核心观点 - 特朗普政府分两阶段实施对等关税政策，4月5日起对所有贸易伙伴进口商品加征10%关税，4月9日起根据贸易不平衡程度加征10%-49%不等关税，对中国可能提升至66%，超出市场预期[3] - 关税政策将加剧全球"增长放缓+通胀顽固"的滞胀格局，美国面临"胀"的压力，中国等顺差国先面临"滞"的挑战[5] - 政策对冲成为关键变量，需关注美国减税和美联储降息节奏，以及中国和欧洲刺激政策落地情况[6] 对宏观和金融衍生品市场的潜在影响 - 美股期货下跌，美债利率下行，离岸人民币走贬，黄金高位震荡，日元走强，显示市场避险情绪升温[5] - 大中华区科技资产重估进入过渡期，科技股回调，股指高位震荡等待内需政策组合拳[7] - 债市向震荡转换，10年期国债波动区间可能在1.6%-1.9%，关注降息预期下的交易窗口[7] 对大宗商品市场的影响 有色与贵金属 - 铜暂获关税豁免，但二季度仍可能加征，伦铜在9500-9600美元获支撑，沪铜交投区间7.7-8.1万[10] - 美国铝关税已生效，中国铝产品受影响较小（占比4%），成本由美国终端客户承担[11] - 黄金避险需求强劲，但需警惕美股大跌带来的流动性风险，波动可能放大[13] 能源 - 原油未列入加税清单，但贸易战将压制需求，布伦特75美元/桶和SC550元/桶构成压制[16] - 低硫燃料油需求受海运增速下滑冲击更明显，1-2月新加坡低硫船燃加注量同比下降17%[17] - 美国LPG占中国进口50.8%，若中国反制将导致PG价格大幅上涨[19] 化工 - 纺织服装出口受冲击，PTA、短纤等品种需求承压，中国对美纺织服装直接出口占比17%[23] - 塑料制品对美出口占比28.26%，PP、PE需求可能下滑[24] - 苯乙烯受家电出口拖累，空调等家电对美出口占比15%-20%[25] 黑色 - 中国钢材对美直接出口仅0.8%，但转口贸易影响较大，热卷压力显著[27][28] - 美国焦煤占中国进口9%，若加征关税对价格有支撑但影响有限[27] 农产品 - 中国玉米进口依赖度仅4.46%，美玉米占比15.05%，影响甚微[29] - 美豆四季度供应或受关税冲击，当前71%进口来自巴西[30] - 棕榈油面临短期调整压力，美国对印尼和马来分别加征32%和24%关税[32] 软商品 - 中国纺服出口竞争力下降，棉花消费受较大负面影响[35] - 中国轮胎对美出口份额降至9%，橡胶需求进一步承压[37]