报告行业投资评级 - 焦煤中远期价格持偏空观点 短期提示警惕价格阶段性反弹风险 [1][5] 报告核心观点 - 焦煤期货盘面已快速且较为充分定价供给修复预期 短期价格继续向下的动能及空间有限 做空性价比显著降低 [1][4][5] - 供给恢复进程偏缓 蒙煤发运及口岸监管库存低位背景下蒙煤现货保持韧性 若后续未出现供给较显著修复情况 盘面存在阶段性向上补贴水的诉求 10月9日的显著反弹是该诉求的阶段性表达 [1][20] - 钢厂盈利率持续维持极低水平 铁水已出现走弱迹象 中长期焦煤期货维持持续强势存在诸多限制 远月酝酿下跌风险 [3][5] 分目录内容总结 前期焦煤相关观点及保供政策落地情况 - 9月中旬发布的焦煤专题《远月利空因素或正逐步累积》提出 中长期来看焦煤期货维持持续强势存在诸多限制 远月或正酝酿下跌风险 具体包括钢铁行业消费低迷短时间无法扭转背景下焦煤极限榨取全行业利润的情况难以持续 山西在经济压力之下四季度复产可能性显著增加 焦煤产量端限制存在明显边际弱化风险 煤炭端的保供风险等 [3] - 9月17日实际18日向市场公布 国家发改委 国家能源局 国家矿山安监局三部门联合印发发改办能源[2026]666号文件《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》 强调在确保安全的前提下 全力做好稳产保供相关工作 推动煤炭产量平稳有序回升 同时提出为应对当前煤炭供应紧张局面 对实际产量已超设计核定生产能力煤矿在依法实施行政处罚和责令停产整顿的基础上 由省级煤炭行业管理部门会同煤矿安全监管监察部门组织安全评估 符合安全生产条件的 经省级人民政府同意 今年12月底前单月可按照不高于设计核定能力的1/12组织剩余月份生产 山西 陕西同步跟进 召开专项工作会议部署推进煤炭安全稳产稳供工作 [3] - 保供文件印发后 焦煤期货价格应声下跌 盘面一度累计下跌超200元/吨 跌幅达-12% 快速对保供及焦煤供给恢复预期进行较充分定价 [4] 短期焦煤盘面催生阶段性反弹诉求的支撑因素 - 供给实际恢复进度迟缓 供应维持低位与结构性紧张的情况未发生实质性改变 钢联统计口径523家样本矿山焦精煤产量数据显示 9月中旬以来产量修复一度停滞且供应边际有所下滑 直至发稿前最近一周产量环比才出现较明显修复迹象 持续性仍待跟踪验证 测算结果显示当前焦煤供应对应的日均铁水水平在224万吨左右 仍明显低于当前234万吨左右的日均铁水水平 焦煤供应紧张的现实局面未发生实质性改变 [9] - 蒙煤发运维持低位 口岸低库存背景下蒙煤现货价格保持一定韧性 9月份以来蒙煤虽出现阶段性发运恢复情况 但总体通关水平恢复有限 仍持续维持在低位水平 叠加当下口岸监管库存的低位水平 作为盘面锚定的蒙煤现货价格整体保持着相对的韧性 [12] - 钢材盘面利润已得到阶段性修复 给焦煤反弹留出空间 前期限制焦煤盘面价格高度的钢材盘面测算利润在过去一个多月内已经出现较为显著的修复 明显脱离低位 该修复主要归因于原材料端双焦以及近期持续维持弱势的铁矿石价格的下跌 当前盘面利润水平对于焦煤盘面价格反弹的限制减弱 为焦煤盘面价格的反弹留出了一定空间 [14][17] - 盘面深度贴水现货 存在阶段性向上补贴水诉求 测算的蒙煤仓单水平在1955元/吨左右 折算仓单价值在1805元/吨 蒙煤仓单价值升水盘面约270元/吨 截至发稿日 处在历史同期显著高位水平 [19]