报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前焦煤最便利交割品蒙 5精煤（唐山地区）升水 250 元/吨以上，仓单价在 1200 元/吨左右，考虑混煤影响，仓单成本约 1150 元/吨，与近月合约价格接近 [2] - 焦煤核心驱动在于政策因素，政策端通过保供、安全巡检、严查超产等措施将煤价控制在合理区间，此外，钢价走弱限制焦煤价格上方空间 [2] - 焦煤后续故事围绕焦煤供给侧政策展开，下方政策端托底，钢价弱势限制其上方空间，对于 01 合约，区间在【1100 - 1300】[2] 根据相关目录分别进行总结 焦煤仓单成本 - 仓单成本可看作期货价格的锚，焦煤期货最便利交割品为蒙 5精煤，在唐山等地交割有升水，使用其交割升水超 250 元/吨 [3] - 焦煤盘面价格在 1100 - 1300 元/吨区间，高升水率使贸易商转货困难，买方交割接货意愿不强，期货价格曲线呈陡峭 Contango 曲线 [4] - 大商所就焦煤交割质量标准公开征求意见，蒙 5精煤仓单成本增幅大于山西焦煤，降低蒙煤交割性价比 [4][6] - 年底安全巡检等因素使动力煤和焦煤价格上调，唐山蒙 5精煤市场价格上涨，折算仓单价在 1200 - 1300 元/吨左右，考虑混煤影响，焦煤 2511 和 2512 合约价格在 1150 元/吨左右 [7] 煤价的核心驱动因素 - 今年成材偏弱，钢价难起，建材端钢材需求下降，卷材类需求有增量、钢材出口以价换量，但难弥补建材端减量，需求端政策预计维稳 [9] - 焦煤走势核心驱动在于政策导向，政策通过保供、查超产等调控煤价，使其在区间内波动 [11] - 行业层面，钢价限制焦煤上方高度，成材端弱需求使钢厂盈利转亏损，生产动力不足，负反馈至焦煤端 [13] 后市建议 - 今年后续焦煤价格维持区间震荡，01 合约区间在【1100 - 1300】[15] - 多头建议在仓单成本位试多，关注钢厂铁水产量和焦煤供给变化 [15] - 空头在焦煤供给偏紧时静候时机，在区间高位轻仓布局并逐步加仓，关注煤矿安全事件和安全巡检消息 [15] - 套保及套利者综合考虑仓单等因素，在震荡行情中把握套利机会 [15]