煤炭行业电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的行业与公司 * **行业**：煤炭行业，重点涉及炼焦煤与动力煤子行业，以及煤焦钢产业链[1][10] * **公司**：淮北矿业、平煤股份、广汇能源、昊华能源、中国神华、华能国际、兖矿能源、潞安环能、山西焦煤、盘江股份、上海能源、神火股份、晋控煤业、山煤国际、兰花科创、华安股份、陕西煤业[3][12][13] 二、核心观点与论据 2.1 供给端超预期收缩 * 2026年7月原煤产量3.4亿吨，同比与环比均下降10%[1][4] * 2026年1-7月全国规模以上工业原煤产量27亿吨，同比下降2.9%[4] * 山西安监持续至年底，7月产量同比大幅下滑35.8%，环比下降11.64%[1][5] * 内蒙古7月产量环比下降12.09%，陕西环比下降4.39%，新疆环比下降15.45%，贵州环比下降1.79%[5] * 占全国煤炭供应约90%的前五大产煤省份产量均环比下降[5] 2.2 炼焦煤供需缺口扩大 * 高风险矿井安监趋严，影响全国约40%炼焦煤产能[1][9] * 瓦斯突出矿井中炼焦煤产能1.98亿吨，高瓦斯矿井中炼焦煤产能2.07亿吨，与炼焦煤相关总产能接近4.8亿吨[8][9] * 若一半高风险产能退出，将冲击全国约20%炼焦煤供应[9] * 山西仍有超6000万吨产能未复工复产，存在永久性关停风险[9] * 预计炼焦煤供给下滑10%-20%，铁水产量维持237.6万吨高位，供需缺口或达5%-10%[1][9] 2.3 价格上行空间打开 * 当前港口主焦煤价格2,620元/吨，较上周上涨340元/吨[1][2] * 历史高点接近4,500元/吨，当前价格仍有近2,000元/吨差距[1][2] * 动力煤受台风干扰日耗及封航影响，短期维持860元/吨平稳运行[1][4] * 炼焦煤与民生用电关联度低，无限价保供历史负担，复工复产优先序靠后[9] 2.4 产业链传导启动 * 焦煤涨价已传导至焦炭，青岛港准一级冶金焦周环比上涨5.9%，同比上涨25.9%[1][10] * 螺纹钢价格稳中有升，周环比上涨1.0%[1][10] * 吨钢盈利回升至46.5元，周环比明显上涨[1][11] * 日均铁水产量237.6万吨，接近240万吨高位，韧性超预期[11] * 全国230家独立焦化厂生产率降至68.7%，为2026年以来新低[10][11] * 焦化厂炼焦煤库存低于2025年同期，样本钢厂炼焦煤库存745.7万吨，周环比上涨2.2%，年同比下滑8.1%[11] 2.5 落后产能加速退出 * 十五五规划叠加严苛安监，300万吨以下高瓦斯矿井面临永久关停[3] * 预计年度落后产能退出规模将超8,000万吨[3] * 安全形势严峻化使退出规模大概率超出预期[8] 2.6 未来供给展望 * 山西安全检查持续至2026年底，内蒙古安全生产百日行动计划持续至10月13日，供给恢复难度高[4][6] * 陕西、新疆、贵州等省份从8月起可能出现边际小幅恢复，但整体同比减少趋势不变[7] 三、投资策略与标的推荐 3.1 投资顺序 * 第一梯队：炼焦煤，首选淮北矿业、平煤股份，其后为潞安环能、山西焦煤、盘江股份、上海能源、神火股份[3][12] * 第二梯队：非山西动力煤，高弹性标的推荐兖矿能源、广汇能源、昊华能源[12] * 广汇能源因税费补缴和结算滞后等非基本面因素影响业绩，后续展望乐观[12] * 昊华能源因2025年基数低，2026年业绩弹性释放后增速可观[12] 3.2 高股息标的 * 中国神华市值重回万亿水平，后续有望向1.2万亿、1.3万亿甚至1.5万亿迈进[13] * 华能国际成本端受益于集团长协煤供应，承诺2025至2027年每股分红不低于0.19元，分红比例不低于75%[14] 3.3 估值与价格空间 * 全球能源可能进入通胀大背景下，煤炭板块估值仍处低位[15] * 市场对煤炭价格上涨空间预期尚未完全打开，过往多数价格预测基本错误[15] * 回顾2021年和2022年，动力煤价格曾冲至2,000元以上，炼焦煤价格达4,000至4,500元[15] * 在煤炭价格真正大幅上涨前，应坚定持有煤炭股[15] 四、其他重要但可能被忽略的内容 * 市场普遍存在等待股价回调后再买入的预期，当预期普及时股价往往难以深度调整[12] * 澳大利亚优质主焦煤因过去十至十五年缺乏新建矿井投资，全球供应紧张[9] * 蒙古煤难以弥补炼焦煤供需缺口[9] * 地方政府保就业、保税收诉求下，钢铁企业现金流不亏损则生产维持[11] * 国家首先通过分配资源保障供应，这种方式往往会加剧价格上涨[15]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业给予“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 动力煤方面，看需求改善，主产地安监趋严、产能释放约束，高温天气回归叠加非电需求逐步启动，后续港口库存有望延续去化 [3] - 炼焦煤方面，看供给收缩，当前焦煤需求韧性犹存，而产地供给较为紧张，将支撑焦煤价格 [3] 近期行业政策及动态 - 山西进一步收紧煤矿单班入井限员及专项增员管理，严查挂名增员、重复占用名额及人员定位数据造假等行为 [8] - 陕西公布2起煤矿重大事故隐患典型执法案例，相关煤矿被责令停产整顿，煤矿及主要负责人分别被罚款200万元和188万元 [8] - 山西将临汾、长治和吕梁共4座煤矿的分类等级调整为D类，安全生产约束进一步强化 [8] - 鄂尔多斯海勒斯壕集运站正式投用，设计年运输能力1000万吨，将完善陕蒙地区煤炭铁路外运体系 [8] - 两部门联合印发《安全应急装备产业发展“十五五”规划》，提出到2030年重点领域产业规模达到1.4万亿元 [9] 动力煤市场分析 - 截至8月21日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价收报692、761、860元/吨，环比上周分别持平、下跌9元/吨和持平 [3] - 供给端，环渤海四港区本周日均调入量181.93万吨，环比上周增加18.41万吨，增幅11.26%，同比上涨5.25% [3] - 需求端，环渤海四港区本周日均调出量165.04万吨，环比减少10.29万吨，降幅5.87%，同比下降6.35% [3] - 截至8月21日，港口库存为2670万吨，环比上周增加106.5万吨，增幅4.15%，比去年同期高342.4万吨，同比上升14.71% [3] - 产地动力煤价格环比上涨，大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报收685元/吨，环比上涨5元/吨 [11] - 内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价报收585元/吨，环比上涨10元/吨 [11] - 榆林5800大卡动力煤坑口价报收720元/吨，环比上涨15元/吨 [11] - 环渤海地区动力煤价格指数报收717元/吨，环比持平 [11] - 秦皇岛港发热量5500大卡动力煤综合交易价报收730元/吨，环比持平 [11] - 国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500k）报收729元/吨，环比上涨1元/吨 [11] - CECI沿海指数（5500k）报收752元/吨，环比上涨6元/吨 [11] - 国际动力煤稳中有涨，印尼产（Q3800）FOB价63.95美元/吨，环比上涨1.05美元/吨，涨幅1.7% [12] - 澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报收127.53美元/吨，环比上涨0.12美元/吨 [12] - 南非理查德RB煤炭价格指数报收85.25美元/吨，环比持平 [12] - 欧洲三港ARA煤炭价格指数报收95.88美元/吨，环比持平 [12] 炼焦煤市场分析 - 截至8月21日，山西安泽低硫主焦出厂价2400元/吨，环比上涨330元/吨，涨幅15.94% [3] - 供给端，山西等主产地安监严格，产量受限 [3] - 523家样本矿山精煤库存165.4万吨，环比上周减少15.4万吨，降幅8.53%，同比下降39.99% [3] - 需求端，247家主要钢企日均铁水产量237.61万吨，环比上周下降0.65万吨/日，降幅0.27% [3] - 产地炼焦煤价格环比持平，山西古交2号焦煤车板价报收1885元/吨 [14] - 河南平顶山焦煤车板价报收2010元/吨 [14] - 安徽淮北焦煤车板含税价报收1990元/吨 [14] - 六盘水主焦煤车板价报收1800元/吨 [14] - 国际炼焦煤价格环比上涨，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报价268.5美元/吨，环比上涨23美元/吨 [14] - 澳洲产主焦煤京唐港库提价报价2220元/吨，环比上涨200元/吨 [14] 无烟煤及喷吹煤市场分析 - 阳泉无烟煤洗中块车板价报收1510元/吨，环比上涨150元/吨 [17] - 晋城无烟煤小块坑口含税价报收1430元/吨，环比上涨100元/吨 [17] - 阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价报收1350元/吨，环比上涨100元/吨 [17] - 长治6000大卡喷吹煤车板含税价报收1300元/吨，环比持平 [17] 国际油价及比价分析 - 布伦特原油期货结算价94.39美元/桶，环比上周上涨5.87美元/桶，涨幅6.63% [18] - 国际油价与国际煤价比值为2.80，环比上涨0.25点，涨幅9.77% [18] - 国际油价与国内煤价比值为2.81，环比上涨0.12点，涨幅4.55% [18] 港口及运输数据 - 环渤海四港区本周日均调入量181.93万吨，环比上周增加18.41万吨，增幅11.26%，同比上涨5.25% [23] - 环渤海四港区本周日均调出量165.04万吨，环比上周减少10.29万吨，降幅5.87%，同比下降6.35% [23] - 截至8月21日，港口库存为2670万吨，环比上周增加106.5万吨，增幅4.15%，同比涨幅14.71% [23] - 当周日均锚地船舶约57艘，环比上周减少约73艘，降幅56.23%，同比下降38.35% [23] - 国内主要航线平均海运费报收46.05元/吨，环比下跌4.08元/吨，降幅8.13% [29] - 澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）报收20.96美元/吨，环比上涨0.28美元/吨，涨幅1.35% [29] - 印尼南加至宁波煤炭运价13.47美元/吨，环比上涨0.02美元/吨，涨幅0.15% [29] 电厂及非电库存数据 - 沿海八省电厂平均库存3509万吨，环比减少40万吨，降幅1.12%，同比增加62万吨 [5] - 本周平均日耗232.5万吨/天，环比下降2.1万吨/天，降幅0.88% [5] - 平均可用天数15.1天，环比上周减少0.1天 [5] - 华东港口库存606万吨，环比上周减少23万吨，降幅3.7% [5] - 广州港库存323万吨，环比减少32.3万吨，降幅9.09% [5] 疆煤产业链动态 - 哈密市提出“十五五”期间建设千亿级煤炭清洁高效利用产业集群 [5] - 吉木萨尔县4900大卡沫煤坑口价125元/吨，环比持平 [5] - 巴里坤县5200大卡沫煤坑口价245元/吨，环比持平 [5] 重点公司推荐及估值 - 推荐稳定经营、高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [3] - 具备市场煤弹性或区域资源优势的标的包括兖矿能源、华阳股份、特变电工，建议关注昊华能源、晋控煤业、山煤国际 [3] - 兼具煤电联营和成长逻辑的标的可关注新集能源、淮河能源，建议关注煤电铝一体化经营的电投能源 [3] - 推荐低估值焦煤标的淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份，建议关注恒源煤电 [3] - 重点公司估值表中，中国神华股价46.41元，总市值9813亿元，25A PE为17倍 [34] - 陕西煤业股价25.73元，总市值2495亿元，25A PE为15倍 [34] - 兖矿能源股价21.41元，总市值1726亿元，25A PE为26倍 [34] - 中煤能源股价14.30元，总市值1706亿元，25A PE为11倍 [34] - 潞安环能股价16.69元，总市值499亿元，25A PE为45倍 [34] - 山西焦煤股价7.32元，总市值416亿元，25A PE为35倍 [34] - 淮北矿业股价18.03元，总市值486亿元，25A PE为32倍 [34] - 平煤股份股价9.61元，总市值237亿元，25A PE为103倍 [34] - 重点公司平均PE为32倍（25A），14倍（26E），12倍（27E），11倍（28E），平均PB为1.4倍 [34]