2026年一季度中国外贸及储能出口概况 - 2026年一季度全国进出口总值达11.84万亿元，历史同期首次突破11万亿元，同比增长15% [2] - 一季度出口额为6.85万亿元，同比增长11.9%；进口额为4.99万亿元，同比增长19.6% [2] - 电动汽车、锂电池、风力发电机组及其零件等绿色产品出口分别增长77.5%、50.4%和45.2% [2] - 发电设备、输变电器材、储能设备等电力相关产品合计出口实现两位数增长 [2] 储能产业链出口表现 - 2026年1-3月，中国储能产业链出口总额达81.1亿美元（约合人民币552.87亿元），同比大幅增长71.8% [3] - 储能出口增速远超光伏的27.2%，成为外贸出口的核心引擎 [3] - 1-3月储能电池累计出口量为27.3GWh，占锂电池总出口量的32.4%，累计同比增长15.0% [3] - 3月储能电池出口量为13.8GWh，环比激增96.9%，同比增长52.4% [3] - 前两个月，作为储能核心部件的逆变器出口总额同比飙升57%，达16.6亿美元 [7] - 逆变器出口中，欧洲进口量增长83%，澳洲同比增幅高达182% [7] 储能出口高增长的驱动因素 - AI系统对电力的高需求刺激各国加快储能部署 [7] - 近期伊朗局势恶化放大了各国对能源自主的重视程度，储能系统成为能源安全战略的关键一环 [7] - 预计中国相关产品的出口将继续保持强势 [7] - 电池产品增值税出口退税率下调及即将取消的政策，引发了“抢出口”效应，释放了短期出口增量 [8] - 自2026年4月1日至12月31日，电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起将取消该退税 [8] 政策调整对行业及企业的影响与应对 - 退税政策调整短期内将推高企业成本，并传导至客户端，导致海外市场出现提前备货和项目抢装 [8] - 远景能源表示其在手订单排产饱满，所有基地高负荷运行 [8] - 长期看，退税政策取消有利于推动行业从价格竞争转向技术和服务并重的价值竞争，并促使新能源企业融入海外当地供应链 [8] - 宁德时代认为政策变化有利于产业长期高质量发展和具备优势的头部企业高质量出海 [9] - 阳光电源表示其储能产品属于系统集成，需采购电芯，公司将努力传导成本上升压力，预计整体影响可控 [12] - 珠海冠宇预计短期会带来成本压力，将通过调整售价、加速海外产能建设、提升客户份额、拓展市场、推动技术升级等措施应对 [12] - 豪鹏科技认为政策调整是“供给侧改革”，将加速资源向技术先进、成本控制强、全球化布局完善的企业集中，引导产业向高质量发展转型 [12] - 豪鹏科技短期内将抓住缓冲期满足交付，与客户沟通成本共担，并发挥越南生产基地作用，同时加大研发投入以提升产品附加值 [12]

电子布行业电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * **行业**：电子布（电子级玻璃纤维布）行业，涵盖普通布、一代布、二代布、CTE/LOC布、超低介电损耗布等细分品类 [1][2] * **主要提及公司**： * **国内厂商**：宏和科技、巨石集团、泰山玻纤、林州光远、重庆国际、建滔化工、中材科技、菲利华、莱特光电、炬杰微纤 [1][2][3][4][12][18] * **国外厂商**：日本日东纺、日本丰田（织布机供应商） [1][10][13] 二、 行业整体供需状况与市场预期 * **整体格局**：全行业呈现供不应求的卖方市场格局，纱和布均短缺，从低端到高端产品全面紧缺 [1][2][9] * **紧缺原因**： * **供给侧**：部分低端产能被淘汰，原有扩张计划暂停 [2][9] * **需求侧**：需求逐步复苏，AI需求驱动产业链全面紧缺 [2][9] * **效率下降**：AI相关覆铜板生产效率降至原有的25%，加剧了产能消耗 [9] * **产能转换**：厂商将产能转向生产高利润的特种布（如CTE），导致普通布（如7,628）产能减少，转换比例约为1:2:3（特种布：普通布：7,628布） [2][3] * **库存水平**：全行业基本零库存，产品下线即被提走，中间环节无存货 [1][22] * **紧缺持续时间**：预计全品类产能紧张局面将持续至2026年底，供需改善最快需等到2027年底 [1][19] 三、 核心产品供需与价格趋势 * **CTE/LOC布**： * **供需**：最为紧缺的品类，预计2026年供应缺口无法满足需求 [1][2]；2027年日东纺产能约650万米/月，但保守需求为1,000万米/月，缺口需国内厂商填补 [1][2][10] * **价格**：价格区间宽，一代CTE价格在160-240元/米，供应给生益科技的二代CTE单价达400元/米 [2][6][7] * **供应商**：主要供应商为日东纺、宏和科技、泰山玻纤等 [1][10][12] * **二代布**： * **供需**：处于紧平衡状态，需求自2026年3月10日左右开始回升，供应紧张但尚未被完全卡断 [2][11][12] * **价格**：2026年初至今均价涨幅约10%-15%，当前均价约100-120元/米 [6][11] * **一代布**： * **供需**：相对不缺，因2025年产能扩张较多 [2][12] * **价格**：价格涨幅有限 [2] * **普通布（如1,080, 2,116, 7,628）**： * **供需**：短缺主要因产能转向特种布，7,628布产能已满负荷 [2][3]；供应紧张局面可能持续到2026年底 [3] * **价格**：5月预计迎来新一轮调价，均价涨幅20%-25% [1][7]；1,080布起步价调至10元/米 [1][7]；市场传闻PCB厂商可接受的7,628布价格上限约15元/米 [3] * **超低介电损耗布**： * **供需**：尚未大规模放量，市场需求主要由日本厂商满足，国内厂商供应量有限 [4] * **制约**：核心制约在于终端PCB加工良率仅20-30%，成本高 [4][5] 四、 产能、设备与技术壁垒 * **产能瓶颈**： * **纱线**：巨石集团计划新增10万吨产能中，预计2026年五六月份仅能释放5万吨，且无法缓解高端纱线紧张 [3]；宏和科技CTE扩产受限于纱供应，纱线扩产周期4-6个月 [2] * **织布机**：交付期已排至2028-2029年，当前下单需等到2029年 [1][19]；国内头部厂商2025年订单大部分能在2026年交付 [19] * **设备国产化**： * **织布机**：国产织布机短期内难以替代，尤其在高端细纱布（如1,080布）领域，因陶瓷、特种塑料等关键部件不达标，导致无法稳定开机 [13] * **应用范围**：国产织布机可用于生产7,628等粗纱布 [13] * **其他设备**：在超细纱、极细纱生产及捻纱机领域已取得突破，实现部分国产替代 [14] * **技术壁垒**： * **良率控制**：核心难点在于异物控制（如飞絮、毛屑、废纱），微小瑕疵即可导致整卷布报废，管控难度大 [15][16][17] * **工艺突破**：“干锅”工艺在2026和2027年内看不到突破可能 [1][20] * **生产难题**：超薄布生产中存在静电吸附废纱等难以追踪的工艺难题 [15] * **原材料**：高端产品（如超低损耗布）所需优质石英砂/棒供应有限，但国内已批准新矿开采，原材料供应障碍不大 [5] 五、 竞争格局与厂商动态 * **宏和科技**： * 在Ultra Low Loss领域技术领先，产品评分达85分以上，优于部分日本友商（评分75-80分） [1][5] * 较早进行产能转换，业绩弹性表现最好 [3] * CTE年产能规划在2026年底提升至800万米（约66.7万米/月） [2][10] * 与织布机供应商有战略合作协议，设备供应有保障 [13][19] * **巨石集团**： * 侧重规模化生产，现有业务利润率高，可能无强烈意愿投入特种电子布领域 [1][22] * 新增纱线产能主要用于普通布型号 [3] * **日本日东纺**：自2026年3月底起不再接单，其市场份额需其他厂商填补 [12] * **新进入者**：量产周期至少3年，面临巨大挑战 [1][18] * **认证壁垒**：LOC布认证严格；二代布新进入者认证流程难点在于满足客户对精确控制的需求 [12][18] 六、 订单模式与定价机制 * **订单模式**：已完全转变为卖方市场 [8] * 旧模式：未完成订单月度作废 [8] * 新模式（2026年3月15日起）：所有旧订单作废，客户需按新价格重新下单，不接受新价格则无法获得供应 [1][8]；此前未交付订单已滚动累积至数千万米 [8] * **定价机制**：无固定规律，由市场紧缺程度决定，涨价节奏可能加快 [9] 七、 其他重要信息 * **纱线工艺差异**：一代纱供应商中，建滔质量最佳；“磁窑法”工艺（如方远）产品数值波动大，已逐渐无法满足客户需求 [18] * **管理要求**：高端电子布生产对车间洁净度、管理要求极高，经验积累至关重要 [16][18]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [5] 报告核心观点 - 需求有望逐步触底，继续下降的动力不强；供给端市场化出清已开始出现，行业基本面有望逐步修复 [3][5] - 若供给政策落地，行业供给收缩速度将更快，行业上行进程将加速 [3][5] - 长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益 [5][143] 根据相关目录分别进行总结 1. 钢铁：钢材价格环比持平，总库存环比减少 - **钢材价格**：上周上海螺纹钢现货价格3190元/吨，与前一周持平；热轧卷板现货价格涨30元/吨至3320元/吨，涨幅0.91% [8] - **钢材库存**：上周主要钢材社会库存1334万吨，环比减少28万吨；钢厂库存479万吨，环比减少10万吨 [5][12] - 社会库存：螺纹钢620万吨（环比-12万吨），线材99万吨（环比-3万吨），热卷349万吨（环比-10万吨） [5][12] - 钢厂库存：螺纹钢208万吨（环比-1万吨），线材72万吨（环比-4万吨），热卷79万吨（环比-1万吨） [5][12] - **钢材表观消费量**：上周五大品种表观消费量为896万吨，环比减少3万吨；其中螺纹钢表观消费量为229万吨，环比增加1万吨 [15][19] - **建材成交量**：上周建材成交均值为7.02万吨，环比下降9.73% [20] - **高炉开工率**：上周全国247家钢厂高炉开工率83.2%，较上一周增加0.13个百分点；高炉产能利用率89.74%，较上一周上升0.75个百分点 [5][21] - **电炉开工率**：上周全国电炉开工率66.67%，较上一周上升1.29个百分点；电炉产能利用率55.49%，较上一周回升1.22个百分点 [5][21] - **钢企盈利率**：上周247家钢企盈利率为48.05%，与上一周持平 [5][21] - **钢材产量**：上周钢材周度总产量858万吨，环比增加6.97万吨；其中螺纹钢产量216万吨，环比增加8.49万吨；热卷产量302万吨，环比减少4.6万吨 [33] - **模拟生产利润**：热卷模拟平均吨毛利111元/吨，较上一周增加69.4元/吨；螺纹钢平均吨毛利181元/吨，较上一周回升39.4元/吨 [35] - **国际钢价**：上周美国螺纹钢价格1017美元/吨，周环比上涨78美元/吨（涨幅8.31%）；欧盟螺纹钢价格717美元/吨，周环比上涨13美元/吨（涨幅1.85%）；日本螺纹钢价格634美元/吨，周环比下降5美元/吨（跌幅0.78%） [43] 2. 原料价格走势 - **铁矿石价格**：上周日照港PB粉（铁含量61.5%）752元/吨，环比下跌22元/吨；铁矿石主力期货价格下降46元/吨至753.5元/吨 [45] - **铁矿石库存**：上周铁矿石港口库存16980.45万吨，环比下降80.5万吨；国内64家钢企进口铁矿石可用天数22天，与前一周持平 [54] - **铁矿石发货与到港**：上周巴西铁矿石总发货量589.7万吨，环比下降141.7万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1588.2万吨，环比上升559.9万吨；45港铁矿到港量2570.7万吨，环比上升144.4万吨 [56] - **铁矿石疏港量**：上周45港口铁矿石日均疏港量314.62万吨，环比上涨2.63万吨 [58] - **四大矿商发货**：上上周（3月27日）力拓、必和必拓、FMG和淡水河谷铁矿石总发货量1953万吨，较前周上升395.3万吨 [59] - **焦炭库存**：上周样本钢厂焦炭库存679.28万吨，环比下降3.61万吨；230家焦化企业焦炭总库存43.67万吨，环比减少2.03万吨；中国港口焦炭库存总计240.1万吨，环比增加4.01万吨 [60][64] - **焦煤库存**：上周钢厂焦煤库存784.62万吨，环比下降3.65万吨；230家国内独立焦化厂炼焦煤库存846.07万吨，环比下降41.83万吨；进口炼焦煤港口库存281.65万吨，环比上升7.38万吨 [65][67][71] 3. 炉料 - **生铁粗钢比**：2026年1-2月生铁粗钢比为85.89%，环比2025年度的87.01%，下降1.13个百分点 [74] - **废钢价格**：上周唐山废钢价格2040元/吨，较上一周下降10元/吨 [76] - **石墨电极价格**：上周高功率石墨电极价格17200元/吨，较上一周上涨200元/吨；超高功率石墨电极价格17900元/吨，较上一周上涨300元/吨 [76] - **硅锰价格**：上周内蒙硅锰价格6020元/吨，较上一周下降230元/吨；广西硅锰价格6100元/吨，较上一周下降250元/吨 [78] - **硅钢价格**：上周取向硅钢与无取向硅钢价格均持平 [80][82] - **钒铁价格**：上周钒铁价格96000元/吨，与上周持平；钒氮合金价格128000元/吨，较上一周上升1000元/吨 [87][89] - **钛产品价格**：上周钛精矿价格1470元/吨，较上一周下跌60元/吨；钛白粉价格16000元/吨，较上一周上升800元/吨；海绵钛价格48000元/吨，较上一周上升500元/吨 [90] 4. 特钢及新材料 - **不锈钢与钼铁价格**：上周不锈钢（304，6mm卷板）价格13780元/吨，较上一周上升160元/吨；钼铁价格286000元/吨，较上一周上升11000元/吨 [94] - **碳酸锂价格**：上周电池级碳酸锂价格15.86万元/吨，较上周上升0.16万元/吨；工业级碳酸锂价格15.56万元/吨，较上周上升0.16万元/吨 [97] - **氧化镨钕价格**：上周氧化镨钕价格795000元/吨，较上一周下降2500元/吨 [100] 5. 宏观数据 - **粗钢产量**：2026年1-2月粗钢产量16034万吨，同比下降3.6%；日均产量271.76万吨/天，同比下降8.18万吨/天 [105] - **生铁产量**：2026年1-2月生铁累计产量13770万吨，同比下降2.7% [109] - **钢材进出口**：2026年1-2月钢材累计出口1559万吨，同比下降8.1%；累计进口83万吨，同比下降21.7% [113] - **铁矿石进口**：2026年1-2月铁矿石累计进口21002万吨，同比增长10% [115] - **固定资产投资**：2026年1-2月全国固定资产投资（不含农户）完成额52721万亿元，累计同比增长1.8% [118] - **房地产与基建投资**：2026年1-2月房地产开发投资完成额累计同比下降11.1%；基建投资（不含电力）累计同比下降2.2% [119] - **工业增加值**：2026年1-2月工业增加值累计同比增长6.3%，较2025年同期提高0.4个百分点 [132] - **下游产品产量**：2026年1-2月水泥产量累计同比增长6.80%；汽车产量累计同比下降9.9%；空调产量累计同比增长0.7%；电冰箱产量累计同比增长6.6% [137][139] 6. 投资建议 - 维持“增持”评级，看好产业集中度提升与高质量发展趋势下具有产品结构与成本优势的钢企 [5][143] - 重点推荐三类公司： 1. 技术与产品结构领先或持续升级的钢企：宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、方大特钢、新钢股份 [5][143] 2. 低估值高股息特钢龙头及高壁垒材料公司：中信特钢、甬金股份、久立特材、翔楼新材、铂科新材、图南股份、抚顺特钢 [5][143] 3. 需求复苏下具有长期格局优势的上游资源品公司：河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份 [5][143]

稀土价格重回上升通道，钨价拐点或近 20260407 Q&A 钨市场近期价格有所回调，其背后的原因是什么？如何判断钨未来的供需格局 和价格趋势？ 近期钨价的下跌并非源于基本面恶化，而主要是产业资金在价格急涨后进行获 利了结所致，这种抛压主要体现在废料端。根据产业跟踪，废料端的囤货情况 并未达到极端剧烈的程度，经过约一个月的库存消化，近期废料价格已呈现企 稳迹象。因此，由废料抛售引致的价格下行压力最大的阶段或已接近尾声，废 料价格的稳定将为原生矿价格提供有力支撑。 供给方面，尽管有传闻称个别非 主流小矿山 2026 年的配额相比 2025 年有所增加，但这属于小样本事件，不 具备代表性。国内加强钨矿开采管控的趋势日益明确，年内钨矿产量下降的逻 辑将加速兑现。数据显示，2026 年前三个月国内钨精矿产量已同比下降约 18%，供应收缩的预期依然存在。 需求方面，无论战局如何演变，钨的战略性 备库需求依然强劲。近期中东地区主要交战双方的导弹或火箭弹消耗频率虽有 增加，但数量似乎有所下降，这可能反映出库存正在加速见底，从而催生补库 需求。价格本身就是基本面最强的证明，战略备库需求将保持旺盛。 综上，预 计 2026 年 ...

行业与公司 * 涉及的行业为稀土行业，具体包括上游稀土矿、中游冶炼分离及下游磁材应用[1] * 涉及的公司包括上游的**北方稀土**、**包钢股份**、**中色股份**，中游的**国瓷材料**、**爱迪特**，以及下游的**金力永磁**、**正海磁材**[1][5][6] 核心观点与论据 * **价格趋势**：稀土价格将呈现易涨难跌的趋势性牛市，难以回到过往四五十万元的水平[2] * **价格空间**：类比2016年钢铁供给侧改革，预计2026年氧化钕价格高点或将突破100万元，中枢稳定在90-100万元区间[1][4] * **供给端**：供给侧改革确立长期收缩趋势，2026年上半年供给未见同比增长，政策将至少持续到2027年，配额增量向头部优势企业倾斜[1][2] * **需求端**：2026年终端需求增速预计为8%-10%，磁材厂扩产带来的氧化物需求增速预计不低于10%[1][2] 长期看，人形机器人和低空经济将成为2028年后接力新能源的强劲增长点[2][4] * **成本传导与替代风险**：镨钕价格每上涨10%，传导至电机成本的涨幅仅为2%-3%，下游顺价能力强[1][4] 无稀土永磁电机至今未有实质性突破，替代风险极低[1][4] * **投资主线**：轻稀土涨价主线关注北方稀土、包钢股份、中色股份[5] 重稀土国产替代关注国瓷材料、爱迪特[5][6] 磁材企业关注金力永磁、正海磁材[1][6] 其他重要内容 * **短期催化剂**：2026年第二季度稀土精矿价格预期上调20%-40%，将直接提升包钢利润并强化北方稀土市场化定价优势[1][2] * **需求细节**：新能源汽车3月份订单已现明显边际回升[2] 高油价（现货达150美元，期货约110美元）将二次刺激全球新能源需求[2][3] * **地缘政治催化**：特朗普可能于2026年5月访华，稀土是中美谈判核心议题之一[3] 中国自2025年4月起已对氧化镝、氧化铽等高纯度重稀土产品实施出口管制[3] * **金融衍生品催化**：中美均有意推出氧化钕期货，若上线将改变定价机制，由单一人民币定价转为人民币与美元共同定价[3] 海外仅约1万吨的氧化钕供应量存在逼仓风险[1][3]

关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 行业：钢铁行业、铜行业[1] * 公司：提及英伟达、谷歌、台积电等科技公司对铜需求的影响[7] 二、 钢铁行业核心观点与论据 1 供给侧改革新特征：从“一刀切”转向精细化长效机制 * 本轮改革与2016-2017年不同，不再采取“一刀切”式压减产能[3] * 原因在于当前地产需求疲软，无法复制当年棚改货币化承接需求的环境[4] * 上一轮改革未能解决因央地矛盾及地方无序竞争导致的内卷问题[4] * 新框架以“统一大市场”为宏观顶层设计，旨在解决行业价值毁灭问题[4] * 微观层面推行“钢铁企业分级管理制度”，进行制度化、精细化管理[4] * 治理重点针对数据造假、产能变相扩张、买单出口倾销、超低排放未完成等违规企业，问题企业画像高度重叠，主要集中于成本高、竞争力弱的小企业，两广和福建地区是问题集中区域[4] 2 改革对行业盈利与估值的影响：困境反转与巨大修复弹性 * 改革将以偏温和形式推进，但将建立长效机制，带来价格中枢的长期抬升，这是估值修复的基础[5][6] * 行业利润基数极薄，多数企业吨钢利润仅50-100元[6] * 若吨钢利润修复至200-300元的合理区间，企业EPS将实现2到3倍的增长，呈现典型的困境反转结构[1][6] * 即使修复至200-300元，相比上一轮改革时800-1，000元的利润增幅并不极端，对应投资回收期仍在十年左右，属于将行业拉回正常健康水平[6] * 市场对供给侧改革的预期尚未充分反映，权益资产具备高安全边际，市净率(PB)已接近历史底部[1][2] 3 当前市场状况：钢厂盈利修复，权益资产具备安全边际 * 近期铁矿石价格下跌主要受人为因素及资金抛售影响，而非能源价格[2] * 原料价格跌幅大于钢材价格，钢厂盈利得到进一步修复[2] * 行业基本面不具备被“双杀”的基础，绝对收益的确定性较高[2] 三、 铜行业核心观点与论据 1 AI拉动铜需求：存在巨大预期差与测算量级 * 产业端（特别是商品交易员）对AI拉动铜需求的认知和信心普遍不足，存在显著预期差[6] * 原因包括：缺乏对AI发展的体感、对宏观经济拉动作用存疑、对关键数据（如OpenAI新模型token需求增长近四倍）信息获取滞后[6] * 中长线资金对AI铜需求的定价严重不足[6][7] * 最新测算显示，到2030年仅英伟达与谷歌合计新增铜需求将达527万吨，占全球总需求的15%[1][7] * 仅英伟达一家，到2030年带来的铜需求就将接近300万吨[7] * 2030年当年，AI带来的铜需求增量预计达180万吨[1][7] * 此测算远超多数第三方机构（如IEA、标普）的保守预测，后者多基于已披露项目统计，未采纳头部公司前瞻性指引[7] 2 铜供需格局：长期缺口确定，短期“长多短空” * 长期看多观点高度一致，因未来5年全球矿山新增供应合计能否达到180万吨尚存疑问，而AI仅一年就能创造同等量级的增量需求，供需缺口确定性随技术发展增强[1][7][8] * 短期观点存在分歧，受宏观风险影响，市场呈现“长多短空”心态，建议在11，500-12，000美元/吨价位套保[8] * 非商业多头持仓已降至低位，做空筹码基本耗尽，未来或面临强劲空头回补行情[1][8] * 国内铜价在9.2万-9.5万元/吨（约92，000-95，000元/吨）区间支撑强劲[1][8] 3 市场矛盾与结构：低加工费与高库存并存的原因 * 低TC/RC费用（已接近-80美元/吨）与全球电解铜高库存并存的矛盾格局，源于库存的结构性转移[1][8] * 2025年全球铜产业链上游库存去化约70万吨，中游交易所累库39万吨，整体产业链实际上去库31万吨，这支撑了铜价中枢上移[8] * 库存转移的核心驱动力是高昂的硫酸利润，促使冶炼厂超产，导致多余的电解铜被转移至交易所形成显性库存[8] * 若无中国冶炼厂的实质性减产，低加工费局面难以根本性扭转[8] 4 其他重要影响因素与交易特点 * 中东局势对铜价的影响主要停留在宏观预期层面（通过油价推升通胀预期影响货币政策），对实物供需的直接冲击有限[1][9] * 2026年铜市场内外盘套利逻辑非常不稳定，交易复杂度提升，需跟踪更细致的数据和贸易流[1][9] * 传统的结构性交易机会（如利用CME与LME价差）因价差反转和LME库存回升而变得难以把握[9]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点 [3][5] - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，并有望推动地产后周期需求修复 [3][5] - 与24-25年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大，而估值分位亦低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复 [5] 本周观点总结 - 多地密集出台优化公积金及房地产支持政策，包括武汉、郑州、洛阳、兰州、太仓、商丘、扬州等地，内容涵盖提高贷款比例、取消户籍限制、支持老旧小区改造、降低首付比例等，以支持住房消费 [3][12] - 中长期看，欧美降息通道打开为我国政策腾出空间，政治局会议定调促进房地产市场止跌回稳，后续政策有望继续加码 [3][12] - 商品房销售面积从21年高点连续四年多回落，行业逐渐进入底部区间，市场对政策敏感度加大 [3][12] - 我国PPI数据连续41个月负增长后转正，反内卷推动PPI初显成效，建材板块有望持续受益供给侧出清 [3][12] 本周高频数据总结 - **水泥**：截至2026年4月10日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为325.6元/吨，环比上周增长0.4%，较上月同比增长1.0%，较去年同比下降18.8% [4][13] - **水泥库容比**：截至2026年4月10日，全国水泥库容比为56.9%，较上周环比增长1.79个百分点 [18] - **玻璃**：截至2026年4月10日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1165.7元/吨，环比上周下降0.2%，较上月同比增长0.2%，较去年同比下降8.3% [4][21] - **浮法玻璃产能与库存**：截至2026年3月27日，全国浮法玻璃在产日熔量为14.6万吨，环比上周增长1.7%；截至2026年4月10日，全国浮法玻璃库存为7533.7万重量箱，环比上周增长2.3% [40][42] - **玻纤**：截至2026年4月10日，山东玻纤集团每吨玻纤出厂价为3800元，环比上周增长5.6% [45] - **沥青（防水卷材相关）**：截至2026年4月5日，华东地区SBS改性沥青价格为5450.0元/吨，环比前一周增长4.1%，较去年同比增长26.7% [47] - **TDI（涂料相关）**：截至2026年4月10日，华东地区TDI国产价格为20037.5元/吨，较前一周环比增长2.7%，较去年同比增长72.0% [51] 板块回顾总结 - 本周（截至报告期）上证指数上涨2.74%，深圳综指上涨6.16%，建筑材料（申万）指数上涨5.36% [4][56] - 细分子行业全部上涨，涨幅前三位为：玻纤制造（+11.75%）、耐火材料（+7.76%）、玻璃制造（+4.07%）[4][56] - 板块个股本周涨幅前五名为：友邦吊顶（+19.95%）、宏和科技（+19.38%）、法狮龙（+19.17%）、国际复材（+15.55%）、中材科技（+14.75%）[61][65] 投资建议总结 - 建议关注三条投资主线 [5] - 主线一：行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，如伟星新材、北新建材、兔宝宝等 [5] - 主线二：受益于B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，如三棵树、东方雨虹、坚朗五金等 [5] - 主线三：基本面见底的周期建材龙头，如华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等 [5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但针对各细分金属品种给出了具体的投资建议和推荐标的 [1][2][3][4][15][22][32][42][46][56][62] 报告的核心观点 * 报告认为，小金属板块在供给侧改革、海外战略备库、地缘政治及高端产业需求等多重因素驱动下，多个品种的供需格局持续向好，价格具备上行支撑，相关上市公司有望受益 [1][2][3][4][15][22][32][42][46][56][62] 根据相关目录分别进行总结 一、股票行情及商品价格表现 * **市场行情**：本期（3.23-4.3）申万小金属指数收于34972.34点，环比下跌0.35%，跑输申万有色指数2.72个百分点，但跑赢沪深300指数2.41个百分点 [1][11] * **商品价格**： * **上涨品种**：氧化镨钕价格75.31万元/吨，环比上涨7.16%；锡锭价格36.54万元/吨，环比上涨6.70%；铀（U3O8）现货价格85.00美元/磅，环比上涨0.59%；钽铁矿价格289.97美元/磅，环比大幅上涨87.10% [1][2][4][13] * **下跌或持平品种**：钨精矿价格96.03万元/吨，环比下降5.82%；钼精矿价格4450元/吨，环比持平，钼铁价格27.50万元/吨，环比下降0.72%；锑锭价格16.79万元/吨，环比下降1.77% [2][3][13] 二、主力品种基本面与观点 * **稀土**：行业供给侧改革持续推进，2026年初至今出口显著增加，表明海外补库需求强劲，行业有望实现估值与业绩双升 [1][15] 2026年1-2月，稀土折镨钕进口量4443吨，同比增加31.52%；钕铁硼出口量10763吨，同比增加8.24% [18] * **锡**：近期去库幅度可观，锡锭库存环比下降25.64%至7467吨，反映供应紧张 [22][23] 印尼考虑在未来几年禁止锡原料出口，可能催生补库需求，长期供需格局向好 [2][22] 2026年1-2月，我国进口缅甸锡矿砂13501吨，同比增长174.96% [26] * **钨**：近期价格回调主要因贸易商获利了结，基本面未出现拐点 [2][32] 海外加大战略备库，且钨在军工领域优先级高，供需迎来强共振 [2][32] 2026年1-2月钨净出口量为-1280.34金属吨，同比转负 [39] * **锑**：海外价格回涨，询单增加，看好后续出口修复带来的“内外同涨” [3][42] 资源紧缺，海外大矿减产导致全球供应显著下滑 [3] 2026年1-2月，锑进口量5909金属吨，同比大增150.09%；出口量853金属吨，同比减少60.54% [44] * **钼**：进口矿去化程度高，基于钨价高企，钼价或受益于部分钨需求挤出 [3][46] 钢招量持续景气，2026年1-2月钢招量2.55万吨，同比增长8.1% [48] 库存持续低位，钼精矿库存6300吨，钼铁库存5100吨 [52] * **铀**：全球核电扩张抬升中长期需求预期，但矿山供给释放节奏偏后，供需紧平衡延续，稀缺性与安全溢价有望强化 [4][56] 近期全球多个核电项目推进，如俄罗斯与乌兹别克斯坦将规划装机容量上调至超2100Mwe [56] * **钽**：刚果金鲁巴亚钶钽矿区（占全球供应15%以上）发生塌方且被禁止采矿，供给扰动显著 [62] 高端需求提供支撑，钽行业景气度改善 [4][62] 2026年1-2月，我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量2903吨，同比增长40.31% [64] 三、投资建议与相关标的 * **稀土**：资源端关注**中国稀土**、**中稀有色**、**北方稀土**、**包钢股份**、**盛和资源**；磁材环节关注**金力永磁**；回收环节关注**华宏科技**、**三川智慧** [1][15] * **锡**：推荐**华锡有色**；关注**锡业股份**、**兴业银锡**、**新金路** [2][22] * **钨**：关注**中钨高新**、**厦门钨业**、**章源钨业**、**佳鑫国际资源** [2][32] * **锑**：建议关注**华锡有色**、**湖南黄金**；其余标的**华钰矿业**、**倍杰特** [3][42] * **钼**：推荐**金钼股份**、**国城矿业** [3][46] * **铀**：关注**中国铀业**、**中广核矿业** [4][56] * **钽**：相关标的**东方钽业**、**新金路**、**江钨装备** [4][62]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国海外发展“增持”评级 [1][9] - 报告核心观点：看好公司稳健的财务能力带来的可持续发展能力，重仓重点城市补充优质货值，认为其能在本轮供给侧改革竞争中获取持续优势 [2][9] 财务摘要与业绩回顾 - **2025年业绩**：公司实现营业收入1680.9亿元，同比下降9.22% [9][15]。其中，房地产开发业务收入1567.7亿元，同比下降10.27%；商业物业运营收入72.0亿元，同比增加1.00%；其他业务收入41.1亿元，同比上升24.37% [9][15] - **盈利能力**：2025年归母净利润为126.91亿元，同比下降18.83% [4][9]。毛利率为15.51%，归母净利率为7.99% [9][25] - **未来预测**：预计2026-2028年营业收入将恢复增长，分别为1752.49亿元、1840.68亿元、1954.83亿元，同比增长4.26%、5.03%、6.20% [4][10]。同期归母净利润预计为132.65亿元、142.75亿元、164.01亿元，同比增长4.52%、7.61%、14.90% [4][10] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为1.21元、1.30元、1.50元 [9][10] - **估值指标**：基于预测，2026年PE为8.62倍，P/B为0.29倍 [4][10]。报告给予公司2026年15倍PE估值，对应目标价18.18元人民币（20.66港元） [9] 运营与销售表现 - **合约销售**：2025年合约物业销售额为2512.3亿元，同比下降19%；销售楼面面积为1056万平方米，同比下降8% [9][17] - **市场地位**：2025年集团系列公司权益销售额位居行业第一 [9][17]。集团系列公司（不含中海宏洋）在香港及北上广深五个城市实现合约销售额1254.4亿元，占其合约销售额的57.3% [9][17]。公司在15个城市的销售额位居当地市场第一 [9][17] - **商业运营**：2025年商业物业收入72亿元，其中写字楼租金收入34.7亿元，购物中心租金收入23.9亿元 [22]。年内新增六个商业物业投入运营，总建筑面积增加28万平方米 [22] - **REITs突破**：2025年成功搭建商业公募REIT平台，中海商业REIT于深圳证券交易所上市 [22] 土地储备与投资 - **新增土储**：2025年在中国内地15个城市和香港新增35幅土地，新增总建筑面积499万平方米，权益面积445万平方米；总地价1186.9亿元，权益地价924.2亿元 [9][20] - **投资聚焦**：公司新增购地金额保持行业第一，香港及北上广深五个城市的权益购地金额占比约73.9%，货值结构优异 [9][20][21] - **总土储规模**：截至2025年底，集团系列公司合计土地储备达3727万平方米。其中，集团系列公司（不含中海宏洋）土储为2528万平方米，权益面积2286万平方米；主要联营公司中海宏洋土储为1199万平方米，权益面积1026万平方米 [9][20] 财务健康与资本结构 - **资产负债表**：截至2025年底，公司总资产9156.97亿元，资产负债率为54.14%，净借贷比率为34.2% [10][24] - **现金流**：2025年持有银行结余及现金1036.3亿元，经营性现金净流入为167.3亿元 [24] - **融资成本**：2025年加权平均融资成本为2.8%，处于行业最低区间 [24]。2025年境内外融资543.8亿元，净偿还债务131.4亿元 [24] - **股东回报**：董事局建议派发末期股息每股0.25港元，连同中期股息，全年股息为每股0.50港元，派息率为39.7%，以2026年3月31日股价计算股息率为4.3% [9][15]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为水泥行业[1] 核心观点与论据 * **需求端**：2026年第一季度水泥出货率同比减少2.6个百分点[1][3] 预计2026年全年水泥需求同比下降5%-6%至16亿吨左右[1][6] 需求下滑主要源于房地产（预计-6%）基建（预计-7%）和农村市场（预计-4%）[1][6] 需求疲软主因房建与基建新开工大幅减少 在建项目资金不足 以及下游搅拌站因税改成本增加[1][3] * **供给端**：低效产能出清基本结束 截至2026年3月底累计退出1.95亿吨 其中日产4000吨及以上生产线退出54条（7100万吨）日产2000-3000吨生产线退出162条（1.1亿吨）日产2000吨以下小产能退出约1000万吨[1][5] 熟料总产能从16.3亿吨净减少约6600万吨[1][9] 供给侧核心转向存量超产治理及产量在线监测[1] 错峰生产执行情况区域分化 长三角等地执行较差[3] * **价格与盈利**：2026年第一季度全国水泥均价同比下跌约54元/吨 跌幅达14%[1][4] 3月提价落地困难 企业因销量下滑更看重市场份额[1][4] 预计全年价格呈前低后高 底部震荡格局[1][6] 对2026年行业盈利持相对乐观预期 目标实现与2025年持平或小幅改善[2][6][18] * **政策影响**：双碳政策进入调整期 2025年新增正负3%盈缺封顶值削弱了管控力度[1][10] 预计2026年开启总量与强度“双控” 2027年正式履约将显著拉开企业成本差距[1][10][11] 产能管控要求企业按批复产能生产 但监管与惩罚措施尚未正式公布[8] * **行业整合与出口**：行业整合加速 核心区域（华东 华南）并购单价约400-450元/吨 偏远地区约300元/吨[1][12] 出口业务回暖 2026年3月主要企业熟料出口订单近200万吨[1][14] * **行业破局关键**：单纯依靠行业自律难以实现盈利大幅提升 破局需等待2027年后产能管控与环保政策实质性发力[2][8] 当前市场更可能呈现震荡调整格局[8] 其他重要内容 * **区域市场表现**：2026年第一季度 西南和东北地区出货率同比跌幅相对较小 华中和华东地区跌幅较大（达三至四个百分点）[13] 西藏地区需求前景看好[13] * **产能利用率展望**：若超产治理严格执行 行业熟料总产能可降至15.6亿吨左右 以2025年10.8亿吨产量计 产能利用率将接近70%[10] * **并购模式**：未来并购可能呈现单个企业“单体作战”或多家企业成立平台公司“团队作战”两种模式 但后者推进速度较慢[12][13] * **小产线淘汰前景**：全国2500吨/日及以下小产线存量估计还有1-2亿吨 未来大部分将面临淘汰[17] * **成本因素**：差异化电价等政策若能为地方带来直接财政贡献 可能增强地方政府监管动力[17]