报告基本信息 - 报告类型：黑色金属周报 [1] - 报告日期：2026 年 1 月 23 日 [2] - 研究团队：翟贺攀、聂嘉怡、冯泽仁 [4] 黑色品种策略推荐 单边策略 - RB2605（价格 3142）、HC2605（价格 3305）震荡偏强，主导因素为全球金融市场风险偏好回升、能源价格外溢、五大材产量回升需求回落、焦企提涨接受度提升、钢厂补库、蒙煤通关量回升 [6] - J2605（价格 1722）、JM2605（价格 1157）震荡偏强，因全国用电负荷创新高、焦企亏损、钢厂补库、消息面带来需求走强和能源供应下滑预期 [6] 跨期套利策略 - I2605（价格 795）震荡反弹，因澳巴发运、到港回落，五大材产量回升，日均铁水产量回升，钢厂盈利修复且进入补库状态，港口库存累积 [6] 跨品种套利情况 - RB05 - 07（-36）、J05 - 09（-69.5）、JM05 - 09（-78.5）、I05 - 09（17.5）、RB/I（3.9522）、HC - RB（163）、J/JM（1.4883）未明确策略方向 [6] 单边逻辑依据 RB2605、HC2605 - 消息面：欧美暂不加关税，全球金融市场风险偏好回升；美军集结中东，能源价格提振并外溢到金属市场 [7] - 基本面：五大材产量连续 4 周回升，需求回落，库存转增；铁矿石价格先降后升，焦炭现货第 4 轮提降后平稳，焦企提涨接受度提升 [7][8] - 原料：近 4 周澳巴铁矿石发运降 4.7%，到港增 3.6%，港口库存达 1.67 亿吨，钢厂补库至 23 天；蒙煤通关量回升，供需相对平衡 [8] J2605、JM2605 - 消息面：全国用电负荷创新高，美军集结中东，能源价格提振 [9] - 基本面：焦企连续 5 周亏损且幅度扩大，焦炭产量回落；港口和钢厂焦炭库存上升，焦企库存先降后升；蒙煤通关量回升，焦化厂炼焦煤库存上升 [10] I2605 - 供应端：澳巴 19 港发运连续 3 周回落，上周下滑 369.1 万吨至 2164.1 万吨，到港量上周减少 260.3 万吨至 2659.7 万吨，预计后续回落 [11][12] - 需求端：五大材总产量连续四周增长，日均铁水产量回升至 228.1 万吨，同比增 2.65 万吨，钢厂利润修复，盈利率超 40% [12] - 库存：港口铁矿库存累积至近 1.68 亿吨，钢厂进入补库阶段，库存可用天数增至 23 天 [12] - 消息面：必和必拓接受低价交易，力拓与必和必拓联合开发矿区，此前期货盘面下跌，但基本面转强和补库需求支撑矿价反弹，不过港口库存压制上方空间 [13] 钢材分析 基本面分析 - 价格：1 月 23 日当周螺纹钢现货价格回落幅度大，热卷现货价格普遍回落 [14] - 高炉与粗钢：全国 247 家钢厂高炉产能利用率小幅回升至 85.51%；1 月上旬重点企业粗钢日均产量大幅回升至 199.70 万吨 [14] - 铁水与电炉：全国日均铁水产量小幅回升至 228.10 万吨，87 家独立电弧炉钢厂产能利用率小幅回落至 57.94% [17] - 产量与库存：螺纹钢周产量回升至 199.55 万吨，热卷周产量回落至 305.41 万吨；螺纹钢和热卷钢厂库存均回升 [17] - 社会库存：35 个城市螺纹钢社会库存回升至 303.12 万吨，33 个城市热卷社会库存回落至 281.14 万吨 [22] - 下游需求：去年 1 - 12 月房地产开发投资同比降 17.2%，汽车产量同比增 9.8%，金属切削机床产量同比增 9.7%，家电产量有不同变化 [22] - 表观消费量与盘面利润：螺纹钢和热卷表观消费量回落，螺纹钢 2605 合约盘面利润亏损幅度收窄 [26] - 现货吨钢毛利：长流程钢厂螺纹钢现货吨钢毛利亏损幅度走扩，短流程钢厂螺纹钢现货吨钢毛利回落 [31] 结论及建议 - 螺纹钢、热卷：预计后市震荡偏强，可逢低布局中长线买入保值或投资头寸 [33] - 期现基差：螺纹钢基差预计震荡收窄，区间 90 - 160 元/吨；热卷基差预计区间震荡，区间 - 50 - 20 元/吨 [36][38] 焦炭、焦煤分析 基本面分析 - 价格：焦炭现货价格连续 3 周稳定，焦煤市场价格连续 2 周以上涨为主 [40] - 产量与产能利用率：230 家独立焦化厂焦炭日均产量和产能利用率回落，247 家钢铁企业焦炭日均产量和产能利用率回升 [40] - 库存与利润：港口和钢厂焦炭库存上升，焦企焦炭库存先降后升；独立焦化企业吨焦平均利润连续 5 周亏损且幅度扩大 [43] - 样本矿山：523 家样本矿山日均精煤产量和开工率回升，精煤和原煤库存上升 [43] - 炼焦煤：去年 1 - 12 月进口 1.1863 亿吨，港口炼焦煤库存回落，焦化厂和钢企炼焦煤库存上升 [48] - 产量：去年 1 - 12 月原煤产量 48.32 亿吨，焦炭产量 5.04 亿吨 [50] 结论及建议 - 焦炭、焦煤：预计后市震荡偏强，可尝试逢低买入保值或投资策略 [53][54] 铁矿分析 基本面分析 - 价格与价差：62%普氏铁矿石指数下滑，青岛港 61.5%PB 粉价格回落，部分矿种价差有变化 [55] - 库存与疏港量：45 港口铁矿石库存增长至 1.6767 亿吨，日均疏港量回落，钢厂进口矿库存可用天数增加，烧结粉矿库存增长 [55][59] - 发货与到货：1 月 16 日当周，澳洲和巴西发货量减少，45 个港口到港量减少，预计后续到港量回落 [61] - 国内矿：2025 年 1 - 12 月国内铁矿石产量降 5.59%，186 家矿山企业产能利用率上行，预计铁精粉产量小幅增长，但河北地区有环保管控风险 [68] - 成交量与铁水成本：主要港口铁矿石成交量回升，64 家样本钢厂不含税平均铁水成本回升 [70] - 铁水产量与开工率：247 家样本钢厂日均铁水产量、高炉炼铁产能利用率回升，高炉开工率下滑，企业盈利率上升 [72] - 钢材产量与库存：钢材五大品种实际周产量回升，消费量回落，钢厂和社会库存回升 [74][75] - 运输成本：主要铁矿石运费价格多数上涨，波罗的海干散货指数和好望角型运费指数上涨 [77] 结论与建议 - 铁矿石：基本面边际转强，预计矿价回落后有反弹驱动，但港口库存压制上方空间 [83][84] - 期现基差：青岛港铁矿石基差震荡收窄，预计后市在 40 - 100 元/吨区间震荡 [84]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级三颗星，代表更加明晰的多空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 热卷未明确体现评级信息 - 铁矿操作评级三颗星，代表更加明晰的多空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭操作评级一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 未明确“鐵”的具体品种，操作评级三颗星，代表更加明晰的多空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 硅铁操作评级三颗星，代表更加明晰的多空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 商品整体情绪回暖，各品种盘面多有反弹，但市场心态谨慎，持续性有待观察，多数品种基本面存在一定压力，部分品种建议反弹做空 [1][2][6][7] 根据相关目录分别总结 钢材 - 今日盘面继续反弹，本周螺纹表需小幅回落，产量回升，库存重新累积；热卷需求、产量均小幅回落，库存继续下降，压力逐步缓解 [1] - 钢厂利润欠佳，下游承接能力不足，高炉复产放缓，铁水产量趋稳 [1] - 12月数据显示地产投资降幅扩大，基建、制造业投资增速回落，内需整体偏弱，钢材出口维持高位 [1] 铁矿 - 今日盘面反弹，全球发运量季节性回落但同比仍处高位，国内港口库存本周大幅增加并保持累增趋势，结构性矛盾有待缓解 [2] - 需求端淡季终端需求低位震荡，钢厂复产节奏有扰动，本周铁水产量基本持平，短期难显著增加 [2] - 钢厂进口矿库存处于相对低位，冬储补库需求预期仍存，海外地缘政治风险升温，商品市场情绪反复，预计短期震荡 [2] 焦炭 - 日内价格持续反弹，首轮提涨搁置，焦化利润一般，日产略微下降，库存小幅增加，贸易商采购意愿一般 [3] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，需观察冬储是否继续，钢材利润一般，对原材料压价情绪浓 [3] - 盘面升水，市场对“反内卷”相关政策有预期，盘面价格大概率区间震荡 [3] 焦煤 - 日内价格略有反弹，昨日蒙煤通关量1046车，炼焦煤矿产量小幅抬升，现货竞拍成交维持较高水平，成交价格涨跌不一，终端库存大幅增加 [5] - 炼焦煤总库存小幅抬升，产端库存微增，冬储需求持续发力 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，需观察冬储是否继续，钢材利润一般，对原材料压价情绪浓，盘面对蒙煤升水，市场对“反内卷”相关政策有预期，蒙煤通关数据环比季节性下降，价格较难大幅下行，大概率区间震荡 [5] 硅锰 - 日内价格小幅反弹，受盘面反弹带动，锰矿现货价格有所抬升，目前锰矿港口库存存在结构性问题，平衡性相对脆弱 [6] - 硅锰冶炼端追求性价比更改入炉锰矿配方，若氧化矿减量多，对更便宜的半碳酸矿需求大概率增加，上周锰矿现货成交价格均有抬升 [6] - 需求端铁水产量季节性下降，硅锰周度产量小幅下降，库存小幅下降，建议反弹做空，关注“反内卷”相关影响 [6] 硅铁 - 日内价格小幅反弹，受相关政策文件影响价格相对强势，市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和兰炭价格有下降预期 [7] - 需求端铁水产量反弹至高位区间，出口需求下降至2万吨上方，边际影响不大，金属镁产量环比抬升，次要需求边际抬升，需求整体仍有韧性 [7] - 硅铁供应大幅下行，库存小幅下降，建议反弹做空，关注“反内卷”相关影响 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、锰硅、硅铁短期均以震荡走势为主 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材：螺纹盘面震荡偏强，2605合约收盘3124元/吨，涨幅0.22%，持仓减1.78万手；现货价格平稳，成交低位；本周螺纹产量增9.25万吨，社库增7.71万吨，厂库增6.32万吨，表需降4.82万吨；整体供需双弱，库存压力不大但驱动不强，预计短期窄幅震荡 [1] - 铁矿石：期货主力合约i2605价格上涨，收于786.5元/吨，涨幅0.3%，成交20万手，减仓0.9万手；港口现货价格上涨；供应端澳巴发运降，全球发运降，需求端高炉有检修和复产，铁水产量增0.09万吨；47港和钢厂库存累库；多空交织，矿价震荡 [1] - 焦煤：盘面上涨，2605合约收盘1131.5元/吨，涨幅0.22%，持仓增5617手；现货价格有涨有跌；供应端煤矿复产，供应量回升，需求端下游有补库需求但部分企业补库减弱，贸易商谨慎；预计短期震荡 [1] - 焦炭：盘面上涨，2605合约收盘1688元/吨，涨幅0.27%，持仓减242手；现货价格平稳；供应端多数焦企开工正常，成本支撑强，需求端终端淡季，钢厂出货疲软，利润走低，库存中高位，抵触高价原料，采购积极性降低；预计短期震荡 [1] - 锰硅：期价震荡走强，主力合约报收5814元/吨，涨幅0.48%，持仓增23782手；市场价5570 - 5750元/吨，天津上调20元/吨；成本端锰矿价格下调，支撑减弱；供需层面周产量下调，需求端钢厂采购有支撑，终端需求消耗低；库存高位回落但同比偏高；预计跟随黑色震荡 [1][3] - 硅铁：期价震荡走强，主力合约报收5610元/吨，涨幅0.94%，持仓降11689手；汇总价格约5250 - 5350元/吨，内蒙古上调20元/吨；供需层面产量稳定，周产量处近五年同期最低，有个别企业复产，需求端钢招有支撑但定价有下降趋势；成本端原料价格持稳；库存环比下降；预计震荡，关注成本及开工变动 [3] 日度数据监测 - 合约价差：螺纹5 - 10月为 - 45.0，环比0.0；10 - 1月为 - 21.0，环比9.0等；热卷、铁矿、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁等也有相应合约价差及环比数据 [4] - 基差：螺纹05合约基差146.0，环比 - 7.0等；各品种均有对应基差及环比数据 [4] - 现货：螺纹上海3270.0，环比0.0等；各品种有对应现货价格及环比数据 [4] - 利润：螺纹盘面利润 - 60.7，环比0.6；长流程利润12.6，环比 - 5.4；短流程利润18.5，环比10.0 [4] - 价差：卷螺差163.0，环比 - 6.0；螺矿比4.0，环比0.00等 [4] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价图表 [6][7][9][13] - 主力合约基差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差图表 [16][17][20][22] - 跨期合约价差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁跨期合约价差图表 [25][26][27][31][33][35][37] - 跨品种合约价差：展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差图表 [38][41][42] - 螺纹钢利润：展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润图表 [44][47] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成：光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有近20年钢铁行业经验，获多项荣誉 [49] - 张笑金：光大期货研究所资源品研究总监，获多项郑商所相关荣誉 [49] - 柳浠：光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析 [49] - 张春杰：光大期货研究所黑色研究员，有投资和期现贸易经验，通过CFA二级考试 [50]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [5] 报告的核心观点 - 地缘风险降温，需关注欧美1月制造业PMI初值；通胀叙事大趋势不改；内外景气存在一定分化；商品分板块，短期关注低估值板块的轮动可能；商品和股指期货整体中性 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 有色板块驱动转缓，宏观上“232”调查落地，特朗普宣布暂不对关键矿产进口加征新关税，美联储主席候选人风波略降温；事件上需关注保证金和流动性市场带来的变量，短期有色板块升势或缓和 [1] - 通胀叙事大趋势不改，中央经济工作会议强调提振消费和“反内卷”，央行下调各类结构性货币政策工具利率，财政部发布多项政策文件，国家发改委下达936亿元超长期特别国债支持设备更新资金，央行开展9000亿元MLF操作，地缘局势骤紧，仅经济衰退和加息预期能为通胀情绪降温 [2] - 内外景气存在一定分化，海外景气度持续回落，但中国出口和新订单仍偏积极，中国12月外贸加速回暖，官方制造业和非制造业PMI均好于预期，美国12月ISM制造业指数下降，非农新增不及预期，失业率维持高位 [3] 商品分板块 - 有色板块长期供给受限未缓解，但短期涨势或转缓；能源方面，美国将“代销”委内瑞拉石油，特朗普希望降低油价，美国能源部长呼吁全球原油产量翻倍，IEA维持供应过剩判断；化工板块关注甲醇、PTA等品种的“反内卷”空间；农产品关注天气预期和生猪疫病情况；黑色关注国内政策预期和低估值修复可能；贵金属关注黄金逢低买入机会 [4] 要闻 - 市场全天探底回升，三大指数集体上涨，商业航天、油气、PCB、机器人等概念表现活跃 [7] - 国家发改委下达2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金，带动总投资超4600亿元 [7] - 央行开展9000亿元MLF操作，期限为1年期 [7] - 中国人民银行行长潘功胜表示今年降准降息还有一定空间 [7] - 美最高法对罢免美联储理事库克态度谨慎 [7] - 特朗普称可能已选定一人任美联储主席，暗示哈塞特“出局” [7] - 特朗普称格陵兰岛是美国核心安全利益，与北约达成格陵兰协议“框架”，暂不对欧加关税 [7] - 欧洲议会宣布无限期冻结欧美贸易协定审议工作 [7] - 白宫幕僚长称特朗普将在中期选举前每周前往美国各地演讲，首站为爱荷华州，演讲重点为经济和能源 [7] - 美国能源部长呼吁全球原油产量翻倍 [7] - 寒潮来袭，美国天然气价格两天狂飙50% [7] - WTI原油日内跌幅达2%，布伦特原油跌1.7% [7]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][3][9] 报告核心观点 - A股市场冲高回落，在政策指导下进行降温整固，市场回归理性，短线题材有所调整 [3][9] - 中长期视角下，市场整固后更有利于慢牛上行，高景气板块具备投资价值 [3][9] - 短期内市场可能面临波动，建议优选景气度向上的行业，待权重股抛压减弱后继续布局 [3][9] - 市场风格上，大小盘风格偏向小盘，价值成长风格偏向成长，趋势方向不变 [3][10] - 商品市场中，能化与贵金属板块趋势强度上升，而其他板块趋势强度下降 [3][23] - 期权市场隐含波动率从高点回落，市场亢奋情绪有所缓解 [4][31] - 可转债市场宽幅震荡，估值出现调整但成交保持活跃 [4][33] 股票市场因子跟踪总结 - 风格与波动：大小盘风格偏向小盘，价值成长风格偏向成长 [3][10]；大小盘风格波动和价值成长风格波动均上升至近一年高点 [3][10] - 市场结构：行业超额收益离散度反弹上升 [3][10]；行业轮动速度继续在低位下降 [3][10]；沪深300和中证500指数成分股上涨比例出现明显下滑 [3][10] - 交易集中度：前100名个股成交额占比基本持平 [3][10]；前5大行业成交额占比小幅上升 [3][10] - 市场活跃度：除中证1000外，主要市场波动率均呈下降趋势 [3][10]；市场换手率保持上升趋势 [3][10] 商品市场因子跟踪总结 - 趋势强度：能化板块和贵金属板块趋势强度上升 [3][23]；其他板块趋势强度有所下降 [3][23] - 基差动量：贵金属和农产品板块基差动量上升 [3][23]；其他板块基差动量均呈下降趋势 [3][23] - 波动率：贵金属和有色金属板块波动率维持高位 [3][23]；黑色金属和能化板块波动率小幅下降 [3][23] - 流动性：贵金属和能化板块流动性下降 [3][23]；其他板块流动性均上升 [3][23] 期权市场因子跟踪总结 - 隐含波动率：上证50与中证1000的隐含波动率从高点开始回落 [4][31] - 波动率偏度：看涨期权偏度下降，看跌期权偏度上升，市场亢奋情绪有所缓解 [4][31]；中证1000的看跌期权偏度仍处于负值区间且变化不明显，表明市场认为短期内小盘风格大跌风险较小 [4][31] 可转债市场因子跟踪总结 - 市场表现：可转债市场上周宽幅震荡 [4][33] - 估值变化：百元转股溢价率止住上升势头，出现小幅调整 [4][33]；偏债型分组的纯债溢价率则继续上升 [4][33]；低转股溢价率转债的占比重新抬升 [4][33] - 成交情况：市场成交额并未减弱，继续保持较高水平 [4][33]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 股票市场中观因子 1. **因子名称**：大小盘风格[11] * **因子构建思路**：衡量市场整体风格是偏向大盘股还是小盘股[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常使用市值加权指数（如沪深300）与等权指数或小盘股指数的相对强弱或收益率差来度量[10][11]。 2. **因子名称**：价值成长风格[11] * **因子构建思路**：衡量市场整体风格是偏向价值股还是成长股[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常使用价值指数与成长指数的相对强弱或收益率差来度量[10][11]。 3. **因子名称**：大小盘风格波动[11] * **因子构建思路**：衡量大小盘风格收益差的波动水平，反映风格切换的剧烈程度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算大小盘风格因子（如上述大小盘风格因子）的滚动标准差[10][11]。 4. **因子名称**：价值成长风格波动[11] * **因子构建思路**：衡量价值成长风格收益差的波动水平，反映风格切换的剧烈程度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算价值成长风格因子（如上述价值成长风格因子）的滚动标准差[10][11]。 5. **因子名称**：行业指数超额收益离散度[11] * **因子构建思路**：衡量各行业指数相对于市场基准的超额收益的分散程度，反映行业表现的差异性[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算各行业超额收益的横截面标准差[10][11]。 6. **因子名称**：行业轮动度量[11] * **因子构建思路**：衡量行业轮动的速度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常基于行业收益率排名的变动率或相关性进行度量[10][11]。 7. **因子名称**：成分股上涨比例[11] * **因子构建思路**：衡量特定指数（如沪深300、中证500）内上涨股票的数量占比，反映市场的赚钱效应和广度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算指数成分股中当日（或周期内）收益率为正的股票数量占总成分股数量的比例[10][11]。 8. **因子名称**：前100个股成交额占比[11] * **因子构建思路**：衡量市场成交额向头部个股集中的程度，即个股成交集中度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算全市场（或特定板块）成交额排名前100的个股的成交额之和，除以全市场（或该板块）总成交额[10][11]。 9. **因子名称**：前5行业成交额占比[11] * **因子构建思路**：衡量市场成交额向头部行业集中的程度，即行业成交集中度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算全市场中成交额排名前5的行业的成交额之和，除以全市场总成交额[10][11]。 10. **因子名称**：指数波动率[11] * **因子构建思路**：衡量市场整体的波动水平，作为市场活跃度和风险的一个指标[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算主要市场指数（如上证综指、沪深300等）的已实现波动率或历史波动率[10][11]。 11. **因子名称**：指数换手率[11] * **因子构建思路**：衡量市场整体的交易活跃度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算全市场或主要指数的总成交额与总流通市值的比率[10][11]。 商品市场中观因子 12. **因子名称**：趋势强度[28] * **因子构建思路**：衡量商品期货价格趋势的强弱程度[23]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常基于价格时间序列计算，如使用移动平均线斜率、唐奇安通道突破或特定时间窗口内的累计收益率等[23][28]。 13. **因子名称**：市场波动水平[28] * **因子构建思路**：衡量商品期货市场的波动率水平[23]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算商品指数或主力合约价格的已实现波动率或历史波动率[23][28]。 14. **因子名称**：市场流动性[28] * **因子构建思路**：衡量商品期货市场的流动性状况[23]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常使用成交量、持仓量或买卖价差等指标进行度量[23][28]。 15. **因子名称**：期限结构（基差动量）[28] * **因子构建思路**：通过商品期货合约的基差（现货价格与期货价格之差，或近月合约与远月合约价格之差）变动来反映市场对未来供需的预期变化[23]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算基差（或近远月价差）在一段时间内的变化率[23][28]。 期权市场因子 16. **因子名称**：隐含波动率[31] * **因子构建思路**：衡量市场对未来标的资产价格波动的预期，是期权定价的核心参数[31]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常通过将期权市场价格代入B-S等定价模型反推得出，常使用平值期权或特定行权价期权的隐含波动率[31]。 17. **因子名称**：波动率偏度（看涨/看跌期权偏度）[31] * **因子构建思路**：衡量不同行权价的期权隐含波动率构成的曲线形态，反映市场对极端涨跌风险的定价差异和情绪[31]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算虚值看涨期权与虚值看跌期权的隐含波动率之差，或观察波动率微笑曲线的倾斜程度[31]。 可转债市场因子 18. **因子名称**：百元转股溢价率[33] * **因子构建思路**：衡量可转债市场价格相对于其转股价值的溢价程度，是评估可转债估值高低的核心指标之一[33]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，标准公式为： $$百元转股溢价率 = \frac{可转债价格 - 转股价值}{转股价值} \times 100\%$$ 其中，转股价值 = (100 / 转股价) × 正股价格[33]。 19. **因子名称**：纯债溢价率（按平价底价溢价率分组）[33] * **因子构建思路**：衡量可转债的债性，即其价格相对于其纯债价值的溢价程度，常用于对偏债型可转债进行估值分析[33]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常公式为： $$纯债溢价率 = \frac{可转债价格 - 纯债价值}{纯债价值} \times 100\%$$ 其中，纯债价值是将可转债视为普通债券，用未来现金流按相应信用等级的贴现率折现计算得出[33]。 20. **因子名称**：低转股溢价率转债占比[33] * **因子构建思路**：衡量市场中转股溢价率处于低水平的可转债数量占比，反映市场对正股上涨预期的强弱以及转债的股性活跃度[33]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常设定一个转股溢价率阈值（如10%或20%），统计全市场（或样本池）中转股溢价率低于该阈值的可转债数量，再除以可转债总数量[33]。 21. **因子名称**：可转债市场成交额[33] * **因子构建思路**：衡量可转债市场的整体交易活跃度[33]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常为全市场所有可转债的日成交金额之和[33]。 因子的回测效果 （注：本报告为市场跟踪周报，主要展示各因子在特定报告期（2026.01.12-01.16）的取值方向或状态，而非长期历史回测的统计指标（如IC、IR、夏普比率等）。因此，以下为各因子在报告期内的表现描述。） 1. **大小盘风格因子**，风格偏向小盘[10][11] 2. **价值成长风格因子**，风格偏向成长[10][11] 3. **大小盘风格波动因子**，波动上升[10][11] 4. **价值成长风格波动因子**，波动上升[10][11] 5. **行业指数超额收益离散度因子**，离散度上升[10][11] 6. **行业轮动度量因子**，轮动速度下降[10][11] 7. **成分股上涨比例因子**，上涨比例下降（特指沪深300、中证500指数）[10][11] 8. **前100个股成交额占比因子**，集中度基本持平[10][11] 9. **前5行业成交额占比因子**，集中度小幅上升[10][11] 10. **指数波动率因子**，波动率下降（除中证1000外）[10][11] 11. **指数换手率因子**，换手率上升[10][11] 12. **趋势强度因子**，贵金属、能化板块趋势强度上升，其他板块下降[23][28] 13. **市场波动水平因子**，黑色、能化板块波动率下降，其他板块基本持平[23][28] 14. **市场流动性因子**，贵金属、能化板块流动性下降，其他板块上升[23][28] 15. **期限结构（基差动量）因子**，贵金属、农产品板块基差动量上升，其他板块下降[23][28] 16. **隐含波动率因子**，上证50与中证1000隐含波动率从高点回落[31] 17. **波动率偏度因子**，看涨期权偏度下降，看跌期权偏度上升；中证1000看跌期权偏度仍为负值[31] 18. **百元转股溢价率因子**，出现小幅调整（止住上升势头）[33] 19. **纯债溢价率因子**，偏债型分组继续上升[33] 20. **低转股溢价率转债占比因子**，重新抬升[33] 21. **可转债市场成交额因子**，继续保持较高水平[33]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 关注反内卷政策推进，包括财政部整治政府采购领域“内卷式”竞争，以及中国人民银行推动支付结算工作高质量发展；行业总览方面，不同行业的上、中、下游呈现不同态势，如上游部分产品价格有变动，中游化工和能源开工率及耗煤量有不同表现，下游地产和服务有相应变化 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 生产行业 - 财政部发布通知整治政府采购领域“内卷式”竞争，采购人需形成科学采购需求，合理设定最高限价 [1] 服务行业 - 外交部回应中美潜在贸易谈判，称双方应落实两国元首共识；中国人民银行召开支付结算工作会议，要求推动现代化支付体系高质量发展，加强监管 [2] 行业总览 上游 - 黑色：铁矿石价格小幅回落 [2] - 农业：鸡蛋、猪肉价格持续回升 [2] - 有色：铜价格小幅回落 [2] 中游 - 化工：PX、尿素开工率维持高位 [3] - 能源：电厂耗煤量低位 [3] 下游 - 地产：二线城市商品房销售季节性回升 [4] - 服务：国内航班班次回落 [4] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|频率|单位|更新时间|现值|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|日|元/吨|1/21|2264.3|0.19%| |农业|现货价:鸡蛋|日|元/公斤|1/21|7.9|3.70%| |农业|现货价:棕榈油|日|元/吨|1/21|8724.0|1.09%| |农业|现货价:棉花|日|元/吨|1/21|15837.7|-0.62%| |农业|平均批发价:猪肉|日|元/公斤|1/21|18.5|1.70%| |有色金属|现货价:铜|日|元/吨|1/21|100221.7|-3.75%| |有色金属|现货价:锌|日|元/吨|1/21|24188.0|-1.31%| |有色金属|现货价:铝|日|元/吨|1/21|23721.7|-3.86%| |有色金属|现货价:镍|日|元/吨|1/21|145100.0|-3.08%| |有色金属|现货价:铝|日|元/吨|1/21|16956.3|-2.83%| |黑色金属|现货价:螺纹钢|日|元/吨|1/21|3204.7|-1.24%| |黑色金属|现货价:铁矿石|日|元/吨|1/21|807.6|-3.89%| |黑色金属|现货价:线材|日|元/吨|1/21|3437.5|-1.72%| |黑色金属|现货价:玻璃|日|元/平方米|1/21|12.9|-0.23%| |非金属|现货价:天然橡胶|日|元/吨|1/21|15533.3|-1.32%| |非金属|中国塑料城价格指数|日|-|1/21|775.2|0.14%| |能源|现货价:WTI原油|日|美元/桶|1/21|60.4|-0.94%| |能源|现货价:Brent原油|日|美元/桶|1/21|64.9|-0.84%| |能源|现货价:液化天然气|日|元/吨|1/21|3522.0|-1.29%| |能源|煤炭价格:煤炭|日|元/吨|1/21|806.0|0.62%| |化工|现货价:PTA|日|元/吨|1/21|5044.9|-0.96%| |化工|现货价:聚乙烯|日|元/吨|1/21|6725.0|2.39%| |化工|现货价:尿素|日|元/吨|1/21|1752.5|0.29%| |化工|现货价:纯碱|日|元/吨|1/21|1202.9|-0.94%| |地产|水泥价格指数:全国|日|-|1/21|133.7|-0.92%| |地产|建材综合指数|日|点|1/21|114.8|-0.77%| |地产|混凝土价格指数:全国指数|日|点|1/21|90.2|-0.17%| [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材现货需求季节性走弱，关注基差机会，热卷期现正套滚动操作[2][3] - 硅铁锰硅近期基本面延续承压，供给偏高而需求走弱，后市承压回落风险较大，产业客户逢高套保[4][8] - 焦煤焦炭盘面震荡，跌破重要支撑，前多止损[6][8] - 铁矿石近期震荡为主，等待反弹后找空单借入机会，目前建议观望[7][8] 各品种情况总结 钢材 - 周三期价震荡，建材现货成交缩量，需求季节性下降，春节前后是产业淡季，但价格抛压不大，钢厂有利润有复产意愿，贸易商冬储做敞口意愿不强，适合用基差方式参与，铁水产量回升确定但幅度和节奏不快，下游有1 - 2周补库窗口期，价格低位有支撑[3] - 单边区间震荡，热卷期现正套滚动操作，或以期权策略辅助现货采购[8] 硅铁锰硅 - 近期价格震荡，供给端时有扰动传闻，需求端受钢材价格和终端需求影响不佳，供给端合金厂利润不佳但产量偏高，中期供给过剩压力大，虽有政策利好和成本支撑，但预期易反复，后市承压回落风险大[4] - 产业客户逢高套保[8] 焦煤焦炭 - 现货端焦炭首轮提涨落地搁置，市场情绪一般，成交情况一般，蒙煤价格有松动，口岸库存高位；期货端板块偏震荡，受市场情绪和安全检查影响煤焦低位反弹，但基本面整体偏弱，下游春节前补库，焦煤线上竞拍仍以涨为主但流拍上升，焦煤05跌破重要支撑，后期可能按蒙煤长协成本定价，节前盘面或反复[6] - 跌破重要支撑，前多止损[8] 铁矿石 - 周末钢厂事故或影响铁水产量，明确铁矿估值中性偏高，港口库存上升，价格上方压力大，钢材表需小幅下滑，总库存去库，下游数据偏中性，铁元素矛盾积累，短期波动有限[7] - 观望[8] 期货市场数据总结 远月合约（1月21日） - RB2610收盘价3162.00元/吨，涨跌值 - 15.00元，涨跌幅 - 0.47%[1] - HC2610收盘价3305.00元/吨，涨跌值 - 3.00元，涨跌幅 - 0.09%[1] - I2609收盘价766.50元/吨，涨跌值 - 2.00元，涨跌幅 - 0.26%[1] - J2609收盘价1758.50元/吨，涨跌值 - 11.00元，涨跌幅 - 0.62%[1] - JM2609收盘价1203.00元/吨，涨跌值 - 24.50元，涨跌幅 - 2.00%[1] 近月合约（主力合约，1月21日） - RB2605收盘价3117.00元/吨，涨跌值 - 11.00元，涨跌幅 - 0.35%[1] - HC2605收盘价3286.00元/吨，涨跌值 - 2.00元，涨跌幅 - 0.06%[1] - I2605收盘价784.00元/吨，涨跌值 - 2.50元，涨跌幅 - 0.32%[1] - J2605收盘价1683.50元/吨，涨跌值 - 10.00元，涨跌幅 - 0.59%[1] - JM2605收盘价1129.00元/吨，涨跌值 - 21.00元，涨跌幅 - 1.83%[1] 跨月价差（1月21日） - RB2605 - 2610为 - 45.00元/吨，涨跌值3.00元[1] - HC2605 - 2610为 - 19.00元/吨，涨跌值0.00元[1] - I2605 - 2609为17.50元/吨，涨跌值 - 0.50元[1] - J2605 - 2609为 - 75.00元/吨，涨跌值0.00元[1] - JM2605 - 2609为 - 74.00元/吨，涨跌值5.50元[1] 价差/比价/利润（主力合约，1月21日） - 卷螺差169.00元/吨，涨跌值4.00元[1] - 螺矿比3.98，涨跌值0.04[1] - 煤焦比1.49，涨跌值0.00[1] - 螺纹盘面利润 - 76.10元，涨跌值10.08元[1] - 焦化盘面利润181.93元，涨跌值3.35元[1] 现货市场数据总结 1月21日部分现货价格及涨跌值 - 上海螺纹3260.00元/吨，涨跌值 - 10.00元[1] - 天津螺纹3140.00元/吨，涨跌值0.00元[1] - 广州螺纹3420.00元/吨，涨跌值 - 20.00元[1] - 唐山普方坯2930.00元/吨，涨跌值0.00元[1] - 普氏指数103.20，涨跌值 - 0.35[1] - 上海热卷3250.00元/吨，涨跌值0.00元[1] - 杭州热卷3300.00元/吨，涨跌值0.00元[1] - 广州热卷3260.00元/吨，涨跌值0.00元[1] - 坯材价差330.00元/吨，涨跌值 - 10.00元[1] - 日照港PB粉795.00元/吨，涨跌值2.00元[1] - 青岛港超特粉668.00元/吨，涨跌值 - 9.00元[1] - 甘其毛都炼焦精煤1430.00元/吨，涨跌值0.00元[1] - 青岛港准一级焦（出库）795.00元/吨，涨跌值2.00元[1] 基差（1月21日） - HC主力 - 36.00元/吨，涨跌值 - 10.00元[1] - RB主力143.00元/吨，涨跌值 - 16.00元[1] - I主力20.00元/吨，涨跌值0.00元[1] - J主力 - 110.87元/吨，涨跌值 - 10.00元[1] - JM主力136.00元/吨，涨跌值 - 5.00元[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工品、农产品、股指、国债等多个行业进行分析，指出各行业受地缘政治、供需关系、政策等因素影响，价格走势各异，投资者需关注各行业动态并采取相应投资策略 各行业总结 能源化工 - 原油：美国加强中东军事部署，哈萨克斯坦油田生产或暂停，美元走弱及IEA上调需求预期支撑油价，但库存累积限制反弹空间 [2] - 燃料油&低硫燃料油：地缘因素主导市场波动，高硫短期受支撑，中期供应趋于宽松；低硫冬季需求有支撑，但供应压力显现 [22] - 沥青：美国行动及夜盘油价反弹带动沥青走强，关注委内瑞拉原油到港情况 [23] - 尿素：现货价格弱稳，行业日产回升，下游开工提升，短期行情或窄幅松动下行，中长期农业需求启动下调空间有限 [24] - 甲醇：液盘偏强震荡，需求减量，港口库存累积，但一季度进口缩减预期有支撑，短期行情震荡僵持 [25] - 纯苯：夜盘上涨，供应减少需求增加，华东港口去库，供需好转且地缘局势不稳定，短期行情震荡偏强 [26] - 苯乙烯：部分企业销售良好，库存低位，出口发货提供支撑，供应端计划外减量使基本面紧张 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯个别装置停车货源趋紧，但下游跟进乏力；聚乙烯供应压力将增加，需求减弱；聚丙烯停车装置增加，供应有支撑但需求偏弱 [28] - PVC&烧碱：PVC弱势运行，成本压力有变化，有望去产能；烧碱延续弱势，库存压力大，关注下游减产情况 [29] - PX&PTA：春节前后需求走弱有累库预期，PX估值承压，二季度考虑加工差和月差机会；PTA驱动在原料 [30] - 乙二醇：国内新装置投产，海外装置停车增加，春节前后累库，二季度供需或改善，长线承压 [31] 金属 - 贵金属：隔夜震荡回落，特朗普相关表态令中期强势难改，短期或调整修复超买 [3] - 铜：隔夜伦铜收低，受金价及库存影响，国内“供大于求”，倾向少量空单入场 [4] - 铝：隔夜沪铝延续震荡，美欧摩擦影响市场情绪，23800元位置暂具支撑，暂时观望 [5] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，市场活跃度不高，废铝偏紧成本或上调，与沪铝价差季节性表现弱于往年 [6] - 氧化铝：国内运行产能9600万吨附近，减产未现，过剩显著，现金成本下降，现货承压 [7] - 锌：炼厂检修与复产并存，供应压力有限，消费端负反馈存在，短期高位震荡，中线反弹空配 [8] - 铅：期现价差和精废价差存在，库存走升，价格区间震荡，低吸参与 [9] - 镍及不锈钢：沪镍高位震荡，交投活跃，不锈钢消费淡季成交受阻，库存有变化，短期多头思路 [10] - 锡：隔夜高开走低，库存增加，1月出口积极性有限，延续期权策略 [11] - 碳酸锂：延续大涨，下游接受度弱，库存下降但去库放缓，期价高位震荡，注意风险 [12] - 工业硅：期货延续震荡，供应减产预期有分歧，需求无明确增量，期价预计维持震荡 [13] - 多晶硅：市场交投清淡，产量或回落，下游接受度提升，期货围绕5万元/吨震荡 [14] - 螺纹&热卷：夜盘钢价反弹，螺纹需求下降库存累积，热卷需求有韧性但去库慢，钢厂利润修复复产放缓 [15] - 铁矿：隔夜盘面震荡，发运和到港量有变化，库存累增，需求端有改善但复产节奏受扰动 [16] - 焦炭：日内价格反弹，焦化利润一般，库存增加，贸易商采购意愿改善，大概率偏弱震荡 [17] - 焦煤：日内价格反弹，产量和库存有变化，市场有冬储动作，大概率偏弱震荡 [18] - 锰硅：日内价格下行，锰矿库存有问题，需求端铁水产量下降，建议反弹做空 [19] - 硅铁：日内价格下行，受政策影响价格强势，需求有韧性，供应下降，建议反弹做空 [20] 农产品 - 大豆&豆粕：美豆底部震荡偏强，美元贬值利好出口，但南美丰产预期强，关注出口和天气情况 [36] - 豆油&棕榈油：美国生物燃料政策利多美豆油，预计美豆和美豆油震荡偏强；印尼政策影响棕榈油价格，需谨慎观察 [37] - 莱粕&菜油：外盘加籽受美豆油提振上涨，关注中加贸易政策，国内供应紧张，预计震荡筑底 [38] - 豆一：国产大豆主力合约减仓价格下跌，关注政策和现货指引 [39] - 玉米：现货价格稳定，国储及地方储备拍卖或形成压力，期货短期震荡 [40] - 生猪：期货连续下跌，出栏压力增加，预计明年上半年猪价有低点 [41] - 鸡蛋：期货震荡运行，现货价格大部稳定，中长期逢低做多 [42] - 棉花：美棉回落，郑棉高位震荡，需求持稳，关注新疆种植面积和纺企需求 [43] - 白糖：美糖震荡，国际上印度增产泰国减产，国内广西生产进度和产量预期有差异，关注后续生产 [44] - 苹果：期价回调，现货春节备货，关注需求和去库情况 [45] - 木材：期价低位运行，供应报价下调到港量或减少，需求出库量增加，库存低位有支撑 [46] - 纸浆：期货小幅下跌，库存累库，报价上调，纸厂采购刚需，关注原纸价格提涨 [47] 其他 - 集运指数（欧线）：现货报价下调，近月合约计价充分，短期下行空间有限，节前震荡，远月关注复航进程 [21] - 股指：A股三大指数上涨，期指多数合约上涨，全球风险偏好有扰动，短期震荡上行，中期关注盈利驱动 [48] - 国债：30年期国债期货上涨，其他合约窄幅震荡，关注曲线做平机会和市场转暖信号 [49]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 热卷操作评级为三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 铁矿操作评级为三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 焦炭操作评级为一颗红星，代表预判趋势性上涨，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1][9] - 焦煤操作评级为一颗红星，代表预判趋势性上涨，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1][9] - 硅铁操作评级为一颗红星，代表预判趋势性上涨，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1][9] 报告的核心观点 - 钢材需求预期偏弱、市场人气低迷，炉料偏弱令短期盘面承压，整体以区间震荡为主 [2] - 铁矿自身基本面较为宽松，预计短期震荡 [3] - 焦炭大概率跟随偏弱震荡 [4] - 焦煤价格大概率偏弱震荡 [6] - 硅锰建议反弹做空 [7] - 硅铁建议反弹做空 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材方面 - 淡季螺纹需求波动下行，产量维持低位，库存逐步累积；热卷需求仍有韧性，产量相对偏高，去库缓慢，压力有待缓解 [2] - 钢厂利润边际修复，高炉复产放缓，铁水产量回落 [2] - 12月地产投资降幅扩大，基建、制造业投资增速回落，内需偏弱，钢材出口维持高位 [2] 铁矿方面 - 全球发运量环比回落但强于去年同期，国内到港量下滑但较去年同期大幅增加，港口库存累增 [3] - 淡季终端需求环比改善，钢厂复产节奏有扰动，铁水产量短期低位震荡 [3] - 钢厂进口矿库存增加但仍处低位，冬储补库需求预期仍存 [3] 焦炭方面 - 焦化利润一般，日产略微下降，焦炭库存小幅增加，贸易商采购意愿稍有改善 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，钢材利润一般，对原材料压价情绪浓 [4] - 焦炭盘面升水，市场对政策有预期，但受焦煤总库存抬升和蒙煤通关数据高影响，大概率偏弱震荡 [4] 焦煤方面 - 昨日蒙煤通关量1371车，炼焦煤矿产量大幅抬升，现货竞拍成交改善，成交价抬升，终端库存大幅增加 [6] - 炼焦煤总库存小幅抬升，产端库存小幅下降，体现市场冬储动作 [6] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，钢材利润一般，对原材料压价情绪浓，焦煤盘面对蒙煤升水，受总库存抬升和蒙煤通关数据高影响，大概率偏弱震荡 [6] 硅锰方面 - 受盘面反弹带动，锰矿现货价格抬升，港口库存存在结构性问题，平衡性脆弱，冶炼端更改入炉锰矿配方，若氧化矿减量多，对半碳酸矿需求大概率增加，上周锰矿现货成交价格均抬升 [7] - 需求端铁水产量季节性下降，硅锰周度产量小幅下降，库存小幅下降，关注“反内卷”相关影响，建议反弹做空 [7] 硅铁方面 - 受相关政策文件影响价格相对强势，市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和兰炭价格有下降预期 [8] - 需求端铁水产量反弹至高位区间，出口需求下降至2万吨上方，边际影响不大，金属镁产量环比抬升，次要需求边际抬升，需求整体仍有韧性 [8] - 硅铁供应大幅下行，库存小幅下降，关注“反内卷”相关影响，建议反弹做空 [8]