根据研报内容，以下是关于量化因子和模型的详细总结。 量化因子与构建方式 **1 因子名称：持股数量 (Holding)** - **因子构建思路**：直接使用联交所披露易网站每日公布的港股通投资者合计持有数量原始数据，作为最基础的南向资金持仓存量指标[40][41] - **因子具体构建过程**：从天软数据库下载历史港股通持股明细数据，直接使用`Holding`字段的原始披露值，无需复杂计算[40][41] **2 因子名称：持股市值 (HoldingValue)** - **因子构建思路**：在持股数量的基础上，结合股票价格，计算南向资金持股市值，以货币形式衡量持仓规模[40][41] - **因子具体构建过程**：使用持股数量乘以对应股票的当日收盘价，公式为 `HoldingValue = Holding × Close`，其中`Close`为港股收盘价[40][41] **3 因子名称：持股占成交量比例 (H2Volume)** - **因子构建思路**：以港股的成交活跃度为基准对港股通持股量进行标准化，衡量南向资金的持股强度[40][41] - **因子具体构建过程**：使用持股数量除以该股票的当日成交量，公式为 `H2Volume = Holding / Volume`，其中`Volume`为港股成交量[40][41] **4 因子名称：持股占自由流通股比例 (H2Share)** - **因子构建思路**：衡量南向资金持股占自由流通股本的比例，反映资金对个股的“渗透度”[40][41] - **因子具体构建过程**：使用持股数量除以该股票的自由流通股本，公式为 `H2Share = Holding / FreeFloatShares`，等价于持股市值除以自由流通市值[40][41] **5 因子名称：持股稳定性 (HoldingStability(N))** - **因子构建思路**：衡量过去一段时间内南向资金持股比例的稳定性，反映其“持仓耐心”和长期配置属性[40][41] - **因子具体构建过程**：计算过去N日`H2Volume`指标的均值与标准差之比，公式为 $$HoldingStability(N) = \\frac{Mean(H2Volume, N)}{Std(H2Volume, N)}$$，其中N为时间窗口参数，研报中测试了3、5、10、20、60等值[40][41] **6 因子名称：持股数量变动 (ΔHolding)** - **因子构建思路**：计算相邻交易日持股数量的差值，作为最基础的南向资金每日流量指标[43][44] - **因子具体构建过程**：使用当日持股数量减去前一交易日持股数量，公式为 `ΔHolding = Holding_t − Holding_{t-1}`[43][44] **7 因子名称：净买入 (Inflow)** - **因子构建思路**：将持股数量变动转化为资金金额，反映南向资金净流入的绝对规模[43][44] - **因子具体构建过程**：使用持股数量变动乘以当日港股成交均价，公式为 `Inflow = ΔHolding × AvgPrice`，其中`AvgPrice`为成交额除以成交量计算得到的成交均价[26][43][44] **8 因子名称：净买入占持股市值比例 (Inflow2HV)** - **因子构建思路**：用当日持股市值对净流入金额进行标准化，提升不同股票间的可比性[43][44] - **因子具体构建过程**：使用当日净买入金额除以当日港股通持股市值，公式为 `Inflow2HV = Inflow / HoldingValue`。可衍生为N日累计指标`Inflow2HV(N) = Inflow(N) / HoldingValue`[43][44] **9 因子名称：净买入占成交额比例 (Inflow2Amt)** - **因子构建思路**：用当日个股成交额对净流入金额进行标准化，反映净买入在市场交易中的相对强度[43][44] - **因子具体构建过程**：使用当日净买入金额除以当日港股成交额，公式为 `Inflow2Amt = Inflow / Amount`。可衍生为N日累计指标[43][44] **10 因子名称：净买入占自由流通市值比例 (Inflow2Cap)** - **因子构建思路**：用自由流通市值对净流入金额进行标准化，反映资金流入相对于公司市值的规模[43][44] - **因子具体构建过程**：使用当日净买入金额除以当日港股自由流通市值，公式为 `Inflow2MV = Inflow / MarketValue`。可衍生为N日累计指标[43][44] **11 因子名称：持股增长率 (ΔHolding%)** - **因子构建思路**：计算持股数量的百分比变动，是对持股变动的另一种标准化方式[43][44] - **因子具体构建过程**：使用当日持股数量相对于前一日持股数量的增长率，公式为 `ΔHolding% = (Holding_t / Holding_{t-1}) − 1`[43][44] **12 模型名称：港股通资金流精选组合** - **模型构建思路**：将多个有效的持股与资金流因子合成一个综合因子，在此基础上构建选股策略[133][134] - **模型具体构建过程**： 1. **因子选择**：选取`HoldingStability(3)`, `HoldingStability(10)`, `Inflow2HV(3)`, `Inflow2Amt(3)`, `Inflow2Cap(3)`, `ΔHolding`, `Inflow`共7个因子[133][134] 2. **因子中性化**：以原始因子值为因变量，以流通市值、行业、PETTM、PBMRQ为自变量进行多元线性回归，取残差作为中性化后的因子[134] 3. **因子标准化**：将每个中性化后的因子在选股空间内转换为百分比排名[134] 4. **因子合成**：将标准化后的7个因子等权相加，得到最终的“持股与资金流因子”[134] 5. **组合构建**：每月底根据综合因子得分从高到低排序，选取排名前20的股票，按港股流通市值加权构建投资组合[135] 模型的回测效果 **1 港股通资金流精选组合（全港股通选股空间）** - 年化收益：27.01%[137][139] - 年化超额收益（vs 中证港股通综合全收益指数）：20.19%[137][139] - 年化波动：28.39%[139] - 最大回撤：-46.47%[139] - 夏普比率：0.88[137][139] - 超额最大回撤：-14.44%[139] **2 港股通资金流精选组合（大市值、高净利润、高流动性选股空间）** - 年化收益：21.70%[144][145] - 年化超额收益（vs 中证港股通综合全收益指数）：14.88%[144][145] - 年化波动：23.54%[145] - 最大回撤：-43.61%[145] - 夏普比率：0.83[145] - 超额最大回撤：-16.32%[145] 因子的回测效果 （测试区间：2017年3月底至2025年10月底，月度频率） **1 Holding因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 1.24%，年化RankICIR 0.45，RankIC月度胜率 56.31%，多空年化收益 12.12%，多空最大回撤 -20.16%[47][86] - 低估值股票池：月均RankIC 2.98%，年化RankICIR 0.82，RankIC月度胜率 58.25%，多空年化收益 13.47%，多空最大回撤 -28.32%[86] **2 HoldingValue因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 3.75%，年化RankICIR 1.34，RankIC月度胜率 66.02%，多空年化收益 14.45%，多空最大回撤 -19.82%[50][86] - 低估值股票池：月均RankIC 6.42%，年化RankICIR 1.83，RankIC月度胜率 72.82%，多空年化收益 25.84%，多空最大回撤 -23.37%[58][86] **3 H2Volume因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 1.89%，年化RankICIR 0.69，RankIC月度胜率 52.43%，多空年化收益 7.96%，多空最大回撤 -17.70%[86] - 低估值股票池：月均RankIC 4.21%，年化RankICIR 1.12，RankIC月度胜率 58.25%，多空年化收益 13.41%，多空最大回撤 -32.31%[86] **4 H2Share因子** - 全港股通股票池：月均RankIC -0.63%，年化RankICIR -0.20，RankIC月度胜率 55.34%，多空年化收益 -6.30%，多空最大回撤 -47.54%[86] - 低估值股票池：月均RankIC 0.27%，年化RankICIR 0.08，RankIC月度胜率 45.63%，多空年化收益 8.67%，多空最大回撤 -23.19%[86] **5 HoldingStability(3)因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 2.75%，年化RankICIR 1.72，RankIC月度胜率 69.90%，多空年化收益 10.22%，多空最大回撤 -11.12%[65][86] - 低估值股票池：月均RankIC 4.13%，年化RankICIR 1.52，RankIC月度胜率 65.05%，多空年化收益 17.13%，多空最大回撤 -24.59%[77][86] **6 HoldingStability(10)因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 3.99%，年化RankICIR 1.94，RankIC月度胜率 68.93%，多空年化收益 15.95%，多空最大回撤 -13.56%[65][86] - 低估值股票池：月均RankIC 6.42%，年化RankICIR 2.02，RankIC月度胜率 69.90%，多空年化收益 32.35%，多空最大回撤 -17.33%[77][86] **7 ΔHolding因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 1.70%，年化RankICIR 0.88，RankIC月度胜率 60.19%，多空年化收益 9.03%，多空最大回撤 -10.41%[88][114] - 大市值股票池：月均RankIC 3.17%，年化RankICIR 1.08，RankIC月度胜率 61.17%，多空年化收益 8.95%，多空最大回撤 -12.54%[114] - 高净利润股票池：月均RankIC 4.55%，年化RankICIR 1.57，RankIC月度胜率 71.84%，多空年化收益 13.59%，多空最大回撤 -10.49%[114] **8 Inflow因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 1.84%，年化RankICIR 0.92，RankIC月度胜率 61.17%，多空年化收益 9.42%，多空最大回撤 -9.60%[88][114] - 大市值股票池：月均RankIC 2.80%，年化RankICIR 0.95，RankIC月度胜率 59.22%，多空年化收益 9.98%，多空最大回撤 -14.56%[92][114] - 高净利润股票池：月均RankIC 4.39%，年化RankICIR 1.51，RankIC月度胜率 68.93%，多空年化收益 14.56%，多空最大回撤 -11.65%[114] **9 Inflow2HV因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 1.31%，年化RankICIR 0.69，RankIC月度胜率 60.19%，多空年化收益 8.33%，多空最大回撤 -11.13%[114] - 大市值股票池：月均RankIC 3.00%，年化RankICIR 1.09，RankIC月度胜率 60.19%，多空年化收益 13.09%，多空最大回撤 -11.37%[95][114] - 高净利润股票池：月均RankIC 4.22%，年化RankICIR 1.50，RankIC月度胜率 65.05%，多空年化收益 14.83%，多空最大回撤 -8.89%[98][114] - 港股通消费指数内：月均RankIC 4.34%，年化RankICIR 1.02，RankIC月度胜率 61.19%[115] **10 Inflow2Amt因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 1.60%，年化RankICIR 0.87，RankIC月度胜率 61.17%，多空年化收益 7.83%，多空最大回撤 -13.29%[114] - 大市值股票池：月均RankIC 3.00%，年化RankICIR 1.04，RankIC月度胜率 60.19%，多空年化收益 10.03%，多空最大回撤 -11.33%[95][114] - 高净利润股票池：月均RankIC 4.52%，年化RankICIR 1.61，RankIC月度胜率 66.02%，多空年化收益 16.03%，多空最大回撤 -14.38%[98][114] **11 Inflow2Cap因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 1.30%，年化RankICIR 0.61，RankIC月度胜率 55.34%，多空年化收益 6.22%，多空最大回撤 -11.05%[114] - 大市值股票池：月均RankIC 2.77%，年化RankICIR 0.93，RankIC月度胜率 65.05%，多空年化收益 10.47%，多空最大回撤 -15.32%[95][114] - 高净利润股票池：月均RankIC 4.62%，年化RankICIR 1.53，RankIC月度胜率 69.90%，多空年化收益 14.41%，多空最大回撤 -11.73%[98][114] - 港股通高股息指数内：月均RankIC 3.68%，年化RankICIR 0.58，RankIC月度胜率 59.38%[115] **12 ΔHolding%因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 1.33%，年化RankICIR 0.69，RankIC月度胜率 60.19%，多空年化收益 8.45%，多空最大回撤 -11.26%[114] - 大市值股票池：月均RankIC 3.01%，年化RankICIR 1.10，RankIC月度胜率 60.19%，多空年化收益 13.23%，多空最大回撤 -11.66%[114] - 高净利润股票池：月均RankIC 4.23%，年化RankICIR 1.49，RankIC月度胜率 63.11%，多空年化收益 15.14%，多空最大回撤 -8.63%[103][114]