核心观点 - 煤炭行业供需格局在第三季度迎来逆转拐点，企业业绩显著改善，行业盈利环比增长约20% [3] - 政策驱动的供应收缩与电力需求回升共同推动煤炭价格修复，行业利润总额环比上涨9.7% [3][6] - 伴随“迎峰度冬”用煤旺季到来，煤炭价格维持涨势，第四季度行业业绩有望继续提升，并有望在明年迎来持续上行周期 [3][11][12] 供需格局逆转 - 7月“反内卷”政策导致煤炭供应减量提质，第三季度规上工业原煤产量11.8亿吨，单月产量同比分别下降3.8%、3.2%和1.8% [5] - 1-8月累计进口煤炭约3亿吨，较去年下降12.2%，供应总量呈现下降趋势 [5] - 需求端前三季度全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，第三季度火电发电量1.76万亿千瓦时，同比增长1%，带动煤炭需求回升 [5] - 非电行业中煤化工装置生产负荷较高，拉动化工用煤保持增长，部分抵消钢铁、建材等行业需求不振的影响 [5] - 煤炭价格明显修复，黄骅港动力煤均价从641.7元/吨上涨至679元/吨，京唐港主焦煤均价从1315.3元/吨上涨至1566.7元/吨 [6] 企业业绩改善 - 全国煤炭行业第三季度利润总额755亿元，环比上涨9.7% [6] - 37家煤炭上市公司第三季度合计实现归母净利润299.42亿元，较上一季度增长22.83% [8] - 披露经营数据的23家公司前三季度吨煤成本同比下降12%，第三季度煤炭产销量环比分别上涨1.9%和6.2% [8] - 多家公司业绩改善显著：山西焦化、苏能股份、恒源煤电环比扭亏，8家公司环比减亏，12家公司盈利环比增长且涨幅超六成 [8] - 冀中能源第三季度净利润环比增幅最高，达102.69%，实现归母净利润0.59亿元 [8] 龙头企业表现 - 陕西煤业、中煤能源、新集能源和中国神华等龙头企业第三季度吨煤净利达90元/吨以上，高于74元/吨的行业平均值 [8] - 中国神华第三季度净利润达147亿元，环比增长13%，其电力业务利润总额同比上升20.4%，成为关键驱动力 [9] - 中国中煤第三季度盈利跌幅收窄，主要生产经营指标明显改善 [9] 第四季度展望 - 进入第四季度煤炭价格涨势持续，环渤海5500现货价格已涨至828元/吨，超过年初价格 [11] - 受10月高温去库和淡季补库偏慢影响，沿海电厂库存同比偏低5%-6%，市场供需偏紧 [11] - 中国电力企业联合会预计四季度电力消费增速将高于三季度，2025年全年全社会用电量约10.4万亿千瓦时，同比增长5%左右 [11] - “迎峰度冬”用煤旺季到来，冬季煤炭市场或迎来“供需两旺”，在政策托底下供需预计延续稳中偏强运行 [11] - 行业第四季度业绩有望全面恢复，基于供需根本性逆转，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变，明年有望迎来持续向上周期 [12]