公司运营模式 - 公司依托每月2日和16日的传统赶集日，自2024年10月起打造“共富集市”助农直播模式，以解决农产品销售难题[1] - 公司运营采用“线下摆摊+线上直播”双轨模式：赶集日前一天，村干部上门收购并分类整理村民农产品；赶集日当天，产品同时进行线下集市售卖与线上直播销售；直播结束后，县城订单由当地干部配送，外地订单统一邮寄[2] - 公司通过选拔并培养优秀主播来强化直播特色，例如有村支书通过独自练习不下20次以提升直播能力，最终在一场3个多小时的直播中实现累计成交接近200单，成交金额突破4400元[2] 财务与销售表现 - 根据2024年10月启动后近半年的统计，公司“共富账单”显示72名村民获得收入，例如有村民收入520元、1151元和2436元不等[1] - 单场直播销售额已稳定在3000元以上，累计直播销售额达到10万元[3] - 公司业务已惠及100余户群众[3] 行业与市场拓展 - 公司所在地区为山区乡镇，距离县城约40分钟车程，农户普遍面临农产品销售难题[1] - 行业计划在全县逐步推广“共富集市”模式，通过统筹培训资源和加强指导帮扶，让更多群众受益[3] - 行业将聚焦解决部分农产品储备不足、附加值低等问题，推动农产品标准化车间项目建设，以将更多“好收成”转化为“好收入”[3]

文章核心观点 - 科学食用零食可作为正餐的有益补充 关键在于选对种类并控制分量 文章由营养师推荐了八类健康零食 并提供了具体的食用建议[1] 水果类零食 - 草莓含糖量7.1克/100克 维生素C含量是苹果的10倍 建议加餐5至8颗[1] - 柚子维生素C含量是柑桔的2倍 柠檬的3倍 苹果的10倍以上 建议加餐1至2瓣（约100克/瓣）[1] - 猕猴桃含糖量较低 富含维生素C和膳食纤维 建议加餐1颗[1] - 樱桃含糖量10.2克/100克 建议加餐15颗左右[2] - 苹果热量52千卡/100克 含13.7克碳水化合物 建议每日1个[2] - 蓝莓建议每次加餐20颗[2] - 雪莲果含糖量仅3克/100克 建议加餐30至50克[2] - 流心冰柿成品糖分浓度达35度以上 糖尿病患者慎食[2] 坚果与种子类零食 - 杏仁富含蛋白质 健康脂肪 镁 维生素E和膳食纤维 建议每次加餐8至10颗[3] - 扁桃仁（巴旦木）含丰富不饱和脂肪酸 维生素E 蛋白质与膳食纤维 建议每次加餐8至10颗[3] - 核桃热量较高（普通核桃646千卡/100克 野生山核桃616千卡/100克） 建议每次加餐2至3个[3] - 榛子热量561千卡/100克 富含优质蛋白（20克/100克） 建议每次加餐5至10个[3] - 原味开心果建议每次食用10至20克（约30粒）[4] - 生花生热量574千卡/100克 比炒花生（589千卡/100克）热量低 建议每次生吃15至18粒[4] 奶类及制品零食 - 无糖酸奶选购指标：蛋白质含量≥2.3% 碳水化合物含量≤9%至11% 添加糖≤4%至6% 建议加餐1盒（300毫升以内）[5] - 纯牛奶蛋白质含量平均为3% 每300毫升钙含量约320毫克 热量54千卡/100毫升 建议加餐1杯（约250毫升）[5] - 奶酪蛋白质 脂肪 钙 维生素A 核黄素含量是鲜奶的7至8倍 建议加餐20至30克[5] 新鲜蔬菜类零食 - 黄瓜热量仅16千卡/100克 建议加餐1根[6] - 西红柿热量15千卡/100克 维生素C含量14.0毫克/100克 建议加餐1个[6] - 圣女果含糖量5.8克/100克 建议加餐15至20颗[6] 大豆及杂豆类零食 - 豆腐干富含蛋白质（19.6克/100克） 建议加餐30至50克[7] - 鹰嘴豆富含优质蛋白（21.2克/100克） GI值仅33 建议加餐20至30个[7] 谷类制品零食 - 苏打饼干热量较高（100克约570千卡） 建议加餐3至5片[8] - 全麦/黑麦面包建议加餐1片（能量≤150千卡）[9] - 燕麦脆蛋白质含量高 无反式脂肪酸 建议加餐2至3片[9] - 粗粮饼干富含膳食纤维 建议加餐1至2块[9] - 裸米饼不含糖 建议加餐3至5片[9] 蛋类零食 - 水煮鸡蛋一个约含6至7克蛋白质 70千卡能量 建议每日一个[10] - 鹌鹑蛋可与鸡蛋按等重量替换 5个鹌鹑蛋替换一个鸡蛋[11] 肉类零食 - 酱牛肉建议选择少盐无糖款 加餐3至4片（约15克/片）[12] - 无糖鸡肉脯蛋白质含量高 脂肪含量低 建议加餐30至50克[12] - 原切雪花和牛脆片富含蛋白质 建议加餐30至50克[13] 需控制摄入的零食类别 - 适当选择的零食（每周不超过2至3次）包括盐焗坚果 茶叶蛋 水果干等 营养价值中等 需控制分量[14] - 限量食用的零食（每周≤1次）包括糖果 薯片 碳酸饮料等 营养价值低 含较高油 盐 添加糖[14]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 食品饮料行业环比走出底部，旺季将至可期 [1][2] - 白酒板块处于动销、价盘、报表三重底部，2026年有望迎来“供给先行、需求渐进”的双改善 [1] - 大众品板块重点关注春节备货催化，优先布局成长主线，后续可切换至复苏主线 [1] - 零食行业部分公司已逐步走出2025年渠道调整的经营底部，2026年第一季度在低基数及春节错期带动下业绩弹性突出 [2] 白酒板块投资建议 - 配置逻辑短期基于供给角度，中期基于格局与分红 [1] - 建议关注供给出清或边际改善的标的：泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、金徽酒 [1] - 建议关注中长期龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘 [1] 大众品板块投资建议 - 成长主线建议布局零食、饮料及α个股：东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、卫龙美味、西麦食品、有友食品、安琪酵母、H&H国际控股 [1] - 复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期，建议关注：伊利股份、安井食品、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒、巴比食品、宝立食品、立高食品 [1] 零食行业调研反馈 - 2026年春节为2月17日，相比2025年春节向后错期19天，26Q1有望在低基数及春节备货带动下实现业绩弹性 [2] - 2025年部分零食公司主动调整传统渠道运营、收窄电商费用投放、调整产品优先级，当前已陆续兑现成效 [2] - 鸣鸣很忙已过港交所聆讯，上市节奏加快，有望催化零食板块机会 [2] 甘源食品分析 - 公司2025年第一季度营收同比-14.0%，在零食板块中承压相对显著 [3] - 经过调整，2025年上半年传统渠道营收同比-19.8%，但经销商数量同比+12.8%达3115家 [3] - 2025年第三季度整体营收同比+4.4%，顺利实现改善 [3] - 2025年利润在费用及成本双重挤压下面临较大压力，预计2026年伴随营收改善及棕榈油等成本下行或将实现改善 [3] 劲仔食品分析 - 2025年核心小鱼品类支撑成长，鹌鹑蛋品类阶段性承压，公司转向豆制品、魔芋等品类探索推新 [4] - 2025年针对量贩零食推新定制化产品，实现销售体量快速增长 [4] - 2025年上半年经销营收同比-9.3%，线上营收同比-6.8% [4] - 2025年利润端面临压力，预计与规模效应相关，伴随新品打磨及费用控制有望改善 [4] 绝味食品分析 - 公司持续进行门店模型、销售渠道、供应链体系调整，加快产品创新迭代 [4] - 2025年第四季度上新热卤杯，打开冬季热食场景，结合抖音等线上引流 [4] - 积极探索新店型，如绝味鲜卤、绝味煲煲、绝味Plus，分别针对新鲜卤味、轻餐饮、堂食多元品类进行模式探索 [4][7] 周黑鸭分析 - 2024年率先淘汰低效门店、推进精细化运营，2025年上半年已顺利带动单店营收提升 [7] - 积极拓展流通渠道，进驻山姆、永辉、胖东来等头部渠道，并拓展黑鸭风味调味酱进入调味品赛道 [7] - 海外市场逐步展开布局，并于12月在马来西亚开业首家海外门店 [7] - 门店业务率先企稳改善，并顺利带动2025年上半年盈利改善 [7]

投资评级与目标价 - 报告对盐津铺子的投资评级为“买入” [1] - 报告给出的目标价为人民币89.52元 [1] 核心观点与投资逻辑 - 公司正进入“品类品牌”驱动收入增长与利润率提升的良性通道 [1] - 电商渠道调整的影响在减弱，盈利能力已显著改善 [3] - 2026年定量流通渠道营收有望维持高速增长，零食量贩与会员制商超渠道亦有望维持亮眼表现 [1] 产品战略与事业部表现 - 公司按产品趋势划分为辣味、健康、甜味三大事业部 [2] - 辣味事业部以魔芋为核心，通过麻酱等新口味创新带动规模扩张，价格竞争可控 [2] - 健康事业部以鹌鹑蛋、鱼豆腐为核心，公司看好其长期趋势 [2] - 甜味事业部短期资源投放不多，重点通过产品创新提高盈利能力 [2] 渠道布局与进展 - 电商渠道已回归供应链电商角色，重点清理贴牌产品，后续将作为新品推广与品牌曝光平台 [3] - 定量流通渠道依托魔芋大单品加速终端网点覆盖，校园店、头部商超及北方区域覆盖正完善 [3] - 与山姆等会员制商超合作良好，蛋皇无抗鹌鹑蛋月销平稳，新品蛋皇溏心鹌鹑蛋已进入趋势榜 [3] - 零食量贩渠道随着行业开店与SKU导入，有望维持快速增长 [3] 盈利能力与成本展望 - 2025年第三季度公司利润率同比提升，受益于单品聚焦及低效产品与渠道的清理 [3] - 当前魔芋供给宽松，叠加公司强化自供，成本有望改善 [3] - 未来费用投放将聚焦于大单品的品牌建设，持续强化品类品牌培育 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.09元、3.73元、4.34元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为5,986百万、6,943百万、7,916百万人民币，同比增长率分别为12.86%、15.98%、14.02% [9] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为842.26百万、1,016百万、1,185百万人民币，同比增长率分别为31.61%、20.66%、16.57% [9] - 基于可比公司2026年平均24倍市盈率，给予公司2026年目标市盈率24倍，得出目标价 [4] - 公司2025-2027年预测净利润复合年增长率（CAGR）为23%，高于可比公司平均值（16%） [10]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营收44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%，扣非归母净利润5.54亿元，同比增长30.54% [1] - 2025年第三季度公司实现营收14.86亿元，同比增长6.05%，归母净利润2.32亿元，同比增长33.55%，扣非归母净利润2.20亿元，同比增长45.01% [1] - 2025年第三季度归母净利率同比提升3.21个百分点至15.60%，扣非归母净利率同比提升3.97个百分点至14.78% [2] 收入驱动因素 - 分产品看，第三季度魔芋产品同比高速增长且季度环比持续正向增长，深海零食和休闲豆制品实现稳健增长 [1] - 分渠道看，第三季度定量流通渠道持续高增长，零食量贩渠道受益于渠道扩张收入增长具可持续性，电商渠道收入同比下滑40%系主动调整产品结构所致 [1] - 公司已与多个会员超市和即时零售系统合作，海外市场处于渠道建设和消费者教育过程中 [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为31.63%，同比提升1.01个百分点，环比提升0.66个百分点，预计系缩减低效SKU及产品结构优化所致 [2] - 2025年第三季度销售费用率同比大幅优化，下降3.54个百分点，预计系减少对高费率渠道的投入 [2] - 2025年第三季度毛销差同比提升4.55个百分点，反映公司经营情况有较大幅度改善 [2] 业务板块与战略 - 公司设立三大事业部：辣味事业部以魔芋零食为核心带动豆干系列发展，健康事业部中鹌鹑蛋产品已成为行业第一，甜味事业部包含果干果冻等具发展潜力品类 [2] - 公司以生产制造见长，较强的组织能力赋予公司洞察和把握机遇的能力，坚持全渠道战略，拥抱高增渠道及海外渠道 [3] - 后续伴随魔芋原料价格走低，叠加品牌溢价，魔芋品类盈利能力有望提升，从而带动整体盈利结构优化 [2] 未来展望与预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为60.25亿元、72.40亿元、87.41亿元，同比增长率分别为14%、20%、21% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.46亿元、10.24亿元、12.54亿元，同比增长率分别为32%、21%、23% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为3.10元、3.75元、4.60元，对应PE分别为23倍、19倍、16倍 [3]

投资评级与目标 - 投资建议维持“优于大市”评级 [4] - 目标价为15.87元，基于2026年23倍市盈率 [4] - 2025-2027年每股收益预测分别为0.55元、0.69元、0.82元 [4] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营收18.08亿元，同比增长2.05% [4] - 2025年前三季度归母净利润1.73亿元，同比下降19.51% [4] - 2025年第三季度单季营收6.85亿元，同比增长6.55% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润0.61亿元，同比下降14.77% [4] - 预计2025年全年营收25.23亿元，同比增长4.6% [3] - 预计2025年全年归母净利润2.48亿元，同比下降14.9% [3] - 预计2026年营收28.37亿元，同比增长12.4% [3] - 预计2026年归母净利润3.10亿元，同比增长25.1% [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为28.9%，同比下降1.1个百分点，但环比持平 [4] - 2025年第三季度销售费用率同比上升1.6个百分点至13.8% [4] - 2025年第三季度管理费用率同比上升0.4个百分点至3.8% [4] - 2025年第三季度净利率同比下降2.2个百分点至8.9% [4] - 预计2025年全年销售毛利率为29.3% [6] - 预计2025年全年销售净利率为9.9% [6] 业务发展亮点 - 公司与量贩零食渠道合作深化，预计该渠道将保持快速增长 [4] - 公司通过增加品类覆盖和SKU丰富化来加大增量贡献 [4] - 公司正积极研发和推广鱼制品、鹌鹑蛋、豆制品等差异化新品 [4] - 新品注重健康概念营销，逐步铺市有望带来新的销售增量 [4] - 公司同时拓展“京门爆肚”麻酱魔芋、“周爽爽”脆卤花生等渠道热门产品 [4] 行业与公司前景 - 报告认为公司营收已顺利实现正增长，利润降幅收窄 [1] - 随着旺季来临以及与量贩渠道合作深化，公司业绩环比改善趋势有望延续 [1][4] - 参考可比公司平均估值，公司后续随成本压力缓解和主动调整，业绩改善有望较有弹性 [4]

公司发展与规模 - 公司是国内休闲食品饮料连锁行业中首家门店数量突破2万家的企业 [1] - 2025年上半年公司零售额高达411亿元 [1] - 2023年11月公司与赵一鸣零食战略合并成立鸣鸣很忙集团 [3] - 合并后至2024年底集团门店数达14394家，商品交易总额达555亿元 [5] 市场覆盖与定位 - 约58%的公司门店位于县城及乡镇，深入下沉市场 [5] - 截至2024年底公司门店网络覆盖1224个县，在中国所有县城中覆盖率约66% [6] - 公司门店多位于人流量大、易见易达的街边位置 [13] 商业模式与运营效率 - 公司采用薄利多销的量贩模式，2022年至2024年毛利率稳定在7.5%至8.6%的区间 [8] - 通过直连厂商压缩中间环节，存货周转天数压缩至11.7天 [10] - 单店SKU数量一般不少于1800款，是同等规模商超的2倍 [10] - 截至2024年底公司在库SKU合共3380个，约25%为定制化产品，超四成产品采用散装称重形式 [10] 供应链与农产品合作 - 公司通过订单农业模式带动农户增收，例如云南会泽县草莓干年销售超1万吨，带动农户收入翻番 [8] - 与盐津铺子合作中，鹌鹑蛋从下蛋到运达加工工厂仅需45分钟，12小时内可完成加工出厂上架，该养殖场年销售额达1000万元，带动60多家养殖户增收 [8] - 2024年6月公司已建有25座现代化物流供应链中心，总占地面积约50万平方米，支撑全国10000家门店订货24小时内配送到店 [15] - 长沙雨花区的智慧物流园预计2025年底投入运营，将成为中国单体面积最大的智慧物流零食仓库 [15] 产品与营销策略 - 公司每月上新百款产品，形成高频上新、数据反馈、快速调整的闭环 [10] - 2024年7月集团签约周杰伦为双品牌代言人，提升品牌知名度及在年轻消费者心中的地位 [12] - 公司开设XXXL号超级门店，陈列超大包装产品以创造独特消费场景，引发社交媒体打卡分享 [12] - 在长沙的主题概念店已成为文旅消费的新名片 [13] 会员体系与数字化 - 2024年公司全年交易单数超过16亿，会员总数达1.2亿，会员购买人数1.03亿，年复购率达75% [13] - 到2025年6月末注册会员数增加至1.5亿，会员复购率高达78% [13] - 截至2025年6月30日公司已打造行业最大的数字化团队，团队人数达358人，构建覆盖全流程的数字化能力 [13] 质量管理与加盟体系 - 公司对产品建立六审六检严格标准，六审包括厂商资质审查、实地审厂等，六检涵盖第三方送检到巡店抽检等全流程质量控制 [17] - 公司通过可视化门店陈列模板帮助加盟商生成差异化店铺设计，实现千店千面的陈列，同时在门店装修、客户服务等方面实行标准化管理，确保万店如一的体验 [17]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司大单品战略成效显著，魔芋产品“大魔王”在2025年3月实现单月销售额突破亿元，魔芋收入在第三季度实现同比高速增长且季度环比持续正向增长 [1] - 公司渠道调整效果显现，定量流通渠道持续高增长，零食量贩渠道预计随头部品牌拓店而高增，电商渠道虽因主动调整产品结构导致第三季度收入同比下滑40%，但未来将聚焦大单品品牌打造，有望提升销售费用投放效率 [2] - 公司盈利能力持续改善，第三季度单季毛利率为30.62%，同比提升1.01个百分点，主要得益于产品结构优化；第三季度净利润率达15.57%，同比及环比均进一步提升 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.24亿元、10.08亿元、11.92亿元，同比增速分别为28.70%、22.44%、18.16% [3][10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.04亿元，同比增长22.63%，扣非归母净利润5.53亿元，同比增长30.54% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入14.86亿元，同比增长6.05%，归母净利润2.31亿元，同比增长33.55%，扣非归母净利润2.19亿元，同比增长45.01% [1] - 2025年前三季度毛利率为31.84%，同比下降1.52个百分点；销售费用率为9.91%，同比下降2.94个百分点；管理费用率为3.45%，同比下降0.55个百分点 [2] 产品与业务发展 - 魔芋产品“大魔王”是核心增长驱动力，2025年3月单月销售额突破亿元 [1] - 鹌鹑蛋产品通过研发创新，新品溏心鹌鹑蛋于10月上市即上榜“山姆新品热卖榜”，表现亮眼 [1] - 深海零食、休闲豆制品收入稳健增长 [1] - 公司储备包括虎皮鱼豆腐、虎皮豆干等多种产品，有望复制“大魔王”的成功路径，打造新爆款 [1] 渠道发展 - 定量流通渠道聚焦头部售点精耕，第三季度持续高增长 [2] - 零食量贩渠道预计将随着头部品牌拓店而持续高增长 [2] - 电商渠道第三季度收入同比下滑40%，主要因公司主动调整产品结构，梳理大量贴牌产品；未来该渠道将聚焦大单品品牌打造，以提升销售费用效率 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为61.53亿元、73.05亿元、82.46亿元，同比增速分别为16.01%、18.73%、12.88% [3][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.02元、3.70元、4.37元 [3][10] - 对应2025-2027年市盈率分别为23倍、19倍、16倍 [3][10]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.05亿元，同比增长22.63% [4] - 2025年第三季度单季度实现营业收入14.86亿元，同比增长6.05%，归母净利润2.32亿元，同比增长33.55%，扣非归母净利润2.20亿元，同比增长45.01% [4] - 2025年第三季度归母净利润率达到15.60%，同比提升3.21个百分点，环比提升1.74个百分点，创历史最高水平 [6][7] 产品策略与表现 - 公司产品策略聚焦核心单品魔芋制品，优化低毛利尾部产品，25Q3品类品牌"大魔王"保持增长势头 [5] - 基于麻酱口味推出香菜麻酱、香辣麻酱、蒜蓉麻酱等多种细分口味，并推出辣味口味的"火爆魔芋"单品以打造系列产品 [5] - 鱼豆腐和豆制品保持稳健增长，鹌鹑蛋表现相对平稳，山姆渠道推出第二款新品溏心鹌鹑蛋 [5] 渠道策略与表现 - 定量流通渠道在魔芋大单品带动下收入实现较高增速，终端网点开拓顺利 [5] - 零食量贩渠道收入保持较快增速，伴随下游量贩系统持续开店，后续有较大提升空间 [5] - 电商渠道经营趋势环比向好，月销表现底部企稳，后续经营方向注重大单品的挖掘和培育 [5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为31.63%，同比提升1.01个百分点，环比提升0.65个百分点，主要因高毛利魔芋单品收入占比提升及低毛利电商渠道收入占比下降 [6] - 2025年第三季度销售费用率为8.59%，同比下降3.54个百分点，环比下降1.25个百分点，主要因电商渠道调整缩减了线上投流推广费用 [6] - 2025年第三季度管理费用率为3.26%，同比上升0.15个百分点，环比下降0.41个百分点 [6]

投资评级 - 报告对盐津铺子维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司产品策略明晰，聚焦核心单品魔芋制品，多渠道拓展顺利，盈利能力显著提升并达到历史最高水平，利润端表现有望延续 [1][2][3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入44.27亿元，同比增长14.67%；归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%；扣非归母净利润5.54亿元，同比增长30.54% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入14.86亿元，同比增长6.05%；归母净利润2.32亿元，同比增长33.55%；扣非归母净利润2.20亿元，同比增长45.01%，利润表现超出市场预期 [1] - 2025年第三季度归母净利润率达到15.60%，同比提升3.21个百分点，环比提升1.74个百分点，达历史最高水平 [3] 产品与业务分析 - 产品策略更为聚焦，优化低毛利尾部产品，核心单品魔芋制品（品类品牌“大魔王”）保持高速增长势头 [2] - 基于麻酱口味推出香菜麻酱、香辣麻酱、蒜蓉麻酱等多种细分口味，并推出辣味口味的“火爆魔芋”单品，以提升产品力并为渠道拓展提供抓手 [2] - 鱼豆腐和豆制品保持稳健增长，鹌鹑蛋表现相对平稳 [2] - 山姆渠道在强产品力推动下引入第二款新品溏心鹌鹑蛋，新品的推出有望带来稳定增量 [2] 渠道表现 - 定量流通渠道在魔芋大单品带动下，收入同比实现较高增速，终端网点开拓顺利 [2] - 零食量贩渠道表现良好，收入保持较快增速，伴随下游量贩系统持续开店，后续仍有较大提升空间 [2] - 电商渠道经前期调整，月销表现基本底部企稳，经营趋势环比向好；后续经营方向更加注重大单品的挖掘和培育，有望伴随魔芋单品放量恢复增长势能 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为31.63%，同比提升1.01个百分点，环比提升0.65个百分点，主要系高毛利率的魔芋等单品收入占比提升，以及低毛利率的电商渠道自身毛利率改善且收入占比下降 [3] - 2025年第三季度销售费用率为8.59%，同比下降3.54个百分点，环比下降1.25个百分点，主要系电商渠道调整缩减带来的线上投流推广费用减少 [3] - 2025年第三季度管理费用率为3.26%，同比微升0.15个百分点，环比下降0.41个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 基本维持2025-2027年归母净利润预测不变，对应2025-2027年EPS为2.96元、3.64元、4.36元 [4] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为24倍、19倍、16倍 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为60.04亿元、72.12亿元、85.41亿元，增长率分别为13.19%、20.13%、18.43% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.09亿元、9.94亿元、11.90亿元，增长率分别为26.35%、22.94%、19.75% [5]