核心观点 - 泡泡玛特旗下核心IP Labubu的市场热度显著降温，其标志是二手市场价格大幅回落、投机炒作退潮，这主要源于公司主动调整供给策略，大规模扩产以解决稀缺性问题，从而压缩了投机空间 [3][8][26][29] - 市场对公司的审视正从炒作价值回归到产品本身，包括品控问题、IP内容深度以及长期品牌价值构建，公司正通过引入奢侈品行业高管、布局IP内容化等方式寻求升级，但面临如何平衡热度与长期发展的挑战 [32][37][42][46] 市场热度与价格变化 - Labubu系列在二手市场的价格普遍大幅下跌，例如原价594元的Labubu坐坐派对系列二手均价从1478元回落至632元左右，部分原价99元的单只款式二手价已跌破原价至82元 [3] - 特定隐藏款价格暴跌，如“前方高能”系列隐藏款“本我”成交价从高峰期的超过5400元跌至500多元区间 [5][7] - 新系列价格炒作周期缩短，例如Labubu怪味便利店系列上市次日被炒至4600多元后，因官方补货价格迅速跌至260元左右，第四代迷你Labubu整盒价格也从1600元回落至1077元 [17][18] 公司战略与供给调整 - 公司主动进行大规模供给侧调整，对Labubu 3.0系列进行大规模补货并开启线上预售，从根本上改变了市场对稀缺性的预期 [24] - 产能急剧扩张，以毛绒玩具为例，当前月产能已是去年同期的十倍以上，约3000万只，Labubu的产能从上半年1000万只拉升至年底月均5000万只 [26][29] - 销售策略从制造抢购氛围转向常态化预售和滚动生产，并加强全渠道供货和限购规则，旨在压缩黄牛套利空间 [26] 财务表现与资本市场反应 - 公司2025年第三季度业务公告显示整体收入同比增长245%至250%，其中中国市场增长185%至190%，海外市场同比增幅达365%至370% [14] - 尽管业绩高增长，但股价自2025年8月339.8港元的高点持续回落，截至12月中旬跌至约189港元，累计跌幅超过40%，市值蒸发逾2000亿港元 [8][17] IP发展与内容建设 - Labubu IP的成功曾带动公司股价从2023年低点到2025年8月高点累计上涨超过22倍，并被摩根大通评价为加速成长的全球超级IP [14] - 公司意识到IP叙事深度不足的问题，开始“补课”，登记了《LABUBU与朋友们》动画剧集剧本，并有消息称索尼影业获得了Labubu的电影改编权 [37] - 公司核心IP矩阵包括THE MONSTERS、DIMOO等，Labubu所在的THE MONSTERS系列上半年收入占比为34.7%，但其他核心IP如Molly的销售额也从2017年的4000万元增长至2024年的约20亿元 [21] 品牌升级与长期挑战 - 公司引入前LVMH大中华区总裁吴越出任非执行董事，被视为向品牌价值感、稀缺感运营升级的信号，旨在从潮流玩具公司转向潮流文化平台 [41][42][44] - 面临品控问题的挑战，在黑猫投诉平台上的投诉量已超过2.1万条，产品瑕疵如掉漆、Logo印错等问题动摇消费者对“情绪溢价”的认可 [32][33] - 行业分析师指出公司未来需跨越多道门槛：让产品进入更成熟的潮流体系、增强跨界产品的实用性、以及将IP从商品演变为可持续的文化符号 [46] 行业与市场情绪转变 - 市场情绪松动，潮玩降温首先体现在信心层面，表现为新品不再被迅速抢空，二手平台挂牌量增而价格下移，部分老款产品在折扣店以五折甚至更低价格出售 [8][18] - 华泰证券研报指出，市场担忧公司业绩增长对海外市场Labubu的依赖度过高，而其他IP认知度有限 [20] - 德银给出了两种估值情景，反映了市场预期的分化：熊市情景下若Labubu热度回落且无新IP接力，业绩可能下滑；牛市情景下若增长延续则可能迎来估值重塑 [45]