核心观点 - 国盛证券首次覆盖中石化炼化工程给予“买入”评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.6/29.1/32.7亿元，同比增长4%/14%/12% [1] - 公司当前股价对应PE分别为12/10/9倍，PB-MRQ为0.94倍，处于较低水平，2025/2026年预期股息率5.6%/6.3%，具备较强投资吸引力 [1] - 公司经营稳健，新签订单持续增长，在手订单2155亿元，为2024年收入的3.4倍，业绩稳健性具备较强支撑 [1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.6/29.1/32.7亿元，同比增长4%/14%/12% [1] - 当前股价对应PE分别为12/10/9倍，PB-MRQ为0.94倍，处于较低水平 [1] - 2025/2026年预期股息率5.6%/6.3%，2021年以来分红率保持在63%以上 [1] - 公司历史现金流表现较好，在手现金充裕（2025H1末343亿元），利息收入丰厚（2024年12亿，占税前利润42%） [1] 经营状况与订单储备 - 公司为中石化下属大型国际能化建设企业，具备工程全流程服务能力 [1] - 2021-2024年营收/业绩CAGR分别为4%/5%，2025H1营收/业绩增速分别为10%/5% [1] - 新签订单持续增长，2024年/2025Q1-3分别同比增长25%/24% [1] - 在手订单2155亿元，为2024年收入的3.4倍 [1] 国内炼化行业 - 2023年以来石化行业整体盈利承压，抑制资本开支意愿 [2] - 反内卷政策密集发声，供给侧改革加力推进，《石化化工行业稳增长工作方案》目标为2025-2026年行业增加值年均增长5%以上 [2] - 政策提出扩大有效投资、重点支持石化老旧装置改造，产能置换、更新改造需求有望加速释放 [2] - 公司作为炼化工程龙头，受益大股东中国石化集团业务资源赋能，境内核心主业基本盘具备较强支撑 [2] 海外市场拓展 - 境外中东、非洲、中亚、东南亚等新兴市场石油化工建设需求旺盛 [3] - 公司锚定国际业务占比超过1/3的发展目标，海外新签订单实现高速增长，2024年/2025Q1-3分别同比增长80%/39% [3] - 海外收入贡献已初步显现，2024年/2025H1海外营收同比增长92%/92%，占比由2023年的10%提升至2025H1的24% [3] 煤化工业务 - 国家能源安全保障需求下煤化工建设重要性凸显，投资加速趋势明确 [4] - 新疆、陕西、内蒙等资源富集地区多个大型煤化工项目积极推进，新疆地区拟在建项目总投资规模近9000亿元 [4] - 近期重点项目陆续启动核心装置EPC招标，2026年起有望逐步进入招标、建设高峰 [4] - 公司2024年新型煤化工新签合同额124亿元，为2023年的32倍，占总订单比例提升至12% [4]