南华煤焦产业风险管理日报 2025/08/04 南华研究院 黑色研究团队 张泫：Z0022723 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 双焦价格区间预测 | | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位 | | --- | --- | --- | --- | | 焦煤 | 950-1350 | 32.68% | 63.87% | | 焦炭 | 1480-1900 | 25.37% | 49.13% | source： 南华研究,wind 双焦风险管理策略建议 | 行为导向 | 情景分析 | 现货敞口 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方向 | 建议入场区间 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 套利 | 月间套利 | 无 | 做空焦煤9-1价差 | jm2509&jm2601 | 卖出 | （-40，-30） | source： 南华研究 黑色仓单日报 | | 单位 | 2025-08-04 | 2025-08-01 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 螺纹 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 报告日期：2025 年 08 月 04 日 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，本人承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点。本人不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 锰硅 | 深度报告 深度报告 锰硅 专业研究·创造价值 预期回归现实，锰硅高位调整 核心观点 受益于"反内卷"带来政策利好预期提振，7 月以来黑色金属集体 上行，锰硅期现价格同样跟涨。 不过，强预期兑现有限，乐观情绪迎修正，市场运行逻辑易切换至 产业端。然而，当前锰硅库存虽迎来去化，但自身供需格局表现依然偏 弱，盈利改善叠加过剩格局未变，锰硅供应持续回升，相反需求表现弱 稳，供增需弱局面下锰硅基本面延续疲弱，若市场运行重回产业端，则 锰硅价格易承压走弱。 此外，焦炭强势给予锰硅成本支撑，但 ...

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡 [1] - 多晶硅：震荡 [1] 报告的核心观点 - 硅煤价格调涨受成本、供给和需求三方面促动，按全煤工艺计算，工业硅预计成本增加140 - 170元/吨 [1] - 工业硅现货价格持平，6月产量抬升至32.6万吨，供应压力将抬升，需求或下滑，库存累计，短期有大幅回落风险 [1] - 多晶硅盘面回落，价格回到中枢附近，产量增加，供应有压力，需求下滑，库存去库压力大，短期有回调预期 [2] - 工业硅基本面偏弱，短期有回落风险；多晶硅基本面偏弱，短期有回落风险，操作上均建议观望 [1][2][3] 相关目录总结 工业硅 供应端 - 华东不通氧553硅价格9500 - 9600元/吨，较上一交易日持平 [1] - 6月工业硅产量32.6万吨，较5月提高2万吨，增量主要来自西南地区，头部企业减产落地但西南仍在复产，供应压力抬升 [1] - 工业硅社会库存累计，本周较上周增长0.5万吨，目前报54万吨 [1] 下游需求端 - 多晶硅6月产量10.1万吨，光伏抢装潮结束，需求有下降预期，但丰水期产量或增长，中长期供改减产预期浓 [1] - 有机硅单体厂商联合减产结束但短期产能停滞，对工业硅需求下滑 [1] - 合金硅价格持稳，对工业硅需求持稳 [1] 升贴水情况 - 报告展示了价差基差组合图和主力基差相关内容 [6] 多晶硅 供应端 - 多晶硅6月产量10.1万吨，7月预计增至10.8万吨左右，供应端有压力 [2] - 多晶硅库存22.9万吨左右，部分已注册至盘面，去库压力大 [2] 下游需求端 - 光伏补贴逐步退出，终端装机上半年透支，6月装机仅13GW，下半年装机量走弱预期加强，对多晶硅需求下滑 [2] - 下游硅片及电池片提价，接受度有所抬升 [2]

行 华福证券 建筑材料 2025 年 08 月 04 日 业 研 究 建筑材料 城市更新呵护需求，反内卷加快供给出清 投资要点： 行 业 定 期 报 告 中共中央政治局 7 月 30 日召开会议，会议指出要落实落细更加积极的 财政政策和适度宽松的货币政策，落实好中央城市工作会议精神，高质量 开展城市更新；上海加快推进"两旧一村"改造，今年计划启动 25 个城中 村改造；深圳规划 2026 年前建成深汕通用机场，提升 eVTOL 服务保障能 力；重庆今年滚动实施城中村改造项目 150 个；广州 7 月二手住宅网签 8962 套，同比下降 10.7%；山东将数字家庭纳入"好房子"建设内容，对个人 购置智能家居予以补贴；沈阳 2025 年度住房公积金缴存基数上限调整为 29523 元；哈尔滨发布公积金新政，以旧换新贷款额度，最高上浮 20%； 广州从化推出"以旧换新""房票"等房地产健康发展七项措施；贵州 2025 年计划改造城中村 6268 户，调整土地增值税预征率；成都发布 2025 年城 市更新片区 12 个项目机会清单，涉及城市有机更新、危旧房改造、自主改 造等多个方面，总投资额高达数百亿元。中长期来看：1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面，前期在宏观“反内卷”情绪推动下，工业硅期现共振反弹价格持续高位，考虑情绪降温及盘面上方套保压力，预计盘面或有调整，但多头情绪仍有反复，操作需谨慎，后续持续关注硅企复产动态 [1] - 多晶硅方面，六月底以来受供给侧改革预期及现货涨价推动，多晶硅盘面持续向上，价格不断突破上市以来新高，近期情绪虽有淡化但仍有反复，盘面波动较大，操作需谨慎，后续持续关注宏观情绪演变及仓单注册情况 [1] 行业信息 工业硅 - 价格情况：上一交易日工业硅不通氧553（华东）平均价格较前日持平至9550元/吨，421（华东）工业硅平均价格较前日持平至10150元/吨，期货主力合约收盘价较前一天下跌2.97%至8500元/吨 [1] - 基本面情况：供给端随着硅价持续上行，新疆部分前期检修硅厂复产，西南产区进入丰水期，电力成本下移，企业开工稳步回升，预计8月仍有部分硅炉重启，供给稳中有增；需求端多晶硅企业维持减产态势，部分硅料厂7月复产带来部分需求增量，有机硅某大厂因事故停车整改，供给阶段性收紧，价格持续回升，硅铝合金企业按需采买，下游整体低位囤货意愿不足 [1] 多晶硅 - 价格情况：N型致密料较前一天上涨1.10%至46元/千克，N型复投料价格较前一天上涨1.08%至47元/千克，N型混包料价格较前一天上涨1.12%至45元/千克，N型颗粒硅价格较前一天持平至44.5元/千克，期货主力合约收盘价较前一天上涨0.14%至49200元/吨 [1] - 基本面情况：供给端硅料企业维持减产态势，部分硅料厂或有新增产能投放，增减相抵后预计产量小幅提升，预计7月产量逼近11万吨；需求端光伏市场整体表现疲软，硅片、硅料库存上涨，近期受多晶硅价格上调预期，下游硅片价格跟涨，企业表示将积极响应政策，成交氛围有所好转，但上半年抢装机大幅透支需求，终端市场依旧偏弱 [1] 其他信息 - 东营辉阳清洁能源有限公司渔光互补四期1350MW太阳能光伏发电站项目组件采购因政策调整终止，另一975MWp光伏项目计划投资约74100万元，建设地点为东营市利津县刁口乡 [1] - 工信部发布2025年多晶硅行业专项节能监察任务清单，要求各地工业和信息化主管部门于2025年9月30日前将监察结果报送至工业和信息化部 [1]

中共中央政治局会议核心观点 - 会议认为经济运行稳中有进 高质量发展取得新成效 主要经济指标表现良好 新质生产力积极发展 改革开放不断深化 重点领域风险有力有效防范化解 民生保障加强 经济展现强大活力和韧性 [4] - 会议指出当前经济运行仍面临风险挑战 需坚定不移深化改革 以科技创新引领新质生产力发展 加快培育国际竞争力新兴支柱产业 推动科技创新与产业创新深度融合 [4] - 强调纵深推进全国统一大市场建设 优化市场竞争秩序 依法治理企业无序竞争 推进重点行业产能治理 [4] 化工行业供给侧改革影响 - 近期政策推动重点行业产能治理与老旧装置评估 反内卷政策驱动老旧产能退出 化工细分行业龙头企业有望受益 [5] - 当前化工行业产能利用率71.9% 毛利率12.95% 均处历史底部 但新增产能投产高峰已过 资本开支力度减弱将推升行业景气 [5] - 2025H1化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比下降1.1% 反内卷政策推动化工产品价格反弹 7月下半月中国化工产品价格指数上涨1.69% [6] 科技创新与国产替代方向 - 化工行业生产技术突破海外封锁 国产替代概念受关注 在安全发展目标下需优先突破卡脖子材料领域 [7] - 建议重点关注半导体材料 OLED材料及PEEK MXD6 COC/COP等高性能新材料 [7]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 光伏行业 - 工信部计划对41家多晶硅企业启动专项节能监察，优化节能推进情况并改革落后产能[1][14] - 国家发改委推进招标投标制度改革，破除"内卷式"竞争，硅料价格上行推动组件价格修复[1][14] - 关注三大方向：1）供给侧改革下的产业链涨价机会，如协鑫科技、通威股份等；2）新技术带来的中长期成长性机会，如迈为股份、爱旭股份等；3）钙钛矿GW级布局的产业化机会，如金晶科技[1][15] 风电行业 - AR7风电拍卖制度改革，将发电技术划分为AR7（固定式和漂浮式海上风电）和AR7a（其他技术），明确支持海上风电[2][16] - 风电价格大幅提升：漂浮式海上风电价格提升10.6%，固定式海上风电提升10.8%，陆上风电提升3.4%[2][16] - 合同期限从15年延长至20年，与通胀挂钩，提高融资可行性[2][16] - 引入清洁工业奖励（CIB），补贴预算总额超5.44亿英镑，额度达2010万英镑/GW[2][16] - 关注海缆环节（东方电缆、中天科技等）、单桩环节（大金重工、天顺风能等）和主机环节（金风科技、运达股份等）[2][17] 氢能与储能 - 鹏辉能源携手四川中孚落地电解铝行业首个大型用户侧储能项目，规模超100MW/400MWh[3][18] - 项目预计11月投运，将减少碳排放、降低用电成本并提供智慧能源管理示范[3][18] - 7月W3储能系统投标均价为0.4645元/Wh，EPC投标均价区间为0.7399-1.5748元/Wh[3][19] - 关注大储方向，如阳光电源、海博思创等[3][19] 新能源车 - LG新能源签订5.94万亿韩元（约309亿元人民币）的磷酸铁锂电池供应合同，合同期限3年并可延长至7年[4][28] - 合同金额相当于LG新能源2024年全年销售额的23.2%，年出货量逾10GWh[4][28] - 龙蟠科技子公司常州锂源向LG新能源销售26万吨磷酸铁锂正极材料产品，时间为2024年至2028年[4][30] 行情回顾 - 电力设备新能源板块（中信）2025年7月28日-8月1日下跌3.0%，今年以来累计上涨4.6%[10][12] - 细分板块中，光伏设备下跌1.19%，风电设备上涨2.01%，电池下跌4.37%，电网设备下跌1.35%[12][13]

核心观点 - 市场当前误判流动性驱动的"水牛"行情，实际盈利回升才是主线。历史数据显示全A非金融ROE四次触底回升（2006Q2、2009Q3、2016Q3、2020Q2）前均出现估值驱动占比上升、行业轮动加速的特征，当前市场表现与之高度吻合 [3][15] - 本轮"反内卷"政策与2016年供给侧改革存在相似性：工业增加值增速持续高于用电量增速（差值达5%）、大企业PMI领先小企业（差值4%）等自发改善迹象已出现，政策仅起助推作用。差异在于政策焦点从传统行业转向光伏等新兴制造业 [20][24] - 短期调整属于主题交易回摆，类似2016年4月急涨急跌行情。新能源等政策敏感板块跌幅较小，反映市场仍认可供给出清长期趋势 [26][28] 海外市场分析 - 美国5-6月非农就业数据累计下修25.3万人（5月从13.9万下修至1.9万，6月从14.7万下修至1.4万），引发衰退交易。但7月数据显示边际改善：ADP口径新增就业超二季度总和，时薪增速回升，PMI新订单/产出分项走高（整体读数48因物价/库存分项拖累） [34][36][40] - 美联储降息条件成熟：二季度消费/投资对GDP拉动减弱（剔除进出口后贡献下降），两位票委已对不降息投反对票。市场预期9月降息概率升至90% [36][39] 贸易环境影响 - 中美贸易谈判分歧明显，美方新关税税率普遍设定在15%以上（较4月初版本低但高于中方10%诉求）。转口贸易仍存操作空间，预计冲击幅度不及4月（当时税率差异达40% vs 当前15%） [46][47][48] 配置建议 - 上游资源品：铜/铝/石油石化（受益海外制造业修复+国内反内卷） - 资本品/中间品：工程机械/重卡/叉车/钢铁 - 非银金融：保险资产端将受益资本回报见底 - 消费板块：食品饮料/家电（红利型）、酒店餐饮/旅游休闲（服务业） [49]

01 从7月1日开始，不管是大宗商品市场，还是A股市场，均迎来了一波酣畅淋漓的大涨行情。 导火索无它，即第六次中央财经委员会召开。它的前身是中央财经领导小组，2018年3月改名而来，职责 是针对经济领域的顶层设计、总体布局、统筹协调、整体推进、督促落实。 今年7月，是中国资本市场史诗级的一个月。尤其是大宗商品市场，极致的过山车行情，实属历史罕见。 前19个交易日，文华商品指数累计大涨7.2%。其中多晶硅大涨64%，焦煤大涨50%，玻璃大涨34%。而后 短短6个交易日，大盘回吐了一半涨幅，焦煤、玻璃又纷纷重挫20%左右。要知道，商品往往有10倍或以 上的杠杆，赚钱、亏钱都是成比例大幅扩大。 一念天堂，一念地狱。为什么商品市场会如此极端？商品对应的A股周期股行情又会如何演绎？ 因此，资本市场对此次重磅会议给予了高度关注，并积极定价。尤其是会议中有一句重磅定调：依法依规 治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。 彼时，市场更在意"低价"、"落后产能""退出"等关键词，开始与2015年底启动的供给侧改革进行类比。 当时，市场并不确信本轮反内卷改革是行业全局性，还是在部分行业展开。于是，最有可 ...

大宗商品市场波动 - 7月前19个交易日文华商品指数累计大涨7.2%，多晶硅涨64%、焦煤涨50%、玻璃涨34%，但随后6个交易日回吐一半涨幅，焦煤、玻璃重挫20%左右 [2] - 商品市场高杠杆特性放大盈亏比例，焦煤曾连续5个涨停板后因交易所限制开仓量（单日不超过500手，对应保证金350万元）引发多头出逃，单日暴跌9.4%并跌停11% [6][7] - 市场波动源于政策预期变化：7月1日中央财经委员会会议提出治理低价无序竞争和淘汰落后产能，被类比2015年供给侧改革，但7月30日政治局会议删除"低价"并强调"重点行业产能治理"，力度预期减弱导致逻辑证伪 [5][7] A股周期板块表现 - 7月1日至30日A股钢铁板块大涨25.21%、基础化工涨18.77%、建筑材料涨18.26%，与商品市场大涨品种高度联动 [8][9] - 政治局会议定调纠偏后，顺周期板块面临回压风险，7月31日至8月1日已现连续回调 [9][17] 潜在市场风险因素 - 中美贸易关税暂停展期存在不确定性，原定8月12日截止的24%额外关税暂停可能不延期 [10][11] - 宏观政策加码预期减弱，政治局会议强调"落实已有政策"而非新增刺激，对高估值A股形成压力 [12][13] - 美国经济数据风险：7月非农新增就业7.3万人大幅低于预期，5-6月累计下修25.8万人，叠加特朗普质疑数据可信度引发市场对经济滞胀担忧 [14][15] 市场支撑力量 - "国家队"年内多次出手维稳，政治局会议定调"巩固资本市场回稳向好势头"，提供大盘托底支撑 [16] - 上证指数7月30日最高触及3636点接近前高3674点，但政策驱动力减弱后大牛市概率降低 [17]