港股高股息板块的日历效应 - 核心观点：港股市场中的高股息板块在每年12月至次年1月中旬存在显著的“日历效应”或“旺季行情”，历史数据显示在此期间布局具有较高的绝对收益和超额收益概率 [1] - 自2014年至今的历史统计显示，在此期间港股通高股息全收益指数的上涨概率高达90.9%，期间涨幅中位数为3.4%，平均涨幅为4.6% [2] 历史超额收益表现 - 对比A股沪深300指数，取得超额收益的概率为81.8%，平均跑赢约2.1个百分点 [3] - 对比A股中证红利指数，取得超额收益的概率同样为81.8%，平均超额收益约3.2个百分点 [4] - 对比港股恒生指数，取得超额收益的概率也为81.8%，平均超额收益约1.6个百分点 [5] 少数例外年份的启示 - 唯一的绝对收益亏损年发生在2015年12月至2016年1月中旬，主要受当时A股“杠杆牛”破灭及熔断机制引发的流动性危机波及港股影响 [6] - 超额收益跑输A股大盘（沪深300）的年份主要发生在2014-2015年及2020-2021年的“快牛”拉升阶段，在市场情绪极度乐观、成长股快速上涨时，高股息策略短期爆发力相对不足 [6] - 超额收益跑输港股大盘（恒生指数）的年份，主要因个别超级权重股（如腾讯）在特定利好下大幅拉升指数所致，并非普遍现象 [6] 港股高股息资产的选择建议 - 岁末年初布局港股高股息资产是一个胜率较高、兼具绝对和相对收益潜力的时间段，可能与年末机构调整仓位、追求确定性收益及港股分红制度安排等因素有关 [7] - 在港股高股息标的中，增加“央企”属性可能带来更低的估值和更稳定的分红保障 [7] - 央企已全面实行市值管理，“一把手”责任制能保障分红的持续性和稳定性 [8] - 中证港股通央企红利指数（931233.CSI）的市净率PB为0.63（截至12月9日），低于港股通高股息指数的0.66，估值更低，“安全垫”更厚 [8] - 截至12月9日，中证港股通央企红利指数近1年股息率为6.71%，高于同期10年期国债收益率4.84% [8] - 港股央企红利ETF（513910）是跟踪该指数规模最大的投资标的 [8]

港股通高股息指数岁末年初日历效应 - 港股通高股息全收益指数在12月至次年1月中旬期间表现出最强的日历效应，获得绝对收益和超额收益的概率大且收益率高[1][15] - 该指数在此期间绝对收益上涨概率达90.9%，涨幅中位数为3.4%，均值为4.6%[3][19] - 相对于沪深300全收益指数，超额收益概率为81.8%，超额收益中位数和均值分别为5.6%和2.1%[3][19] - 相对于中证红利全收益指数，超额收益概率为81.8%，超额收益中位数和均值分别为3.6%和3.2%[3][19] - 相对于恒生指数全收益指数，超额收益概率为81.8%，超额收益中位数和均值分别为1.0%和1.6%[3][19] 日历效应强弱区间 - 3月至4月中旬为上涨概率较大区间，可能与年报高峰期超预期分红方案有关，但弹性及上涨概率不如A股红利[11] - 6月上旬至8月初为下跌概率较大区间，下跌中位数为-5.3%，均值为-2.9%，胜率仅45.5%[11][21] - 9月下旬至10月为下跌概率较大区间，下跌中位数为-2.0%，均值为-3.0%，胜率仅36.4%[11][21] 岁末年初效应成因 - 核心原因是公募基金等相对收益资金在年底进行资产再平衡，卖出高估值成长股转向高安全边际港股红利板块[4][21] - 潜在因素包括12月至1月保费高峰促使险资在高股息资产快速建仓匹配负债成本，形成刚性买盘[4][22] - 年末政策催化期，支持提高分红政策落地或稳增长政策低于预期均可能催生港股红利行情[4][22] 当前市场环境与配置建议 - 海外流动性最紧张时期已过，美联储12月降息25BP概率回升至86%[32] - 港股面临基石投资者解禁高峰，12月至次年1月有55家公司共计1757亿港元解禁[32] - 港股通高股息指数当前成交额占比仅为6.1%，拥挤度处于历史相对较低位置[15][32] - 建议关注该指数配置机会，作为岁末年初增加收益的潜在方式[15][32] 近期资金流向 - 南向资金本周净流入321.05亿港元，主要净买入阿里巴巴-W（154.49亿港元）、恒生中国企业（19.13亿港元）、腾讯控股（17.21亿港元）[34] - A股外资流入4.3亿美元，H股外资流入0.11亿美元，较上周均有所收敛[37] - 美股主动资金流入11.89亿美元，被动资金流入60.15亿美元，较上周均收敛[42]

核心观点 - 广发证券认为，港股通高股息全收益指数即将迎来一年中日历效应最强的时期（12月至次年1月中旬），此阶段获得绝对收益和超额收益的概率大、收益率高，是潜在的岁末年初增加收益的配置机会 [1][15] 日历效应表现（12月-次年1月中旬） - **绝对收益表现**：自2014年以来，该阶段上涨概率为90.9%，涨幅中位数为3.4%，均值为4.6%，唯一一次亏损发生在2016年年初熔断期间 [1][2] - **相对于沪深300全收益**：获得超额收益的概率为81.8%，超额收益中位数为5.6%，均值为2.1%，跑输主要发生在2014-2015年杠杆牛和2020-2021年宽松牛期间 [2] - **相对于中证红利全收益**：获得超额收益的概率为81.8%，超额收益中位数为3.6%，均值为3.2%，跑输主要发生在2014-2015年杠杆牛期间 [3] - **相对于恒生指数全收益**：获得超额收益的概率为81.8%，超额收益中位数为1.0%，均值为1.6%，跑输主要由于2020年末和2022年末腾讯的超预期上涨 [4] - **当前市场状态**：该指数当前成交额占比仅为6.1%，拥挤度处于历史相对较低位置，可能是再布局机会 [1][15] 日历效应强的原因分析 - **核心原因**：公募基金等追求相对收益的资金在年底进行资产再平衡，为锁定当年收益，可能卖出短期估值较高、波动较大的成长股，转向高股息、高安全边际的港股红利板块，历史案例包括2016-2017年蓝筹白马、2021年新能源车牛市、2022年10月政策放松后的TMT行情 [5] - **潜在因素一**：12月-1月是保费高峰，面对增量资金，部分险资可能在高股息资产中快速建仓以匹配负债成本，形成刚性买盘 [6] - **潜在因素二**：年末是政策催化/出台期，支持提高分红的政策落地或稳增长政策低于预期，都可能催生港股红利行情 [6] 其他日历效应较强区间 - **上涨概率较大区间**：3月-4月中旬，可能是年报高峰期间超预期的分红方案导致上涨，但弹性和上涨概率不如A股红利 [12] - **下跌概率较大区间**：6月上旬至8月初、9月下旬至10月，下跌可能与密集分红有关，部分资金可能在分红前后选择兑现 [12]