核心观点 - 广发证券认为，港股通高股息全收益指数即将迎来一年中日历效应最强的时期（12月至次年1月中旬），此阶段获得绝对收益和超额收益的概率大、收益率高，是潜在的岁末年初增加收益的配置机会 [1][15] 日历效应表现（12月-次年1月中旬） - **绝对收益表现**：自2014年以来，该阶段上涨概率为90.9%，涨幅中位数为3.4%，均值为4.6%，唯一一次亏损发生在2016年年初熔断期间 [1][2] - **相对于沪深300全收益**：获得超额收益的概率为81.8%，超额收益中位数为5.6%，均值为2.1%，跑输主要发生在2014-2015年杠杆牛和2020-2021年宽松牛期间 [2] - **相对于中证红利全收益**：获得超额收益的概率为81.8%，超额收益中位数为3.6%，均值为3.2%，跑输主要发生在2014-2015年杠杆牛期间 [3] - **相对于恒生指数全收益**：获得超额收益的概率为81.8%，超额收益中位数为1.0%，均值为1.6%，跑输主要由于2020年末和2022年末腾讯的超预期上涨 [4] - **当前市场状态**：该指数当前成交额占比仅为6.1%，拥挤度处于历史相对较低位置，可能是再布局机会 [1][15] 日历效应强的原因分析 - **核心原因**：公募基金等追求相对收益的资金在年底进行资产再平衡，为锁定当年收益，可能卖出短期估值较高、波动较大的成长股，转向高股息、高安全边际的港股红利板块，历史案例包括2016-2017年蓝筹白马、2021年新能源车牛市、2022年10月政策放松后的TMT行情 [5] - **潜在因素一**：12月-1月是保费高峰，面对增量资金，部分险资可能在高股息资产中快速建仓以匹配负债成本，形成刚性买盘 [6] - **潜在因素二**：年末是政策催化/出台期，支持提高分红的政策落地或稳增长政策低于预期，都可能催生港股红利行情 [6] 其他日历效应较强区间 - **上涨概率较大区间**：3月-4月中旬，可能是年报高峰期间超预期的分红方案导致上涨，但弹性和上涨概率不如A股红利 [12] - **下跌概率较大区间**：6月上旬至8月初、9月下旬至10月，下跌可能与密集分红有关，部分资金可能在分红前后选择兑现 [12]