公司财务与经营表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.6亿元、29.1亿元、32.7亿元，同比增长4%、14%、12% [1] - 当前股价对应市盈率分别为12倍、10倍、9倍，市净率为0.94倍，处于较低水平 [1] - 2025年及2026年预期股息率分别为5.6%和6.3% [1] - 2021-2024年营收和业绩复合年增长率分别为4%和5%，2025年上半年营收和业绩增速分别为10%和5% [1] - 新签订单持续增长，2024年及2025年前三季度分别同比增长25%和24% [1] - 在手订单2155亿元，为2024年收入的3.4倍 [1] - 2025年上半年末在手现金343亿元，2024年利息收入12亿元，占税前利润42% [1] - 2021年以来分红率保持在63%以上 [1] 国内业务与行业环境 - 石化行业面临反内卷政策，供给侧改革加力推进，2025-2026年行业增加值目标年均增长5%以上 [2] - 政策支持石化老旧装置改造和产能置换，产能更新改造需求有望加速释放 [2] - 公司作为炼化工程龙头，受益于大股东中国石化集团的业务资源赋能 [2] - 煤化工行业因国家能源安全保障需求凸显，投资加速趋势明确 [3] - 新疆地区拟在建煤化工项目总投资规模近9000亿元，项目预计从2026年起进入招标和建设高峰 [3] - 公司2024年新型煤化工新签合同额124亿元，为2023年的32倍，占总订单比例提升至12% [3] 海外业务发展 - 中东、非洲、中亚、东南亚等新兴市场石油化工建设需求旺盛 [2] - 公司目标国际业务占比超过三分之一，海外新签订单2024年及2025年前三季度分别同比增长80%和39% [2] - 海外营收2024年及2025年上半年均同比增长92%，收入占比由2023年的10%提升至2025年上半年的24% [2]

核心观点 - 国盛证券首次覆盖中石化炼化工程给予“买入”评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.6/29.1/32.7亿元，同比增长4%/14%/12% [1] - 公司当前股价对应PE分别为12/10/9倍，PB-MRQ为0.94倍，处于较低水平，2025/2026年预期股息率5.6%/6.3%，具备较强投资吸引力 [1] - 公司经营稳健，新签订单持续增长，在手订单2155亿元，为2024年收入的3.4倍，业绩稳健性具备较强支撑 [1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.6/29.1/32.7亿元，同比增长4%/14%/12% [1] - 当前股价对应PE分别为12/10/9倍，PB-MRQ为0.94倍，处于较低水平 [1] - 2025/2026年预期股息率5.6%/6.3%，2021年以来分红率保持在63%以上 [1] - 公司历史现金流表现较好，在手现金充裕（2025H1末343亿元），利息收入丰厚（2024年12亿，占税前利润42%） [1] 经营状况与订单储备 - 公司为中石化下属大型国际能化建设企业，具备工程全流程服务能力 [1] - 2021-2024年营收/业绩CAGR分别为4%/5%，2025H1营收/业绩增速分别为10%/5% [1] - 新签订单持续增长，2024年/2025Q1-3分别同比增长25%/24% [1] - 在手订单2155亿元，为2024年收入的3.4倍 [1] 国内炼化行业 - 2023年以来石化行业整体盈利承压，抑制资本开支意愿 [2] - 反内卷政策密集发声，供给侧改革加力推进，《石化化工行业稳增长工作方案》目标为2025-2026年行业增加值年均增长5%以上 [2] - 政策提出扩大有效投资、重点支持石化老旧装置改造，产能置换、更新改造需求有望加速释放 [2] - 公司作为炼化工程龙头，受益大股东中国石化集团业务资源赋能，境内核心主业基本盘具备较强支撑 [2] 海外市场拓展 - 境外中东、非洲、中亚、东南亚等新兴市场石油化工建设需求旺盛 [3] - 公司锚定国际业务占比超过1/3的发展目标，海外新签订单实现高速增长，2024年/2025Q1-3分别同比增长80%/39% [3] - 海外收入贡献已初步显现，2024年/2025H1海外营收同比增长92%/92%，占比由2023年的10%提升至2025H1的24% [3] 煤化工业务 - 国家能源安全保障需求下煤化工建设重要性凸显，投资加速趋势明确 [4] - 新疆、陕西、内蒙等资源富集地区多个大型煤化工项目积极推进，新疆地区拟在建项目总投资规模近9000亿元 [4] - 近期重点项目陆续启动核心装置EPC招标，2026年起有望逐步进入招标、建设高峰 [4] - 公司2024年新型煤化工新签合同额124亿元，为2023年的32倍，占总订单比例提升至12% [4]

新签订合同表现 - 截至2025年9月30日止九个月期间，集团新签订合同总值为人民币913.47亿元 [1] - 新签合同总值较2024年同期的人民币734.57亿元增长24.4% [1] 未完成合同量表现 - 截至2025年9月30日，集团未完成合同量为人民币2154.70亿元 [1] - 未完成合同量较2024年12月31日的人民币1726.77亿元增长24.8% [1]

经营业绩 - 2025年上半年实现营业收入362.87亿元 同比增长12.18% [1] - 归母净利润4.70亿元 同比下滑10.87% [1] 盈利能力 - 净利率从2024年上半年的1.63%下降至1.31% [3] - 毛利率从8.86%下滑至8.01% [3] - 净资产收益率同比下降0.24个百分点至1.76% [3] 财务稳健性 - 存货周转天数79.46天 较上年同期下降14.56% [5] - 经营活动现金流净额-15.33亿元 较2024年同期-70.52亿元大幅收窄 [5] - 资产负债率77.26% 同比增长1.45个百分点 [5] 市场表现与投资者结构 - 截至8月21日总市值200.44亿元 股价报收3.59元 [1] - 机构持股家数从2024年同期的113家减少至8家 [7] - 当前市值较2017年5月历史最高市值540.45亿元低169.64% [7]

财务业绩 - 2025年上半年实现收入315.59亿元人民币 同比增长10.1% [1] - 同期净利润13.88亿元人民币 同比增长4.8% [1] - 新签技术开发、技术许可及转化类合同额达7.2亿元人民币 科研创效能力提升 [1] 订单表现 - 新签合同额711.58亿元人民币 创历史同期最高水平 同比增长42.1% [2] - 海外新签合同额43亿美元 同比增长82.7% 占新签订单总额43.5% [2] - 订单结构持续优化 前端类、设计类和EPC类新签订单占比达80% [2] - 境内新签代表性合同包括茂名乙烯项目EPC总承包合同116.31亿元人民币和洛阳百万吨乙烯配套炼油装置EPC合同32.91亿元人民币 [2] - 新兴业务领域新签合同197个 合同额约70亿元人民币 其中清洁能源/新能源领域35个合同约16亿元人民币 新材料新技术节能环保等领域162个合同约54亿元人民币 [2] 科技创新 - 与中国科学院相关院所和清华大学、北京化工大学等高校开展技术交流 在羰基合成、绿色化工、节能降碳、碳捕获和封存（CCUS）等多个创新领域深度合作 [3] - 与Nexant、SABIC、TR等公司探索技术开发与合作 推动技术走向海外市场 [3] - 开展多项人工智能课题研究 包括在设计领域构建知识图谱赋能设计效率提升 在建设领域优化全生命周期工程建设方案 [3] - 组织13项关键领域的智能化设计专项课题研究 在设计智能审查、智能工艺安全分析、结构智能化设计等多个场景形成专业模型 [3] - 在全厂流程优化、智能图纸审查、三维模型智能校审、智能管道设计等方向取得阶段性成绩 [3] 智能装备与工装体系 - 持续推进自动焊机器人、智能化焊接示范生产线智能装备、远程控制施工机械、工业机器人等高效工装的研发和应用 [4] - 累计形成86项高效施工装备应用清单 编制《工程建设智能装备应用指南》 [4] - 推出焊接、调试、检测与测量场景下的8项应用装备 供应链智能管理、智慧工程、绿色低碳、工厂化制造场景下的12项应用设备 以及检维修、拆除、无损检测等特殊场景下的智能装备 [4] 市场目标与展望 - 制定境内630亿元人民币、境外50亿美元的全年市场开发目标 [4] - 下半年将充分落实董事会工作要求 抓好生产经营、改革管理等工作 全力以赴完成全年生产经营目标 [4]

财务业绩 - 2025年上半年收入315.59亿元，同比增长10.1% [1] - 股东应占溢利13.84亿元，同比增长4.8% [1] - 基本每股盈利0.32元，拟派发中期股息每股0.16元 [1] 经营数据 - 新签订合同量711.58亿元，同比增长42.1% [1] - 期末未完成合同量2122.76亿元，较2024年底增长22.9% [1] - 未完成合同量相当于2024年全年收入641.98亿元的3.3倍 [1] 项目进展 - 华锦、芒果乙烯、吉化转型升级、沙特Riyas等大型项目进入建设或结算高峰期 [1] - 大型项目推进是收入增长的主要驱动因素 [1]

财务业绩表现 - 2025年上半年收入315.59亿元人民币，同比增长10.1% [1] - 股东应占溢利13.84亿元人民币，同比增长4.8% [1] - 基本每股盈利0.32元人民币，拟派发中期股息每股0.16元人民币 [1] - 毛利25.99亿元人民币，同比增长3.6% [1] 收入增长驱动因素 - 华锦、芒果乙烯、吉化转型升级、沙特Riyas等大型项目进入建设或结算高峰期推动收入增长 [1] - 技术先导优势带动前端类业务和EPC业务收入规模稳步增长，收入结构持续改善 [1] 科技创新与业务发展 - 新签技术开发、技术许可及转化类合同额达7.2亿元人民币，科研创效能力持续提升 [1] - 收入结构改善使公司在激烈市场竞争中保持较强盈利韧性 [1] 合同与订单情况 - 新签订合同量711.58亿元人民币，同比增长42.1% [1] - 期末未完成合同量2,122.76亿元人民币，较2024年末增长22.9% [1] - 未完成合同量相当于2024年全年收入641.98亿元人民币的3.3倍覆盖率 [1]

财务业绩表现 - 2025年上半年收入315.59亿元人民币，同比增长10.1% [1] - 股东应占溢利13.84亿元人民币，同比增长4.8% [1] - 基本每股盈利0.32元，中期股息每股0.16元 [1] 收入增长驱动因素 - 华锦、芒果乙烯、吉化转型升级、沙特Riyas等大型项目进入建设或结算高峰期推动收入增长 [1] - 技术先导优势带动前端类业务和EPC业务收入规模稳步增长 [1] 盈利能力与成本控制 - 毛利25.99亿元人民币，同比增长3.6% [1] - 收入结构持续改善使公司在激烈市场竞争中保持较强盈利韧性 [1] 科技创新与研发成果 - 新签技术开发、技术许可及转化类合同额达7.2亿元人民币 [1] - 科研创效能力持续提升 [1] 合同与订单情况 - 新签订合同量711.58亿元人民币，同比增长42.1% [1] - 期末未完成合同量2,122.76亿元人民币，较2024年末增长22.9% [1] - 未完成合同量对2024年全年收入641.98亿元人民币实现约3.3倍覆盖 [1]

盈利预测与估值 - 维持2025-26年盈利预测不变 当前股价交易于2025/26年8x/7x市盈率 [1] - 维持跑赢行业评级和6.10港元目标价 对应2025/26年9x/8x市盈率 [1] - 股息收益率达7%以上 [1] 订单与业绩表现 - 1Q25新签合同总值443.7亿元 同比增长31.4% [2] - 在手订单2011.9亿元 环比增长16.5% [2] - 主要新签项目包括茂名石化116.3亿元EPC合同 九江石化19.6亿元EPC合同 阿尔及利亚20.6亿美元EPC合同 [2] - 2025年整体新签订单目标1000亿元 其中国内630亿元 国际50亿美元 [3] 行业与市场机遇 - 乙烷裂解对石脑油裂解路线成本优势可能被拉平 石脑油路线边际利润或明显改善 [3] - 2025年中国石化计划资本支出1643亿元 炼化板块672亿元占比41% [3] - 1Q25新签阿尔及利亚国家石油项目 海外收入占比由FY24的10%升至17% [4] - FY25目标海外新签订单占比超40% 毛利率有望回升 [4] 财务状况 - FY24财务收入达12亿元 同比增长接近10% [5] - 在手现金超200亿元 FY25有望稳定增加 [5]