行业投资评级 - 报告维持煤炭开采行业"推荐"评级 [1][8] - 行业相对表现：煤炭开采1M为-4.5%、3M为-1.8%、12M为5.9%，同期沪深300分别为-7.0%、-12.8%、-13.6% [4] 核心观点 - 供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格呈现震荡和动态再平衡；复盘行业30年经验，煤价长期仍有上涨诉求，过程曲折但方向明确 [8] - 煤价长期上涨驱动因素包括人工成本刚性上涨、安全投入与环保投入持续加大、原材料动力等大宗商品涨价、地方政府加大征税力度，上述因素依然存在 [8] - 头部煤炭企业呈现"高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际"五高特征 [8] - 2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性 [8] - 建议把握低位煤炭板块的价值属性 [8] - 四季度以来（截至11月6日）动力煤及焦煤市场煤价均价分别为1,018元/吨、2,467元/吨，相较Q3均价分别+15%（+136元/吨）、+3%（+74元/吨） [5] - 后续预计四季度煤价在较好水平运行，煤企Q4业绩有望环比上行 [5] 动力煤：供需现阶段相对良好 - 11月6日北方港口动力煤价1,016元/吨，周环比上涨8元/吨 [5][15] - 生产端：本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-0.23pct，供应收紧，主要系部分煤矿因井下换工作面或安监等原因停产或减产，此外临近年末部分煤矿年度任务即将完成而生产谨慎 [5] - 运输端：本周市场发运环比分化，一周内日均发运量周环比-19.24万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比+5列，产地发运成本依旧高企 [5] - 进口煤方面：外盘报价坚挺叠加国际海运费上涨，截至11月5日，动力煤Q5500国内与澳洲价差周环比缩窄12元/吨至25元/吨 [5] - 需求端：本周六大电厂日耗周环比+1.1万吨至82.9万吨，11月北方陆续开启供暖或将支撑日耗 [5] - 电厂库存方面：本周六大电厂库存周环比+1.3万吨至1,454.5万吨 [5] - 非电需求端：维持刚需采购，截至10月29日水泥开工率周环比-0.93pct，本周甲醇开工率周环比-0.16pct，铁水产量周环比-1.20万吨至230.62万吨 [5] - 港口端：本周北方港口库存周环比+57.60万吨 [5] - 整体来看，国内供应方面年底安监较重要，供应或难以顺畅释放；进口煤资源紧张、海运费提升、外盘报价坚挺；需求端终端继续补库给予支撑，天气渐冷、电厂日耗周环比上涨且同比高于去年；库存方面坑口库存环比去化，北方港口库存季节性小幅累积；供需现阶段相对良好，叠加产地发运成本高企支撑 [5] 动力煤价格 - 截至11月6日，秦港动力末煤(Q5500、山西产）平仓价1,016元/吨，周环比上涨8元/吨 [16] - 截至11月6日，大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口含税价855元/吨，周环比下降7元/吨 [16] - 截至11月6日，鄂尔多斯Q5500动力煤坑口含税价828元/吨，周环比上涨9元/吨 [16] - 截至11月6日，陕西榆林神木Q6000动力煤坑口含税价897元/吨，周环比上涨15元/吨 [16] - 截至10月23日，纽卡斯尔6000大卡动力煤价格153.42美元/吨，周环比上升3.2美元/吨 [22] - 截至11月5日，纽卡斯尔5500大卡动力煤（2）价格114.05美元/吨，周环比上升1.0美元/吨 [22] 动力煤供需 - 截至11月4日，三西地区产能利用率90.54%，周环比下降0.23pct；三西地区周度产量1,222.7万吨，周环比下降3万吨 [24] - 截至11月6日，六大电厂日耗82.9万吨，周环比上升1.1万吨 [26] - 截至11月3日，重点电厂日耗439.0万吨，周环比下降1.0万吨 [26] - 截至10月29日，全国水泥开工率39.9%，周环比下降0.9pct [28] - 截至11月5日，全国甲醇开工率85.8%，周环比下降0.2pct [28] - 截至11月6日，北方港口库存2,543.8万吨，周环比上升57.6万吨；截至11月2日，南方主流港口库存2,855.5万吨，周环比下降43.2万吨 [32] - 截至11月6日，六大电厂库存1,454.5万吨，周环比上升1.3万吨；六大电厂可用天数17.5天，周环比下降0.2天 [37] - 截至11月3日，重点电厂库存11,145.0万吨，周环比下降1.0万吨；重点电厂可用天数26.8天，周环比持平 [37] 水电情况 - 截至11月7日，三峡水库站水位173.3米，周环比上涨0.4米，同比下降0.4% [44] - 截至11月7日，三峡水库出库流量9,880立方米/秒，周环比下降1,320.0立方米/秒，同比下降3.1% [44] 炼焦煤：低供给之下产业链库存持续消耗 - 本周样本煤矿产能利用率周环比+2.71pct至77.5%，供应增加主要系山西地区延续复产增量态势 [6] - 据煤炭资源网统计，11月6日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计30座，涉及产能4,110万吨；停产煤矿数量日环比持平，相比5月25日减少89座；停产产能日环比持平，相比5月25日下降9,340万吨 [6] - 蒙煤方面：本周甘其毛都口岸通关车数低位震荡，截至11月5日，甘其毛都口岸平均通关量618车（七日平均值），周环比-83车 [6] - 需求端：本周铁水产量周环比-1.20万吨至230.62万吨，焦企多暂缓采买，消耗厂内库存为主 [6] - 库存端：本周焦煤生产企业库存周环比+18.82万吨 [6] - 整体来看，本周国内生产环比小幅回升但同比仍显著较低，蒙煤进口低位徘徊；需求端铁水产量周环比-1.20万吨至近230.62万吨，焦企多暂缓采购；本周生产企业库存环比上升，港口煤价2,380.00元/吨，周环比-50.00元/吨 [7] - 展望后续，安监约束供给，通关虽有恢复预期但现实依旧低迷；低供给之下产业链库存持续消耗，预期打满、利空逐渐释放，焦煤价格预期震荡筑底，11-12月煤价依旧具备上行动能 [7] 焦煤价格 - 截至11月6日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）2,380元/吨，周环比下降50.0元/吨 [49] - 截至11月6日，CCI柳林低硫主焦(含税)2,220元/吨，周环比下降50.0元/吨 [49] - 截至11月6日，CCI长治喷吹(含税)1,420元/吨，周环比下降60.0元/吨 [49] - 截至11月6日，峰景矿硬焦煤价格284.0美元/吨，周环比下降4.0美元/吨 [49] 焦煤生产 - 截至11月4日，焦煤产能利用率77.46%，周环比上升2.71pct；焦煤（原煤）周度产量1,113.46万吨，周环比上升39万吨；焦煤精煤周度产量542.86万吨，周环比上升20万吨 [54] 焦煤运输及库存 - 截至11月5日，甘其毛都口岸平均通关量618车（七日平均值），周环比下降83车 [56] - 截至11月4日，策克口岸平均通关量698车（七日平均值），周环比下降76车 [56] - 截至11月5日，满都拉口岸平均通关量596车（七日平均值），周环比上升29车 [56] - 截至11月4日，三口岸平均通关量1,905车（七日平均值），周环比下降148车 [56] - 截至11月4日，炼焦煤生产企业库存量229.2万吨，周环比上升18.8万吨 [62] - 截至11月6日，炼焦煤北方港口库存309.93万吨，周环比下降5.4万吨 [62] - 截至11月6日，国内独立焦化厂炼焦煤总库存238.13万吨，周环比下降6.2万吨 [62] - 截至11月1日，甘其毛都口岸库存177.1万吨，周环比上升7.5万吨 [62] 焦炭：本周持稳运行 - 供给端：本周焦企产能利用率周环比+0.19pct至73.27%，主要系焦煤价格回落之下焦企利润有所恢复，叠加厂内暂无库存压力，部分企业提产 [7] - 需求端：本周铁水产量周环比-1.20万吨至230.62万吨 [7] - 库存端：本周独立焦化厂焦炭库存周环比上升 [7] - 整体来看，本周焦炭市场暂稳运行，价格后续关注上游煤价情况和下游钢材价格情况 [7] - 截至11月6日，日照港一级冶金焦平仓价2,030元/吨，周环比持平 [68] - 截至11月6日，螺纹钢（上海HRB400 20mm）现货价格3,190元/吨，周环比上升10元/吨 [68] - 截至11月5日，全国平均吨焦盈利约为-9元/吨，周环比上升18元/吨 [69] 焦炭生产及库存 - 截至11月6日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率69.95%，周环比下降0.8pct [71] - 产能小于100万吨的焦化企业（100家）开工率41.87%，周环比下降0.2pct [71] - 产能在100-200万吨的焦化企业（100家）开工率64.99%，周环比下降0.8pct [71] - 产能大于200万吨的焦化企业（100家）开工率75.92%，周环比下降0.8pct [71] - 截至11月6日，全国日均铁水产量（247家）230.62万吨，周环比下降1.20万吨 [79] - 截至11月6日，全国钢厂盈利率（247家）11.28%，周环比持平 [79] - 截至11月4日，兰格钢材库存指数（综合）99.2点，周环比下降2.5点 [79] - 截至11月4日，独立焦化厂焦炭库存59.53万吨，周环比上升9.3万吨；截至11月6日，国内钢厂焦炭库存95.54万吨，周环比下降0.8万吨 [81] - 截至11月6日，焦炭港口库存130.04万吨，周环比下降12.1万吨 [85] 无烟煤：价格环比下降 - 供给端：主产区延续偏紧格局，整体呈结构性差异，块煤资源相对紧缺、末煤相对宽松 [86] - 需求端：下游固定床化工企业采购仍以刚需为主，民用需求继续释放对块煤需求形成支撑，本周无烟煤价格环比下降 [86] - 尿素方面：出口订单阶段性释放后新单接续不足，本周尿素价格环比上涨 [86] - 截至11月6日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价1,460元/吨，周环比下降50.0元/吨 [86] - 截至11月6日，尿素（山东产，小颗粒）1,710元/吨，周环比上涨20.0元/吨 [86] 重点关注公司及盈利预测 - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [8] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展、昊华能源 [8] - 焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [8] - 中国神华：股价48.54元，EPS 2025A为2.66元、2026E为2.77元、2027E为2.92元，PE 2025A为18.2、2026E为17.5、2027E为16.6，评级买入 [9] - 陕西煤业：股价25.85元，EPS 2025A为1.73元、2026E为2.38元、2027E为2.57元，PE 2025A为14.9、2026E为10.9、2027E为10.1，评级买入 [9] - 兖矿能源：股价16.76元，EPS 2025A为0.84元、2026E为1.70元、2027E为1.92元，PE 2025A为20.0、2026E为9.8、2027E为8.7，评级买入 [9] - 中煤能源：股价12.91元，EPS 2025A为1.35元、2026E为1.41元、2027E为1.65元，PE 2025A为9.6、2026E为9.2、2027E为7.8，评级买入 [9] - 山煤国际：股价11.08元，EPS 2025A为0.59元、2026E为1.07元、2027E为1.17元，PE 2025A为18.8、2026E为10.4、2027E为9.5，评级增持 [9] - 广汇能源：股价6.74元，EPS 2025A为0.21元、2026E为0.83元、2027E为1.28元，PE 2025A为32.5、2026E为8.1、2027E为5.3，评级买入 [9] - 潞安环能：股价13.43元，EPS 2025A为0.37元、2026E为1.18元、2027E为1.48元，PE 2025A为36.3、2026E为11.4、2027E为9.1，评级增持 [9] - 山西焦煤：股价6.32元，EPS 2025A为0.21元、2026E为0.53元、2027E为0.64元，PE 2025A为29.9、2026E为12.0、2027E为9.9，评级增持 [9] - 华阳股份：股价8.40元，EPS 2025A为0.43元、2026E为0.56元、2027E为0.71元，PE 2025A为19.5、2026E为15.0、2027E为11.9，评级买入 [9] - 神火股份：股价25.26元，EPS 2025A为1.81元、2026E为4.06元、2027E为3.95元，PE 2025A为14.0、2026E为6.2、2027E为6.4，评级买入 [9] - 淮北矿业：股价14.12元，EPS 2025A为0.56元、2026E为1.16元、2027E为1.75元，PE 2025A为25.2、2026E为12.2、2027E为8.1，评级买入 [9] - 平煤股份：股价7.75元，EPS 2025A为0.09元、2026E为0.53元、2027E为0.71元，PE 2025A为82.9、2026E为14.8、2027E为10.9，评级增持 [9] - 新集能源：股价9.44元，EPS 2025A为0.83元、2026E为0.93元、2027E为1.09元，PE 2025A为11.4、2026E为10.2、2027E为8.6，评级买入 [9] - 晋控煤业：股价15.41元，EPS 2025A为1.09元、2026E为1.29元、2027E为1.43元，PE 2025A为14.1、2026E为11.9、2027E为10.7，评级买入 [9] - 电投能源：股价27.34元，EPS 2025A为2.42元、2026E为3.35元、2027