核心观点 - A股煤炭板块正处于供需格局持续改善、估值修复到位、板块轮动补涨需求明确的关键节点，叠加国内产能刚性约束、海外供给收缩、地缘政治扰动等因素催化，配置窗口已然打开 [2][9] 国内供给格局 - 国内煤炭行业正经历从保供放量到有序调控的根本性转变，供给已告别无序扩张阶段 [10] - 2025年7月，国家能源局发布通知，明确要求煤矿年度原煤产量不得超过公告产能，月度产量不得超过公告产能的10%，对超产10%的煤矿责令停产整改并纳入失信名单 [10][13] - 2025年12月，国家发改委等六部门印发文件，从能耗端进一步约束供给的粗放增长 [2][10] - 一系列反内卷与监管政策旨在清理不合规产能，推动行业向智能化、高端化转型，锁定国内产能供给刚性 [2][10][13][24] 海外供给与价格 - 印尼计划在2026年将煤炭产量削减近四分之一至约6亿吨，并暂停现货煤炭出口，导致低卡煤供应收紧 [2][15] - 海外供给收缩叠加美伊冲突导致国际运费飙升，推升国际煤价，造成海内外煤价倒挂 [2][15] - 海内外煤价倒挂削弱了进口煤对国内市场的补充作用，转而提升对内贸煤的需求依赖 [2][15] 板块估值与价格 - 煤炭板块经过前期持续深度调整，下行压力基本出清，2026年开年以来已走出估值修复行情 [2][3][20] - 当前煤炭板块的估值与煤炭价格均处于历史低位，具备估值修复动力与安全边际 [3][20] 地缘政治催化 - 美伊冲突加剧全球能源航线风险，霍尔木兹海峡封锁风险导致干散货运费上涨，推升进口煤炭到岸成本，加剧国内供需紧张格局 [3][24] - 冲突导致国际油价高位震荡，油气价格上行激活煤炭对油气的替代效应 [3][24] - 发电端，气电成本飙升使煤电经济性显著提升，欧洲、日韩等地区可能出现以煤代气的需求切换 [3][24] - 化工端，部分以油气为原料的化工及发电需求存在向煤炭及其下游产品转向的动力，带动动力煤及原料煤需求走强 [3][24] - 历史经验显示，伊拉克战争、俄乌冲突等地缘冲突期间，油煤比均显著走阔并最终带动煤价跟随油价上行，当前油煤比偏离中枢，煤价存在明显上行空间 [3][24]