行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 印尼RKAB（年度或多年期生产与销售配额审批制度）的演进和潜在6亿吨配额限制是本周市场热点，虽然历史上配额调整是常态，且政府可能通过多种方式软化约束，但印尼2026年煤炭产量下降的大方向不变 [2][7] - 外生冲击（如印尼出口暂停）有望打破市场均衡，为煤炭价格和板块投资打开弹性想象空间，在资源品大通胀和“反内卷”主线下，看好煤炭板块底部反转的投资机会 [2][7] 热点讨论：印尼RKAB的演进、跟踪时点和后续影响 - **RKAB定义**：是印尼能源与矿产资源部对矿业企业实施的年度或多年期生产与销售配额审批制度，企业获批后方可合法开展开采、销售及出口活动 [7] - **历史演进**： - 2016–2022年：采用年度审批制，常导致市场“年初偏紧、年中松弛” [7] - 2023年：改为“年度审批+年中修订”方式，增加了企业年中销售的不确定性 [7] - 2024年起：调整为三年制（2024-2026），但审批复杂导致企业保守，现货弹性下降 [7] - 2026年：重新调整回年度制，配额较2025年显著收紧，降至6亿吨，较2025年实际产量约8亿吨显著下降 [7] - **约束性**：RKAB目标与实际产量常存在“错配”，政府会通过年中修订、DMO置换、配额内部再分配、事后追认、执法宽限期等方式进行调整，硬约束常在执行中被软化 [7] - **跟踪时点**： - 每年一季度：年度RKAB审批和首批额度批复，是确定全年供给基调的关键期 [7] - 每年二季度：观察是否释放修订信号，若开放则B类中小企业可能获补量 [7] - 每年下半年：需关注政府是否因电力保供或财政压力而松动配额 [7] - **后续影响**： - 第一季度受印尼现货出口下降影响，国内可能出现短期价格向上脉冲 [7] - 即使后续配额调整，产量高于6亿吨，2026年产量下降的大方向依旧不变 [7] 一周市场与基本面跟踪总结 - **板块表现**：本周（2026-02-02至2026-02-06）煤炭指数（长江）下跌0.55%，跑赢沪深300指数0.78个百分点 [6][15][20] - 动力煤指数微涨0.002%，跑赢沪深300指数1.34个百分点 [15][20] - 炼焦煤指数下跌2.57%，跑输沪深300指数1.23个百分点 [15][20] - 煤炭炼制指数下跌0.43%，跑赢沪深300指数0.90个百分点 [15][20] - **近期表现**：近一月（2026-01-06至2026-02-06）煤炭板块上涨6.65%，近一年（2025-02-06至2026-02-06）上涨17.05% [14][28] - **个股表现**： - 本周涨幅前五：陕西黑猫（12.88%）、江钨装备（9.68%）、兖矿能源（6.35%）、中煤能源（3.65%）、金能科技（3.14%） [30][33] - 近一月涨幅领先：江钨装备（46.53%）、陕西黑猫（42.82%）、山西焦化（22.22%） [33] - **板块估值**：截至2026年2月6日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率(TTM)分别为14.56倍、33.37倍，同期沪深300指数市盈率为13.37倍，溢价分别为8.96%、149.65% [26] 动力煤市场情况 - **价格**：截至2月6日，秦港5500大卡动力煤市场价为695元/吨，周环比上涨3元/吨（+0.43%） [6][15][46] - **需求**：截至2月5日，二十五省日耗煤量584.1万吨，周环比减少12.1%，但同比增加22.6% [16][37] - **库存**： - 电厂库存：截至2月5日，二十五省电厂库存1.19亿吨，周环比减少0.8%；可用天数20.4天，周环比增加2.3天 [16][37] - 港口库存：截至2月7日，北方三港库存合计1153万吨，周环比下降0.17%，同比下降16% [16][39] - **供给**：本周“三西”地区样本煤矿产能利用率周环比下降1.06个百分点 [16] - **海外**：截至2月5日，澳大利亚5500大卡FOB价格为78.5美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨 [16] - **后市展望**：春节临近，非电需求转弱叠加民营煤矿放假，市场转入供需两弱格局，冬储备煤刚需支撑下煤价有望保持偏稳震荡 [6][16] 双焦（焦煤、焦炭）市场情况 - **焦煤价格**：截至2月6日，京唐港主焦煤库提价1660元/吨，周环比下降140元/吨 [6][15] - **焦炭价格**：日照港一级冶金焦平仓价1530元/吨，周环比持平 [15] - **供给**：本周样本煤矿产能利用率周环比上升1.14个百分点 [17] - **进口蒙煤**：本周甘其毛都口岸日均通关1242车，周环比减少215车 [17] - **需求**：本周样本钢厂日均铁水产量228.58万吨，周环比上涨0.26% [17] - **钢材价格**：截至2月6日，上海螺纹钢价格3210元/吨，周环比下跌30元/吨（-0.9%） [17] - **库存**： - 焦煤库存合计周环比提升2.35%，同比上升2.24% [17][48] - 焦炭库存合计周环比增加1.67% [48] - 主要城市钢材库存周环比增长5.52% [48] - **盈利**：本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利-10元/吨，周环比上升45元/吨 [17] - **后市展望**：随着焦企补库接近尾声，采购需求转弱，节前双焦价格或弱稳运行 [6][17] 投资建议与标的 - 在看好板块底部反转的背景下，边际选股遵循三条主线 [7]： - **攻守兼备**：兖矿能源(H+A)、电投能源 [7] - **龙头稳健**：中煤能源(H+A)、陕西煤业、中国神华(H+A) [7][8] - **弹性进攻**：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际 [7][8]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 煤炭板块周期底部已经确认在2025年第二季度，供需格局显现逆转拐点，下行风险充分释放 [2][4] - 印尼政府大幅削减煤炭产量配额，有望加速全球煤价进入上升周期 [4] - 预计从2026年开始，煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮上行大周期 [4] 行业供需与价格展望 - **印尼产量大幅削减**：印尼政府向主要矿商下达的2026年产量配额可能大幅下调至6亿吨，同比下降24% [4] - **中国进口预计收缩**：印尼2025年对中国出口煤炭2.11亿吨，占其总出口的41%，预计2026年中国煤炭进口量可能继续保持同比下降态势，全年预计约4.5亿吨，下降约4000万吨 [4] - **国内均价预期转涨**：预计2026年国内煤炭均价将结束连续4年的下降周期，恢复增长 [4] 动力煤市场情况 - **价格淡季回升**：截至2026年2月5日，北方黄骅港Q5500平仓价702元/吨，较前一周上涨2元/吨（0.3%）[4][7] - **供给稳定，进口缩量**：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定或略有下滑 [4] - **需求淡季不淡**：需求端出现大幅度改善，预计第三季度盈利有望迎来反弹 [4] - **港口库存减少**：截至2026年2月5日，秦皇岛库存555万吨，较前一周减少20.0万吨（-3.5%）；截至2026年2月2日，CCTD北方主流港口库存3183.3万吨，较前一周减少184.5万吨（-5.5%）[21] - **年度长协价环比下跌**：2026年2月，北方港电煤Q5500年度长协价为680元/吨，较上月下跌4元/吨（-0.6%）[26] 焦煤市场情况 - **国内价格总体持平**：截至2026年2月5日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1700元/吨，较前一周下跌80元/吨（-4.5%），但整体国内煤价较前一周持平 [4][34] - **海外煤价上涨**：截至2026年2月5日，澳洲焦煤到岸价266美元/吨，较前一周上涨2美元/吨（0.6%）[4][41] - **国产煤成本优势**：截至2026年2月4日，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低48元/吨 [41] - **港口库存减少**：截至2026年2月6日，炼焦煤库存三港合计266.3万吨，较前一周减少13.6万吨（-4.9%）[51] - **需求端有望淡季不淡**：报告认为焦煤需求端有望淡季不淡 [4] 无烟煤及下游产品 - **无烟煤价格持平**：截至2026年2月4日，阳泉小块出矿价900元/吨，与前一周持平；截至2026年1月30日，晋城Q5600无烟煤坑口价630元/吨，与前一周持平 [62] - **下游产品价格涨跌互现**： - 尿素价格上涨：截至2026年2月4日，华鲁恒升尿素价格1740元/吨，较前一周上涨30.0元/吨（1.8%）[64] - 聚乙烯价格上涨：截至2025年8月3日，华北高密度聚乙烯(PN049)市场平均价7636元/吨，较前一周上涨44元/吨（0.6%）[67] - 水泥价格下跌：截至2026年1月30日，华东PO42.5水泥平均价350.8元/吨，较前一周下跌1.3元/吨（-0.4%）[67] 上周行情回顾 - **板块跑赢大盘**：上周（截至2026年2月6日当周）上证综指下跌1.27%，煤炭板块下跌0.61%，跑赢大盘 [68] - **子板块表现分化**：动力煤板块上涨0.25%，炼焦煤板块下跌2.33%，焦炭板块下跌0.83% [68] - **个股涨跌幅**： - 涨幅前五：陕西黑猫（12.88%）、安源煤业（9.68%）、兖矿能源（6.35%）、中煤能源（3.65%）、金能科技（3.14%）[68] - 跌幅前五：山西焦煤（-3.97%）、宝丰能源（-4.84%）、郑州煤电（-4.85%）、安泰集团（-5.96%）、中国旭阳集团（-6.18%）[68] 近期重要行业事件 - **印尼矿商暂停煤炭出口**：印尼政府大幅削减煤矿产量配额，并传出暂停现货煤炭出口的消息，可能加剧供应短缺并推高国际煤价 [76] - **甘其毛都口岸蒙煤进口大增**：2026年1月，甘其毛都口岸进口蒙煤458.98万吨，同比增长53.58% [74] - **鄂尔多斯稳定煤炭产能**：鄂尔多斯市2026年将强化传统能源保障，推进多座煤矿建设，以稳定煤炭产能 [74] 投资建议与重点公司 - **板块推荐角度**：推荐红利核心标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业 [4] - **重点公司盈利预测**：报告列出了多家重点煤炭上市公司的盈利预测与估值，例如中国神华2026年预测EPS为2.83元，陕西煤业为1.92元，兖矿能源为1.23元 [77][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年后煤焦期货跌幅或领先于现货，整体以修复基差的方式呈现，建议投资者以逢高试空为主 [6] - 原因一是现货价格取决于钢厂复产情况，铁水预计2 - 3月逐步攀升，价格因刚需难“塌陷”；二是今年上半年国内供应释放有难度，进口角度供应矛盾不明显；三是盘面压力更显著，期现盘进场会压制盘面 [6] 根据相关目录分别进行总结 煤焦周度观点 - 供应方面，国内山西、山东部分大矿恢复正常生产且个别追产，整体供应增量，但临近春节产地后续供应将收窄；进口方面，甘其毛都口岸通关车数下滑但仍处高位；期货盘面震荡，线上竞拍成交良好 [3] - 需求方面，本周钢厂日均铁水略增，盈利率持平，节前铁水增长有限，炼焦煤刚需总体平稳 [4] - 库存方面，本周焦煤各环节总库存环比增加，下游用煤企业补库，独立焦化厂和钢厂焦化环节库存增加，港口环节库存减少 [5] 煤焦基本面数据变化 - 焦炭方面，独立焦化厂日均产量、钢厂焦企日均产量、铁水产量均有增加，独立焦化厂利润增加，港口准一干熄焦仓单为1755 [8] - 焦煤方面，FW原煤和精煤产量增加，铁水产量增加，MS总库存增加，矿山原煤和精煤库存增加，港口和口岸库存减少，商品煤利润减少，蒙5唐山仓单为1187 [8] 焦煤基本面数据 - 供给周度数据展示了523样本矿山开工率、精煤产量、FW原煤产量、FW精煤产量等情况 [10] - 供给月度数据展示了炼焦烟煤和炼焦精煤产量情况 [12] - 蒙煤通关数据展示了甘其毛都、满都拉、策克口岸及三大口岸通关加总情况 [14][16][17][19] - 坑口库存方面，本周样本煤矿原煤和精煤库存均上升 [24] - 港口库存方面，本周焦煤港口库存下降 [26] - 焦化厂库存数据展示了炼焦煤全样本独立焦化企业、230家独立焦化厂库存及平均可用天数情况，还展示了分区域季节性表现 [29][31] - 分产能可用天数数据展示了不同产能的230家独立焦化厂炼焦煤库存可用天数情况 [33] - 钢厂库存数据展示了247家钢铁企业、钢厂样本焦化厂库存及可用天数情况，还展示了分区域绝对库存和可用天数情况 [35][52][57] 焦炭基本面数据 - 供给产能利用率方面，展示了独立焦化企业、230家独立焦化厂不同产能及不同地区的产能利用率情况，以及247家钢铁企业产能利用率情况 [38][43] - 供给产量方面，展示了230家独立焦化厂、全样本独立焦化企业、247家钢铁企业焦炭日均产量情况 [45][47] - 库存方面，展示了全样本独立焦化企业、230家独立焦化厂、247家钢厂样本焦化厂库存及可用天数情况，还展示了分区域绝对库存和可用天数情况以及全样本汇总情况 [49][50][52][57][59] - 需求生铁方面，展示了焦炭供需差、日均供应量、日均需求量及247家钢铁企业铁水日均产量情况 [61] - 利润方面，展示了吨焦盘面利润和独立焦化企业吨焦平均利润情况 [64] 煤焦期现价格 - 焦煤期货展示了焦煤2605和2609期货行情，包括收盘价、涨跌、成交量、持仓量等 [67] - 焦炭期货展示了焦炭2605和2609期货行情，包括收盘价、涨跌、成交量、持仓量等 [70] - 煤焦月差展示了焦煤和焦炭不同年份合约的月差情况 [73][75] - 煤焦现货展示了不同种类焦煤和冶金焦的车板价和出厂价情况 [79] - 煤焦基差展示了焦煤和焦炭2605、2609的仓单基差情况 [81]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 本周钢铁板块下跌3.02%表现劣于大盘 普钢吨钢利润可观 行业“反内卷”背景下普钢公司业绩改善空间大 钢铁板块有望迎来配置良机 [2][3] - 在PPI位于周期性底部区间、市场流动性充裕、风险溢价上修的环境下 钢铁板块具备较强“反内卷”属性且盈利修复空间大 优质钢铁企业业绩有向上弹性 供给格局改善带来板块估值抬升空间 板块有中长期战略性投资机遇 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周钢铁板块及个股表现 - 本周钢铁板块下跌3.02% 沪深300下跌1.33%至4643.60 涨跌幅前三的行业为食品饮料(4.44%)、纺织服装(2.23%)、银行(2.09%) [10] - 本周特钢、长材、板材、铁矿石、钢铁耗材、贸易流通板块分别下跌2.10%、1.88%、3.84%、1.74%、3.02%、4.006% [13][17] - 本周钢铁板块中涨跌幅前三的为博云新材(9.79%)、大中矿业(5.92%)、盛德鑫泰(4.72%) [15] 本周核心数据 供给 - 截至2月6日 日均铁水产量228.58万吨 周环比增加0.60万吨 同比增加0.14万吨 [2][25] - 截至2月6日 样本钢企高炉产能利用率85.7% 周环比增加0.22百分点 [25] - 截至2月6日 样本钢企电炉产能利用率48.1% 周环比下降7.59百分点 [25] - 截至2月6日 五大钢材品种产量720.8万吨 周环比下降1.55万吨 周环比下降0.21% [25] 需求 - 截至2月6日 五大钢材品种消费量760.7万吨 周环比下降41.08万吨 周环比下降5.12% [2][35] - 截至2月6日 主流贸易商建筑用钢成交量3.5万吨 周环比下降3.25万吨 周环比下降48.24% [2][35] - 截至2月1日 30大中城市商品房成交面积为165.5万平方米 周环比增加22.6万平方米 [35] - 截至2月8日 地方政府专项债净融资额为10851亿元 累计同比增加121.74% [35] 库存 - 截至2月6日 五大钢材品种社会库存940.4万吨 周环比增加49.68万吨 周环比增加5.58% 同比下降18.04% [2][3][43] - 截至2月6日 五大钢材品种厂内库存397.3万吨 周环比增加9.56万吨 周环比增加2.47% 同比下降24.13% [2][3][43] 钢材价格 - 截至2月6日 普钢综合指数3414.2元/吨 周环比下降13.31元/吨 周环比下降0.39% 同比下降5.51% [2][49] - 截至2月6日 特钢综合指数6582.0元/吨 周环比下降2.28元/吨 周环比下降0.03% 同比下降2.88% [2][49] 钢厂利润 - 截至1月30日 全国平均铁水成本为2396元/吨 周环比增加12.0元/吨 [57] - 截至2月6日 建筑用钢电炉平电吨钢利润为 -76元/吨 周环比增加4.0元/吨 周环比增加5.00% [2][57] - 截至2月6日 螺纹钢高炉吨钢利润为65元/吨 周环比增加14.0元/吨 周环比增加27.45% [2][57] - 截至2月6日 247家钢铁企业盈利率为39.39% 周环比持平 [57] 期现货基差 - 截至2月6日 热轧板卷现货基差为 -1元/吨 周环比增加17.0元/吨 [65] - 截至2月6日 螺纹钢现货基差为143元/吨 周环比增加21.0元/吨 [65] - 截至2月6日 焦炭现货基差为 -117元/吨 周环比增加18.0元/吨 [65] - 截至2月6日 焦煤现货基差为73.5元/吨 周环比增加21.5元/吨 [65] - 截至2月6日 铁矿石现货基差为4.5元/吨 周环比增加2.0元/吨 [65] 原料价格&利润 - 截至2月6日 日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为764元/吨 周环比下跌29.0元/吨 [2][3][74] - 截至2月5日 京唐港主焦煤库提价为1700元/吨 周环比下跌80.0元/吨 [2][3][74] - 截至2月6日 一级冶金焦出厂价格为1770元/吨 周环比持平 [74] - 截至2月6日 独立焦化企业吨焦平均利润为 -10元/吨 周环比增加45.0元/吨 [74] - 截至2月6日 铁水废钢价差为66.3元/吨 周环比下降51.9元/吨 [74] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 报告给出宝钢股份、华菱钢铁等多家公司2024A-2027E的归母净利润、EPS、P/E等估值数据 [75] 上市公司重点公告 - 友发集团投资设立全资子公司广东友发管业科技有限公司 注册资本50000万元 [76] - 海南矿业筹划收购洛阳丰瑞氟业有限公司控制权并募集配套资金 股票自1月29日起停牌 预计不超10个交易日 [76] - 截至1月31日 华菱钢铁累计回购股份56023339股 占总股本0.8109% 成交总金额278597423.90元 [78] - 安阳钢铁预计2025年度业绩亏损 净利润 -46000万元左右 同比减亏85.94%左右 [78] 本周行业重要资讯 - 上周10个重点城市新建商品房成交面积总计148.4万平方米 环比增长26.8% 二手房成交面积总计200.16万平方米 环比下降5.2% [79] - 印尼因减产计划暂停现货煤炭出口 其是全球最大煤炭出口国 中国是其最大进口国 [79] - 截至2月2日 已有23家上市钢企公布2025年业绩预告 其中12家盈利 11家亏损 [79] - 2026年1月中国挖掘机销量18708台 同比增长49.5% 其中国内销量8723台 同比增长61.4% 出口量9985台 同比增长40.5% [79]

碳酸锂市场暴跌分析 - 核心观点：单日暴跌超10%是疲软基本面、恐慌市场情绪与严厉监管预期三者共振的结果 [4] - 市场情绪退潮：大宗商品板块整体降温，前期获利投机资金选择落袋为安，加剧了碳酸锂价格下跌 [3] - 监管预期影响：工信部及期货交易所监管信号加强，预期可能提高保证金、限制持仓以抑制过度投机，导致机构资金主动减仓，主力合约持仓量大幅减少约3万手 [3] - 短期承压：春节前后因季节性淡季、情绪脆弱及监管紧盯，价格可能维持震荡偏弱格局，不排除继续测试低点 [5] - 中长期支撑：供应端因春节集中检修及盐湖低温影响而实质性收紧，2月份产量环比下降明显；需求端等待春节后复工及动力电池领域可能因出口退税政策调整出现的“抢出口”拉动 [6] - 库存健康：社会库存总量未累积，表明供需并未严重失衡 [7] - 关键转折点：市场重新走强需等待宏观情绪和有色板块企稳，以及春节后需求复苏的强度，如下游电池厂排产恢复情况 [8][9] 多晶硅市场期现背离 - 核心观点：期货市场因政策期待与巨头合作想象而上涨，现货市场则受高库存与疲软需求压制而冰冷 [11][13] - 期货上涨驱动：光伏行业协会会议引发“政策救市”预期，以及马斯克团队访问国内光伏企业带来的合作想象，刺激企业试探性报价至每千克63元（每吨63000元） [10] - 现货压力根源：1月底多晶硅企业库存高达33万到34万吨，相当于行业数个月消耗量；下游硅片企业自身库存也维持在22吉瓦以上高位，采购谨慎，导致有价无市 [12] - 成本与产业博弈：白银价格回调缓解了电池片成本压力（生产一瓦TOPCon电池约需9毫克银浆，银价每上涨1000元/公斤，成本增0.009元/瓦），但价格传导阻塞，电池片企业减产削弱了对多晶硅的需求；行业“反内卷”政策导向意味着强力行政干预去产能可能性低，供过于求局面难以迅速扭转 [14] 金属市场轮动逻辑 - 核心认知：工业金属（如铜、铝）是“经济晴雨表”，贵金属（如黄金）是“复杂情绪收纳箱”，底层逻辑不同导致步调常不一致 [15][17] - 共振上行条件：需同时满足“钱很多，很便宜”（美联储放水降息）和“经济真的好起来”（如2004-2008年中国重工业化城市化需求爆炸） [18] - 背离格局：当条件缺失或反转时产生，例如2016-2018年全球经济复苏推动工业金属走强，但美联储加息压制金价，形成“工业金属强，黄金弱”格局 [19] - 复杂轮动案例：2020年疫情期，市场经历恐慌期（工业金属与黄金同跌）、放水期（黄金强，工业金属弱）和复苏期（工业金属猛涨，黄金高位震荡，形成新的高位共振） [20] - 贵金属内部联动：黄金通常与美元指数负相关，但极端情况（如2008年金融危机后）可因货币泛滥担忧而同步上涨；白银因兼具金融与工业属性，波动幅度可达金价的1.5到2倍，且其商品价常领先于股价 [22][23] - 金银比指标：大部分时间在60到80之间震荡，比值突破80预示白银可能补涨，低于60则预示白银有回调压力 [24] - 工业金属股商关系：铜股与铜价关系从2008-2019年的股价领先商品价1-2个月，转变为2020年后股价滞后，再到2023-2025年股价弹性增强趋于同步；铝股股价受A股大盘情绪影响深，波动幅度常大于铝价；锡的商品价格对股价引领作用最稳定明显 [27][28][29] 大宗商品市场新逻辑与混沌期 - 市场异象：1月底海外白银价格盘中暴跌超30%，引发国内贵金属、有色金属及原油跌停；同时，传统风向标比值（金银比、金铜比、金油比）出现前所未有的混乱与冲突 [30][31][32] - 传统指南针失灵：金铜比、金油比处于历史高位（传统上预示经济衰退），但金银比却处于近十年低位（传统上预示市场情绪火热），信号矛盾，旧经济周期框架解释力下降 [32][33] - 新主导力量： - 黄金角色变化：不再仅是“利率的镜子”，央行持续购买、对美元信用的长期疑虑及产业需求使其更多为货币信用风险和长期战略价值定价，这是金铜比、金油比高企的重要原因 [34][36][37] - 白银与铜的独立产业故事：白银受光伏装机增长支撑，铜受新能源汽车、AI数据中心、电网升级等电气化需求支撑，强势源于特定高增长赛道 [38][39] - 为长期稀缺性与供应链安全定价：新矿投资难、地缘政治干扰等因素，使市场开始为关键资源（如铜、锂）的结构性短缺支付溢价 [40][42] - 金银比波动含义：金银比剧烈波动反映市场投机情绪，其跌破50往往发生在全球央行大放水末期（如2010-2011年）。本次暴跌由美联储暂停降息信号及鹰派主席提名触发，表明白银期货是市场流动性和投机情绪的“温度计”与“放大器” [43] 全线跌停后的板块分析 - 崩盘原因：贵金属情绪崩溃引发获利资金抛售，传导至整个有色金属板块，并拖累黑色系、化工品等，是恐慌情绪驱动的连锁反应 [44][45][46] - 导火索与深层原因：美联储鹰派主席提名及美伊地缘缓和消息是引信，市场本身已堆满“火药”——过度投机与高杠杆（部分白银交易杠杆达50-100倍），交易所提高保证金等措施抽走杠杆资金“氧气”，引发高杠杆资金爆仓连锁踩踏 [49][50][51][52] - 各板块解读： - 有色金属（铜、铝）：核心上涨逻辑未变，下跌属“错杀”。铜的供应有限问题仍在，下游需求有政策支持；铝有产能天花板及海外电力制约，下跌主因前期价格高及季节性累库 [54][55][56][58] - 能源化工：内部分化。油化工（原油、PTA）下跌因移除地缘政治风险溢价及担忧全球需求；煤化工与盐化工（PP、PE、纯碱）因成本锚定国内且前期涨幅小，相对抗跌 [59][60][61] - 黑色金属：自身处于需求淡季，库存有压力，叠加宏观情绪降温，价格承压，但库存累积速度不快限制大跌空间 [62][63] - 农产品：受宏观情绪影响最小，价格主要取决于自身供需周期 [64] - 投资者行动指南：需分清短期恐慌情绪与长期基本面价值，判断所关注品种的长期供需故事是否仍在 [65] 白银暴跌启示与风险教训 - 暴涨背景：暴跌前两个月，国内白银期货价格从每千克13000元飙升至32000元以上，涨幅超过146%，市场进入情绪驱动泡沫阶段，投机资金参与度过高 [66] - 暴跌真相：主因并非美联储政策预期转变，而是高杠杆下的“多杀多”踩踏效应。价格调整触发高杠杆多头保证金压力，引发强制平仓连锁反应 [67][69] - 现货市场博弈：国内现货紧张（库存低位、期现倒挂）受海外前期紧张导致的出口增加及国内投资性买入影响，但海外供应已缓解，进口动力增强，囤积者可能转向出售增加供应 [70] - 历史崩盘回响：历次暴跌（如1980年亨特兄弟操纵案、2008年流动性冲击、2011年QE末期保证金上调、2020年疫情闪崩）均具时代特征，显示白银波动剧烈并非新鲜事 [71][72] - 金银比警示：即使暴跌后，金银比仅回升至57左右，仍低于70的历史均值。按此比值及当前金价计算，白银合理价约每盎司70美元（国内含税约每千克17000元），表明估值上可能仍有下行空间 [73] - 风险教训： - 杠杆危害：杠杆ETF（如$AGQ，2倍做多白银ETF）在暴跌中日内一度跌70%，其每日重置机制在波动中会放大损失，可能导致血本无归 [75][76] - 止损重要性：止损是主动风险管理，设定财务“生命线”以避免灾难性结果 [77] - 仓位管理：仓位过重会加剧情绪波动，影响理性决策，应在交易前评估最大可承受损失 [78][80] - 构建反脆弱系统：放弃精准预测，接受亏损为交易成本，构建多元化策略，并永远留有现金作为危机缓冲和机会弹药 [81][82][83] - 自我认知：交易是与自己博弈，需认清自身风险承受能力与情绪弱点 [84][85] 焦煤市场上涨分析 - 上涨驱动合力：印尼计划大幅减产（部分矿商2026年产量配额或削减40%到70%）引发全球供应紧张预期；国内春节前季节性减产（如山西临汾低硫主焦煤供应量环比降15%）；成本支撑上移（蒙古焦煤竞拍价达每吨880元，甘其毛都口岸蒙煤到岸价破1000元/吨，同比高8.3%）；国际能源市场联动（澳大利亚发运量环比降12%） [86][87][88] - 市场反应：期货资金推动价格突破技术压力位，现货同步上涨（如山西离石高硫主焦煤成交价跳涨65元/吨），期现联动显示情绪被点燃 [89] - 供需基本盘：供应收缩，全国样本煤矿日均原煤产量降至197.8万吨，周环比减1.6万吨；需求刚性，日均铁水产量维持在227万-230万吨；库存结构性变化，社会总库存约4318万吨（周增35.3万吨），但呈现上游去库、下游累库，反映真实补库需求；进口来源向蒙古、俄罗斯倾斜，2025年进口炼焦煤约1.18亿吨，总量微降2.66% [90][91] - 后市展望：2月份“供应减少、需求稳定”格局延续，提供边际支撑。但期货价格已现升水，可能透支利好；进口供应实际充足；下游钢厂利润微薄，对高价承受力有限。市场更可能进入宽幅震荡而非单边暴涨 [92]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 核心观点：铁矿基本面共振，价格趋势下行 [1][6] - 短期观点：地产监管政策有放松预期，原料成本挤压边际改善，钢厂利润有望持续修复 [6] - 长期观点：高端产品出口比例将进一步提升，引导行业从规模扩张转向质量效益提升，龙头企业将进一步受益 [6] 根据相关目录分别总结 主要数据和事件 - 天津友发钢管集团投资设立全资子公司广东友发管业科技有限公司，注册资本为人民币50，000万元 [9] - 2025年主要用钢行业运行情况：建筑业持续收缩，制造业平稳增长；房地产市场依旧低迷，基础设施建设投资有所下降；机械、汽车（特别是新能源汽车）、船舶、家电行业保持增长，集装箱产量大幅下降 [9] - 印尼部分大型煤炭企业获准免受减产政策影响，布米资源等三家公司获得总计约1.7亿吨煤炭开采配额；印尼计划今年将煤炭产量削减近四分之一至约6亿吨，部分煤矿减产幅度或达40%至70% [9] - 湘钢二号高炉中修项目顺利点火投产 [10] - 欧盟批准钢铁进口新关税和配额草案 [10] 国内钢材市场 - 本周（截至2026年2月6日）国内钢材价格普遍下跌：上海20mm HRB400螺纹价格为3210元/吨，较上周降30元/吨；高线8.0mm价格为3400元/吨，降40元/吨；热轧3.0mm价格为3270元/吨，降20元/吨；冷轧1.0mm价格为3650元/吨，降20元/吨；普中板20mm价格为3320元/吨，升30元/吨 [6][12] - 主要品种价格变动：螺纹钢周环比下跌0.9%，月环比下跌3.9%；线材周环比下跌1.2%，月环比下跌3.1%；热轧板卷周环比下跌0.6%，月环比下跌2.1%；冷轧板周环比下跌0.5%，月环比下跌2.4% [13] 国际钢材市场 - 美国钢材市场价格稳中有升：截至2月6日，中西部钢厂热卷出厂价为1066美元/吨，较上周升16美元/吨（1.5%）；冷卷、热镀锌、中厚板、螺纹钢价格持平 [23] - 欧洲钢材市场价格震荡：欧盟钢厂热卷报价782美元/吨，较上周升12美元/吨；冷卷报价894美元/吨，降1美元/吨；中厚板报价880美元/吨，升40美元/吨；螺纹钢报价740美元/吨，升50美元/吨 [23] 原材料和海运市场 - 铁矿石价格稳中有跌：本周唐山铁精粉价格897.39元/吨，较上周降18元/吨；青岛港巴西粉矿858元/吨，降26元/吨；日照港澳大利亚粉矿762元/吨，降28元/吨 [28] - 焦煤价格分化：华北主焦煤周末报价1320元/吨，较上周降31元/吨；华东主焦煤报价1607元/吨，持平 [28] - 废钢价格上涨：本周末废钢报价2090元/吨，较上周升20元/吨 [28] - 海运市场下跌：巴西图巴朗-青岛铁矿石海运费为23.46美元/吨，较上周降1.55美元/吨（-6.2%）；西澳-青岛海运费为8.45美元/吨，降1.24美元/吨（-12.8%） [38] 国内钢厂生产情况 - 高炉开工率微增：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率79.53%，环比增加0.53个百分点 [39] - 产能利用率微增：高炉炼铁产能利用率85.69%，环比增加0.22个百分点 [39] - 钢厂盈利率持平：钢厂盈利率39.39%，环比持平 [39] - 日均铁水产量微增：日均铁水产量228.58万吨，环比增加0.6万吨 [39] 库存 - 五大钢材总库存环比上升：本周五大钢材品种社会总库存939.28万吨，环比增49.61万吨（5.6%）；钢厂总库存397.34万吨，环比增9.56万吨 [6] - 螺纹钢库存大幅增加：螺纹钢社会库存增39.52万吨至365.92万吨，钢厂库存增4.52万吨；螺纹钢表观消费量147.64万吨，环比降28.76万吨 [6] - 建筑钢材成交大幅下滑：本周建筑钢材成交日均值3.49万吨，环比下降48.24% [6] - 铁矿石港口库存持续累库：港口库存持续累库至1.7亿吨以上 [6] 利润情况测算 - 本周钢材利润下降：长流程测算，螺纹钢、热轧和冷轧周均毛利分别环比前一周变化-27元/吨，-19元/吨和-21元/吨；短流程电炉钢周均毛利环比变化-2元/吨 [6] 钢铁下游行业 - 2025年12月数据：城镇固定资产投资完成额累计48.5186万亿元，同比下降3.8%；房地产开发投资完成额累计8.2788万亿元，同比下降17.2% [58] - 房屋新开工面积累计5.877亿平方米，同比下降20.4% [58] - 工业增加值当月同比增长5.2%；汽车产量341.2万辆，同比下降2.8%；家用电冰箱产量1001.1万台，同比增长5.7% [58] 主要钢铁公司估值及股价表现 - 重点公司盈利预测与评级：报告覆盖的11家公司（如华菱钢铁、宝钢股份、翔楼新材等）均给予“推荐”评级，并提供了2025-2027年的EPS预测及相应PE估值 [2] - 普钢板块股价表现：本周（截至2月6日）普钢板块个股涨跌互现，涨幅前列的如本钢板材（2.8%）、新兴铸管（0.6%），跌幅前列的如太钢不锈（-6.1%）、南钢股份（-6.3%） [66] 投资建议 - 推荐四类标的：1）普钢龙头：华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份；2）特钢板块：翔楼新材、中信特钢、方大特钢；3）管材标的：久立特材、友发集团、常宝股份；4）原料标的：大中矿业（铁矿+锂矿）、方大炭素 [6]

行业投资评级与核心观点 - 报告对煤炭行业给出“增持（维持）”的投资评级 [5] - 核心观点认为，供给收缩或提振煤价，建议逢低布局弹性标的 [1][7] - 投资思路是看好煤价有望上行，关注弹性标的，交易面与基本面共振 [7] 行业基本面分析 供给端 - **印尼供给收缩预期强化**：印尼政府预计2026年批准煤炭生产额度约6亿吨，较2025年目标下降约18.89% [7]。近期印尼38家煤矿提交的RKAB计划总量约4.77亿吨，仅审批通过3.41亿吨，通过率为71.49% [7]。受减产计划影响，印尼矿方已暂停现货煤炭出口，1月向主要矿商下达的生产额度较2025年水平降低40%至70% [7] - **国内供应短期偏紧**：临近春节，煤矿生产活动更加谨慎，部分民营煤矿已停产售库存，预计短期内产地煤炭供应将继续收缩 [7] 需求端 - **寒潮天气短期支撑日耗**：6-7日南方大部地区气温下降6～10℃，局地降温可达12℃以上，预计电厂日耗有望维持高位运行 [7] - **工业用电需求预计回落**：随着春节临近，下游停工放假工厂规模将逐步扩大，工业用电需求将随之下降，终端采购市场煤的积极性将较低 [7] 库存端 - **北港库存维持低位**：截至2月6日，环渤海港煤炭库存量为2463.40万吨，周环比下降0.09%，年同比下降7.38% [7]。由于临近春节贸易商休假，调入量或下降，预计春节前北港库存或维持低位水平 [7] 重点上市公司经营与投资看点 经营数据跟踪 - **中国神华**：2025年累计商品煤产量332.1百万吨，同比-1.7%；累计煤炭销售量430.9百万吨，同比-6.4% [15] - **陕西煤业**：2025年累计煤炭产量17491万吨，同比+2.6%；累计自产煤销量16058万吨，同比+0.3% [15] - **中煤能源**：2025年累计商品煤产量13510万吨，同比-1.8%；累计商品煤销量25586万吨，同比-10.2% [15] - **兖矿能源**：2025年第三季度商品煤产量4603万吨，同比+4.92%；前三季度累计产量13589万吨，同比+6.90% [15] 分红政策与成长看点 - **中国神华**：承诺2025-2027年分红不少于当年可供分配利润的65% [13]。新街一/二井（合计1600万吨/年）在建煤矿预计2025年初开工 [13] - **陕西煤业**：承诺2022-2024年分红不少于当年可供分配利润的60% [13]。拟收购陕煤电力88.65%股权，注入后可形成煤电一体化运营 [13] - **中煤能源**：承诺分红不少于当年可供分配利润的20% [13]。里必煤矿（400万吨/年）和苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底联合试生产 [13] - **兖矿能源**：承诺2023-2025年分红不少于当年归母净利润的60%且不少于0.5元/股 [13]。新疆五彩湾四号露天煤矿（1000万吨/年）预计2025年建成 [13] - **山煤国际**：承诺2024-2026年现金分红比例不低于60% [13]。2024年完成合计300万吨/年产能核增，2025年煤炭产量有望进一步增长 [13] - **晋控煤业**：作为晋能控股集团唯一煤炭上市平台，集团拥有煤炭产能2.42亿吨/年，公司有望获得资产注入 [13] 近期价格与市场表现 煤炭价格跟踪（截至2026年1月30日数据） - **动力煤价格**：京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价为698元/吨，周环比上涨1.16%，年同比下降8.04% [16]。陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价为620元/吨，周环比大幅上涨16.98% [16] - **炼焦煤价格**：京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1800元/吨，周环比持平，年同比上涨23.29% [16]。柳林低硫主焦价格指数(含税)为1630元/吨，年同比上涨21.64% [16] - **国际价格**：澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价为253美元/吨，周环比上涨5.42%，年同比上涨28.75% [16] 库存与生产数据（截至2026年2月6日数据） - **动力煤生产与库存**：462家样本矿山动力煤日均产量为528.10万吨，周环比下降0.90%，同比增长8.84% [44]。秦皇岛港煤炭库存为563.00万吨，年同比下降11.20% [44] - **炼焦煤生产与库存**：523家样本矿山精煤日均产量为75.45万吨，周环比下降2.10% [44]。进口港口炼焦煤库存为272.76万吨，年同比下降39.56% [44] 下游产业表现 - **电力产业链**：截至2月5日，25省综合日耗煤584.10万吨，周环比下降12.14%，同比增长22.63% [68] - **煤焦钢产业链**：截至2月6日，247家钢企铁水日产为228.6万吨，周环比+0.26% [7]。全国高炉开工率为79.53%，周环比+0.67% [68]。吨钢利润为86.03元/吨，周环比下降22.73% [68] 板块市场表现 - 本周（报告期内）煤炭板块下跌0.6%，表现优于大盘（沪深300下跌1.3%）[93]。其中动力煤板块上涨0.1%，焦煤板块下跌2.2% [93] - 个股方面，涨幅前三为陕西黑猫(12.9%)、安源煤业(9.7%)、兖矿能源(6.4%)；跌幅前三为安泰集团(-6.0%)、郑州煤电(-4.8%)、山西焦煤(-4.0%) [95] 投资建议与标的推荐 报告建议把握三条投资主线 [7]： 1. **高股息、低估值红利标的**：积极配置中国神华A+H、中煤能源A+H、新集能源、淮河能源等 [7] 2. **产能增长与盈利弹性标的**：重点推荐兖矿能源A+H、华阳股份，山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兰花科创、广汇能源有望受益 [7] 3. **困境反转的炼焦煤标的**：重点推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤，上海能源、神火股份、永泰能源、盘江股份有望受益 [7]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业给予“看好”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为煤炭板块估值将逐渐向“类债”+“煤价看涨期权”演变，在海外扰动影响下，煤价上涨有概率超预期，而这部分“看涨期权”价值目前市场反应还较为有限，建议逢低配置煤炭板块 [3][63] - 核心关注点在于动力煤进口扰动及焦煤下游补库拐点 [2] 行业基本面总结 宏观与需求 - 根据中电联报告，2025年我国全社会用电量同比增长5.0%，预计2026年同比增长5.0%-6.0%，此预测在一定程度上高于此前市场预期的5.0%增速 [8] - 中电联预计2026年全国电力供需总体平衡，局部高峰时段电力供需偏紧 [8] - 需求端，气温上升导致非电用煤需求表现平淡 [25] - 铁水日均产量仍处于同期高位，但水泥熟料产能利用率下降 [27] 动力煤市场 - 价格方面，本周国内及海外动力煤价格均上涨 [13] - 2026年初至今，印尼卡里曼丹4200大卡动力煤FOB价格累计上涨6.5%，澳大利亚纽卡斯尔5500大卡动力煤FOB价格累计上涨5.2% [8] - 供给方面，462家动力煤矿山产能利用率处于同期中位水平，且开工率继续下降 [24][25] - 库存方面，以环渤海港为代表的北方港口库存基本处于同期中位水平，但以进口煤为主导的广州港煤炭库存已迅速回落至接近同期最低水平 [8][47] - 六大发电集团煤炭库存处于同期高位 [41] 焦煤市场 - 价格方面，本周焦煤现货价格回落 [19] - 截至2月5日，沙曲焦精煤长协价格为1520元/吨，环比下降30元/吨，为今年首次调降 [8] - 截至2月6日，柳林低硫主焦煤价格为1598元/吨，环比下降32元/吨，但同比上涨258元/吨；澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为265美元/吨，环比上涨1美元/吨，同比上涨66美元/吨 [8] - 供给方面，523家炼焦煤矿山开工率处于同期高位，但开工率继续下降 [24][25] - 库存方面，独立焦化厂焦煤库存为1095万吨，环比增加5.7%，已补充至同期高位；样本钢厂焦煤库存为824万吨，环比增加1.2%，已开启补库但库存仍偏低 [8] - 焦化厂库存达到高位、现货价回落，可能意味着本轮补库驱动的行情接近尾声 [8] - 炼焦煤港口库存及523家炼焦煤矿库存均处于同期中位水平 [44] 国际能源与运输 - 国际能源价格回落，截至2月6日，欧洲天然气期货结算价为33.5欧元/兆瓦时，环比下降14.6% [8][18] - 海外能源价格近期波动幅度偏大，成为影响国内煤炭价格的重要边际变量 [8] - 运输方面，CBCFI煤炭综合运价指数继续回落，港口发运需求偏淡 [50][55] - 大秦线日度发运量处于同期偏低水平，环渤海港口锚地船舶数量处于同期偏低水平，但预到船舶数量明显上升 [55][51] 行情回顾与估值 - 2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨7.0%，跑赢沪深300指数（累计上涨0.3%）及创业板指数（累计上涨1.0%） [8] - 截至2025年2月6日，中信煤炭行业指数PB为1.52倍，与沪深两市PB的比值为0.80倍，分别处于2013年以来的65%、42%分位水平，显示当前煤炭板块相对估值处于历史中位水平 [8] - 本周陕西黑猫领涨煤炭板块 [57]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为“强于大市”（维持）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，“迎峰度冬”季节性需求下煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.3%，带动12月PPI环比上涨0.2%，连续三个月上涨[5] - PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治内卷式竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数微跌0.62%，沪深300指数小跌1.33%，煤炭指数跑赢沪深300指数0.71个百分点[14] - 年初至今煤炭指数大涨7.19%，沪深300指数微涨0.29%，煤炭指数跑赢沪深300指数6.89个百分点[14] - 本周煤炭板块市盈率PE为19.1倍，位列A股全行业倒数第六位；市净率PB为1.38倍，位于A股中下游水平[17] - 本周涨幅前五名公司为：江钨装备（+9.7%）、兖矿能源（+6.4%）、中煤能源（+3.7%）、晋控煤业（+2.7%）、盘江股份（+2.6%）[22] - 跌幅前五名公司为：郑州煤电（-4.8%）、山西焦煤（-4%）、大有能源（-3.9%）、昊华能源（-3.6%）、上海能源（-3.6%）[22] 动力煤市场数据 - **价格**：截至2月6日，秦港5500K动力末煤平仓价695元/吨，周环比上涨3元/吨（+0.43%），年同比下跌58元/吨（-7.7%）[3][26][31] - **供给**：截至2月6日，动力煤462家样本矿山日均产量528.1万吨，周环比下跌4.8万吨（-0.9%），年同比上涨42.9万吨（+8.8%）；产能利用率87.5%，周环比下跌0.8个百分点[3][26][39] - **电力需求**：截至2月5日，六大电厂日耗80.9万吨，周环比下跌3.8万吨（-4.53%），年同比上涨20.8万吨（+34.7%）；库存1332.9万吨，周环比上涨14.4万吨（+1.09%），年同比下跌120.7万吨（-8.3%）；可用天数16.4天，周环比上涨0.9天（+5.81%），年同比下跌7.8天（-32.2%）[26][40] - **非电需求**：截至2月5日，甲醇开工率92.3%，周环比上涨1.1个百分点；截至2月4日，尿素开工率89.1%，周环比上涨0.9个百分点[3][26][44] - **库存**：截至2月2日，CR动力煤库存总指数174.2点，周环比下跌6.2点（-3.43%）；截至2月6日，462家样本矿山动力煤库存276.8万吨，周环比下跌16.9万吨（-5.75%）；秦港煤炭库存563万吨，周环比下跌10万吨（-1.75%）[3][26][49][51][55] - **长协价**：2026年2月秦港动力煤（Q5500）长协价为680元/吨，月环比下跌4元/吨（-0.6%），年同比下跌11.0元/吨（-1.6%）[27] 炼焦煤市场数据 - **价格**：截至2月6日，京唐港主焦煤库提价1660元/吨，周环比下跌140元/吨（-7.78%），年同比上涨200元/吨（+13.7%）[4][65][66] - **供给**：截至2月6日，523家样本矿山精煤日均产量75.5万吨，周环比下跌1.6万吨（-2.1%），年同比上涨28.5万吨（+60.7%）；炼焦煤开工率86.7%，周环比下跌2.5个百分点[4][65][84] - **进口**：1月31日，蒙煤甘其毛都口岸通关量12.3万吨，周环比下跌8.6万吨（-41.1%），年同比上涨8.2万吨（+201.3%）[4][65][86] - **需求**：截至2月6日，中国日均铁水产量228.6万吨，周环比上涨0.7万吨（+0.32%），年同比上涨0.1万吨（+0.1%）；焦化厂产能（>200万吨）开工率77.8%，周环比上涨0.1个百分点[4][65][90][91] - **库存**：截至2月6日，523家样本矿山精煤库存264.7万吨，周环比下跌2.5万吨（-0.9%），年同比下跌116.9万吨（-30.6%）；国内独立焦化厂炼焦煤库存1095.1万吨，周环比上涨59万吨（+5.7%）[4][65][95][97] 进口煤市场数据 - **发运量**：2月6日，全球发往中国煤炭发运量424.1万吨，周环比下跌27.7万吨（-6.1%）；其中印尼发往中国266.5万吨，周环比下跌46万吨（-14.7%）[103][105] - **到港量**：2月6日，全球发往中国煤炭到港量490.1万吨，周环比下跌44.6万吨（-8.3%）；其中印尼到港305.6万吨，周环比上涨14.1万吨（+4.8%）[103][111] 重要新闻与事件 - **印尼出口扰动**：印尼矿商因政府提出大幅减产计划（产量配额较2025年下降40%-70%），已暂时停止现货煤炭出口，旨在提振煤价[114] - **中国作为印尼煤最大买家**：2025年自印尼进口2.11亿吨煤，占进口总量43.1%，且以动力煤为主，该事件将直接影响中国沿海电厂尤其是低卡煤供应[114] - **煤炭转型**：中国正坚定推进煤炭由单一燃料向“原料与燃料并重”转型，政策推动煤炭清洁高效利用及与新能源融合发展[115] - **安全规程更新**：新修订的《煤矿安全规程》于2月1日起施行，强化了瓦斯异常防范、灾害等级鉴定等技术管理要求[118] - **价格监测**：2026年1月26日至2月1日，全国煤炭价格稳中略涨，炼焦煤和无烟块煤环比小幅上涨0.2%和0.1%；1月焦煤长协煤钢联动浮动值较2025年12月上调6元/吨（+0.4%）[119] 公司业绩与公告 - **2025年第三季度业绩**：重点披露了多家煤炭公司2025年前三季度及第三季度的营收与归母净利润数据，多数公司同比出现下滑[121] - **永泰能源业绩预告**：预计2025年归母净利润2.0–2.8亿元，同比下降87%–82%，主要因煤炭价格大幅下行及电量、电价下降[123] - **陕西煤业经营数据**：2026年1月煤炭产量1,519万吨，同比增长6.36%；自产煤销量1,391万吨，同比增长7.55%；发电量44.88亿千瓦时，同比增长35.26%[123] 投资建议 - 建议从四个维度把握煤炭投资机会[6]： 1. **资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的**：建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] 2. **具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的**：建议关注兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] 3. **受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的**：建议关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] 4. **煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的**：建议关注陕西能源、新集能源、淮河能源[6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[8] 报告的核心观点 - 煤炭板块估值将逐渐向“类债”+“煤价看涨期权”演变，在海外扰动影响下，煤价上涨有概率超预期，而这部分“看涨期权”价值目前市场反应还较为有限，建议逢低配置煤炭板块 [3][63] - 重点关注动力煤进口扰动及焦煤下游补库拐点 [2] 行业基本面情况总结 宏观与需求 - 中电联预计2026年全社会用电量同比增长5.0%-6.0%，高于此前市场预期的5.0%持平水平，预计全国电力供需总体平衡，局部高峰时段偏紧 [8] - 2025年我国全社会用电量同比增长5.0% [8] - 气温上升，非电用煤需求表现平淡 [9][25] - 铁水日均产量仍处于同期高位 [10][27] - 水泥熟料产能利用率下降 [10][27] - 30大中城市商品房成交面积回落 [10][31] 动力煤 - **价格**：本周国内、海外动力煤价格均上涨 [9][13] - **进口扰动**：2026年初至今，印尼卡里曼丹4200大卡动力煤FOB价格累计上涨6.5%，澳大利亚纽卡斯尔5500大卡动力煤FOB价格累计上涨5.2% [8] - **库存**：以环渤海港为代表的北方港口库存基本处于同期中位水平，但以进口煤为主导的广州港煤炭库存已迅速回落至接近同期最低水平 [8][9][47] - **供给**：462家动力煤矿山产能利用率处于同期中位，且继续下降 [9][12][24] 焦煤 - **价格**：本周焦煤现货价格回落，柳林低硫主焦煤价格为1598元/吨，环比-32元/吨，同比+258元/吨 [8][9][19] - **长协价格**：截至2月5日，沙曲焦精煤长协价格为1520元/吨，环比-30元/吨，为今年首次调降 [8] - **库存与补库**：独立焦化厂焦煤库存1095万吨，环比+5.7%，已补充至同期高位；样本钢厂焦煤库存824万吨，环比+1.2%，已开启补库但库存仍偏低 [8] - **供给**：523家炼焦煤矿山开工率处于同期高位，但继续下降 [9][24] - **观点**：焦化厂库存达到高位、现货价回落，可能意味着本轮补库驱动的行情接近尾声 [8] 国际能源与比价 - **国际能源价格**：海外原油、天然气价格回落，截至2月6日，欧洲天然气期货结算价为33.5欧元/兆瓦时，环比-14.6% [8][9][18] - **海外焦煤**：澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为265美元/吨，环比+1美元/吨，同比+66美元/吨 [8] - **比价**：焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格比值回落 [10][22] 行情回顾与估值 - **行情表现**：2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨7.0%，跑赢沪深300指数（累计上涨0.3%）及创业板指数（累计上涨1.0%）[8] - **本周表现**：煤炭板块跑赢大盘，陕西黑猫领涨 [10][57] - **估值水平**：截至2025年2月6日，中信煤炭行业指数PB为1.52倍，与沪深两市PB的比值为0.80倍，分别处于2013年以来的65%、42%分位水平，显示当前板块相对估值处于历史中位 [8][11][37]