月销七八千万到接近两个亿[28] 预计2026年魔芋业务增速维持40%-50%，整体收入端增长10%-15%[29] * **李宁**：奥运系列设计超预期，预计未来几年利润增长20%-30%[37] * **投资策略建议**：2026年建议强化潮玩和新型烟草板块的贝塔配置[33] 出海和内需方面可挖掘阿尔法型标的[35] 服装零售倾向于配置具有阿尔法属性或内部叙事明显改善的公司，如李宁[36][37] * **新消费领域优势**：看好智能影像和扫地机领域，国内龙头企业（如石头科技）凭借工程师红利、快速迭代和供应链优势在全球竞争中占优[40]

市场整体行情判断 - 核心观点：A股市场在临近年末呈现震荡上行的“小躁动”行情，上证指数录得八连阳，市场量能明显放大，全A成交额突破2万亿元 [1] - 市场行情呈现出流动性驱动特征，短期结构特征有望延续，量能是关键信号 [1] - 展望后市，春季躁动行情值得期待，2026年A股市场有望呈现向上动能 [1] - 内外部不确定性缓和，催化跨年行情启动的积极因素正在增加 [2] 市场驱动因素与资金面 - 美元指数趋弱与年末结汇需求推动下，人民币汇率升破7.0关口，人民币资产吸引力提升 [1] - 机构资金买入力量有望增强，配置型资金正在加快布局 [2] 行业与主题表现 - 热门主题轮动上涨，有色金属、锂矿板块受益于涨价逻辑，海南自贸港、商业航天等主题持续活跃 [1] - 美股科技股反弹、人民币升值、有色金属（金银铜）价格上行、商业航天等主题对市场催化较多 [2] - 跨年行情或呈现“成长先行、白酒蓄力”的鲜明特征 [3] - 当前市场资金更倾向于布局零食、乳业等景气度明确、弹性更高的赛道，这类板块在政策支持与产业趋势共振下，月度数据持续改善，成为跨年行情的核心驱动力 [3] 白酒行业分析 - 白酒板块处于“磨底蓄力”阶段，随着春节临近，终端备货需求逐步启动 [3] - 近期头部酒企批价企稳、库存回落的边际变化已开始显现 [3] - 预计春节后随着消费场景修复与需求集中释放，白酒将迎来估值修复行情 [3] 机构观点与建议 - 银河证券指出，关注政策预期与产业趋势的催化机会 [1] - 信达证券对本轮跨年行情空间保持乐观，建议投资者积极参与 [2]

报告行业投资评级 * 报告覆盖的可选消费行业股票多数获得“优于大市”评级，仅露露柠檬获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 * 第51周，A股和港股市场的零食与零售板块表现突出，而海外运动服饰板块则因耐克业绩不佳而表现疲弱 [1][4] * 报告覆盖的大多数可选消费子板块当前估值仍低于其过去五年的平均水平，显示板块估值具备一定吸引力 [9][15] 本周覆盖板块表现回顾 * **周度表现**：零食板块以**5.7%** 的涨幅领涨，其次为美国酒店(**4.1%**)、海外化妆品(**2.4%**)和零售(**2.3%**)板块；而海外运动服饰板块表现最差，下跌**2.7%** [4][11] * **月度表现**：海外运动服饰板块以**12.5%** 的涨幅领先，其次为美国酒店(**10.2%**)和信用卡(**8.6%**)板块；国内运动服饰板块表现最差，下跌**4.4%** [11] * **年初至今表现**：黄金珠宝板块以**125.8%** 的涨幅遥遥领先，其次为零售(**40.2%**)和国内化妆品(**32.9%**)板块；海外运动服饰板块是唯一录得负增长的板块，下跌**12.6%** [11] * 基准指数MSCI China在本周的涨跌幅为**-1.5%**，月涨跌幅为**1.1%**，年初至今涨跌幅为**28.7%** [11] 各板块涨跌幅原因剖析 * **零食板块**：本周上涨**5.7%**，主要因市场对四季度淡季及春节错期影响已形成一致预期，销售有望顺延至2026年第一季度，且对一季度新品有所期待 [5][13] * **美国酒店板块**：本周大幅上涨**4.1%**，主要受圣诞假期提振每间可售房收入表现 [6][14] * **零售板块**：本周上涨**2.3%**，其中万辰集团因“好想来”零食乐园门店加速扩张及新业态“万市大集”首店表现优异而上涨**8.5%**；中国中免因海南自贸港封关首日离岛免税购物金额同比大增**61%** 而上涨**4.9%** [6][14] * **海外运动服饰板块**：本周下跌**2.6%**，主要受耐克拖累，其股价因第二财季大中华区收入双位数下滑及第三财季营收指引不及预期而重挫**13.0%** [8][14] * **国内运动服饰板块**：本周微跌**0.2%**，其中李宁因开设全球首家“龙店”并推出新产品系列而上涨**7.5%**；华利集团则因主要客户处理高库存导致订单回落而下跌**8.3%** [8][14] * **黄金珠宝板块**：本周下跌**1.9%**，部分因潮宏基被调出中证2000指数引发被动资金卖出，但其12月上旬终端店均销售仍保持**20%+** 的增速 [8][14] 可选消费子板块估值分析 * 所有子板块的2025年预期市盈率均低于其历史五年平均水平 [9][15] * **估值折让最大**：美国酒店板块2025年预期市盈率为**33.5倍**，仅为历史五年平均的**20%**；黄金珠宝板块为**22.4倍**，为历史平均的**42%**；奢侈品板块为**27.4倍**，为历史平均的**49%** [9][15] * **估值折让相对较小**：国内运动服饰板块2025年预期市盈率为**13.9倍**，为历史平均的**73%**；博彩板块为**45.1倍**，为历史平均的**72%**；零食板块为**27.6倍**，为历史平均的**66%** [9][15] * 各板块的2025年预期企业价值倍数也均低于其历史五年平均水平 [9][15]

跨年行情市场特征 - 跨年行情呈现“成长先行、白酒蓄力”的鲜明特征 [1] - 市场资金更倾向于布局零食、乳业等景气度明确、弹性更高的赛道 [1] - 零食、乳业等板块在政策支持与产业趋势共振下，月度数据持续改善，成为跨年行情的核心驱动力 [1] 白酒行业现状与展望 - 白酒板块处于“磨底蓄力”阶段 [1] - 随着春节临近，终端备货需求逐步启动 [1] - 近期头部酒企批价企稳、库存回落的边际变化已开始显现 [1] - 预计春节后随着消费场景修复与需求集中释放，白酒将迎来估值修复行情 [1]

公司战略转型与产品创新 - 公司为突破地域限制并触达更广泛年轻消费者，正致力于从区域品牌向国民品牌转型 [1][4] - 面对传统重口味牛肉干市场竞争白热化，公司积极寻找新增长点，并立项开发薄脆牛肉新产品 [5] - 新产品“牛脆脆”的研发历经原料与工艺挑战，最终选用成本更高、品质更稳定的澳洲谷饲安格斯牛肉，并经过几十次测试找到黄金切割点 [5][6] - “牛脆脆”的诞生标志着公司从“重调味”向“品原香”的战略转型，旨在冲击更高价位段并打破地域口味限制 [8] 线上渠道运营与营销策略 - 公司于今年将拼多多渠道从代运营转为自营，推动线上销售额在一年内猛增两倍以上 [3][12] - 公司将拼多多“秒杀”活动作为新品破冰首选策略，通过设置尝鲜价和清晰卖点描述，快速触达大量潜在顾客并验证市场 [9] - 通过“秒杀”活动实时数据反馈，公司为“黑金川香牛肉”确定了最受欢迎的5盒装规格，使其月销量稳定破万，成为爆款 [10] - 公司众多新品正沿着“秒杀”活动验证的高效路径，在拼多多上实现增长 [12] 供应链与产能升级 - 为抓住电商平台“脉冲式”增长机遇（如拼多多可能出现的三倍订单爆发），公司对供应链进行了系统性革新 [12] - 公司升级重庆茶园生产基地，大规模扩建烘烤车间，将烘烤房从十几台扩大至五六十台，以稳定提升单日牛肉原料处理能力 [12] - 凭借数十年积累的标准化工艺体系，公司确保了使用多国进口原料的产品口味高度稳定 [12] - 公司日均产值稳定在百万元以上，并为电商节庆高峰设定了单月5000万产值的冲刺目标 [12] 市场扩张与品牌重塑 - 拼多多平台以其广泛的用户覆盖和高效的货品匹配能力，为公司打开了通往全国市场的大门 [13] - 平台数据显示，购买“薄脆牛肉”、“黑金川香牛肉”等新品的消费者大量来自广州、湖南、北京、江浙等传统非核心市场 [13] - 公司通过拼多多等新电商渠道取得的突破，是一个关于传统品牌重新连接全国消费者、重塑品牌认知的样本 [13]

核心观点 - 报告认为，资产回报率是判断消费复苏节奏的前瞻指标，当前食品饮料行业处于存量竞争阶段，企业提升运营效率是核心发展方向 [4][13] - 通过ROA及渠道表现判断，各细分板块复苏节奏存在差异，当前顺序为：软饮料、零食 > 餐饮供应链 > 调味品、乳制品、啤酒 > 白酒 [5][25] - 借鉴日本90年代经验，在消费分化背景下，能够逆势增长的行业需满足两大条件：精准解决需求痛点（如健康焦虑、性价比需求）和行业本身渗透率处于低位 [5][60] - 2026年投资策略应重视ROA企稳的调整尾声板块，并寻找“价”或“量”仍景气的细分赛道，其中“价”的逻辑优于“量” [6][117] 行业复苏框架与ROA分析 - 报告构建了消费调整周期图谱，行业经历从供大于求、价格战、渠道利润压缩亏损、企业协助去库存，到渠道利润好转、企业收入增速转正等七个阶段 [5][14] - 在供给过剩的存量市场竞争中，企业提升销量以消化产能、提升运营效率是核心方向，因此ROA是消费企业经营复苏的前瞻指标 [4][17] - 资产周转率的变化是明确行业周期趋势性转变的核心指标，结合预收/应收账款、现金流等可更好判断拐点 [16] - 2025年前三季度，食品饮料板块ROA同比降幅扩大至9%，其中资产周转率和净利率分别同比下降5%和4%，显示渠道深度调整、需求加速寻底 [24] - 食品加工板块ROA同比降幅显著收窄至1.5%，营收同比增速转正至1.9%，或率先筑底；而白酒板块ROA同比下降13%，营收和净利润增速由正转负，是主要拖累 [24] 细分板块复苏节奏判断 - **软饮料与零食**：复苏节奏领先。零食板块在量贩等新渠道崛起下景气度较高，ROA在资产周转率驱动下整体提升 [25][33]。软饮料属于宽品类，各细分赛道周期不同，东鹏特饮等龙头驱动板块ROA提升 [39][41] - **餐饮供应链**：复苏逻辑有望持续强化。其中速冻食品板块边际改善，行业从严重过剩进入供给收敛阶段；调味品则因B端需求受损（2025年Q1-3餐厅调味品采购金额同比-7.6%）处于加速寻底期 [25][26] - **乳制品与啤酒**：处于调整中后期。乳制品行业整体处于萧条尾声，液态奶业务渗透率成熟，增长需依赖乳制品深加工等细分板块 [41][42]。啤酒行业高端化行至中局，资产周转率承压，ROA提升主要来自利润率增长 [37] - **白酒**：处于全面去渠道库存阶段（上述周期第③阶段）。渠道亏损幅度加大，现金流紧张传导至上市公司报表，大部分酒企已在去库存过程中 [25][43] 日本经验借鉴：消费分化与结构性机遇 - 90年代日本消费并非“不消费”而是“换个活法”，家庭支出结构由商品消费向服务型消费转变，商品消费内部呈现“可选消费收缩、必选消费重构” [51][54] - **性价比平替崛起**：典型案例如发泡酒因酒税规则套利，价格比传统啤酒便宜30-40%，快速替代啤酒份额；外食产业衰退后，“中食”（预制食品）因省时省力、高质价比而崛起，其支出占比从2000年的10.8%提升至2023年的15.1% [61][63][82] - **高渗透率下的专业化、细分化发展**：在健康化趋势下，无糖饮料（尤其是无糖茶）占比快速提升，日本绿茶饮料市场规模在1995至2005年间增长4倍以上 [89][92]。乳制品通过深加工和功能化（如功能性酸奶）实现价值链提升，2023年日本功能性酸奶占酸奶市场比重已达49.8% [108] - **保健品市场**：在实现高渗透率后，行业朝向专业化、细分化发展，运动营养等细分赛道在存量中实现高增长 [100] 2026年投资策略：价优于量 - **从“价”的逻辑**：CPI上行或成为白酒、啤酒、乳制品等高渗透率传统板块的“宏大叙事”，有望带动板块估值修复，这些板块仍是承接“红利+”资金的主力 [6][117] - **从“量”的逻辑**：主要关注三条主线： 1. **性价比消费中的高效供应链**：如餐饮供应链和软饮料领域，供应链效率高者将获得量增 [6][117] 2. **低渗透率行业的穿越周期潜力**：参考日本，如低度酒（预调酒）、功能性食品（益生菌、燕麦、代糖），这些行业除了渗透率提升，还可通过专业化提高溢价 [6][117] 3. **出海带来的增量市场**：以安琪酵母为成功案例，供应链出海模式发展较好 [6][117] 重点板块与公司观点 - **白酒**：板块绝对收益起点已现，当前处于经销商去库阶段，茅台批价企稳是更明确信号。在新零售渠道有优势的品牌将占优，建议关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒 [6][118][127] - **啤酒**：2026年估值修复核心看吨酒价格能否企稳回升。若CPI温和上行，或为改善价盘提供支撑。过去成本改善对利润贡献显著，但2026年预计边际减弱 [128][135][136] - **乳制品**：原奶价格拐点或在2026年到来。当前生鲜乳价格3.03元/公斤，较2021年高峰下降30.8%。上游牧场（如优然牧业、中国圣牧）投资时点位于奶价向上拐点 [137][141]。中游乳企需关注需求回暖，深加工（奶酪、黄油）是产业升级和净利率改善方向 [144][151] - **餐饮供应链**：建议关注巴比食品、安井食品、锅圈、天味食品、有友食品 [6] - **软饮料**：建议关注东鹏饮料、农夫山泉、华润饮料 [6] - **低度酒与功能性食品**：低度酒重点推荐百润股份；功能性食品重点推荐科拓生物，建议关注西麦食品、仙乐健康 [6] - **出海**：重点推荐安琪酵母，建议关注百龙创园 [6]

公司资本运作进展 - 溜溜梅母公司溜溜果园境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案获中国证监会通过 [3] - 公司计划发行不超过1937万股境外上市普通股，并在香港联合交易所挂牌交易 [3] - 公司10名股东拟将所持合计约6735万股境内未上市股份转为境外上市股份，实现境内外股份全流通 [3] - 备案通过意味着公司已满足香港上市聆讯的前期要求，有望很快进入聆讯阶段，正式登陆港股市场 [3] 公司业务与市场地位 - 公司自2001年推出经典品牌，始终聚焦西梅产品领域，深耕行业技术 [3] - 公司核心定位是为注重健康的消费者提供优质果类零食，精准迎合消费者对营养零食日益增长的需求 [3] - 公司构建了覆盖梅干、梅冻、梅精软糖等多品类的产品矩阵 [3] - 2024年，公司在中国果类零食行业零售额排名第一，市场份额达4.9% [4] - 2024年，公司在中国天然成分果冻行业（按零售额计）位列第一，市场份额高达45.7% [4] - 2024年，公司以2.9%的市场份额跻身中国果冻行业前列 [4] - 2025年，公司进一步推出梅精软糖，持续深化“以梅为本”的产品开发战略 [4] 公司产品与运营 - 梅干零食如雪梅、清梅持续畅销，收入稳步增长 [3] - 梅冻产品采用专有青梅原浆及其他果浆制成，市场表现亮眼 [4] 本次IPO募资用途 - 未来三年投入扩大梅干零食、梅冻及产品配料的产能 [4] - 来年用于提升品牌知名度、拓展销售网络及开拓国际市场 [4] - 招聘研发人员并推进研发计划，强化技术护城河 [4] - 用作运营资金及一般公司用途，为企业持续发展提供保障 [4]