行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 原料端扰动加剧，关注地缘及谈判变化 [1][8] - 中矿集团与BHP的铁矿石长协谈判再起波折，更多BHP铁矿品种可能被限制采购，铁矿供应面临结构性收缩 [8] - 美伊冲突加剧推升原油价格，澳巴铁矿石运费上涨，与2月底相比，澳、巴运费分别上涨2.9美元/吨和6.0美元/吨，共同推升铁矿价格 [8] - 成材端供需呈现季节性修复，矛盾不突出，价格跟随成本上行 [8] - 短期来看，铁矿长协谈判和美伊冲突存在较大不确定性，需关注后续局势发展 [8] - 长期来看，在降碳要求下，钢铁供给侧有约束预期，钢企利润有望从底部回升，分级差异化调控将使引领型龙头企业进一步受益 [8] - 投资建议关注四大方向：1）普钢龙头：华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份；2）特钢板块：翔楼新材、中信特钢、方大特钢；3）管材标的：久立特材、友发集团、常宝股份；4）原料标的：大中矿业（铁矿+锂矿）、方大炭素 [8] 根据目录总结 主要数据和事件 - 唐山两大钢企项目获批：河北天柱钢铁集团750mm热轧带钢生产线项目及河北津西钢铁集团145MW高效超临界煤气发电项目 [11] - 39家钢企通过极致能效标杆验收，最新一家为广东中南钢铁股份有限公司 [11] - 柳钢股份公告，柳钢集团获准申请非公开发行不超过20亿元可交换公司债券 [11] - 2026年1-2月中国累计出口钢材1559.1万吨，同比下降8.1%；累计进口铁矿砂及其精矿21002.3万吨，同比增长10.0% [12] - 敬业营口中板新3号高炉升级改造项目进入试运行阶段，预计下半年正式投运 [12] 国内钢材市场 - 本周（截至3月13日）国内主要钢材品种价格普遍上涨 [8][13] - 上海20mm HRB400螺纹钢价格3260元/吨，较上周上涨90元/吨（+2.8%）[8][13][14] - 高线8.0mm价格3450元/吨，较上周上涨90元/吨（+2.7%）[8][13][14] - 热轧3.0mm价格3310元/吨，较上周上涨40元/吨（+1.2%）[8][13][14] - 冷轧1.0mm价格3660元/吨，较上周上涨40元/吨（+1.1%）[8][13][14] - 普中板20mm价格3360元/吨，较上周上涨70元/吨（+2.1%）[8][13][14] 国际钢材市场 - 美国钢材市场价格涨跌互现：热卷出厂价1116美元/吨（周涨6美元/吨），冷卷1231美元/吨（周涨10美元/吨），螺纹钢1026美元/吨（周跌19美元/吨）[24] - 欧洲钢材市场价格涨跌互现：欧盟钢厂热卷报价827美元/吨（周跌3美元/吨），冷卷926美元/吨（周涨9美元/吨），螺纹钢715美元/吨（周跌35美元/吨）[24] 原材料和海运市场 - 原材料价格上涨：进口矿市场价格上涨，废钢价格上涨 [8][30] - 青岛港巴西粉矿950元/吨，较上周上涨54元/吨（+6.0%）[30][40] - 日照港澳大利亚粉矿797元/吨，较上周上涨33元/吨（+4.3%）[30][40] - 废钢（张家港6-8mm）2160元/吨，较上周上涨50元/吨（+2.4%）[30][40] - 海运价格大幅上涨：巴西图巴朗-青岛运费29.66美元/吨，周涨4.01美元/吨（+15.6%）；西澳-青岛运费12.96美元/吨，周涨2.66美元/吨（+25.8%）[40] 国内钢厂生产情况 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.34%，环比增加0.63个百分点；产能利用率82.92%，环比减少2.4个百分点 [41] - 日均铁水产量221.2万吨，环比减少6.39万吨 [41] - 钢厂盈利率41.13%，环比增加3.03个百分点 [41] 库存 - 产量与库存双升：截至3月13日，五大钢材品种产量821万吨，环比上升23.73万吨 [8] - 其中螺纹钢增产21.99万吨至195.3万吨 [8] - 五大钢材品种社会总库存1421.68万吨，环比增加20.19万吨；钢厂总库存551.61万吨，环比增加2.74万吨 [8] - 螺纹钢社会库存增加16.8万吨，钢厂库存增加1.69万吨 [8] - 表观消费量回升：测算本周螺纹钢表观消费量176.81万吨，环比大幅上升78.58万吨 [8] - 建筑钢材成交日均值9.75万吨，环比增长72.38% [8] 利润情况测算 - 本周钢材利润下降 [8] - 长流程钢材周均毛利环比变化：螺纹钢-5元/吨，热轧-12元/吨，冷轧-12元/吨 [8] - 短流程电炉钢周均毛利环比变化为-10元/吨 [8] 钢铁下游行业 - 2025年12月城镇固定资产投资完成额累计48.52万亿元，同比下降3.8% [62] - 房地产开发投资完成额累计8278.8亿元，同比下降17.2% [62] - 2025年12月工业增加值当月同比增长5.2% [62] - 2025年12月汽车产量341.2万辆，同比下降2.8% [62] 主要钢铁公司估值及股价表现 - 报告覆盖10家重点公司，均给予“推荐”评级，并提供了2025-2027年盈利预测及估值 [2] - 例如：华菱钢铁（000932.SZ）2026年预测EPS为0.60元，对应PE为10倍；宝钢股份（600019.SH）2026年预测EPS为0.56元，对应PE为13倍 [2] - 本周（截至3月13日）普钢板块股价表现分化，酒钢宏兴周涨幅达17.5%，而包钢股份周跌幅为6.2% [66][68][69]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 地缘政治冲突与海外供给扰动持续，叠加国内安监严格，煤炭供需或阶段性偏紧，动力煤价格有望“淡季不淡” [4][6] - 焦炭、焦煤市场因节后需求恢复缓慢及供给恢复，短期预计延续偏弱运行 [5] 行业动态与数据总结 - 印尼2026年1月煤炭产量为4600万吨，较去年同期的6500万吨下降近30%，为自2022年1月以来的月度最低水平 [4] - 印尼2026年1月煤炭出口量3956万吨，环比下降22.7%，同比下降6.4%；其中出口至中国1631万吨，环比下降36.1%，同比下降2% [4] - 截至3月6日，秦皇岛港煤价为745元/吨，同比上涨59元/吨，涨幅8.6% [4] - 2月27日至3月5日，沿海及内陆25省电厂平均日耗533万吨，同比下降3.6%；平均库存11703万吨，同比上升7.4% [4] - 截至3月6日，北方四港库存1602万吨，较2025年同期减少382万吨，较2024年同期增加94万吨 [4] - 焦炭节后首轮降价50-55元/吨落地；京唐港主焦煤价格跌至1580元/吨，环比下降80元/吨（降幅4.8%），同比上涨190元/吨（涨幅13.7%） [5] - 截至3月6日，焦化厂开工率为72.3%，同比上升1.9个百分点；Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量228万吨，同比下降1.3% [5] 配置建议总结 - 建议关注盈利弹性大的动力煤或煤化工公司：兖煤澳大利亚、兖矿能源、中煤能源、广汇能源、陕西煤业 [6] - 建议关注盈利弹性相对较大的动力煤公司：晋控煤业、山煤国际、力量发展 [6] - 建议关注煤炭与黄金共振的公司：Mongol Mining [6] - 建议考虑市场避险需求增加的稳健红利公司：中国神华、中煤能源、陕西煤业 [6] - 建议关注受益于煤炭产能储备政策、煤矿安全智能化改造及“一带一路”倡议的煤机公司：中创智领、天地科技 [6]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 政府工作报告将表述从“综合整治‘内卷式’竞争”升级为“深入整治‘内卷式’竞争”，将有助于改善钢铁行业长期存在的同质化竞争、低效产能过剩等问题，推动行业供需格局改善 [3] - 当前五大钢材品种累库压力较为有限，整体库存处于历史相对低位，累库速度也慢于往年，叠加近期小幅收缩局部产能形成的供给支撑，钢材库存压力有限 [3] - 当前普钢吨钢利润可观，在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复，钢铁板块亦有望迎来配置良机 [3] - 基于对产业周期的研判，在PPI位于周期性底部区间、市场流动性充裕、风险溢价上修的环境下，钢铁板块具备较强“反内卷”属性且盈利修复空间较大，优质钢铁企业具备业绩逐步修复带来的向上弹性及供给格局改善带来的板块估值抬升空间，板块仍具有中长期战略性的投资机遇 [3] - 投资建议自上而下重点关注四类企业：1）设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业；2）布局整合重组、具备优异成长性的企业；3）充分受益新一轮能源周期的优特钢企业；4）具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业 [3] 本周市场表现 - 本周钢铁板块下跌3.60%，表现劣于大盘（沪深300下跌1.07%）[2][10] - 钢铁三级子板块中，特钢板块下跌1.65%，长材板块下跌3.55%，板材板块下跌3.73%，铁矿石板块下跌8.71%，钢铁耗材板块下跌0.24%，贸易流通板块下跌5.73% [2][10] - 本周钢铁板块中涨跌幅前三的公司分别为广大特材（上涨13.23%）、方大炭素（上涨6.66%）、久立特材（上涨2.66%）[12] 供给情况 - 截至3月6日，样本钢企高炉产能利用率为85.3%，周环比下降2.13个百分点 [2][23] - 截至3月6日，样本钢企电炉产能利用率为20.7%，周环比增加13.36个百分点 [2][23] - 截至3月6日，五大钢材品种产量为699.5万吨，周环比增加1.15万吨（增幅0.16%）[2][23] - 截至3月6日，日均铁水产量为227.59万吨，周环比下降5.69万吨（降幅2.44%），同比下降0.35万吨（降幅0.15%）[2][23] 需求情况 - 截至3月6日，五大钢材品种消费量为691.4万吨，周环比增加126.70万吨（增幅22.44%）[2][33] - 截至3月6日，主流贸易商建筑用钢成交量为5.7万吨，周环比增加2.17万吨（增幅62.12%）[2][33] - 截至2026年3月1日，30大中城市商品房成交面积为142.4万平方米，周环比增加134.2万平方米 [33] - 截至3月8日，地方政府专项债净融资额为17201亿元，累计同比增加1.77% [33] 库存情况 - 截至3月6日，五大钢材品种社会库存为1403.1万吨，周环比增加107.38万吨（增幅8.29%），同比增加4.75% [2][41] - 截至3月6日，五大钢材品种厂内库存为548.9万吨，周环比下降1.49万吨（降幅0.27%），同比增加5.40% [2][41] 钢材价格与利润 - 截至3月6日，普钢综合指数为3403.9元/吨，周环比下降2.06元/吨（降幅0.06%），同比下降4.92% [2][47] - 截至3月6日，特钢综合指数为6595.0元/吨，周环比增加14.26元/吨（增幅0.22%），同比下降2.38% [2][47] - 截至3月6日，螺纹钢高炉吨钢利润为72元/吨，周环比下降11.0元/吨（降幅13.25%）[2][55] - 截至3月6日，建筑用钢电炉平电吨钢利润为-80元/吨，周环比下降17.0元/吨（降幅26.98%）[2][55] - 截至3月6日，247家钢铁企业盈利率为38.1%，周环比下降1.7个百分点 [55] 原燃料情况 - 截至3月6日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为767元/吨，周环比上涨17.0元/吨（涨幅2.27%）[2][71] - 截至3月6日，京唐港主焦煤库提价为1610元/吨，周环比下跌90.0元/吨 [2][71] - 截至3月6日，一级冶金焦出厂价格为1715元/吨，周环比下降55.0元/吨 [2][71] - 截至3月6日，独立焦化企业吨焦平均利润为17元/吨，周环比增加24.0元/吨 [71] - 截至3月6日，铁水废钢价差为33.1元/吨，周环比增加0.1元/吨 [71] 行业重要资讯 - 2026年政府工作报告提出经济增长预期目标为4.5%-5%，赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，并强调“深入整治‘内卷式’竞争”，利好钢材价格走势 [77] - 近期中东局势升级，国际油价大幅走高，全球大宗商品与海运成本同步抬升，成本端支撑增强，短期钢价震荡偏强 [77] - 3月4日，焦炭开启首轮提降，湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，钢厂成本下移 [77] - 2026年1至2月，销售额排名前100位的房企中，近20%的房企凭借“好房子”产品实现销售同比增长 [77]

公司及行业信息 * **公司**：恒源煤电 [1] * **行业**：煤炭行业，特别是动力煤与焦煤（主焦煤、1/3焦）细分领域 [2] 核心财务与经营表现 * **2024年业绩预告**：公司预计2024年净利润约2亿元，受煤价下跌和电厂处置亏损（约6000万元）影响 [2] * **2025年经营数据**： * 原煤产量996万吨，较上年增加34万吨 [4] * 商品煤产量768万吨，较同期增加30万吨 [4] * 销量765万吨，较同期增加5万吨 [4] * 综合销售单价约660多元/吨，较同期下降约190元/吨，降幅接近22% [4] * 全年净利润预计约2亿元左右 [4] * **2025年业绩影响因素**：业绩波动主要受煤价下跌及电厂处置亏损（约6000万元）影响；剔除非正常因素后，本质成本总体维持在2024年水平，但人工成本未达预期压降目标 [2][4] * **成本控制**：公司强调从生产设计、安全治理、劳动组织优化、设备维护、环保成本控制、材料费管理、回收复用、节能技改及日常精细化管理等多方面推进降本增效 [2][6] * **分红政策**：将坚持“继续稳定、统筹有效”原则，但考虑到2025年处于亏损状态，分红率标准可能需要突破性调整，具体政策仍在论证中 [12][13] 2026年生产、销售规划与市场展望 * **生产安排**：以保持稳定为主 [2][4] * **销售结构**：分为动力煤和精煤两大类，另有少量完全市场化的拍卖产品 [4] * **电煤（动力煤）**：主要通过中长期合同销售，前店二期投产后，年用量在260万吨以上、约300万吨左右；另有约100万吨在周边区域市场消化 [4] * **精煤**：以巩固存量客户为主，战略合作伙伴年度合同已签订到位，价格执行产业价动态结算 [2][4][5] * **主要客户**： * **电煤客户**：大唐发电、国能发电、华电等 [2][4] * **精煤客户**：新余钢铁、涟源、华菱钢铁、省内宝钢、中信泰富、南钢等 [2][4][5] * **中长期合同量**：省内电煤中长期合同销量约400多万吨；精煤中长期合同计划量约300万吨 [5] * **市场展望**：公司判断2026年煤炭市场将进入弱平衡状态，在2022年以来持续下跌后，预计企稳、筑底并小幅上扬，价格中枢存在上移可能 [2][6] 矿井资源与产品结构 * **矿井可采年限**： * 恒源矿可采年限超过50年 [7] * 任楼矿可采年限在40年以上 [2][7] * 武沟矿可采年限在20年以上 [7] * 混动煤业可采年限在40年以上 [2][7] * **矿井产能与特点**： * 武沟矿产能90万吨，规模较小导致成本相对偏高，但其产品为主焦煤，属稀缺煤种，正常市场定价中主焦煤较1/3焦精煤每吨高约300–400元，较无烟精煤每吨高约500–600元，售价优势对冲了成本劣势 [2][7] * 混动煤业产能180万吨，煤种为1/3焦，地质储量约1.2亿吨，可采储量约6,000万至接近7,000万吨 [7] * **产品产量与结构**： * 主焦煤年产量约60-70万吨 [2][7][9] * 1/3焦年产量合计不到200万吨 [2][7] * **洗出率与回收率**： * 主焦煤洗出率通常在55%–60%；1/3焦洗出率约50%左右 [2][7] * 主焦煤的回收率较1/3焦略高一些 [8] * **产品价差**：主焦煤售价长期高于1/3焦，价差大致在300元左右；例如当1/3焦价格约在1,100元至1,200元时，主焦煤价格约在1,400元左右 [9] 区域产能与政策环境 * **安徽地区产能展望**：预计将保持在稳定区间，至少在“十五五”期间不会出现大幅增长或降低；新增资源总体规模不大，主要通过现有生产矿井的延伸开拓（如水平延深）来维持产能 [2][9] * **政策环境**：当地安全监管政策较为严格，产能组织需在主观意愿与客观政策约束之间匹配 [2][9] 资本运作与未来发展 * **股份回购计划**：已披露回购计划，期限一年，金额不超过2亿—2.5亿元；核心考量是体现对公司经营与未来发展的信心并向市场传递积极信息，同时鉴于2025年股价长期处于破净状态，将积极、主动地进行管理 [3][10] * **后续收购与资产注入**：对后续收购及资产整合注入持积极态度，将结合煤炭行业发展规划、自身发展与区域资源禀赋等因素评估主业联动与协同效应 [3][11] * **资金状况**：公司目前仍有接近50亿元的货币资金，以及70多亿元需要统筹考虑 [13] * **项目进展**：涉及一项约16亿元的收购投资尚未实现更大的项目落地 [13]

公司概况 * 纪要涉及的公司为平煤股份[1] 2025年经营回顾与2026年计划 **产量与销量** * 2026年商品煤产销量因安全形势严峻、部分矿井停产整顿及采掘接替阶段性失调而出现不同程度下滑[3] * 2026年产量计划为原煤近3,200万吨、精煤1,300万吨[2][3] * 2025年精煤产量为1,100万吨，2026年精煤产量预计将实现较大幅度提升[3] **价格与收入** * 2025年主焦煤价格波动剧烈，年初约1,750元/吨，年末为1,660元/吨[2][5] * 全年商品煤综合售价同比2025年和2024年均下降近300元/吨[2][5] * 收入下滑的主要原因在于煤价下滑且波动较大[5] **成本控制** * 2025年公司通过向各生产部门分解下达降本指标并持续压降，使整体成本水平下降[6] * 2025年吨煤成本逐季下降，单三季度为503元/吨、单四季度为545元/吨、全年为570元/吨[6] * 2026年将延续压降策略，但进一步压降空间预计有限，最大可能再压减约5%左右[2][6] 市场展望与价格判断 * 2026年开年以来煤价整体处于窄幅波动状态[7] * 2026年3月份煤价预计仍可能小幅调降[2][7] * **供给端**：受两会及环保压力扰动，同时严查超产，供给侧约束有望加强[7] * **需求端**：主要矛盾在钢铁端，需求有所收缩，钢铁企业利润偏薄，库存处于较低水平但补库动力不足[7] * 需关注关税因素影响[7] 新疆项目进展 **乌苏四棵树铁厂沟煤矿（现成矿井）** * 公司持股60%，为现成矿井，正常生产，煤种以动力煤为主[2][7] * 核定产能120万吨/年，实际年产量基本约120万吨[7] * 成本约180元/吨，售价200多元/吨[2][7] * 剩余服务年限约25年[2][7] * 预计2025年实现利润总额约3,000多万元，2026年预计利润总额约3,000万元左右[2][7] **铁厂沟项目（新建）** * 公司持股51%，国电投/中电投持股49%[8] * 总资源量16.88亿吨，估算可采储量5.91亿吨[4][8] * 煤质为动力煤，发热量约4,800大卡[9] * 一期规划产能300万吨，用于支撑当地煤电一体化[4][9] * 计划到2028年全部建成投产[4][9] * 矿井建设投资23亿元（不含前期资源获取成本及后续选煤厂建设）[9] * 2026年该项目资本开支计划为7亿元[4][9] 公司战略与资本运作 **集团重组与资产注入** * 原集团承诺拟注入的相关矿井（如“2井矿井”“下店200”“平禹瑞平景升”等）因效益较差、不符合注入条件，后续大概率暂停[10] * 平煤神马集团与河南能源重组，存在将平煤股份打造为焦煤主要上市平台的可能性[10] * 相关推进取决于集团整体战略规划，预计流程较长且复杂，预计2026年上半年先完成组织架构梳理及定位明晰[10] **期货业务** * 公司在期货端对平煤品种目前仅处于尝试阶段，整体参与规模较小[10] **分红政策** * 公司分红将按既定承诺执行，2023—2025年分红比例为60%[4][11]

公司经营与生产策略 - 公司聚焦年度重点工作目标，通过优化生产设计、科学组织调度、精细管控进度，全力推动煤炭资源“颗粒归仓”，实现稳产增效 [1] - 公司创新实施“两边顺、中间卧”差异化回采工艺，结合高冒区地质特点，采取“破顶顺顶+卧底采全高”分区作业法，并配合溜头段“四步阶梯式”仰采幅度控制，有效解决了部分区域回采率低、顶板控制难的行业难题 [1] - 公司积极构建“地质研判—工艺优化—数据管控—质量验收”全流程闭环管理机制，对仰采角度、回采参数等关键指标进行量化管理，推动残煤回收向精准化、标准化迈进 [2] 具体生产技术与工艺 - 在4312工作面，面对f2断层导致巷道底煤残留的情况，采取定点作业、分层回收的方式，破解了传统开采中底煤遗留造成的资源浪费问题，也消除了残煤带来的安全隐患 [1] - 着力挖掘“一锨头”效益，每班安排专人清理架前浮煤，同时根据煤层走向，上盘挑顶、下盘卧底，控制每刀挑顶、抬底不超过0.1米，最大限度减少割岩量 [2] - 定期采用物探、钻探方式开展顶底板余煤探测，及时调整开采层位，并加强对采煤工序、采高控制及架前架后浮煤清理等环节的精细管理 [2] 资源管理与增效措施 - 公司井下赋存的煤种属于省内较为稀缺的主焦煤，市场价值较高，公司始终坚持精采细采战略，让稀缺资源发挥最大价值 [1] - 围绕“资源回收管理就是增效”这一主线，公司严格各项措施现场落实，从精细管理入手、从生产过程抓起，建立健全资源管理体系 [2] - 公司从严落实跟班副区长、班组长、采煤工等岗位责任，同时根据工作面实际采高与地质条件，科学合理规划推进进度，持续优化工艺，推动正规循环作业 [2]

行业价格动态 - 动力煤各环节价格呈现震荡回落态势 其中港口端秦皇岛港Q5500动力煤平仓价小幅上涨 而产地端部分地区煤价及国际端纽卡斯尔动力煤价格有所下降 [1] - 春节前动力煤市场呈现供需双弱格局 但供给收缩的确定性与刚需支撑形成对冲 预计煤价下行空间有限 后续将向煤电盈利均分的合理区间修复 维持窄幅震荡走势 [1] - 炼焦煤各环节价格呈现震荡分化 港口端京唐港及连云港山西产主焦煤价格周环比下降 产地端价格走势分化 国际端澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价微降 [2][3] - 短期炼焦煤价格波动由供需边际变化主导 叠加春节前市场交投活跃度下降 煤价震荡运行 中长期随着海外供给收缩预期强化及下游需求复苏 价格有望逐步企稳回升 [2] 二级市场表现 - A股市场整体震荡下行 主要指数普遍收跌 市场风格显著切换 资金从前期高估值科技与贵金属板块撤离 转向消费与航空服务等低估值、高景气赛道 [5] - 全市场日均成交额为2.41万亿元 市场活跃度维持高位但波动加剧 风险偏好阶段性回落 [5] - 领涨板块集中于消费与航空服务 航空客运Ⅲ成为全市场最强板块 受益于春节假期前出行需求集中释放、国际航线全面恢复及国产大飞机C919商业运营加速 [5] - 煤炭板块跑赢指数 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [5] 相关公司概况 - 中国神华 (601088) 是煤炭行业绝对龙头及全球最大煤炭上市公司 实现“煤-电-运”一体化运营 截至2025年末市值约8047亿元 煤炭可采储量居全国首位 长协煤占比超70% 股息率常年在7%以上 [6] - 陕西煤业 (601225) 是西部优质动力煤龙头 主产区位于陕北 煤质高热值、低灰分 吨煤成本为行业最低之一 2025年市值约2073亿元 产能持续释放 分红率超60% [6] - 中煤能源 (601898) 是央企背景的综合性煤企及国内第二大煤炭企业 业务涵盖煤炭、煤化工、电力与装备制造 2025年市值约1652亿元 依托政策与资源整合优势在能源保供中扮演关键角色 煤化工项目带来利润增量预期 [6] - 兖矿能源 (600188) 是国内首家四地上市煤企 实施“华东+澳洲”双基地战略 海外资产带来国际煤价弹性 2025年市值超1400亿元 布局高端煤化工与绿电转型 股息率约7%且PE不足10倍 [7] - 山西焦煤 (000983) 是国内焦煤龙头 主产主焦煤、肥煤等稀缺煤种 广泛用于钢铁冶炼 资源储量丰富 与宝钢、鞍钢等长期合作 定价权强 2025年市值约415亿元 在钢铁复苏与焦炭提价周期中具备高弹性 [7]

行业投资评级 - 维持钢铁行业“看好”评级 [2][3] 核心观点 - 当前五大钢材品种累库压力较为有限，整体库存处于历史相对低位，累库速度也慢于往年，叠加近期安全检查或小幅收缩局部产能形成的供给支撑，钢材库存压力有限 [3] - 当前普钢吨钢利润可观，在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复，钢铁板块亦有望迎来配置良机 [3] - 基于对钢铁产业周期的研判，在PPI位于周期性底部区间、市场流动性充裕、风险溢价上修的环境下，钢铁板块具备较强“反内卷”属性且盈利修复空间较大，优质钢铁企业具备业绩逐步修复带来的优异向上弹性，又具备供给格局改善带来的板块估值抬升空间，板块仍具有中长期战略性的投资机遇 [3] 本周市场表现 - 本周钢铁板块上涨1.01%，表现优于大盘（沪深300上涨0.36%）[2][10] - 钢铁三级板块中，特钢板块上涨1.80%，板材板块上涨1.24%，铁矿石板块上涨4.12%，长材板块下跌3.15%，钢铁耗材板块下跌1.61%，贸易流通板块下跌1.78% [2][13][18] - 本周钢铁板块中涨跌幅前三的个股分别为大中矿业（上涨13.96%）、常宝股份（上涨10.53%）、杭钢股份（上涨10.50%）[16] 供给情况 - 截至2月13日，样本钢企高炉产能利用率为86.4%，周环比增加0.72个百分点 [2][27] - 截至2月13日，样本钢企电炉产能利用率为21.0%，周环比大幅下降27.11个百分点 [2][27] - 截至2月13日，五大钢材品种产量为696.0万吨，周环比下降24.86万吨，降幅为3.45% [2][27] - 截至2月13日，日均铁水产量为230.49万吨，周环比增加1.91万吨，同比增加2.50万吨 [2][27] 需求情况 - 截至2月13日，五大钢材品种消费量为689.1万吨，周环比下降71.58万吨，降幅为9.41% [2][36] - 截至2月6日，主流贸易商建筑用钢成交量为3.5万吨，周环比下降3.25万吨，降幅达48.24% [2][36] - 截至2月8日，30大中城市商品房成交面积为144.3万平方米，周环比下降21.2万平方米 [36] - 截至2月14日，地方政府专项债净融资额为13231亿元，累计同比大幅增加111.22% [36] 库存情况 - 截至2月13日，五大钢材品种社会库存为1026.7万吨，周环比增加86.26万吨，增幅为9.17%，同比下降19.78% [2][45] - 截至2月13日，五大钢材品种厂内库存为416.1万吨，周环比增加18.72万吨，增幅为4.71%，同比下降23.34% [2][45] 钢材价格与利润 - 截至2月13日，普钢综合指数为3409.5元/吨，周环比微降4.73元/吨，降幅0.14%，同比下降4.66% [2][51] - 截至2月13日，特钢综合指数为6579.7元/吨，周环比微降2.29元/吨，降幅0.03%，同比下降2.84% [2][51] - 截至2月13日，螺纹钢高炉吨钢利润为80元/吨，周环比增加15.0元/吨，增幅为23.08% [2][59] - 截至2月10日，建筑用钢电炉平电吨钢利润为-48元/吨，周环比增加29.0元/吨，增幅为37.66% [2][59] - 截至2月13日，247家钢铁企业盈利率为38.53%，周环比下降0.9个百分点 [59] 原燃料情况 - 截至2月14日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为754元/吨，周环比下跌11.0元/吨，跌幅1.44% [2][77] - 截至2月13日，京唐港主焦煤库提价为1700元/吨，周环比持平 [2][77] - 截至2月13日，一级冶金焦出厂价格为1770元/吨，周环比持平 [2][77] - 截至2月13日，独立焦化企业吨焦平均利润为-8元/吨，周环比增加2.0元/吨 [77] - 截至2月14日，铁水废钢价差为47.2元/吨，周环比下降5.6元/吨 [77] 投资建议与关注方向 - 自上而下建议重点关注以下四类企业 [3] - 第一类是设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业，如华菱钢铁、首钢股份、山东钢铁、沙钢股份、三钢闽光等 [3] - 第二类是布局整合重组、具备优异成长性的企业，如宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 [3] - 第三类是充分受益新一轮能源周期的优特钢企业，如中信特钢、久立特材、方大特钢、抚顺特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 [3] - 第四类是具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业，如首钢资源、金岭矿业、大中矿业、方大炭素、河钢资源等 [3] 上市公司估值与动态 - 报告列出了重点上市公司的估值表，包括宝钢股份、华菱钢铁、中信特钢等，提供了2024年至2027年的归母净利润预测、每股收益（EPS）预测及市盈率（P/E）数据 [78] - 本周上市公司重点公告包括：宝地矿业发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金 [79]；海南矿业筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项停牌 [80]；方大炭素购买股权构成关联交易 [80]；友发集团董事减持股份结果 [81] 行业重要资讯 - 10大城市新房成交环比下降12%，二手房成交环比下降2.1%，叠加春节前工地停工，进一步削弱地产用钢需求 [82] - 离岸人民币兑美元汇率升穿6.91关口，创2023年5月以来新高，人民币升值有助于降低钢厂进口原料成本 [82] - 2026年1月份PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨且涨幅扩大，释放工业需求边际回暖信号 [82] - 央行发布四季度货币政策执行报告，表示将继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，有利于提振市场信心 [82]

**涉及的公司与行业** * **公司**: 山西焦煤 * **行业**: 煤炭开采、焦煤、焦化、电力（火电）、水泥建材 **核心观点与论据** **1 财务与业绩表现** * **2025年前三季度业绩下滑主因**: 商品煤综合售价为780元/吨，同比2024年同期的1,070元/吨大幅下降[2][4] * **收入与成本压力**: 从8月、9月开始，公司收入明显下降，员工工资水平降低了约25%[2][10] * **财务费用增加**: 矿权财务费用在2025年全年新增了一大块，总体财务费用上升了一半[10][11] * **新矿权利息**: 新县区块煤矿全年利息约5亿元，按四个季度均匀分摊[2][12] * **减值影响**: 年底涉及五乡电厂、一个焦化厂和一个小型电厂的减值测试对业绩产生影响[2][10] 五乡电厂商誉剩余约2亿元，2026年预计不会有大额减值，但需审计机构确认[2][13] * **水泥业务亏损**: 2025年水泥厂投资预计亏损超过1.45亿元，未来前景不乐观[5][19] **2 煤炭价格与市场动态** * **价格触底回升**: 主焦煤价格在2025年7月触底后逐步回升，至10月底恢复至1,550元/吨水平[2] 沙曲一号主焦煤价格从6月市场最差时的1,180元/吨恢复至10月底的1,550元/吨[6] * **近期价格调整**: 2026年2月主焦煤价格下调30元/吨，反映了1月份钢厂降价呼声及山西焦煤价格相对偏高[2][7] * **长协价格稳定**: 斜沟矿2025年保供价格为570元/吨，2026年签订价格略低，大约在550-560元/吨之间，整体保持稳定[5][15] * **季度价格环比提升**: 2025年四季度主焦煤标杆价格约1,550元/吨，从三季度到四季度，每月都有几十块钱的涨幅[3] * **短期市场展望**: 焦炭提涨表明钢铁行业接受度尚可，但受春节因素影响，3月份供需双弱格局或将延续，预计价格保持平稳[2][8] **3 生产、成本与供给** * **成本控制目标**: 公司目标是将原煤完全成本从300元/吨降至270-280元/吨（下降约10%），洗混煤成本从150元降至120-130元[5][17] * **成本结构差异**: 各矿成本差异大，沙曲矿（高瓦斯矿）焦精煤成本约900元/吨，斜沟矿整体成本约在200多元/吨，整合矿因回收率低（仅30%）导致综合成本非常高[17][18] * **供给端收缩**: 原料端煤炭供给自2024年开始明显收缩，很难回到以前水平，预计2026年供给难有明显改善[2][10] * **安全与超产监管**: 安全监管严格，各单位根据实际情况调节生产负荷，总体控制在最大110%范围内，没有动力冒险超产[5][16] * **产量规划**: 未来几年产量基本与过去两年持平，2026年销量预计比2025年略有增长或基本相同，总产能为4,890万吨，按85%释放率计算[23] **4 业务运营详情** * **保供业务**: 斜沟矿（产能1,500万吨）洗选煤100%用于保供，下游客户主要是华能、华电等央企[14][15] * **销量情况**: 2025年10月至11月销量有一定幅度下降，预计减少几十万吨，具体数据待12月统计[2][10] * **春节期间安排**: 可能安排停工检修，大致控制在一周内（五天左右）[24] * **资本开支**: 2026年和2027年资本开支主要集中在维持简单再生产、必要工程及设备采购，没有大的资本开支项目，过去两年规模约20亿元[21] * **分红政策**: 公司保持积极分红政策，2025年增加了分红频次，2026年具体情况根据经营状况调整[22] **5 项目进展与未来展望** * **新县煤矿进展**: 处于探转采阶段，预计2026年上半年完成详勘，目标2027年底拿到采矿权，考虑到建设周期，大概在2031年或2032年前后才能投产[20] * **水泥业务策略**: 通过内部消化部分水泥材料、利用电厂副产品（如粉煤灰）生产建筑材料来缓解压力[19] * **冬储情况**: 2026年冬储情况正常，与去年基本持平，发运量和竞拍热情表现正常[2][7][9]

公司概况与业务结构 - 公司是淮矿集团旗下的煤炭上市平台，地处华东腹地，对华东地区下游客户形成良好辐射 [1] - 公司以煤炭为主业，主要产品为主焦煤和肥煤，同时发展焦化、精细化工、电力、民爆、砂石骨料等产业 [1] - 公司以优质炼焦煤为主，在产煤矿核定生产能力3125万吨/年，权益产能约2983万吨/年，当前拥有在产煤矿15座，待复产煤矿1座，均为炼焦煤煤矿，另拥有内蒙在建优质动力煤煤矿1座 [1] 行业前景与供需格局 - 全球范围内新增优质炼焦煤煤矿较少，随着煤炭行业“反内卷”推进，超产现象得以控制，落后产能逐步退出，中国炼焦煤产能有下降压力 [2] - 海外方面，印度对炼焦煤需求不断提升，蒙古运输能力存在瓶颈，未来炼焦煤供需有望保持紧缺 [2] - 2025年焦煤行业景气度预计先弱后强，处于底部，2026年有望好转 [1][2] 产能与项目进展 - 信湖煤矿于2023年11月因透水事故停产，目前已处于复产准备阶段，一旦复产有望扭亏为盈 [1] - 公司在鄂尔多斯投资的陶忽图煤矿即将建成，设计产能800万吨/年，热值可达6000大卡以上，公司目前持有其37.94%股权，未来持股比例有望进一步提升 [1] - 公司通过临涣焦化建成焦炭产能440万吨，并配套建成90万吨甲醇、60万吨无水乙醇以及10万吨DMC产能 [2] - 公司当前还有在建3万吨碳酸脂、3万吨乙基胺产能，以加大精细化工发展水平，其中乙基胺属于附加值较高的产品 [2] 成长潜力与业绩展望 - 2026年公司新项目纷纷落地，目前公司正处于景气度低点，未来有望迎来业绩提升 [1] - 随着煤炭基本面好转、新项目不断推进，公司在基本面向好的同时仍具成长潜力 [2] - 公司发展焦化并打通精细化工，旨在提升产业链利润水平 [2]