产能提升 - 蓝科锂业原年产3万吨碳酸锂产能装置经技术升级后当前产能已提升至年产4万吨 [1] - 产能提升幅度达33% [1] 技术改进计划 - 公司将持续对标行业先进水平进一步提升资源开采与利用效率 [1] - 公司将持续推动产业高质量发展 [1]

产能扩张 - 越南龙磁拟投资2.1亿元建设二期工程 新增10,000吨永磁铁氧体湿压磁瓦产能 [1] - 配套建设25,000吨预烧料产能 实现永磁铁氧体原料本地化供应 [1] - 项目分两次建设 建设周期共36个月 计划2025年9月启动 [1] 产业链布局 - 通过新增预烧料产能向上游延伸产业链 强化原料供应稳定性 [1] - 产能规模升级同时完成本地化供应链整合 [1]

公司概况与市场地位 - 公司是专业从事暖通家居产品和暖通零配件研发及生产销售的企业 产品包括卫浴毛巾架和暖通零配件两大系列 [4] - 公司拥有年产超过200万套卫浴毛巾架的生产能力 产品销往全球60多个国家和地区 是欧洲暖通市场卫浴毛巾架产品的主要供应商之一 [1][5] - 公司2024年营收达10.5亿元 归母净利润1.18亿元 是电热毛巾架出口全球龙头 [4][8][10] 技术研发与认证 - 公司拥有境内专利662项 其中发明专利87项 境外专利74项 具备全自动冲孔翻边技术等多项核心制造技术 [4] - 公司作为主编单位起草国内首个电热毛巾架团体标准 并被授予"中国电热毛巾架领先智造科技产业化基地"称号 [5] - 主要产品通过CE、UKCA、FCC、NSF、WRAS、ACS等认证 具备进入欧洲、北美等市场的主要资质 [5] 财务表现与增长趋势 - 公司营收从2022年7.62亿元增长至2024年10.5亿元 复合增速达17.36% [8] - 归母净利润从2022年0.93亿元增至2024年1.18亿元 复合增速12.57% 扣非归母净利润复合增速达19.92% [10] - 2025年上半年营业收入5.05亿元 同比增长7.53% 归母净利润0.6亿元 同比大幅增长35.53% [12][14] 产能与利用率 - 卫浴毛巾架产能利用率从2022年79%提升至2024年103.05% 暖通零配件产能利用率从69.06%提升至90.58% [24] - 公司目前拥有年产210万套卫浴毛巾架和1000万套暖通零配件的产能 [24] - IPO募资将用于新增100万套毛巾架年产能并实现产线自动化升级改造 [2] 市场机遇与扩张策略 - 欧洲市场卫浴毛巾架占有率从2012年10.85%上升至2023年13% 德国、意大利市场占比达20% [15] - 全球阀门及配件消费市场容量预计为932亿美元 中国城镇化率从2012年53.1%增长至2024年67% [20] - 公司重点开拓北美、东欧市场 已与Costco、沃尔玛等全球知名商超合作 并积极布局国内市场线上线下一体化销售 [20][21][23] 客户与合作伙伴 - 与翠丰集团、塔维博金集团、沃斯利等欧洲知名建材产品批发商合作时长均达5年以上 [6] - 在国内与碧桂园、世茂、金地、富力等房地产企业开展战略合作 覆盖精装房市场 [21][23] - "艾芬达"品牌多次获得天猫、京东双十一电热毛巾架产品销售冠军 [6]

**行业与公司** 风电行业与新材料行业 时代新材作为风电叶片龙头及新材料领域的重要参与者[2] **核心观点与论据** **风电业务表现突出** - 全球风电装机预期达110GW 同比增长26.5%[3] - 国内风电招标规模160GW 整机企业态度乐观[3] - 全球叶片产能117GW 大叶片供应紧缺[3] - 公司与中材科技双寡头市占率超50%[2][3] - 上游玻纤涨价15% 推动叶片价格上升5-8%[2][3] - 公司毛利率有望恢复至17%高景气水平[2][3] - 国内外新产线（广西、新疆、越南）今明两年投产[3] - 与维斯塔斯合作受益欧洲高需求 TPI破产助推海外拓展[2][3] - 2025-2027年风电收入预计107亿/108亿/110亿 同比增30%/1%/3%[3] **新材料业务成为新增长动力** - 产品包括聚氨酯、有机硅、高压树脂材料[6] - 应用于汽车悬架、新能源电池壳体、无人机复合机翼（合作小鹏汇天、大疆）[6] - 2025年预计新增收入4亿元 2026年翻倍[7] - 2025-2027年收入预计8.3亿/12亿/16亿 同比增70%/40%/35%[7] - 定增13亿元用于技术升级与产能扩展[5] **汽车零部件业务扭亏为盈** - 2024年盈利转正 毛利率提升约1个百分点[8] - 关闭欧洲高成本产能 转移至亚太低成本地区（如无锡）[8] - 拓展高价值产品（系统件、电池保护盖）[8] - 2024年利润约2000万元 未来利润弹性可期[8] **轨交与工业工程稳健增长** - 受动车组新增需求、维修市场及海外拓展驱动[9] - 轻量化弹性元件出货规模全球第一[9] - 横向拓展至高压供氢系统、储氢瓶、船舶减震等产品[9] **其他重要内容** - 公司所有亏损业务于2024年实现扭亏[10] - 新项目处于产能爬坡阶段[10] - 2025年目标价17.56元 25倍PE估值 评级买入[10]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收9.12亿元，同比增长17.7% [1] - 扣非净利润达2.6亿元，同比增长54.4% [1] - 毛利率提升至52.0%，较去年同期上升1.9个百分点 [1] - 现金及现金等价物持有量达35.87亿元，资金充裕 [1] 业务表现 - 核心珠光颜料产品销售收入8.51亿元，同比增长21.4% [1] - 云母功能性填料及相关产品收入4903万元，同比增长20% [1] - 高端产品全线增长：玻璃片基产品增18%、氧化硅基产品增9%、氧化铝基产品增5%、铝基产品增12% [2] 战略进展 - 七色珠光二期产能爬坡符合预期，支撑销量增长 [2] - 桐庐年产10万吨云母生产基地主楼封顶，进入设备安装阶段 [2] - 完成对德国默克表面解决方案业务交割，8月起以"SUSONITY"品牌运营 [2] 发展前景 - 聚焦三大方向：强化合成云母及珠光材料技术壁垒、加速化妆品活性成分及新能源材料商业化、构建多场景应用生态矩阵 [3] - 目标成为全球表面性能材料领域领导者，通过技术创新与全球化布局推动高质量发展 [3]

投资评级 - 维持优于大市评级，目标价从172元下调至164元 [1][2][5] 核心观点 - 2025年中期业绩整体符合预期，营收527.7亿元（同比+4.2%），归母净利润194.9亿元（同比+2.3%），Q2单季营收158.3亿元（同比+0.1%），净利润46.3亿元（同比-7.6%） [3][10] - 公司通过渠道改革、产品创新和市场布局三大维度应对行业调整，包括精简经销商网络、推出低度新品及加速国际化 [4][13] - 白酒行业仍处于寻底阶段，公司以营销创新与产能升级展现经营韧性，但因Q2吨价走弱小幅下修盈利预期 [5][15] 财务表现 - 2025H1五粮液产品收入同比增长4.6%（量+12.7%，价-7.2%），其他酒收入同比+2.7%（量+58.8%，价-35.3%） [3][11] - 东部市场收入同比+7.9%，南部和北部分别+1.9%和+1.8% [3][11] - 毛利率同比下滑0.5pct，净利率同比降0.7pct，主因其他酒毛利率下降及税费影响 [4][12] - 2025-2027年预测营收917/958/1011亿元，归母净利润320/337/359亿元，EPS为8.2/8.7/9.3元 [5][15] 运营效率 - Q2合同负债100.8亿元（环比-0.9亿元），销售收现312.3亿元（同比+12.0%），应收款项融资降至38.9亿元，现金回款质量提升 [4][12] - 2025H1成功实现"双过半"目标，持续优化营销管理及产品结构 [4][13] 估值与对比 - 当前PE 17倍，低于可比公司平均值（2025E PE 17.9倍），目标价基于20xPE [2][5][7] - 可比公司中贵州茅台2025E PE 19.4倍，泸州老窖14.3倍，山西汾酒18.0倍 [7]

产能状况 - 重庆铭科工厂厚板精密冲压及总成焊接生产线当前产能利用率较高且产能负荷较大[1] - 公司已通过租赁新增厂房补充部分生产空间以满足现有订单生产需求[1] - 生产线保持高效运行且尚未出现明显瓶颈[1] 订单需求 - 问界系列车型出货量持续提升及M7改款车型等新项目推进带来订单增长[1] - 公司持续关注产能匹配情况并对潜在产能压力保持高度警惕[1] 产能扩建计划 - 重庆铭科于2024年12月启动设备升级及扩建项目[1] - 工程已于2025年上半年正式动工且建设周期预计为6个月[1] - 预计2026年1月完成竣工验收并投入使用[1] - 项目将有效缓解当前产能压力并确保重点客户订单持续增长背景下的稳定产能保障[1] 项目推进 - 公司将严格按照项目计划推进以确保按期投产[1] - 持续提升供应能力与市场响应速度[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端PE产量和产能利用率预计环比下降 需求端PE需求季节性提升 库存压力不大 成本方面国际油价预计偏弱震荡 技术上L2601日度K线关注7230附近支撑与7400附近压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 聚乙烯期货主力合约收盘价7347元/吨 环比40 不同交割连续的线型低密度聚乙烯期货收盘价有差异 成交量400529手 持仓量381563手 9 - 1价差 - 39 期货前20名持仓买单量316320手 卖单量342353手 净买单量 - 26033手 [2] 现货市场 - LLDPE(7042)均价华北为7291.3元/吨 环比 - 12.61 华东为7380元/吨 环比 - 8.57 基差 - 15.7 环比14.39 [2] 上游情况 - FOB石脑油新加坡地区中间价61.75美元/桶 环比0.14 CFR石脑油日本地区中间价574.5美元/吨 环比3.75 乙烯CFR东南亚中间价821美元/吨 乙烯CFR东北亚中间价826美元/吨 [2] 产业情况 - PE石化全国开工率84.2% 环比0.12 [2] 下游情况 - 聚乙烯包装膜开工率49.07% 环比 - 0.23 管材开工率30% 环比1 农膜开工率13.82% 环比0.75 [2] 期权市场 - 聚乙烯20日历史波动率9.79% 环比 - 0.63 40日历史波动率8.96% 环比 - 1.71 平值看跌期权隐含波动率9.34% 环比 - 1.85 平值看涨期权隐含波动率9.31% 环比 - 1.89 [2] 行业消息 - 中国政府将对石化和炼油行业全面整顿 淘汰小型设施 升级落后产能 引导投资至先进材料领域 [2] - 8月8 - 14日我国聚乙烯产量66.11万吨 较上期增加0.14% 产能利用率86.82% 较上期增加1.1个百分点 [2] - 8月8 - 14日中国聚乙烯下游制品平均开工率较前期 + 0.4% [2] - 截至8月13日中国聚乙烯生产企业库存44.45万吨 较上期减少13.76% 截至8月15日聚乙烯社会库存55.65万吨 较上期降2.14% [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入122.80亿元，同比下降2.87% [1] - 扣非净利润达16.28亿元，同比增长24.98% [1] - 毛利增加3.82亿元，支撑净利润增长 [1] - 存货周转天数50天，应收账款周转天数9天，运营效率提升 [5] 产品与成本优化 - 味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长，70%赖氨酸量价齐增 [1] - 主要材料成本下降，生产指标提升推动生产成本降低 [1] 全球化布局进展 - 2025年7月1日完成跨境并购项目交割，进入实质性运营阶段 [1] - 新增精氨酸、组氨酸等氨基酸品类和新菌种 [2] - 获得上海、泰国、北美三处医药氨基酸生产基地 [2] - 取得GMP认证、全球氨基酸原料药注册证及泰国HMO生产基地资质 [2] - 欧盟赖氨酸反倾销税率从84.8%降至47.7%，为国内最低水平 [3] - 出口比例长期稳定在30%以上 [3] 产能与数智化建设 - 项目支出10.87亿元，通辽味精产能升级项目满产达效 [4] - 吉林赖氨酸项目预计2025年四季度投产试车 [4] - MES系统在吉林、新疆、通辽基地上线标准化功能，差异化功能预计三季度上线 [4] - 采购业务管理系统计划四季度上线 [4] 研发与知识产权 - 通过并购获得30余个专利家族核心知识产权 [2] - 引入多种氨基酸新品类及核心菌株，获得菌种、工艺等关键专利 [6] - 吉林中试研发平台建成投入使用，覆盖氨基酸、多糖等产品小试放大需求 [6] - 依托全球注册与合规体系加速新品全球商业化落地 [6] 投资者回报 - 2024年度现金分红16.99亿元，加股份回购注销5.71亿元，合计分红22.70亿元 [6] - 分红金额约占2024年度归属于上市公司股东净利润的83% [6]

公司动态 - 晶科能源盘前上涨1 4% [1] - 公司设定目标年底实现40%以上产能升级 [1]