报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前焦煤最便利交割品蒙 5精煤（唐山地区）升水 250 元/吨以上，仓单价在 1200 元/吨左右，考虑混煤影响，仓单成本约 1150 元/吨，与近月合约价格接近 [2] - 焦煤核心驱动在于政策因素，政策端通过保供、安全巡检、严查超产等措施将煤价控制在合理区间，此外，钢价走弱限制焦煤价格上方空间 [2] - 焦煤后续故事围绕焦煤供给侧政策展开，下方政策端托底，钢价弱势限制其上方空间，对于 01 合约，区间在【1100 - 1300】[2] 根据相关目录分别进行总结 焦煤仓单成本 - 仓单成本可看作期货价格的锚，焦煤期货最便利交割品为蒙 5精煤，在唐山等地交割有升水，使用其交割升水超 250 元/吨 [3] - 焦煤盘面价格在 1100 - 1300 元/吨区间，高升水率使贸易商转货困难，买方交割接货意愿不强，期货价格曲线呈陡峭 Contango 曲线 [4] - 大商所就焦煤交割质量标准公开征求意见，蒙 5精煤仓单成本增幅大于山西焦煤，降低蒙煤交割性价比 [4][6] - 年底安全巡检等因素使动力煤和焦煤价格上调，唐山蒙 5精煤市场价格上涨，折算仓单价在 1200 - 1300 元/吨左右，考虑混煤影响，焦煤 2511 和 2512 合约价格在 1150 元/吨左右 [7] 煤价的核心驱动因素 - 今年成材偏弱，钢价难起，建材端钢材需求下降，卷材类需求有增量、钢材出口以价换量，但难弥补建材端减量，需求端政策预计维稳 [9] - 焦煤走势核心驱动在于政策导向，政策通过保供、查超产等调控煤价，使其在区间内波动 [11] - 行业层面，钢价限制焦煤上方高度，成材端弱需求使钢厂盈利转亏损，生产动力不足，负反馈至焦煤端 [13] 后市建议 - 今年后续焦煤价格维持区间震荡，01 合约区间在【1100 - 1300】[15] - 多头建议在仓单成本位试多，关注钢厂铁水产量和焦煤供给变化 [15] - 空头在焦煤供给偏紧时静候时机，在区间高位轻仓布局并逐步加仓，关注煤矿安全事件和安全巡检消息 [15] - 套保及套利者综合考虑仓单等因素，在震荡行情中把握套利机会 [15]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 - 钢铁行业《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》对原材料品种有压制，对钢材价格有支撑，但不及此前“反内卷”炒作预期，消费旺季整体表观需求不及预期且总库存增加，节前下游补库需求或支撑现货价格；铁矿石反内卷政策落地不及预期且对原材料影响偏空，钢厂盈利面回调，全球发运处高位，港口库存变化不大，节前钢厂补库需求增加支撑铁矿石需求，二者操作上均建议维持观望 [2][4] 各目录总结 螺纹、热卷 - 消息面《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》对原材料有压制、对钢材价格有支撑但不及预期 [2] - 供需上上周螺纹钢产量四周连降、表需反弹、总库存转降，五大品种总产量环比降1.8万吨，厂库降1.1万吨，社库增6.3万吨，总库存增5.2万吨，表观需求环比增7.0万吨，热卷表观需求环比回落，消费旺季整体表观需求不及预期且总库存仍增加，节前下游补库需求或支撑现货价格 [2] - 技术上螺纹和热卷期价冲高回落，上方有阻力 [2] - 操作建议维持观望，待期货企稳后做多 [2] 铁矿石 - 反内卷政策落地不及预期且对原材料影响偏空，上周样本钢厂盈利面回调，247家钢厂铁水产量241.0万吨，环比增0.5万吨 [4] - 供应端全球发运处高位，港口库存变化不大，不排除消费旺季库存回升可能，节前钢厂补库需求增加支撑铁矿石需求 [4] - 技术上01合约向上突破后震荡回落，上行趋势待观望 [4] - 操作建议维持观望，等待充分调整且其他品种企稳后做多，谨慎追涨 [4] 产业资讯 - 9月23日印尼暂停190个煤炭和矿业开采许可证，因其未履行修复矿山受损土地义务或未遵守生产配额 [6] - 截止2025年9月23日，甘其毛都口岸9月日均通关环比增158车、涨幅14.15%，策克口岸环比减25车、降幅2.93%，满都拉口岸环比减1车、降幅0.66%，三大口岸合计9月日均通关2258车、折合进口量约31.26万吨，环比增长132车、折合进口量约1.74万吨、涨幅5.90%，2025年双节假期三大主要口岸闭关7天将影响蒙煤进口量约187.56万吨 [6] - 9月23日唐山某大型钢厂招标蒙5精煤中标价到厂1400元/吨，招标数量7000吨全部成交，成交价较上期9月11日涨40元/吨 [7]

货币政策与流动性 - 中国人民银行开展5000亿元买断式逆回购操作 期限6个月 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式[1] - 旧金山联邦储备银行行长表示美联储降息时机或临近 但9月没必要大幅降息50基点 因美国就业市场疲软且关税驱动型通胀无持续迹象[1] 能源市场动态 - 美国银行重申对今年下半年油价看空前景 预计布伦特原油均价63.50美元/桶 且将暂时跌破60美元/桶[1] - 新加坡燃料油库存降167.4万桶至2464.5万桶 为3周低点 轻馏分油库存涨123.4万桶至1424万桶 为16周高点 中馏分油库存涨65.3万桶至932.6万桶 为5周高点[1] 煤炭与焦炭市场 - 蒙古国ETT公司蒙5精煤竞拍成交价131.9美元/吨 较昨日跌8.4美元/吨 1.92万吨全部成交 供货地甘其毛都口岸监管区 9月29日前供应[1] - 河北市场钢厂对焦炭采购价上调70/75元/吨 鄂尔多斯市场焦炭价格涨50/55元/吨 均自14日零时起执行[1] 化工产品供需与利润 - 全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年 运行总产能9179万吨/年 开工率上调0.63个百分点至83.20% 因部分企业检修结束和提产[1] - 国内港口氧化铝库存7.7万吨 较前一周减1.0万吨[1] - 山东某大型氧化铝厂上调32%离子膜液碱收货价格20元/吨 执行770元/吨[1] - 中国联碱法纯碱理论利润9元/吨 环比跌59.50元/吨[1] 工业品库存与开工率 - 中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.1% 较上周降1.0% 不同地区负荷有升有降[1] - 以不同燃料的浮法玻璃周均利润变化：天然气为燃料的降21元/吨 煤制气为燃料的降18.95元/吨 石油焦为燃料的大降42.86元/吨[1] - 工业硅主要地区社会库存54.5万吨 较上周减0.2万吨[1] 农产品库存与价格 - 36家样本点红枣物理库存9686吨 较上周减98吨 销区到货量减少 现货价格偏强 部分内地客商返疆寻货[1]