**行业与公司概述** - **行业**：游戏行业 - 国内自研网络游戏收入增长显著，手游收入达1,253亿，同比增长16.6%，小程序游戏收入233亿，同比大增40%[1][3] - 游戏行业经历调整后重回景气周期，为股票交易提供积极信号[1] - 政策端支持力度加大，版号供给增加，单月供给接近150款（2023年仅为80-90款）[9] - **公司**：Taptap（心动公司旗下）、传奇盒子（凯英网络旗下） - Taptap是国内领先的游戏社区，截至2024年底月活跃用户达4,400万，同比增长23%[1][10] - 传奇盒子专注于传奇类游戏，月活跃用户40-45万，用户粘性高，复购率远超行业平均水平[2][11][28] --- **核心观点与论据** **1 游戏行业整体表现** - 2025年上半年中国游戏市场实际销售收入1,680亿人民币，同比增长14.1%[3] - 头部公司（腾讯、网易、米哈游）稳健运营长青游戏，如腾讯《CF》《三角洲行动》扩大市占率，网易《第五人格》创历史流水新高[7] - 中腰部公司创新表现突出，如巨人《超自然行动组》、吉比特《仗剑传说》超预期[8] **2 游戏社区平台的作用** - 游戏社区平台（如Taptap、小红书）成为重要分发渠道，低分成比例（Taptap对Free to Play不抽成）吸引开发者[5][13] - 买量成本上升，广告预算转向垂直社区，Taptap广告收入增速22%，曝光量同比增长43%[18] - 传奇盒子作为垂直社区，为中尾部传奇游戏厂商提供宣发渠道[29] **3 Taptap的优势与潜力** - 商业模式：广告变现（CPM为主）和买断制游戏抽佣（最高5%）[18] - 未来MAU预期1-2亿，基于国内手游用户6.6亿，渗透率17%-21%[20][21] - 广告收入潜力：若MAU达1亿，单用户月贡献38-42元，年收入或达40-60亿[19][22] **4 传奇盒子的优势与潜力** - 核心功能：云游戏启动、社区互动、直播、道具交易[26] - 商业模式：广告变现（毛利率近90%），未来直播收入或成新增长点[30][31] - 变现空间：DAU有望从40-50万提升至300万（渗透率10%→35%），年收入或达15-30亿[32] **5 公司业绩与展望** - **心动公司**：2025年上半年收入≥30.5亿（+37%），净利润≥7.9亿（+215%），主要因Taptap算法改进及游戏业务增长[24] - 下半年展望：新游戏《伊瑟》国服上线、《心动小镇》周年庆推动增长[25] - **凯英网络**：布局AI领域（如Eve情感陪伴游戏、Soon创作平台），2025-2026年重点产品包括《斗罗大陆》《盗墓笔记》[33][34] --- **其他重要内容** - **直播与KOL营销**：传统渠道话语权下降，Taptap等低分成平台或受益[14][15] - **政策影响**：版号供给增加提振市场信心，利好游戏股[9] - **海外社区参考**：Discord、Roblox、Reddit等特色垂类社区值得关注[6][35] --- **数据与单位换算** - 1,253亿手游收入 = 125.3 billion - 233亿小程序收入 = 23.3 billion - Taptap MAU 4,400万 = 44 million - 传奇盒子MAU 40-45万 = 400-450 thousand

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：游戏行业 - **公司**：世纪华通、巨人网络、吉比特、恺英网络、完美世界、心动公司 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **行业增长态势良好**：2025年前四个月游戏行业整体收入加速增长，一季度国内游戏行业增速为15%，4月增速上扬至22%，手游增速达28%；海外市场一季度增速约18%，4月维持大个位数增长。增长原因包括低基数效应、长线游戏运营表现亮眼、次新游助力、新品表现超预期[1][3]。 - **政策支持力度加大**：浙江发布鼓励游戏行业出海政策，多部委联合重视游戏行业特别是出海业务；今年国产版号每月发放约100个，季度发放进口版号，为上市公司业绩增长提供良好环境[1][3][8]。 - **估值有望提升**：过去两三年游戏行业整体估值中枢在15 - 20倍，若2025年前四月数据持续，行业平均估值中枢有望提升至20 - 25倍，消费领域估值提升也可能带动游戏板块估值[1][5]。 公司层面 - **世纪华通**：海外产品《Whiteout Survival》及国内版《无尽冬日》表现卓越，海外月均流水1.5亿美金，国内月流水约1.1亿美金；Q1新游《King's Shot》月流水3000 - 4000万美金，有望爬升至7000 - 8000万美金；全年预计营收可观，利润率预计从15%提升至20% - 25%，2025年业绩预期45 - 50亿人民币[1][12]。 - **巨人网络**：老游戏流水稳定，新游《超燃行动组》内测数据攀升，5月流水2000 - 3000万，买量增加后预计流水进一步提升；因涨停板估值达22倍[1][6][10]。 - **吉比特**：存量产品《问道》及《一念逍遥》维稳，Q1新游《问道长生》贡献增量，新品《仗剑传说》及《九牧之野》测试玩家突破3万，下半年有望持续推出新品[1][6][10]。 - **恺英网络**：AI恋爱向游戏《Evadix》口碑好，商业化空间大，长线运营能力稳定；2025年第一季度利润端增长超30%，预计今年净利润超20亿元，下半年《斗罗大陆》和《盗墓笔记》两款大作即将上线[2][15][16]。 - **完美世界**：2025年业绩反转明显，诛仙世界端游使一季度利润显著改善；6月26日一环进行二次测试，预计明年流水60 - 80亿元，乐观预期达100亿元，明年利润增量主要依赖一环收益[10][17]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年1 - 2月游戏行业整体收入因春节效应同比高增，3月稍下滑，4月恢复双位数增长，一季度上市公司业绩主要由存量老产品及出海产品贡献[9]。 - 目前主流游戏上市公司PE仍在20倍以下，心动公司在H股市场估值略高于20倍，预计暑期旺季环比数据有积极变化[10]。 - 今年是各大游戏公司产品周期重要年份，Q2开始至下半年将有大量重点产品上线[11]。